Come funziona il settlement azionario con T+1

Il settlement delle azioni secondo il ciclo T+1 significa che un’operazione su un titolo statunitense diventa definitiva un giorno lavorativo dopo l’esecuzione: il venditore riceve il contante, l’acquirente riceve le azioni e il trasferimento viene registrato alla trade date più un giorno lavorativo. La trade date è il giorno in cui l’ordine viene eseguito e il prezzo diventa definitivo. La settlement date è il giorno in cui la proprietà viene trasferita legalmente nei registri del depositario centrale. È questa la data che determina se l’investitore figura nell’elenco degli aventi diritto a un dividendo.

Il ciclo T+1 è lo standard per le azioni statunitensi dal 28 maggio 2024, quando è entrata in vigore la versione modificata della SEC Rule 15c6-1. Ha sostituito il ciclo T+2, che a sua volta aveva sostituito il T+3 nel settembre 2017. Considera il ciclo attuale come lo standard in vigore, non come una caratteristica permanente del mercato: è stato accorciato due volte in meno di un decennio.

Data di negoziazione e data di regolamento secondo T+1

La data di negoziazione, indicata con T, è la seduta in cui viene eseguito l’ordine. La data di regolamento è T più un giorno lavorativo. Contano i giorni lavorativi: i fine settimana e le festività di borsa vengono saltati. Per questo un’operazione eseguita di venerdì si regola il lunedì, mentre un’operazione effettuata prima di un fine settimana festivo può restare in attesa per quattro giorni di calendario prima del regolamento.

Il pannello seguente prende un intervallo prestabilito di sedute effettive intorno al Thanksgiving del 2025 e abbina ogni giornata di negoziazione a quella successiva, cioè al giorno in cui si regola un’operazione eseguita in quella seduta. Le date delle sedute provengono direttamente dal tape: un giorno feriale senza barre stampate indica che il mercato era chiuso.

WITH sessions AS
(
    SELECT DISTINCT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= '2025-11-19 00:00:00'
      AND window_start <  '2025-12-10 00:00:00'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN '2025-11-20' AND '2025-12-09'
)
SELECT
    toString(td)                            AS trade_date,
    formatDateTime(td, '%a %b %e')          AS trade_day_label,
    toString(next_td)                       AS settlement_date,
    formatDateTime(next_td, '%a %b %e')     AS settlement_day_label,
    dateDiff('day', td, next_td)            AS calendar_days_to_settle
FROM
(
    SELECT
        session_date AS td,
        leadInFrame(session_date) OVER (ORDER BY session_date ASC
            ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND 1 FOLLOWING) AS next_td
    FROM sessions
)
WHERE next_td > td
  AND td <= '2025-12-05'
ORDER BY td

La prima riga è Thu Nov 20 e il regolamento avviene Fri Nov 21, 1 giorni di calendario dopo. L’ultima riga, Fri Dec 5, si regola Mon Dec 8, 3 giorni di calendario dopo, con un fine settimana nel mezzo. Scorrendo verso il basso l’ultima colonna del pannello, la regola è evidente: si avanza sempre di una seduta, indipendentemente dal numero di giorni di calendario che intercorrono.

Cosa succede tra la data di esecuzione e la data di regolamento?

Tra l’esecuzione dell’ordine e l’acquisizione definitiva della proprietà intervengono due istituzioni. La clearing corporation, che per le azioni statunitensi è la National Securities Clearing Corporation, gestisce gli obblighi. Il depositario, The Depository Trust Company, detiene le azioni in forma scritturale e ne cura il trasferimento. Entrambe sono controllate da DTCC.

Durante quell’unica giornata lavorativa si verificano quattro passaggi.

1. Esecuzione e registrazione dell’operazione. La venue sulla quale il tuo ordine è stato eseguito comunica entrambi i lati dell’operazione alla clearing corporation nella trade date.
2. Novation. La clearing corporation si inserisce tra le parti e diventa l’acquirente di ogni venditore e il venditore di ogni acquirente. Nessun broker deve conoscere o considerare affidabile la controparte.
3. Netting. Gli acquisti e le vendite dei clienti di un broker sullo stesso titolo vengono compensati in un’unica posizione netta per quel broker e quel titolo. Un broker con 4.000 acquisti e 3.900 vendite di un’azione consegna la differenza, non 7.900 partite separate.
4. Delivery versus payment. Nella settlement date il depositario trasferisce le azioni e il denaro nella stessa scrittura contabile. Nessuna delle due parti riceve una componente senza cedere l’altra.

Anche i prints istituzionali passano attraverso lo stesso meccanismo. Un blocco di azioni negoziato al di fuori del public order book viene comunque compensato e regolato secondo il ciclo T+1.

Cosa è cambiato per i dividendi con il passaggio delle azioni statunitensi a T+1?

La record date è un’istantanea: il dividendo spetta a chi risulta titolare nei registri del depositario alla chiusura di quella data. La data ex-dividend è la prima seduta in cui l’azione viene negoziata senza il dividendo di prossima distribuzione. Le borse determinano la data ex-dividend contando a ritroso dalla record date in base al ciclo di regolamento.

Con T+2, un acquisto effettuato nel giorno lavorativo precedente alla record date veniva regolato un giorno lavorativo dopo l’istantanea, quindi troppo tardi per essere conteggiato; la data ex-dividend cadeva un giorno lavorativo prima della record date. Con T+1, un acquisto effettuato nella stessa record date viene regolato il giorno lavorativo successivo, anch’esso troppo tardi. Ora la data ex-dividend e la record date coincidono.

Il cambiamento è visibile in tutti i dividendi cash delle azioni quotate negli Stati Uniti presenti nell’archivio.

SELECT
    toString(toYear(ex_date))                       AS year,
    round(avg(gap_days), 2)                         AS avg_gap_days,
    round(100 * countIf(gap_days = 0) / count(), 1) AS same_day_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date                                    AS ex_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, max(record_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= '2015-01-01'
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= ex_dividend_date
      AND match(ticker, '^[A-Z]{1,5}$')
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY year
ORDER BY year

In 2015, la distanza media tra la data ex-dividend e la record date era pari a 2.91 giorni di calendario e 0.1% dei dividendi riportava entrambe le date nello stesso giorno. In 2026, la distanza media è di 0.03 giorni e 98.1% dei dividendi presenta un’unica data. I due gradini verso il basso nella linea rappresentano i due cambiamenti delle convenzioni. La piccola quota residua ancora diversa è dovuta all’eccezione di calendario: quando la record date cade nel fine settimana o in un giorno festivo, la data ex-dividend viene fissata al giorno lavorativo precedente.

L’indicazione di acquistare “due giorni lavorativi prima della record date” risale all’epoca di T+3, mentre quella di acquistare “un giorno prima” risale a T+2. Nessuna delle due descrive il funzionamento attuale del mercato. Il confronto tra record date e data ex-dividend e la guida data ex-dividend: spiegazione illustrano le date in maggiore dettaglio.

Se acquisto il giorno prima della data ex-dividend, ricevo il dividendo?

Sì, e un esempio con date precise chiarisce il meccanismo. La tabella ricostruisce i dividendi di Microsoft da metà 2023 fino all’ultimo disponibile, indicando la data ex-dividend, la record date, la data di pagamento e l’importo per azione.

SELECT
    toString(ex_d)                        AS ex_date,
    formatDateTime(ex_d, '%b %e, %Y')     AS ex_date_label,
    formatDateTime(rec_d, '%b %e, %Y')    AS record_date_label,
    formatDateTime(pay_d, '%b %e, %Y')    AS pay_date_label,
    round(toFloat64(amount), 2)           AS dividend_usd,
    dateDiff('day', ex_d, rec_d)          AS ex_to_record_days
FROM
(
    SELECT
        ex_dividend_date  AS ex_d,
        max(record_date)  AS rec_d,
        max(pay_date)     AS pay_d,
        max(cash_amount)  AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'MSFT'
      AND ex_dividend_date >= '2023-08-01'
      AND record_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date > ex_dividend_date
    GROUP BY ex_dividend_date
)
ORDER BY ex_d

Nella prima riga, la data ex-dividend Aug 16, 2023 ha la record date 1 giorni dopo: è lo schema T+2. Nell’ultima riga, la data ex-dividend Aug 20, 2026, con un dividendo di $0.91 per azione, coincide con la record date. L’intervallo è quindi di 0 giorni, mentre il pagamento avviene il Sep 10, 2026.

Il meccanismo, con riferimento a quella riga. Un acquisto eseguito nella seduta precedente a Aug 20, 2026 viene regolato alla data ex-dividend, che coincide anche con la record date, e l’acquirente compare nell’elenco degli aventi diritto. Un acquisto eseguito alla data ex-dividend viene regolato il giorno lavorativo successivo allo snapshot e non dà diritto al dividendo; quest’ultimo resta al venditore. La vendita alla data ex-dividend non fa perdere il diritto al dividendo: l’elenco viene definito sulla base delle posizioni regolate alla chiusura di quella data, mentre una vendita effettuata alla data ex-dividend viene regolata il giorno lavorativo successivo.

Fondi regolati e non regolati

La liquidità in un conto di intermediazione può trovarsi in due stati. La liquidità regolata ha completato il proprio ciclo ed è libera da vincoli. I fondi non regolati sono il ricavato di una vendita che non ha ancora raggiunto la data di regolamento.

In un conto cash è possibile acquistare utilizzando i proventi non regolati. Non è invece consentito vendere la nuova posizione prima che sia regolata la vendita che l’ha finanziata. I broker definiscono questa situazione good-faith violation. Prendiamo il caso ipotetico di un lunedì: vendi $2.000 del titolo A e acquisti immediatamente $2.000 del titolo B. I proventi della vendita di A vengono regolati martedì. Se vendi B lunedì, l’acquisto non è mai stato coperto da liquidità regolata: questa è la violazione. Se mantieni B fino a martedì, non si verifica alcuna violazione.

La maggior parte dei broker monitora queste violazioni su un periodo mobile di 12 mesi e, dopo la terza, limita il conto alla sola liquidità regolata per 90 giorni. I margin account funzionano diversamente: concedono credito a fronte della posizione e in questo caso si applicano le regole sul pattern day trading. Il passaggio a T+1 non ha eliminato le good-faith violation. Ha ridotto da due giorni a uno la finestra in cui possono verificarsi.

Tutto si regola in un giorno lavorativo?

No. Il ciclo di regolamento dipende dallo strumento.

• Le opzioni quotate regolano il premio su base T+1. In caso di esercizio o assegnazione, l’azione sottostante viene consegnata secondo il ciclo di regolamento previsto per le azioni.
• I fondi comuni calcolano il prezzo una volta al giorno, al net asset value determinato dopo la chiusura. Ogni fondo stabilisce il proprio regolamento, normalmente il giorno lavorativo successivo e talvolta più tardi. La nostra guida ai tempi di regolamento dei fondi comuni illustra i dettagli per ciascun fondo.
• I Treasury statunitensi regolano comunemente su base T+1, mentre una transazione valutaria spot regola convenzionalmente su base T+2.
• Gli altri Paesi mantengono cicli propri. Il Regno Unito e l’Unione europea hanno fissato ottobre 2027 come data obiettivo per il passaggio a T+1.

Quando il denaro è effettivamente tuo?

Nel caso di una vendita, alla data di regolamento, un giorno lavorativo dopo l’eseguito. Nel caso di un dividendo, alla payment date, stabilita dall’emittente e non collegata al ciclo di regolamento.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')                            AS latest_ex_date,
    dateDiff('day', max(ex_dividend_date), argMax(record_date, ex_dividend_date)) AS ex_to_record_days,
    dateDiff('day', max(ex_dividend_date), argMax(pay_date, ex_dividend_date))    AS ex_to_pay_days
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX', 'PEP', 'MCD')
  AND ex_dividend_date >= '2026-01-01'
  AND ex_dividend_date <= today()
  AND record_date >= ex_dividend_date
  AND pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY ex_to_pay_days

Per i dividendi più recenti del 2026, l’attesa tra la data ex-dividend e il pagamento è andata da 3 giorni (AAPL) a 26 giorni (XOM). Il divario tra la data ex-dividend e la record date è di 0 presso l’emittente che paga più rapidamente e di 0 presso quello più lento. Il regolamento è uniforme per tutti. Le tempistiche dei pagamenti, invece, non lo sono. Il calendario delle prossime date ex-dividend indica quali titoli passeranno prossimamente ex-dividend.

FAQ

Quanto tempo occorre per il regolamento di un’operazione su un’azione?

Un giorno lavorativo. Un’operazione su un’azione o un ETF statunitense eseguita oggi viene regolata il giorno di negoziazione successivo. I fine settimana e le festività di borsa non rientrano nel ciclo.

La data ex-dividend è ancora due giorni lavorativi prima della record date?

No. Quella era la convenzione T+3, abbandonata nel settembre 2017. Con T+1, le due date normalmente coincidono. Fa eccezione il caso in cui la record date cada nel fine settimana o in un giorno festivo: la data ex-dividend viene anticipata al giorno lavorativo precedente.

Devo attendere il regolamento per vendere un’azione che ho appena acquistato?

No. Puoi vendere una posizione nella stessa seduta in cui l’hai acquistata. In un conto cash il vincolo opera in senso opposto: vendere una posizione acquistata con i proventi di una vendita non ancora regolata costituisce una violazione della regola di buona fede.

Cosa comporta T+1 per i proventi della mia vendita?

I proventi restano fondi non regolati fino alla settlement date, un giorno lavorativo dopo l’esecuzione. Molti broker consentono di reinvestirli immediatamente, mentre per prelevarli in contanti è generalmente necessario attendere il regolamento.

Chi trasferisce effettivamente le azioni tra compratore e venditore?

La clearing corporation compensa le obbligazioni di ciascun broker e ne garantisce l’adempimento. Alla settlement date, il depositario trasferisce quindi le azioni contro il contante mediante una scrittura contabile. Nessuno dei due investitori tratta direttamente con il broker dell’altro.

Ogni pannello riporta l’SQL esatto sottostante, quindi ogni dato può essere verificato a partire dalle righe sorgente. Per cercare la data ex-dividend e la payment date di uno specifico ticker, richiedilo in inglese corrente sul terminale Strasmore.