نحوه عملکرد و کاهش ارزش ETFهای اهرمی

یک ETF اهرمی، صندوقی است که برای بازدهی معادل ضریب مشخصی از تغییرات یک شاخص در طول تنها یک روز معاملاتی طراحی شده است: یک صندوق 3x مانند SOXL، سه برابر حرکت روزانه شاخص نیمه‌هادی‌ها را هدف قرار می‌دهد، یک صندوق 2x مانند USD دو برابر را هدف می‌گیرد و یک صندوق معکوس مانند SOXS، حرکت مخالف را دنبال می‌کند. کلمه کلیدی در این فرآیند، «روزانه» است. در طول یک جلسه معاملاتی، این ضریب به دقت حفظ می‌شود؛ اما در بازه‌های هفته‌ای و ماهانه، صندوق هر روز بازنشانی (reset) می‌شود و نتیجه نهایی نه تنها به نقاط شروع و پایان، بلکه به مسیر حرکت شاخص بستگی دارد.

شفاف‌ترین راه برای درک هر دو جنبه، یک ریزش واقعی در بازار نیمه‌هادی‌ها است. در روز دوشنبه، 13 جولای 2026، سهام شرکت‌های تراشه‌ساز کاهش شدید قیمت داشتند و مجموعه‌ صندوق‌هایی که این شاخص را دنبال می‌کنند، دقیقاً مطابق با طراحی خود عمل کردند.

عملکرد یک ETF با اهرم در یک روز واحد

جدول زیر چهار صندوق وابسته به یک شاخص نیمه‌هادی واحد را نشان می‌دهد. این جدول تغییرات هر صندوق را از زمان بسته شدن بازار در جمعه گذشته تا بسته شدن بازار در روز دوشنبه مشخص می‌کند: صندوق شاخص بدون اهرم SOXX، صندوق 2x USD، صندوق 3x SOXL و صندوق معکوس 3x SOXS.

WITH d AS (
    SELECT ticker, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
           close, window_start
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL', 'SOXS', 'USD')
      AND window_start >= '2026-07-10 12:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT
    multiIf(ticker = 'SOXX', 'SOXX (1x index)',
            ticker = 'USD',  'USD (+2x)',
            ticker = 'SOXL', 'SOXL (+3x)',
            ticker = 'SOXS', 'SOXS (-3x)', ticker) AS fund,
    round((argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-13'))
         / argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-10')) - 1) * 100, 2) AS jul13_return_pct
FROM d
GROUP BY ticker
ORDER BY jul13_return_pct DESC

صندوق شاخص بدون اهرم SOXX در پایان روز با تغییر -4.88% بسته شد. صندوق 3x SOXL با تغییر -13.98% بسته شد که تقریباً سه برابر تغییر شاخص است. صندوق 2x USD نیز با تغییر -8.23% بسته شد که تقریباً دو برابر تغییر شاخص است. صندوق معکوس SOXS در جهت مخالف حرکت کرد و با تغییر +14.33% بسته شد که تقریباً سه برابر میزان کاهش شاخص در جهت مخالف است. در یک روز واحد، اهرم دقیقاً مطابق با آنچه تبلیغ می‌کند عمل می‌کند، مگر در مورد اصطکاک‌های جزئی ناشی از کارمزدها و هزینه قراردادهای swap که صندوق در اختیار دارد.

هدف اصلی، وفاداری به این عملکرد در یک روز است. یک ETF با اهرم، در واقع شرط‌بندی روی حرکت فردا است که هر روز صبح بازسازی می‌شود.

چرا ETFهای اهرمی در طول زمان دچار کاهش ارزش (یا تقویت) می‌شوند

صندوق هر روز سطح در معرض ریسک خود را بازنشانی می‌کند و بازدهی‌های چندروزه بر مبنایی انباشته می‌شوند که با هر بازنشانی تغییر می‌کند. نتیجه این فرآیند، با ضریب ساده‌ی شاخص متفاوت خواهد بود. در یک روند صعودی مداوم، بازنشانی روزانه به نفع دارندگان صندوق عمل می‌کند: هر روزِ مثبت، بر روی پایه‌ای کمی بزرگ‌تر از روز قبل اهرم‌گذاری می‌کند. در یک بازار پرنوسان، همین بازنشانی باعث از دست رفتن ارزش می‌شود؛ زیرا یک سود و یک زیان با اندازه برابر، صندوق اهرمی را در سطحی پایین‌تر از نقطه شروع قرار می‌دهد. این وابستگی به مسیر، همان چیزی است که افراد آن را کاهش ارزش ETFهای اهرمی می‌نامند.

بخش نیمه اول سال 2026 شاهد صعود نیمه‌هادی‌ها بود، بنابراین این بازه، جنبه مطلوب بازنشانی را نشان می‌دهد. این نمودار، 100 دلار سرمایه‌گذاری شده در SOXX را در مقابل 100 دلار در SOXL 3x، از اولین جلسه معاملاتی سال تا 13 جولای، دنبال می‌کند.

WITH base AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           argMax(close, window_start) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL')
      AND window_start >= '2026-01-02 00:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
f AS (SELECT ticker, argMin(c, d) AS c0 FROM base GROUP BY ticker)
SELECT base.d AS date,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXX'), 1) AS soxx_growth,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXL'), 1) AS soxl_growth
FROM base INNER JOIN f ON base.ticker = f.ticker
GROUP BY base.d
ORDER BY base.d

هر دو خط از 100 دلار شروع می‌شوند. تا 13 جولای، SOXX 1x به 176.2 رسید که نشان‌دهنده رشدی در حدود 176.2 منهای 100 واحد است. SOXL 3x به 349.6 رسید: یعنی بیش از سه برابرِ سود SOXX، نه کمتر از آن. در یک بازار رونددار، بازنشانی روزانه باعث انباشت صعودی می‌شود و یک صندوق 3x می‌تواند از یک نسخه استاتیک با ضریب سه برابر، بهتر عمل کند.

نکته اینجاست که همین مکانیسم در یک بازار رنج یا نزولی معکوس عمل می‌کند. یک مثال فرضی این عدم تقارن را ملموس می‌کند: شاخصی که یک روز 10٪ سود می‌کند و روز بعد 10٪ ضرر می‌کند، در 99٪ نقطه شروع خود پایان می‌یابد، در حالی که یک صندوق 3x در همان دو روز، ابتدا 30٪ سود و سپس 30٪ ضرر می‌کند و در حدود 91٪ پایان می‌یابد. شاخص 1٪ کاهش یافته است؛ اما صندوق 3x 9٪ کاهش یافته که بسیار بدتر از سه برابرِ 1٪ شاخص است. اگر یک صندوق اهرمی را در نوسانات رفت و برگشتیِ کافی نگه دارید، این کشش منفی انباشته می‌شود. اینکه در کدام سمت این وضعیت قرار بگیرید، کاملاً به مسیر حرکت بازار بستگی دارد.

چرا ETFهای معکوس مانند SOXS مدام به سمت تجمیع معکوس می‌روند

صندوق‌های معکوس نمونه‌ای برای هشدار هستند. وقتی شاخص پایه روند صعودی دارد، یک صندوق با ضریب 3-x به سمت صفر حرکت می‌کند و قیمت هر سهم نیز همگام با آن کاهش می‌یابد. برای جلوگیری از سقوط قیمت به نزدیکی صفر، شرکت حامی به‌صورت دوره‌ای اقدام به تجمیع معکوس سهام می‌کند؛ فرآیندی که در آن چندین سهم کم‌قیمت، در قالب یک سهم با قیمت بالاتر ادغام می‌شوند. این تجمیع هیچ تغییری در ارزش دلاری دارایی سهامدار ایجاد نمی‌کند؛ اما نیاز مکرر به انجام آن، نشان‌دهنده کاهش ارزش (decay) است.

SELECT
    toString(execution_date) AS date,
    concat('1-for-', toString(split_from)) AS ratio,
    round(exp(sum(ln(split_from)) OVER (ORDER BY execution_date)), 0) AS cumulative_factor
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker = 'SOXS'
  AND adjustment_type = 'reverse_split'
  AND execution_date >= '2020-01-01'
ORDER BY execution_date

SOXS از سال 2020 تاکنون 5 بار تجمیع معکوس انجام داده است که آخرین مورد در 2026-07-15 بود. این اقدامات زنجیروار باعث ایجاد یک تجمیع 240000 به یک شده است: امروز یک سهم SOXS جایگزین 240000 سهم در سال 2020 می‌شود. هیچ صندوق معکوسی نیاز به این تعداد تجمیع معکوس ندارد، مگر اینکه در فواصل بین این اقدامات، ارزش خود را در مقیاسی بزرگ از دست داده باشد. این همان داستانی است که نام‌های حوزه نیمه‌هادی در مسیر صعودی خود بازگو کردند، اما در اینجا در حالت معکوس دیده می‌شود.

آیا ETFهای اهرمی برای نگهداری بلندمدت مناسب هستند؟

دفترچه‌های راهنما پاسخ مستقیمی به این سوال می‌دهند: این صندوق‌ها هدف خود را «روزانه» اعلام می‌کنند و ناشران آن‌ها این ابزارها را به جای موقعیت‌های خرید و نگهداری طولانی‌مدت، ابزارهای تاکتیکی کوتاه‌مدت توصیف می‌کنند. ضریب اهرمی در بازه زمانی یک روزه قابل اعتماد است. اما در بازه یک فصل، نتیجه نهایی تابعی از نوسانات و مسیر حرکت قیمت است؛ به طوری که می‌تواند بسیار بالاتر یا بسیار پایین‌تر از ضریب ساده قرار بگیرد، همان‌طور که SOXL و SOXS در یک بازه شش ماهه در جهت‌های مخالف عمل کردند. داده‌های 13 جولای و نمودارهای سال جاری، دو دیدگاه از یک حقیقت هستند: اهرم، حرکت روزانه را چندین برابر می‌کند و گذر زمان نیز اثر بازنشانی (reset) روزانه را در هر مسیری چندین برابر می‌کند. بررسی حجم نسبی یک صندوق و تاریخچه عملکرد آن، اطلاعات بسیار بیشتری نسبت به ضریب اعلام شده در عنوان صندوق به شما می‌دهد.

سوالات متداول

آیا ETFهای اهرمی هر روز بازنشانی می‌شوند؟

بله. یک ETF اهرمی یا معکوس، در پایان هر جلسه معاملاتی، سطح در معرض ریسک خود را بازتعادل می‌کند تا ضریب اعلام‌شده خود را نسبت به حرکت روز بعد بازیابی کند. همین بازنشانی روزانه است که باعث می‌شود صندوق در یک روز، ضریب خود را دقیقاً دنبال کند، اما در بازه‌های زمانی طولانی، از آن فاصله بگیرد.

چرا ETF اهرمی من با وجود حرکت ناچیز شاخص، ضرر کرد؟

مسیر حرکت، نه نقاط ابتدا و انتها. این صندوق روزانه بازنشانی می‌شود؛ بنابراین یک نوسان صعودی و نزولی که در نهایت شاخص را تقریباً در سطح ثابت نگه می‌دارد، همچنان باعث انباشت ضرر در یک صندوق اهرمی می‌شود. یک روز با سود 10+ درصد و به دنبال آن یک روز با زیان 10- درصد، باعث می‌شود یک صندوق 3x ارزش خود را به حدود 91 سنت از هر دلار برساند، در حالی که شاخص در حدود 99 باقی می‌ماند. هرچه نوسانات بیشتر باشد، اثر منفی بزرگ‌تر خواهد بود.

SOXL چیست؟

SOXL یک ETF اهرمی 3x است که هدف آن کسب سه برابر بازده روزانه یک شاخص نیمه‌هادی است. در 13 جولای 2026، زمانی که صندوق شاخصی SOXX با کاهش -4.88% مواجه شد، SOXL با کاهش -13.98% روبرو شد که تقریباً سه برابر بیشتر بود. معادل معکوس آن SOXS است که هدف آن بازده 3- برابر همان شاخص است.

چرا SOXS مدام از تجمیع معکوس (Reverse Split) استفاده می‌کند؟

SOXS هدف 3- برابری یک شاخص نیمه‌هادی است که روند صعودی داشته است، بنابراین قیمت صندوق در طول زمان کاهش می‌یابد. این صندوق از سال 2020 تاکنون 5 مورد تجمیع معکوس قرار گرفته است که منجر به یک تجمیع 240000 به یک شده است؛ این کار صرفاً برای نگه داشتن قیمت هر سهم بالای محدوده تک‌رقمی پایین انجام می‌شود. خودِ فرآیند تجمیع معکوس برای دارندگان از نظر ارزش خنثی است.

آیا یک ETF اهرمی می‌تواند از ضریب خود پیشی بگیرد؟

در یک روز واحد، خیر: این صندوق دقیقاً ضریب خود را هدف قرار می‌دهد. در یک بازه زمانی طولانی‌تر و دارای روند، بله. از 2 ژانویه تا 13 جولای 2026، SOXX آن‌قدر رشد کرد که 100 دلار را به 176.2 دلار تبدیل کرد، در حالی که SOXL با اهرم 3x، 100 دلار را به 349.6 دلار تبدیل کرد که بیش از سه برابرِ ساده‌ی سود SOXX است. در یک روند صعودی مداوم، بازنشانی روزانه باعث انباشت صعودی سود می‌شود.

هر پنل در بالا یک پرس‌وجوی ذخیره‌شده و قابل بررسی است. برای بازبینی، کد SQL زیر هر نمودار را باز کنید، یا همان سوال را درباره هر ETF اهرمی یا معکوس در ترمینال Strasmore بپرسید.