杠杆ETF如何运作及为何会衰减

杠杆ETF旨在实现某个指数单个交易日涨跌幅的固定倍数：SOXL这类3倍基金的目标是实现半导体指数日内涨跌幅的3倍，USD这类2倍基金的目标是实现2倍，SOXS这类反向基金的目标则是实现相反方向的收益。真正关键的是“每日”二字。单个交易日内，倍数通常能较为准确地实现；但经过数周或数月后，基金每天都会重置敞口，最终表现取决于指数经历的路径，而不只是起点和终点。

要同时理解这两点，最直观的例子是一次真实的半导体板块抛售。2026年7月13日星期一，芯片股大幅下跌，追踪这一板块的基金家族也按其设计呈现出不同表现。

杠杆ETF如何在单个交易日运作

下图选取了四只与同一半导体指数挂钩的基金，标示它们从前一个周五收盘到周一收盘的涨跌幅：普通指数ETF SOXX、2倍基金 USD、3倍基金 SOXL，以及3倍反向基金 SOXS。

WITH d AS (
    SELECT ticker, toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_date,
           close, window_start
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL', 'SOXS', 'USD')
      AND window_start >= '2026-07-10 12:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
)
SELECT
    multiIf(ticker = 'SOXX', 'SOXX (1x index)',
            ticker = 'USD',  'USD (+2x)',
            ticker = 'SOXL', 'SOXL (+3x)',
            ticker = 'SOXS', 'SOXS (-3x)', ticker) AS fund,
    round((argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-13'))
         / argMaxIf(close, window_start, et_date = toDate('2026-07-10')) - 1) * 100, 2) AS jul13_return_pct
FROM d
GROUP BY ticker
ORDER BY jul13_return_pct DESC

未加杠杆的指数基金SOXX当日收于-4.88%。3倍基金SOXL收于-13.98%，跌幅接近SOXX的3倍；2倍基金USD收于-8.23%，跌幅接近2倍。反向基金SOXS则朝相反方向波动，最终上涨14.33%，大致相当于指数跌幅的3倍。在单个交易日内，杠杆基本实现了其设定目标，只有基金费用和所持互换合约成本带来的小幅摩擦。

这种单日跟踪准确性正是杠杆ETF的全部承诺。杠杆ETF押注的是“明天”的涨跌，并在每天早晨重新建立敞口。

杠杆ETF为何会随时间衰减（或放大）

基金每天重新调整敞口，多日收益则以每次重置后不断变化的基数进行复利计算。因此，最终结果会偏离指数简单倍数。在持续单边上涨的市场中，每日重置有利于持有人：每个上涨日都以略高于前一日的基数进行加杠杆。但在震荡市场中，同样的重置机制会损耗价值，因为同等幅度的上涨和下跌会让杠杆基金的净值低于起点。这种路径依赖就是通常所说的杠杆ETF衰减。

2026年上半年，半导体板块持续上涨，因此这段行情展示了每日重置有利的一面。下图比较了从年初第一个交易日到7月13日期间，投资于SOXX的100美元与投资于3倍基金SOXL的100美元的表现。

WITH base AS (
    SELECT ticker,
           toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS d,
           argMax(close, window_start) AS c
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SOXX', 'SOXL')
      AND window_start >= '2026-01-02 00:00:00' AND window_start < '2026-07-14 00:00:00'
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker, d
),
f AS (SELECT ticker, argMin(c, d) AS c0 FROM base GROUP BY ticker)
SELECT base.d AS date,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXX'), 1) AS soxx_growth,
    round(maxIf(base.c / f.c0 * 100, base.ticker = 'SOXL'), 1) AS soxl_growth
FROM base INNER JOIN f ON base.ticker = f.ticker
GROUP BY base.d
ORDER BY base.d

两条曲线都从100美元开始。截至7月13日，1倍基金SOXX增至176.2美元，涨幅约为176.2，即扣除100点后的增幅。3倍基金SOXL升至349.6美元：其涨幅超过SOXX涨幅的3倍，而不是低于3倍。在趋势性市场中，每日重置会推动收益向上复利，3倍基金可能跑赢静态的3倍收益。

但在横盘或下跌市场中，同一机制会反向作用。一个简化例子可以直观说明这种不对称性：某指数第一天上涨10%，第二天下跌10%，最终为起点的99%；如果3倍基金在这两天先上涨30%、再下跌30%，最终约为起点的91%。指数下跌1%，而3倍基金下跌9%，远差于指数1%跌幅的3倍。持有杠杆基金经历足够多的涨跌反复后，这种拖累会不断累积。最终处于哪一边，完全取决于价格运行路径。

SOXS这类反向ETF为何不断进行反向拆股

反向基金是一个警示性案例。当标的指数持续上涨时，-3倍基金会不断趋近于零，其股价也会随之下跌。为了避免报价跌至过低水平，发行方会定期进行反向拆股，将许多低价股票合并为一股高价股票。拆股不会改变持有人的美元价值；反复进行反向拆股的需求，才是衰减效应的直观体现。

SELECT
    toString(execution_date) AS date,
    concat('1-for-', toString(split_from)) AS ratio,
    round(exp(sum(ln(split_from)) OVER (ORDER BY execution_date)), 0) AS cumulative_factor
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE ticker = 'SOXS'
  AND adjustment_type = 'reverse_split'
  AND execution_date >= '2020-01-01'
ORDER BY execution_date

自2020年以来，SOXS已执行5次反向拆股，最近一次发生在2026-07-15。将这些拆股连续计算，相当于合并为240000股合一股：如今的一股SOXS，代表2020年的240000股。除非基金在两次拆股之间发生大幅贬值，否则反向基金不需要进行如此多次反向拆股。这与半导体成分股上涨过程中的表现是同一个故事，只是方向相反。

杠杆ETF适合长期持有吗？

基金说明书对此有明确说明：这些基金设定的是“每日”目标，发行方将其定位为短期战术工具，而非买入并持有的长期仓位。持有一天时，倍数通常较为可靠；持有一个季度时，结果取决于波动率和价格路径，可能远高于或远低于简单计算的倍数。SOXL和SOXS在同一半年期间朝相反方向运行，正体现了这一点。7月13日的交易行情和年初至今的曲线，是同一事实的两种呈现：杠杆会放大每日涨跌，而时间会放大每日重置带来的结果。查看基金的相对成交量及其自身历史表现，比只看表面的杠杆倍数更有参考价值。

常见问题

杠杆ETF每天都会重置吗？

会。杠杆ETF或反向ETF会在每个交易日结束时重新平衡敞口，以便在下一个交易日恢复相对于指数涨跌幅的既定倍数。正是由于每日重置，基金在单个交易日内能较为接近其目标倍数，但经过多个交易日后可能大幅偏离该倍数。

指数几乎没有变化，为什么我的杠杆ETF却亏损了？

关键在于路径，而不是起点和终点。基金每天重置，即使一段先涨后跌的行情最终让指数大致持平，也会在杠杆基金中形成复合损失。指数第一天上涨10%、第二天下跌10%后约为99%，而3倍基金同期最终约为每1美元剩91美分。行情越震荡，拖累越大。

什么是SOXL？

SOXL是一只3倍杠杆ETF，目标是实现某半导体指数每日收益的3倍。2026年7月13日，指数基金SOXX下跌-4.88%时，SOXL下跌-13.98%，跌幅接近3倍。其反向对应基金为SOXS，目标是实现同一指数-3倍的每日收益。

SOXS为何不断进行反向拆股？

SOXS的目标是实现持续上涨的半导体指数-3倍收益，因此其价格会随时间不断下跌。自2020年以来，该基金已进行5次反向拆股，累计相当于240000股合一股，目的只是让股价维持在个位数较低区间之上。反向拆股本身不会改变持有人的价值。

杠杆ETF能跑赢其目标倍数吗？

单个交易日内不能：基金的目标就是实现准确的目标倍数。在更长的趋势行情中，可以。2026年1月2日至7月13日期间，SOXX上涨，使100美元增至176.2美元；3倍基金SOXL则将100美元增至349.6美元，超过SOXX涨幅的静态3倍。在持续上涨趋势中，每日重置会推动收益向上复利。

上文每个图表均对应一个已存储且可检查的查询。您可以打开任意图表下方的SQL进行审计，也可以在Strasmore终端中，对任何杠杆ETF或反向ETF提出相同问题。