نحوه عملکرد تسویه سهام در چرخه T+1

تسویه سهام در چرخه T+1 بدین معناست که معامله سهام در ایالات متحده، یک روز کاری پس از اجرای آن نهایی می‌شود: فروشنده وجه نقد را دریافت می‌کند، خریدار سهام را تحویل می‌گیرد و انتقال مالکیت در تاریخ معامله به‌علاوه یک روز کاری ثبت می‌شود. تاریخ معامله زمانی است که سفارش شما اجرا و قیمت تثبیت می‌شود. تاریخ تسویه زمانی است که مالکیت به‌صورت قانونی در دفاتر سپرده‌گذاری مرکزی منتقل می‌گردد و این همان تاریخی است که تعیین می‌کند آیا شما در فهرست دارندگان برای دریافت سود سهام قرار دارید یا خیر.

چرخه T+1 از 28 مه 2024، یعنی زمانی که اصلاحیه قانون 15c6-1 کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) اجرایی شد، به استاندارد بازار سهام ایالات متحده تبدیل شده است. این چرخه جایگزین T+2 شد که خود در سپتامبر 2017 جایگزین T+3 شده بود. چرخه فعلی را به‌عنوان استاندارد کنونی در نظر بگیرید، نه یک ویژگی دائمی بازار؛ چرا که این بازه زمانی در کمتر از یک دهه، دو بار کاهش یافته است.

تاریخ معامله در برابر تاریخ تسویه در چرخه T+1

تاریخ معامله که با T نشان داده می‌شود، نشستی است که سفارش شما در آن اجرا می‌شود. تاریخ تسویه برابر است با T به‌علاوه یک روز کاری. روزهای کاری واحدِ تعیین‌کننده هستند: تعطیلات آخر هفته و تعطیلات رسمی بورس نادیده گرفته می‌شوند؛ به همین دلیل است که معامله روز جمعه در روز دوشنبه تسویه می‌شود و معامله‌ای که پیش از تعطیلات آخر هفته انجام شود، ممکن است چهار روز تقویمی تا زمان تسویه فاصله داشته باشد.

جدول زیر بازه‌ای مشخص از نشست‌های معاملاتی واقعی در حوالی روز شکرگزاری 2025 را در نظر گرفته و هر روز معاملاتی را با روز بعد از آن، که روز تسویه معامله همان نشست است، جفت می‌کند. تاریخ‌های نشست از خودِ نوار معاملاتی استخراج شده‌اند: روز کاری که در آن هیچ نمودار قیمتی ثبت نشده، روزی است که بازار در آن تعطیل بوده است.

WITH sessions AS
(
    SELECT DISTINCT toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= '2025-11-19 00:00:00'
      AND window_start <  '2025-12-10 00:00:00'
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN '2025-11-20' AND '2025-12-09'
)
SELECT
    toString(td)                            AS trade_date,
    formatDateTime(td, '%a %b %e')          AS trade_day_label,
    toString(next_td)                       AS settlement_date,
    formatDateTime(next_td, '%a %b %e')     AS settlement_day_label,
    dateDiff('day', td, next_td)            AS calendar_days_to_settle
FROM
(
    SELECT
        session_date AS td,
        leadInFrame(session_date) OVER (ORDER BY session_date ASC
            ROWS BETWEEN CURRENT ROW AND 1 FOLLOWING) AS next_td
    FROM sessions
)
WHERE next_td > td
  AND td <= '2025-12-05'
ORDER BY td

ردیف اول مربوط به Thu Nov 20 است که در Fri Nov 21 تسویه می‌شود، یعنی 1 روز تقویمی بعد. ردیف آخر، Fri Dec 5، در Mon Dec 8 تسویه می‌شود که 3 روز تقویمی بعد است و یک تعطیلات آخر هفته را در میان دارد. ستون آخر جدول را از بالا به پایین دنبال کنید تا قاعده مشخص شود: همیشه یک نشست معاملاتی جلوتر، فارغ از اینکه چند روز تقویمی را در بر بگیرد.

در فاصله میان معامله و تاریخ تسویه چه رخ می‌دهد؟

دو نهاد میان لحظه اجرای سفارش (fill) و مالکیت نهایی شما قرار دارند. شرکت پایاپای، که در بازار سهام ایالات متحده «شرکت ملی پایاپای اوراق بهادار» (NSCC) است، تعهدات را مدیریت می‌کند. نهاد سپرده‌گذاری، یعنی «شرکت امانی سپرده‌گذاری» (DTC)، سهام را به‌صورت دفتری نگهداری کرده و جابه‌جا می‌کند. هر دو نهاد از زیرمجموعه‌های DTCC هستند.

در طول آن یک روز کاری، چهار اتفاق رخ می‌دهد:

1. اجرا و ثبت معامله. محلی که سفارش شما در آن اجرا شده است، جزئیات هر دو سوی معامله را در همان تاریخ معامله به شرکت پایاپای گزارش می‌دهد.
2. نوویشن (جانشینی). شرکت پایاپای در میانه معامله قرار می‌گیرد و به خریدارِ هر فروشنده و فروشندهِ هر خریدار تبدیل می‌شود. بدین ترتیب، هیچ‌یک از کارگزاران نیازی به شناخت یا اعتماد به یکدیگر ندارند.
3. خالص‌سازی (Netting). خریدها و فروش‌های مشتریان یک کارگزار در یک نماد خاص، به یک تعهد خالص واحد برای آن کارگزار در آن نماد تبدیل می‌شود. کارگزاری که 4000 خرید و 3900 فروش از یک سهم دارد، تنها مابه‌تفاوت را تحویل می‌دهد، نه 7900 تراکنش مجزا.
4. تحویل در برابر پرداخت. در تاریخ تسویه، نهاد سپرده‌گذاری سهام و وجه نقد را در یک ثبت دفتری واحد جابه‌جا می‌کند. هیچ‌یک از طرفین بدون واگذاری یک بخش، بخش دیگر را دریافت نمی‌کند.

معاملات نهادی نیز از همین سازوکار عبور می‌کنند. یک معامله بلوکی که خارج از دفتر سفارشات عمومی مذاکره شده باشد، همچنان در چرخه T+1 پایاپای و تسویه می‌شود.

تغییرات سود سهام با گذشت بازار سهام آمریکا به چرخه تسویه T+1 چه بود؟

تاریخ ثبت (record date) یک تصویر لحظه‌ای است: هر کسی که در پایان آن روز در دفاتر سپرده‌گذاری به‌عنوان دارنده ثبت شده باشد، سود سهام را دریافت می‌کند. تاریخ بدون سود (ex-dividend date) نخستین جلسه‌ای است که در آن سهم بدون تعلق سود آتی معامله می‌شود. بورس‌ها تاریخ ex-dividend را با محاسبه معکوس از تاریخ ثبت و با در نظر گرفتن چرخه تسویه تعیین می‌کنند.

در چرخه T+2، خرید در روز کاری پیش از تاریخ ثبت، یک روز کاری پس از تصویر لحظه‌ای تسویه می‌شد که برای ثبت در فهرست دریافت‌کنندگان دیر بود، و تاریخ ex-dividend یک روز کاری پیش از تاریخ ثبت قرار می‌گرفت. در چرخه T+1، خرید در خودِ تاریخ ثبت، روز کاری بعد تسویه می‌شود که آن هم دیر است. اکنون تاریخ ex-dividend و تاریخ ثبت در یک روز واقع می‌شوند.

این تغییر در تمامی سودهای نقدی سهام فهرست‌شده در آمریکا که در پرونده‌ها موجود است، مشهود است.

SELECT
    toString(toYear(ex_date))                       AS year,
    round(avg(gap_days), 2)                         AS avg_gap_days,
    round(100 * countIf(gap_days = 0) / count(), 1) AS same_day_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        ex_dividend_date                                    AS ex_date,
        dateDiff('day', ex_dividend_date, max(record_date)) AS gap_days
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= '2015-01-01'
      AND ex_dividend_date <  today()
      AND record_date >= ex_dividend_date
      AND match(ticker, '^[A-Z]{1,5}$')
    GROUP BY ticker, ex_dividend_date
)
GROUP BY year
ORDER BY year

در 2015، میانگین فاصله بین تاریخ ex-dividend و تاریخ ثبت 2.91 روز تقویمی بود و 0.1% از سودهای سهام، هر دو تاریخ را در یک روز داشتند. در 2026 میانگین این فاصله 0.03 روز است و 98.1% از آن‌ها دارای یک تاریخ واحد هستند. دو افت پله‌ای در نمودار، نشان‌دهنده دو تغییر در رویه‌هاست. باقی‌مانده اندکی که همچنان متفاوت است، ناشی از استثنائات تقویمی است: زمانی که تاریخ ثبت در تعطیلات آخر هفته یا تعطیلات رسمی قرار می‌گیرد، تاریخ ex-dividend به روز کاری پیش از آن منتقل می‌شود.

توصیه به خرید «دو روز کاری پیش از تاریخ ثبت» مربوط به دوران T+3 و «یک روز پیش از آن» مربوط به دوران T+2 است. هیچ‌کدام از این‌ها توصیف‌گر بازار کنونی نیستند. مقایسه تاریخ ثبت در برابر تاریخ بدون سود و راهنمای توضیح تاریخ بدون سود، جزئیات بیشتری را درباره این تاریخ‌ها بررسی می‌کنند.

اگر یک روز پیش از تاریخ ex-dividend خرید کنم، آیا سود سهام به من تعلق می‌گیرد؟

بله، و یک نمونه تاریخی با ذکر دقیق تاریخ‌ها این موضوع را اثبات می‌کند. این پنل سودهای سهام Microsoft را از اواسط سال 2023 تا آخرین مورد ثبت‌شده، با ذکر تاریخ ex-dividend، تاریخ ثبت (record date)، تاریخ پرداخت و مبلغ به ازای هر سهم بررسی می‌کند.

SELECT
    toString(ex_d)                        AS ex_date,
    formatDateTime(ex_d, '%b %e, %Y')     AS ex_date_label,
    formatDateTime(rec_d, '%b %e, %Y')    AS record_date_label,
    formatDateTime(pay_d, '%b %e, %Y')    AS pay_date_label,
    round(toFloat64(amount), 2)           AS dividend_usd,
    dateDiff('day', ex_d, rec_d)          AS ex_to_record_days
FROM
(
    SELECT
        ex_dividend_date  AS ex_d,
        max(record_date)  AS rec_d,
        max(pay_date)     AS pay_d,
        max(cash_amount)  AS amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'MSFT'
      AND ex_dividend_date >= '2023-08-01'
      AND record_date >= ex_dividend_date
      AND pay_date > ex_dividend_date
    GROUP BY ex_dividend_date
)
ORDER BY ex_d

ردیف اول، با تاریخ ex-dividend Aug 16, 2023، تاریخ ثبت خود را 1 روز بعد دارد: الگوی T+2. جدیدترین ردیف، با تاریخ ex-dividend Aug 20, 2026 و مبلغ 0.91 دلار به ازای هر سهم، تاریخ ثبت خود را دقیقاً در همان تاریخ ex-dividend دارد؛ یعنی فاصله‌ای 0 روزه، با پرداخت در تاریخ Sep 10, 2026.

سازوکار، با استناد به همان ردیف: خریدی که در جلسه معاملاتی پیش از Aug 20, 2026 تکمیل شود، در تاریخ ex-dividend تسویه می‌شود که همان تاریخ ثبت است و نام خریدار در فهرست دارندگان قرار می‌گیرد. خریدی که در خودِ تاریخ ex-dividend تکمیل شود، در روز کاری پس از ثبتِ وضعیت تسویه می‌شود و در نتیجه مشمول سود نمی‌شود؛ آن سود نزد فروشنده باقی می‌ماند. فروش در تاریخ ex-dividend هیچ حقی را سلب نمی‌کند: فهرست از موقعیت‌های تسویه‌شده در پایان آن روز استخراج می‌شود و فروش در تاریخ ex-dividend در روز کاری بعد تسویه می‌گردد.

وجوه تسویه‌شده در برابر وجوه تسویه‌نشده

نقدینگی در حساب کارگزاری دو وضعیت دارد. وجه تسویه‌شده چرخه‌ی خود را تکمیل کرده و هیچ محدودیتی ندارد. وجوه تسویه‌نشده عایدی حاصل از فروشی است که هنوز به تاریخ تسویه خود نرسیده است.

در حساب نقدی، شما می‌توانید با عایدی تسویه‌نشده خرید انجام دهید. کاری که مجاز به انجام آن نیستید، فروش آن موقعیت جدید پیش از تسویه شدن فروشِ تأمین‌کننده آن است. کارگزاران این مورد را نقض حسن‌نیت (good-faith violation) می‌نامند. یک دوشنبه فرضی را در نظر بگیرید: شما به ارزش 2,000 دلار از سهام A را می‌فروشید و بلافاصله به ارزش 2,000 دلار از سهام B می‌خرید. عایدی سهام A روز سه‌شنبه تسویه می‌شود. اگر سهام B را در روز دوشنبه بفروشید، خرید شما هرگز با وجوه تسویه‌شده پوشش داده نشده است و این همان تخلف است. اگر سهام B را تا روز سه‌شنبه نگه دارید، تخلفی رخ نمی‌دهد.

بیشتر کارگزاران این موارد را در یک دوره دوازده‌ماهه متحرک ردیابی می‌کنند و پس از سومین تخلف، حساب را به مدت 90 روز تنها به استفاده از وجوه تسویه‌شده محدود می‌کنند. حساب‌های مارجین عملکرد متفاوتی دارند: آن‌ها بر اساس موقعیت معاملاتی اعتبار ارائه می‌دهند و قوانین معاملات روزانه (pattern day-trading) در آنجا اعمال می‌شود. قانون T+1 تخلفات حسن‌نیت را از بین نبرد، بلکه پنجره زمانی وقوع آن‌ها را از دو روز به یک روز کاهش داد.

آیا تسویه همه معاملات در یک روز کاری انجام می‌شود؟

خیر. چرخه تسویه بر اساس هر ابزار تعیین می‌شود.

• اختیار معامله‌های بورسی (Listed options) در بخش حق‌بیمه (premium) به‌صورت T+1 تسویه می‌شوند، و در صورت اعمال یا تخصیص (exercise or assignment)، سهام پایه طبق چرخه تسویه سهام تحویل داده می‌شود.
• صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک (Mutual funds) روزانه یک‌بار بر اساس NAV که پس از بسته شدن بازار محاسبه می‌شود، قیمت‌گذاری می‌شوند و هر صندوق چرخه تسویه خاص خود را دارد که معمولاً یک روز کاری بعد و گاهی طولانی‌تر است. راهنمای ما در زمان تسویه صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک جزئیات مربوط به هر صندوق را پوشش می‌دهد.
• اوراق خزانه ایالات متحده معمولاً به‌صورت T+1 تسویه می‌شوند، در حالی که معاملات نقدی ارز (spot currency) به‌طور مرسوم T+2 تسویه می‌شوند.
• سایر کشورها چرخه‌های خاص خود را دارند. بریتانیا و اتحادیه اروپا اکتبر 2027 را به‌عنوان تاریخ هدف برای گذار به T+1 تعیین کرده‌اند.

وجه نقد دقیقاً چه زمانی متعلق به شماست؟

در فروش، وجه نقد در زمان تسویه، یعنی یک روز کاری پس از اجرای معامله (fill)، متعلق به شماست. در مورد سود سهام، این زمان در تاریخ پرداخت (payment date) است که توسط ناشر تعیین می‌شود و هیچ ارتباطی با چرخه تسویه ندارد.

SELECT
    ticker,
    formatDateTime(max(ex_dividend_date), '%b %e, %Y')                            AS latest_ex_date,
    dateDiff('day', max(ex_dividend_date), argMax(record_date, ex_dividend_date)) AS ex_to_record_days,
    dateDiff('day', max(ex_dividend_date), argMax(pay_date, ex_dividend_date))    AS ex_to_pay_days
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ', 'PG', 'XOM', 'CVX', 'PEP', 'MCD')
  AND ex_dividend_date >= '2026-01-01'
  AND ex_dividend_date <= today()
  AND record_date >= ex_dividend_date
  AND pay_date > ex_dividend_date
GROUP BY ticker
ORDER BY ex_to_pay_days

در آخرین سودهای تقسیمی سال 2026، فاصله زمانی از تاریخ ex-dividend تا تاریخ پرداخت، از 3 روز (AAPL) تا 26 روز (XOM) متغیر بود. شکاف زمانی بین تاریخ ex-dividend تا تاریخ ثبت (record date) برای سریع‌ترین پرداخت‌کننده 0 روز و برای کندترین آن‌ها 0 روز است. تسویه برای همه آن‌ها یکسان است، اما برنامه‌های پرداخت چنین نیستند. تقویم تاریخ‌های آتی ex-dividend مشخص می‌کند که کدام نمادها در نوبت بعدی به تاریخ ex-dividend می‌رسند.

پرسش‌های متداول

تسویه معاملات سهام چقدر زمان می‌برد؟

یک روز کاری. معامله سهام یا ETF در ایالات متحده که امروز اجرا (fill) می‌شود، در روز کاری بعد تسویه می‌گردد. تعطیلات آخر هفته و تعطیلات رسمی بورس در این چرخه محاسبه نمی‌شوند.

آیا تاریخ ex-dividend همچنان دو روز کاری پیش از تاریخ ثبت (record date) است؟

خیر. این رویه مربوط به استاندارد T+3 بود که در سپتامبر 2017 کنار گذاشته شد. تحت استاندارد T+1، این دو تاریخ معمولاً در یک روز قرار می‌گیرند، با یک استثنا: اگر تاریخ ثبت در تعطیلات آخر هفته یا تعطیلات رسمی باشد، تاریخ ex-dividend به روز کاری قبل از آن منتقل می‌شود.

آیا برای فروش سهامی که تازه خریده‌ام باید منتظر تسویه بمانم؟

خیر. شما می‌توانید موقعیت معاملاتی خود را در همان جلسه‌ای که خرید کرده‌اید، بفروشید. در حساب‌های نقدی (cash account)، محدودیت در جهت عکس اعمال می‌شود: فروش موقعیتی که با عواید حاصل از یک فروشِ تسویه‌نشده خریداری شده باشد، تخلف از حسن نیت (good-faith violation) محسوب می‌شود.

استاندارد T+1 برای عواید حاصل از فروش من چه معنایی دارد؟

عواید حاصل از فروش تا زمان تاریخ تسویه، یعنی یک روز کاری پس از اجرای معامله، وجوه تسویه‌نشده محسوب می‌شوند. بسیاری از کارگزاران به شما اجازه می‌دهند بلافاصله آن‌ها را مجدداً سرمایه‌گذاری کنید، اما برداشت آن‌ها به‌صورت نقدی معمولاً مستلزم انتظار تا زمان تسویه است.

چه کسی در واقع سهام را بین خریدار و فروشنده جابه‌جا می‌کند؟

شرکت تسویه (clearing corporation)، تعهدات هر کارگزار را خالص‌سازی کرده و آن‌ها را تضمین می‌کند. سپس نهاد سپرده‌گذاری در تاریخ تسویه، سهام را در مقابل وجه نقد از طریق ثبت دفتری (book entry) جابه‌جا می‌کند. هیچ‌کدام از سرمایه‌گذاران مستقیماً با کارگزار طرف مقابل معامله نمی‌کنند.

هر پنل در اینجا حاوی کوئری SQL دقیق زیر آن است، بنابراین هر رقمی می‌تواند از ردیف‌های منبع بازشماری شود. برای جستجوی تاریخ ex-dividend و تاریخ پرداخت یک تیکر (ticker) خاص، آن را به زبان ساده در پایانه Strasmore درخواست کنید.