กลยุทธ์วีล wheel strategy ทำงานอย่างไร

กลยุทธ์ วีล (wheel strategy) คือการทำออปชั่นแบบวนซ้ำ: ขายพุทที่ใช้เงินสดค้ำประกัน (cash-secured put) บนหุ้นที่คุณยินดีถือครอง รับการมอบหมาย (assignment) หากพุทหมดอายุในสถานะมีเงิน (in the money) จากนั้นขายคอลที่มีหุ้นค้ำประกัน (covered call) กับหุ้นเหล่านั้นจนกว่าหุ้นจะถูกเรียกคืน (called away) แต่ละขาเก็บพรีเมียมล่วงหน้า และวงจรก็เริ่มต้นใหม่ ไม่มีอะไรซับซ้อนในกลยุทธ์นี้ มันคือการเทรดสร้างรายได้ธรรมดาสองครั้งที่ทำต่อเนื่องกัน และลำดับนี้เองที่ทำให้กลยุทธ์ได้ชื่อนี้

หน้านี้จะอธิบายกลไกผ่านสัญญาจริงคู่หนึ่งในแฟ้มข้อมูล: SPY พุทที่ราคาใช้สิทธิ $740 และ SPY คอลที่ราคาใช้สิทธิ $740 ทั้งคู่หมดอายุในวันที่ 18 มิถุนายน 2026 SPY คือ ETF ที่ติดตามดัชนี S&P 500 และราคาทั้งหมดด้านล่างนี้อ่านจากบันทึกออปชั่นที่เก็บไว้สำหรับช่วงเวลาดังกล่าว

กลยุทธ์วีลทำงานอย่างไร ทีละขั้นตอน

1. ขายพุทที่ใช้เงินสดค้ำประกัน คุณเลือกราคาใช้สิทธิที่ต่ำกว่าหรือเท่ากับราคาปัจจุบัน และกันเงินสดไว้เพื่อซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคานั้น ราคาใช้สิทธิ $740 ต้องใช้เงิน $74,000 สำหรับหนึ่งสัญญา พรีเมียมของพุทจะเข้าบัญชีในวันเดียวกัน
2. รอจนถึงวันหมดอายุ หากหุ้นอยู่สูงกว่าราคาใช้สิทธิ ณ วันหมดอายุ พุทจะหมดอายุโดยไม่มีค่า (expires worthless) คุณเก็บพรีเมียมไว้และเขียนพุทอีกครั้ง
3. รับการมอบหมาย หากหุ้นอยู่ต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ ณ วันหมดอายุ พุทจะถูกใช้สิทธิ (exercised) กับคุณ และเงินสดที่กันไว้จะซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิ ต้นทุนของคุณคือราคาใช้สิทธิหักด้วยพรีเมียมที่เก็บไว้แล้ว
4. ขายคอลที่มีหุ้นค้ำประกัน เมื่อถือหุ้นอยู่ คุณเขียนคอลที่สูงกว่าต้นทุนนั้น และเก็บพรีเมียมใหม่ในแต่ละรอบ จนกว่าหุ้นจะปิดสูงกว่าราคาใช้สิทธิของคอล และหุ้นจะถูกขาย

ขั้นตอนที่สี่จะพาคุณกลับไปที่ขั้นตอนหนึ่งโดยถือเงินสด และวงจรก็จะทำซ้ำ ทุกรอบมีส่วนผสมสองอย่างเหมือนเดิม: พรีเมียมที่เก็บได้ และภาระผูกพันที่ยอมรับตลอดอายุของหนึ่งสัญญา

รายได้ที่แท้จริงคืออะไร

พรีเมียมของวีลไม่ใช่เงินปันผลหรือดอกเบี้ย มันคือราคาที่ตลาดกำหนดสำหรับเวลาและความไม่แน่นอน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของราคาออปชั่นที่ลดลงจนเข้าใกล้ศูนย์เมื่อใกล้หมดอายุ ทุกคำเสนอราคาแบ่งออกเป็นสองส่วน มูลค่าที่แท้จริง (intrinsic value) คือมูลค่าของสัญญาหากใช้สิทธิทันที: สำหรับพุท คือราคาใช้สิทธิลบด้วยราคาหุ้น โดยมีค่าต่ำสุดที่ศูนย์ มูลค่าเวลา (time value) คือส่วนที่เหลือ และเป็นส่วนที่ผู้ขายจะเก็บไว้เมื่อถือสัญญาจนถึงวันหมดอายุ

ในวันที่ 1 พฤษภาคม เมื่อ SPY อยู่ที่ $720 เทียบกับราคาใช้สิทธิ $740 พุทมีราคาเสนออยู่ที่ $23.05 ในจำนวนนั้น $20 เป็นมูลค่าที่แท้จริง และ $3.05 เป็นมูลค่าเวลา

SELECT date,
       round(greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS intrinsic_value,
       round(avg(option_close) - greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS time_value
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

เมื่อถึงช่วงการซื้อขายสุดท้ายในวันที่ 15 มิถุนายน พุทเดียวกันนี้มีราคาเสนออยู่ที่ $1.16 ซึ่ง $0 เป็นมูลค่าที่แท้จริง ผู้เขียนที่ขายพุทในวันที่ 1 พฤษภาคมในราคา $23.05 สามารถปิดภาระผูกพันในวันที่ 15 มิถุนายนด้วยราคา $1.16 และเก็บส่วนต่างไว้ การลดลงนี้มีชื่อเรียกในหมู่ ตัววัดออปชั่น (option greeks): ธีตา (theta) การขายพรีเมียมจะจับคู่การคำนวณตามปฏิทินกับความเสี่ยงด้าน equity และความเสี่ยงด้าน equity นั้นคือครึ่งหนึ่งที่ผู้เริ่มต้นมักมองข้าม

ทั้งสองขาของวีล ราคาเทียบเคียงกัน

พุทที่ใช้เงินสดค้ำประกันและคอลที่มีหุ้นค้ำประกันที่ราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน มีผลตอบแทนที่สัมพันธ์กันอย่างใกล้ชิด และตลาดก็กำหนดราคาให้ใกล้เคียงกัน นี่คือสัญญาทั้งสองของคู่นี้ในช่วงเจ็ดสัปดาห์เดียวกัน

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

ในวันที่ 1 พฤษภาคม พุทมีราคาเสนออยู่ที่ $23.05 และคอลอยู่ที่ $7.22 ช่องว่างระหว่างทั้งสองสะท้อนตำแหน่งของ SPY เทียบกับราคาใช้สิทธิ $740 ซึ่งเป็นความสัมพันธ์ที่เรียกว่า put-call parity เส้นทั้งสองจะสลับตำแหน่งกันเมื่อหุ้นเคลื่อนที่ ขาพุทจะเก็บพรีเมียมอย่างเงียบๆ ในขณะที่หุ้นทรงตัว ขาคอลจะเก็บพรีเมียมในขณะที่หุ้นหยุดนิ่งหรือลดลง ตลอด 31 ช่วงการซื้อขาย คู่นี้แสดงภาพรวมของวีลทั้งหมดในสองเส้น

หุ้นเป็นตัวตัดสินว่าคุณอยู่ในขาไหน

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

SPY เปิดช่วงเวลาที่ $720 ซึ่งต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ $740 และปิดที่ $753.91 ซึ่งสูงกว่าราคาใช้สิทธิ ผู้เขียนพุทที่ $740 ใช้เวลาบางส่วนของสัปดาห์เหล่านั้นในด้านที่ต้องรับการมอบหมายของเส้นนั้น และบางส่วนในด้านที่เก็บพรีเมียม โดยไม่มีทางเลือกอื่นใดนอกจากปิดสัญญาก่อนกำหนด

วงจรในสี่ช่วงเวลา

SELECT multiIf(date = '2026-05-01', '1. Sold the put (May 1)',
               date = '2026-06-02', '2. SPY peak (Jun 2)',
               date = '2026-06-10', '3. SPY dip (Jun 10)', '4. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS spy_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_value,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_value,
       if(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') < 740,
          'below 740 strike', 'above 740 strike') AS put_moneyness
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date IN ('2026-05-01', '2026-06-02', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

อ่านลงมาตามแถว ณ จุดเริ่มต้น SPY อยู่ที่ $720 below 740 strike โดยพุทอยู่ที่ $23.05 และคอลอยู่ที่ $7.22 ณ จุดสูงสุดในวันที่ 2 มิถุนายน SPY ถึง $759.63 และคำเสนอราคาทั้งสองสลับที่กัน: พุทอยู่ที่ $2.79 คอลอยู่ที่ $23.5 ณ จุดต่ำสุดในวันที่ 10 มิถุนายน SPY กลับมาที่ $722.88 พุทอยู่ที่ $18.7 และคอลอยู่ที่ $3.17 ในช่วงการซื้อขายสุดท้าย SPY ปิดที่ $753.91 above 740 strike

แถวสุดท้ายนี้เป็นการสิ้นสุดวงจร ด้วย SPY สูงกว่า $740 จนถึงวันหมดอายุ พุทนี้จึงหมดอายุโดยไม่มีค่า ผู้เขียนเก็บพรีเมียม $23.05 ไว้ และไม่มีการเปลี่ยนมือของหุ้น ดังนั้นรอบถัดไปคือการขายพุทอีกครั้ง แทนที่จะเป็นขาคอลที่มีหุ้นค้ำประกัน หาก SPY ปิดต่ำกว่า $740 หุ้น 100 หุ้นจะถูกส่งมอบที่ต้นทุน $740 หักด้วยพรีเมียมนั้น และขาคอลจะเริ่มต้นด้วยสิ่งที่วันหมดอายุถัดไปจ่ายให้

จุดที่วีลพัง

กรณีที่ยากที่สุดของวงจรคือหุ้นที่อยู่ในภาวะ decline เป็นเวลานาน การมอบหมายจะส่งมอบหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิในขณะที่ราคาตลาดอยู่ต่ำกว่า และคอลที่เขียนสูงกว่าต้นทุนนั้นจะเก็บพรีเมียมที่บางลงเมื่อหุ้นยิ่งร่วงลง การเขียนคอลที่ต่ำกว่าต้นทุนแทนจะเปลี่ยนขาดทุนทางบัญชีให้เป็นขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงเมื่อใดก็ตามที่หุ้นถูกเรียกคืน วีลที่ทำกับหุ้นที่กำลังร่วงลงจะเก็บพรีเมียมเล็กน้อยเทียบกับขาดทุนจำนวนมาก และพรีเมียมจะมาเป็นสัญญาต่อครั้งในขณะที่ขาดทุนทบต้น

ช่องว่าง (gaps) คือความเครียดอีกอย่างหนึ่ง การเคลื่อนไหวข้ามคืนที่ทะลุราคาใช้สิทธิจะขจัดทางเลือกในการปรับเปลี่ยน: สัญญาจะอยู่ในสถานะมีเงินลึก (deep in the money) เมื่อเปิดตลาดโดยไม่มีช่วงการซื้อขายระหว่างวัน วันที่ประกาศผลประกอบการและการประกาศตามกำหนดการจะรวมความเสี่ยงนี้ไว้ในเซสชันเดียว และพรีเมียมมักจะสูงที่สุดในช่วงเวลาดังกล่าว พรีเมียมที่สูงและการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติมาอยู่ในแพ็คเกจเดียวกัน สภาพคล่องควรอยู่ในย่อหน้าเดียวกัน เนื่องจากวีลเปิดและปิดสัญญาอย่างต่อเนื่อง และทุกๆ รอบการซื้อขายจะจ่ายส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (bid-ask spread) บนหลักทรัพย์อ้างอิงที่มีสภาพคล่องน้อย ส่วนต่างนี้สามารถกลืนมูลค่าเวลาทั้งรอบได้

การกำหนดขนาดของวงจร

เงินทุนที่อยู่เบื้องหลังหนึ่งสัญญาวีลคือราคาใช้สิทธิคูณ 100 หุ้น ไม่ว่าพรีเมียมจะเป็นเท่าใด ที่ราคาใช้สิทธิ $740 นั่นคือ $74,000 ต่อพุทหนึ่งสัญญา นักเทรดที่ทำสี่สัญญาบนหลักทรัพย์อ้างอิงนั้นจะใช้กำลังซื้อ $296,000 และมีความเสี่ยงด้าน equity เท่ากับ 400 หุ้น ขนาดสถานะของวีลวัดจากจำนวนหุ้นที่ควบคุม ไม่ใช่พรีเมียมที่เก็บได้ และโบรกเกอร์ที่อนุญาตให้เทรดด้วยมาร์จิ้นจะเปลี่ยนตัวเลขแรกในขณะที่ปล่อยให้ตัวเลขที่สองไม่เปลี่ยนแปลง

ผู้เขียนวีลมักจะจำกัดจำนวนสัญญาพร้อมกันบนหลักทรัพย์อ้างอิงใดๆ และจำกัดวงจรไว้เฉพาะชื่อที่พวกเขายินดีถือครองโดยตรงที่ราคาใช้สิทธิ ทั้งสองอย่างเป็นคำอธิบายแนวทางปฏิบัติทั่วไป ซึ่งนำเสนอที่นี่ในฐานะกลไก ไม่ใช่คำแนะนำ

วีลเทียบกับการถือหุ้นเฉยๆ

เมื่อเทียบกับการเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรง วีลจะปรับเปลี่ยนผลลัพธ์มากกว่าที่จะขจัดความเสี่ยง ในช่วงขาขึ้น ขาพุทจะเก็บพรีเมียมและหยุดเพียงเท่านั้น ในขณะที่หุ้นวิ่งผ่านราคาใช้สิทธิ ในช่วงขาลง หุ้นที่ถูกมอบหมายจะร่วงลงเหมือนหุ้นอื่นๆ โดยมีเพียงพรีเมียมที่เก็บไว้เป็นเบาะรองรับ ตลอดช่วงเวลาที่แสดงไว้ข้างต้น SPY เคลื่อนที่จาก $720 ไปยัง $753.91 ในขณะที่ผู้เขียนพุทที่ $740 เก็บพรีเมียม $23.05 และไม่เคยเป็นเจ้าของหุ้นแม้แต่หุ้นเดียว ผู้ถือหุ้น 100 หุ้นจะได้รับผลตอบแทนตามที่หุ้นทำในช่วงสัปดาห์เดียวกันนั้น บันทึกใดดูดีกว่าขึ้นอยู่กับเส้นทาง และเส้นทางคือตัวแปรเดียวที่ไม่มีผู้ขายพรีเมียมคนใดควบคุมได้

คอลที่มีหุ้นค้ำประกัน (Covered calls) จะอธิบายขาที่สองโดยละเอียด การซื้อและขายออปชั่นพุท จะอธิบายสัญญาพุทจากทั้งสองฝั่ง และ ออปชั่นคอลคืออะไร จะนิยามคำศัพท์ที่ใช้ที่นี่ วันหมดอายุของออปชั่น จะกำหนดนาฬิกาที่แต่ละรอบดำเนินไป

คำถามที่พบบ่อย

กลยุทธ์วีลคืออะไรในคำง่ายๆ?

มันคือวงจรของการเทรดออปชั่นสองครั้งบนหลักทรัพย์อ้างอิงเดียว คุณขายพุทที่ใช้เงินสดค้ำประกัน หากหุ้นปิดต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ คุณจะรับมอบหุ้น 100 หุ้นที่ราคานั้น จากนั้นขายคอลที่มีหุ้นค้ำประกันจนกว่าหุ้นจะถูกเรียกคืน และเริ่มต้นใหม่โดยถือเงินสด

วีลต้องใช้เงินทุนเท่าไหร่?

เงินสดเพียงพอที่จะซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคาใช้สิทธิสำหรับทุกสัญญาพุทที่เขียน ราคาใช้สิทธิ $740 ต้องกันเงิน $74,000 ต่อสัญญา โบรกเกอร์อาจอนุญาตให้วางสถานะด้วยมาร์จิ้น ซึ่งจะเพิ่มเลเวอเรจในขณะที่ยังคงความเสี่ยง 100 หุ้นต่อสัญญาไม่เปลี่ยนแปลง

จะเกิดอะไรขึ้นหากหุ้นร่วงลงต่ำกว่าราคาใช้สิทธิมาก?

การมอบหมายยังคงเกิดขึ้นที่ราคาใช้สิทธิ ดังนั้นหุ้นจะถูกส่งมอบที่สูงกว่าราคาตลาด พรีเมียมที่เก็บไว้แล้วจะลดต้นทุนลงตามจำนวนนั้นและไม่มากไปกว่านั้น คอลที่เขียนสูงกว่าต้นทุนจากจุดนั้นจะเก็บพรีเมียมที่บางลงเมื่อหุ้นยิ่งร่วงลง

ทำไมพุทและคอลที่ราคาใช้สิทธิเดียวกันถึงมีราคาใกล้เคียงกัน?

Put-call parity เชื่อมโยงพวกมันเข้าด้วยกัน: คอลบวกเงินสดเท่ากับพุทบวกหุ้นที่ราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน ในวันที่ 1 พฤษภาคม คู่นี้มีราคาเสนอที่ $23.05 สำหรับพุท และ $7.22 สำหรับคอล โดยส่วนต่างสะท้อนตำแหน่งของ SPY เทียบกับ $740

วีลปลอดภัยกว่าการถือหุ้นโดยตรงหรือไม่?

เมื่อถูกมอบหมายแล้ว มันมีความ downside ต่อหุ้นเท่ากัน โดยมี upside ถูกจำกัดที่ราคาใช้สิทธิของคอลในแต่ละรอบ พรีเมียมเพิ่มเบาะรองเล็กน้อยใต้สถานะและเพดานเหนือสถานะ และผลลัพธ์ของการเทรดนั้นขึ้นอยู่กับเส้นทางที่หุ้นใช้

ราคาทั้งหมดข้างต้นเป็นผลลัพธ์จากคำค้นหาที่ถูกจัดเก็บและมีเวอร์ชัน เรียกใช้คู่สัญญานี้บนเทอร์มินัล Strasmore และติดตามแต่ละขาทีละช่วงการซื้อขาย