Hoe werken dividenden op preferente aandelen

Dividenden op preferente aandelen worden vastgesteld als een bepaald percentage van de nominale waarde (par value). Dit is een cruciaal structureel verschil met het dividend op gewone aandelen dat de meeste beleggers kennen. Een dividend op gewone aandelen is een bedrag per aandeel dat de raad van bestuur per periode vaststelt en dat kan worden verhoogd, verlaagd of overgeslagen. Een preferent dividend wordt bij de uitgifte in de voorwaarden vastgelegd: een vast percentage van de nominale waarde, volgens een vast schema, voor de gehele looptijd van de emissie.

Hoe een dividend op preferente aandelen wordt vastgesteld

De nominale waarde is het referentiebedrag van de emissie en de coupon wordt uitgedrukt als een percentage daarvan. Preferente aandelen die op particuliere beleggers zijn gericht, hebben doorgaans een nominale waarde van $25. Een emissie van 6% op een nominale waarde van $25 keert jaarlijks $1,50 per aandeel uit, meestal in vier termijnen van $0,375. Deze cijfers blijven ongewijzigd terwijl de marktprijs fluctueert. Bij een koers van $19 komt diezelfde $1,50 neer op 7,9%; bij $28 komt dit neer op 5,4%. De yield op een screener is het quotiënt van een vaste betaling en een bewegende prijs; het geeft dus aan waar de koers zich bevindt. De yield op nominale waarde (yield on par) staat vast op basis van de coupon. De yield op de marktprijs is wat de markt als laatste heeft bepaald.

Het schema van de structuur is zichtbaar in het gehele dividendoverzicht. Door drie jaar aan dividendverklaringen te groeperen op basis van hun betalingsfrequentie, worden de gehanteerde ritmes duidelijk.

SELECT
    multiIf(frequency = 12, 'Monthly',
            frequency = 4,  'Quarterly',
            frequency = 2,  'Semi-annual',
            frequency = 1,  'Annual',
                            'Other or unscheduled') AS pay_schedule,
    count()                                         AS declarations,
    countDistinct(ticker)                           AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ex_dividend_date <= today()
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY pay_schedule
ORDER BY declarations DESC

De grootste groep is Monthly, met 55574 verklaringen van 2309 afzonderlijke effecten, en het bestand is onderverdeeld in in totaal 5 frequentie-categorieën. De meeste preferente aandelen keren per kwartaal uit, terwijl een kleinere groep maandelijks uitkeert.

Een vastgesteld tarief laat een tweede vingerafdruk achter in de betalingshistorie: hetzelfde bedrag, kwartaal na kwartaal. Neem elk effect dat de afgelopen drie jaar ten minste acht keer op kwartaalbasis heeft uitgekeerd en tel vervolgens de afzonderlijke bedragen per aandeel die elk effect heeft betaald.

SELECT
    multiIf(distinct_amounts = 1,  'Same amount every time',
            distinct_amounts = 2,  '2 different amounts',
            distinct_amounts = 3,  '3 different amounts',
            distinct_amounts <= 5, '4 to 5 different amounts',
                                   '6 or more different amounts') AS amount_pattern,
    count()                                                       AS securities,
    sum(payments)                                                 AS declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        countDistinct(amount) AS distinct_amounts,
        count()               AS payments
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            ex_dividend_date,
            any(cash_amount) AS amount
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE frequency = 4
          AND cash_amount > 0
          AND ex_dividend_date >= today() - 1095
          AND ex_dividend_date <= today()
        GROUP BY ticker, ex_dividend_date
    )
    GROUP BY ticker
    HAVING payments >= 8
)
GROUP BY amount_pattern
ORDER BY min(distinct_amounts)

De categorie met vlakke uitkeringen, Same amount every time, bevat 791 effecten en 8953 individuele betalingen. Een cijfer dat gedurende twaalf kwartalen nooit verandert, is de vorm die een contractueel tarief op een grafiek aanneemt. Een dividend op gewone aandelen van een bedrijf dat de uitkering verhoogt, valt in een van de andere categorieën, waarbij elk jaar of elke twee jaar een nieuw, afwijkend bedrag wordt vastgesteld.

Cumulatieve, niet-cumulatieve dividenden en achterstallige dividenden

Een cumulatief preferent aandeel heeft een geheugen. Als de emittent een betaling overslaat, is het bedrag niet verdwenen, maar is er sprake van achterstand (arrears). Elke dollar daarvan moet worden betaald voordat houders van gewone aandelen iets ontvangen. Een niet-cumulatief preferent aandeel heeft geen geheugen: een overgeslagen betaling is definitief vervallen en de volgende periode begint met een schone lei. Bankholdings geven doorgaans niet-cumulatieve preferente aandelen uit, een voorwaarde voor de prudentiële kapitaalbehandeling die deze effecten genieten.

Achterstand is een verplichting die voortvloeit uit de positie, geen schuld die rente opbouwt. Bij de meeste emissies levert het onbetaalde saldo niets op terwijl het openstaat, en de voorwaarden van de specifieke emissie zijn leidend. Het overslaan van een preferent dividend is bovendien geen wanbetaling (default) zoals het missen van een obligatiecoupon. Wat volgt is in plaats daarvan een blokkade op het dividend voor gewone aandelen.

Wat een dividendstopper doet

Een dividendstopper blokkeert de emittent bij het uitkeren van dividend op gewone aandelen, en meestal ook bij het inkopen van eigen gewone aandelen, zolang er een preferent dividend onbetaald blijft. Dit is de handhaving achter de term "preferent". Het preferente aandeel staat in de kapitaalstructuur boven het gewone aandeel – de volgorde waarin vorderingen worden voldaan – en de stopper verankert die volgorde in de techniek van de betaling zelf. Bij een cumulatieve emissie blijft de blokkade van kracht totdat alle achterstanden zijn ingelopen. Bij een niet-cumulatieve emissie heeft dit doorgaans alleen betrekking op de lopende periode.

Dat is wat een opgeschort preferent dividend leesbaar maakt vanuit het perspectief van de gewone aandeelhouder: de uitkering op gewone aandelen is bevroren zolang de opschorting duurt. Wie dat risico vanuit de cash flow-kant onderzoekt, kan beginnen bij dividendveiligheid en cash flow-dekking.

Call-risico en yield to call

Bijna elk preferent aandeel is opvraagbaar (callable). Na een vastgestelde datum, meestal vijf jaar na uitgifte, kan het bedrijf de aandelen inlossen tegen de nominale waarde plus eventueel opgelopen dividend, en de houder heeft hierin geen stem. Dat kenmerk legt een plafond op de koers. Als een emissie met een nominale waarde van $25 wordt verhandeld op $28 en het bedrijf lost deze volgende maand in, ontvangt de houder $25.

De huidige yield (current yield) negeert dit plafond volledig. De yield to call neemt dit wel mee: deze berekent wat het geannualiseerde rendement zou zijn als de emissie op de eerste call-datum wordt ingelost, waarbij de tot dan toe ontvangen dividenden worden meegeteld, samen met het verschil tussen de betaalde prijs en het inlosbedrag. Boven de nominale waarde is dat verschil negatief en valt de yield to call lager uit dan de current yield, soms aanzienlijk lager. Onder de nominale waarde werkt dezelfde berekening de andere kant op.

In ronde getallen: betaal $27 voor een emissie van 6% op een nominale waarde van $25 met nog een jaar tot de call-datum, ontvang $1,50 aan dividend, ontvang $25 bij inlossing; er staat dan $1,50 aan inkomsten tegenover een kapitaalverlies van $2,00. De prijs ten opzichte van de nominale waarde en de datum van de eerste call zijn de twee cijfers die de genoteerde yield van een preferent aandeel betekenis geven. Voor de variant van de yield-vraag bij gewone aandelen, behandelt wat telt als een goed dividendrendement hetzelfde onderwerp.

Zijn dividenden op preferente aandelen gekwalificeerd?

Sommige wel en andere niet, en de juridische vorm van het effect is doorslaggevend. Emissies die juridisch als eigen vermogen worden aangemerkt, kunnen dividenden uitkeren die in aanmerking komen voor het lagere belastingtarief. Veel beursgenoteerde effecten die eruitzien en verhandeld worden als preferente aandelen, zijn gestructureerd als schuld; hun betalingen komen aan als rente, worden op een ander formulier gerapporteerd en zijn nooit gekwalificeerd. Trust preferreds en 'baby bonds' vallen vaak in die tweede groep.

Waar een betaling wel kwalificeert, is een bezitsperiode-test (holding-period test) van toepassing, en het venster voor preferente aandelen is langer dan dat voor gewone aandelen. De bezitsperiode voor gekwalificeerd dividend zet de telregels uiteen en de ex-datum waarvan ze afhankelijk zijn. Deze pagina behandelt de structuur; de fiscale behandeling van een specifieke emissie is een vraag voor het prospectus en een belastingadviseur.

Waarom preferente dividenden hun eigen kalender volgen

De gewone aandelen van een bedrijf en elk van zijn preferente emissies zijn afzonderlijke effecten met afzonderlijke verklaringen. Vier data bepalen elk effect:

• De verklaringdatum (declaration date), waarop de raad van bestuur de betaling aankondigt.
• De ex-dividenddatum, de eerste sessie waarop een koper die betaling niet ontvangt.
• De registratiedatum (record date), waarop de emittent zijn boeken controleert op houders.
• De betaaldatum (pay date), waarop het geld wordt bijgeschreven.

Niets verplicht deze data om gelijk te lopen tussen de verschillende effecten van een emittent. Een dividend op gewone aandelen kan ex-dividend gaan in de eerste week van maart, juni, september en december, terwijl een preferente emissie ex-dividend gaat in het midden van februari, mei, augustus en november, volgens een cyclus die jaren eerder bij de aanbieding is vastgelegd. Zoom uit naar de gehele markt en het kwartaalritme verschijnt in het maandelijkse aantal verklaringen.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(ex_dividend_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(ex_dividend_date), '%b %Y') AS month_label,
    count()                                                   AS declarations,
    countIf(frequency = 4)                                    AS quarterly_declarations
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        any(ifNull(frequency, 0)) AS frequency
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= toStartOfMonth(today() - 1095)
      AND ex_dividend_date <  toStartOfMonth(today())
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Het overzicht beslaat 36 maanden, van Aug 2023 tot en met Jul 2026. Die laatste volledige maand kende 3818 verklaringen, waarvan 670 afkomstig van effecten op een kwartaalschema. De pieken herhalen zich in een ritme van drie maanden: een groot deel van de kwartaalbetalers clustert hun ex-data in dezelfde paar weken, en alles wat op een andere cyclus zit, keert uit in de tussenliggende periodes.

De afstand van de ex-datum tot de betaling is een variabele op zich. Bij T+1-afwikkeling ligt de registratiedatum één werkdag na de ex-datum, terwijl de betaaldatum wordt bepaald door de voorwaarden van de emissie zelf en kan variëren van enkele dagen tot meer dan een maand later.

SELECT
    multiIf(gap_days <= 7,  '0 to 7 days',
            gap_days <= 14, '8 to 14 days',
            gap_days <= 21, '15 to 21 days',
            gap_days <= 28, '22 to 28 days',
            gap_days <= 42, '29 to 42 days',
                            'More than 42 days') AS ex_to_pay_gap,
    count()                                      AS declarations,
    countDistinct(ticker)                        AS securities
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, any(pay_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 730
      AND ex_dividend_date <= today()
      AND pay_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date <= ex_dividend_date + 180
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY ex_to_pay_gap
ORDER BY min(gap_days)

Gelezen van de kortste naar de langste tussenperiode: de eerste categorie, 0 to 7 days, bevat 53723 verklaringen en de laatste, More than 42 days, bevat 3218. Twee effecten van dezelfde emittent kunnen in verschillende categorieën vallen. Het recht op uitkering wordt in elk geval vastgesteld op de ex-datum, en de betaaldatum geeft alleen aan wanneer het geld in beweging komt. De registratiedatum versus de ex-dividenddatum zet uiteen welke van de twee bepaalt wie wordt betaald.

Veelgestelde vragen

Wat is het verschil tussen dividenden op preferente en gewone aandelen?

Een preferent dividend is een vastgesteld tarief op de nominale waarde van de emissie, vastgelegd in de voorwaarden bij de aanbieding en betaald volgens een vast schema. Een dividend op gewone aandelen is een bedrag per aandeel dat de raad van bestuur per periode vaststelt en naar believen kan wijzigen. Preferente dividenden staan bovendien in de betalingsvolgorde vóór dividenden op gewone aandelen.

Wat betekent het als preferente dividenden achterstallig zijn?

Achterstanden zijn overgeslagen betalingen op een cumulatief preferent aandeel die de emittent nog verschuldigd is. Ze hopen zich op totdat ze zijn betaald, en de dividendstopper blokkeert elk dividend of elke inkoop van gewone aandelen totdat het saldo is ingelopen. Bij een niet-cumulatief preferent aandeel hopen overgeslagen betalingen zich helemaal niet op.

Kan een bedrijf een dividend op preferente aandelen overslaan?

Ja. Preferente dividenden worden verklaard in plaats van contractueel verschuldigd te zijn zoals een obligatiecoupon, en het overslaan ervan is geen wanbetaling. De kosten voor de emittent zijn de blokkade op dividenden en inkopen van gewone aandelen, plus eventuele achterstanden die bij een cumulatieve emissie ontstaan.

Waarom wordt een preferent aandeel boven of onder de nominale waarde verhandeld?

De betaling staat vast, terwijl de koers dat niet doet. Een koers boven de nominale waarde is een prijs waarbij de yield voor een koper lager uitvalt dan de coupon op de nominale waarde, en een koers onder de nominale waarde is het omgekeerde. De heersende rentevoeten en de nabijheid van de eerste call-datum spelen beide een rol in dat cijfer.

Zijn dividenden op preferente aandelen gekwalificeerde dividenden?

Sommige wel en andere niet. Emissies die juridisch als eigen vermogen worden aangemerkt, kunnen gekwalificeerde dividenden uitkeren, onderworpen aan een bezitsperiode-test die voor preferente aandelen langer duurt dan voor gewone aandelen. Emissies die als schuld zijn gestructureerd, betalen wat wordt gerapporteerd als rente, wat nooit kwalificeert.

Elk overzicht hier wordt geleverd met de SQL die het heeft gegenereerd; vouw er een uit om precies te zien welke verklaringen zijn geteld. Om dezelfde tellingen over een ander venster of voor een enkel effect uit te voeren, stelt u de vraag in begrijpelijke taal op de Strasmore-terminal.