אסטרטגיית הגלגל איך הלולאה עובדת

אסטרטגיית הגלגל (wheel strategy) היא לולאת אופציות חוזרת: מוכרים פוט (Put) מגובה במזומן על מניה שאתם מוכנים להחזיק, מקבלים הקצאה אם הפוט נסגר בתוך הכסף, ואז מוכרים קול (Call) מכוסה כנגד המניות האלה עד שהן מוקצות החוצה. כל רגל גובה פרמיה מראש, והמחזור מתחיל מחדש. שום דבר בה אינו אקזוטי. אלו שתי עסקאות הכנסה רגילות המבוצעות ברצף, והרצף הוא שנותן לאסטרטגיה את שמה.

דף זה עוקב אחר המכניקה דרך זוג חוזים אמיתי אחד בתיק: הפוט על SPY במחיר מימוש 740$ והקול על SPY במחיר מימוש 740$, שניהם פגים ב-18 ביוני 2026. SPY הוא ה-ETF שעוקב אחר S&P 500, וכל מחיר להלן נקרא מרשומות אופציות מאוחסנות עבור אותו חלון זמן.

כיצד אסטרטגיית הגלגל עובדת, צעד אחר צעד

1. מכירת פוט מגובה במזומן. אתם בוחרים מחיר מימוש הנמוך או שווה למחיר הנוכחי ומפרישים מזומן לרכישת 100 מניות באותו מחיר. מחיר מימוש של 740$ קושר 74,000$ עבור חוזה אחד. פרמיית הפוט נכנסת לחשבון באותו היום.
2. המתנה לפקיעה. אם המניה מעל מחיר המימוש בפקיעה, הפוט פוקע חסר ערך. אתם שומרים על הפרמיה וכותבים פוט נוסף.
3. קבלת הקצאה. אם המניה מתחת למחיר המימוש בפקיעה, הפוט ממומש נגדכם והמזומן שהופרש קונה 100 מניות במחיר המימוש. בסיס העלות שלכם הוא מחיר המימוש פחות הפרמיה שכבר נגבתה.
4. מכירת קולים מכוסים. כשאתם מחזיקים במניות, אתם כותבים קול מעל בסיס העלות וגובים פרמיה חדשה בכל מחזור, עד שהמניה נסגרת מעל מחיר המימוש של הקול והמניות נמכרות.

צעד רביעי מחזיר אתכם לצעד הראשון כשאתם מחזיקים במזומן, והלולאה חוזרת. כל סיבוב נושא את אותם שני מרכיבים: פרמיה שנגבתה, והתחייבות שהתקבלה למשך אורכו של חוזה אחד.

מהי ההכנסה בפועל

פרמיית גלגל אינה דיבידנד ולא ריבית. זהו מחיר השוק עבור זמן ואי-ודאות, החלק מציטוט אופציה שמתנקז לאפס ככל שהפקיעה מתקרבת. כל ציטוט מתפצל לשני חלקים. ערך פנימי הוא מה שהחוזה שווה אם ימומש ברגע זה: עבור פוט, מחיר המימוש פחות מחיר המניה, עם רצפה באפס. ערך זמן הוא היתרה, והוא החלק שהמוכר שומר כאשר החוזה מוחזק עד לפקיעה.

ב-1 במאי, כאשר SPY הייתה ב-720$ מול מחיר המימוש של 740$, הפוט צוטט ב-23.05$. מתוך זה, 20$ היה ערך פנימי ו-3.05$ היה ערך זמן.

SELECT date,
       round(greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS intrinsic_value,
       round(avg(option_close) - greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS time_value
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

במושב האחרון ב-15 ביוני אותו פוט צוטט ב-1.16$, מתוכם 0$ היה ערך פנימי. כותב שמכר אותו ב-1 במאי תמורת 23.05$ יכול היה לסגור את ההתחייבות ב-15 ביוני תמורת 1.16$ ולשמור על ההפרש. לניקוז הזה יש שם בקרב האופציות היווניות: תטא. מכירת פרמיה מזווגת חשבון לוח שנה עם סיכון מנייתי, והסיכון המנייתי הוא החצי שמתחילים נוטים לתת עליו חסר.

שתי רגלי הגלגל, מתומחרות זו לצד זו

פוט מגובה במזומן וקול מכוסה באותו מחיר מימוש ואותה פקיעה נושאים תשואות קרובות זו לזו, והשוק מתמחר אותם קרוב זה לזה. להלן שני החוזים של זוג זה לאורך אותם שבעה שבועות.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

ב-1 במאי הפוט צוטט ב-23.05$ והקול ב-7.22$. הפער בין השניים עוקב אחר היכן SPY ישבה מול מחיר המימוש של 740$, זהות הנקראת שוויון פוט-קול. לאחר מכן הקווים מחליפים מקומות כשהמניה נעה. רגל הפוט מרוויחה את הפרמיה שלה בשקט כל עוד המניה מחזיקה מעמד; רגל הקול מרוויחה את הפרמיה שלה כשהמניה דועכת או מחליקה. לאורך 31 מושבים הזוג מציג את כל הגלגל בשני קווים.

המניה מחליטה באיזו רגל אתם נמצאים

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

SPY פתחה את חלון הזמן ב-720$, מתחת למחיר המימוש של 740$, וסיימה אותו ב-753.91$, מעל מחיר המימוש. כותב פוט ב-740$ בילה חלקים מאותם שבועות בצד ההקצאה של הקו הזה וחלקים מהם בצד של שמירת הפרמיה, ללא כל פעולה זמינה ביניהם מלבד סגירת החוזה מוקדם.

הלולאה בארבעה רגעים

SELECT multiIf(date = '2026-05-01', '1. Sold the put (May 1)',
               date = '2026-06-02', '2. SPY peak (Jun 2)',
               date = '2026-06-10', '3. SPY dip (Jun 10)', '4. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS spy_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_value,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_value,
       if(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') < 740,
          'below 740 strike', 'above 740 strike') AS put_moneyness
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date IN ('2026-05-01', '2026-06-02', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

קראו מטה בשורות. בכניסה SPY ישבה ב-720$, below 740 strike, כשהפוט ב-23.05$ והקול ב-7.22$. בשיא של 2 ביוני SPY הגיעה ל-759.63$ ושני הציטוטים החליפו מקומות: הפוט ב-2.79$, הקול ב-23.5$. עד לשפל של 10 ביוני SPY חזרה ל-722.88$, הפוט ב-18.7$ והקול ב-3.17$. במושב האחרון SPY נסגרה ב-753.91$, above 740 strike.

השורה האחרונה הזו מיישבת את המחזור. עם SPY מעל 740$ בפקיעה, הפוט הזה פקע חסר ערך, הכותב שמר על פרמיית 23.05$, ושום מניות לא החליפו ידיים, כך שהסיבוב הבא הוא פוט נוסף במקום רגל הקול המכוסה. אילו SPY הייתה נסגרת מתחת ל-740$, 100 מניות היו מגיעות בבסיס עלות של 740$ פחות אותה פרמיה, ורגל הקול הייתה נפתחת במה שהפקיעה הבאה שילמה.

היכן הגלגל נשבר

המקרה הקשה ביותר של הלולאה הוא מניה בירידה ארוכה. הקצאה מספקת 100 מניות במחיר המימוש בזמן שמחיר השוק נמצא מתחתיו, וקולים שנכתבים מעל בסיס העלות הזה גובים פרמיות דקות יותר ככל שהמניה ירדה יותר. כתיבת קול מתחת לבסיס העלות במקום זאת הופכת הפסד על הנייר להפסד ממומש בכל פעם שהמניות מוקצות החוצה. גלגל המנוהל על שם נופל אוסף פרמיות קטנות כנגד ירידה גדולה, והפרמיות מגיעות חוזה אחד בכל פעם בזמן שהירידה מורכבת.

פערים הם הלחץ האחר. תנועה לילית דרך מחיר המימוש מסירה את האפשרות להתאמה: החוזה נמצא עמוק בתוך הכסף בפתיחת הפעמון ללא מושב ביניים. תאריכי דוחות והודעות מתוזמנות מרכזות סיכון זה לתוך מושבים בודדים, והפרמיה בדרך כלל העשירה ביותר סביבם. פרמיה מוגבהת ותנועה חריגה מגיעות באותה חבילה. נזילות שייכת לאותה פסקה, שכן גלגל פותח וסוגר חוזים באופן רציף וכל נסיעה הלוך ושוב משלמת את מרווח ההצע-דרש. על נכס בסיס דליל, מרווח זה יכול לבלוע את כל ערך הזמן של מחזור שלם.

גודל הלולאה

ההון שמאחורי חוזה גלגל אחד הוא מחיר המימוש כפול 100 מניות, תהיה הפרמיה אשר תהיה. במחיר מימוש של 740$ זה 74,000$ לפוט. סוחר המפעיל ארבעה חוזים על אותו נכס בסיס התחייב ל-296,000$ של כוח קנייה ומחזיק בחשיפה המנייתית של 400 מניות. גודל הפוזיציה על הגלגל נמדד במניות שבשליטה, לא בפרמיה שנגבתה, וברוקרים המאפשרים את העסקה על מרג'ין משנים את המספר הראשון תוך השארת השני ללא שינוי.

כותבי גלגל מגבילים בדרך כלל את מספר החוזים בו-זמניים על כל נכס בסיס אחד ומגבילים את הלולאה לשמות שהם היו מחזיקים במישרין במחיר המימוש. שניהם תיאורים של נוהג מקובל, המוצעים כאן כמכניקה ולא כהמלצות.

הגלגל לעומת החזקת המניות בלבד

מול בעלות פשוטה, הגלגל מעצב מחדש את התוצאה במקום להסיר את הסיכון. בדרך למעלה רגל הפוט מרוויחה את הפרמיה שלה ועוצרת שם בזמן שהמניה רצה מעבר למחיר המימוש. בדרך למטה המניות שהוקצו נופלות כמו כל מניה אחרת, מרופדות רק במה שנאסף. לאורך חלון הזמן שתואר לעיל SPY נעה מ-720$ ל-753.91$ בזמן שכותב הפוט ב-740$ אסף 23.05$ ומעולם לא החזיק במניה. מחזיק של 100 מניות קיבל את כל מה שהמניה עשתה באותם שבועות. איזה תיעוד נראה טוב יותר תלוי במסלול, והמסלול הוא המשתנה היחיד שאף מוכר פרמיה אינו שולט בו.

קולים מכוסים מפרק את הרגל השנייה בפירוט, קנייה ומכירה של אופציות פוט הולך על חוזה הפוט עצמו משני הצדדים, ו-מהי אופציית קול מגדיר את המונחים המשמשים כאן. תאריכי פקיעה של אופציות קובעים את השעון שכל סיבוב רץ עליו.

שאלות נפוצות

מהי אסטרטגיית הגלגל במילים פשוטות?

זוהי לולאה של שתי עסקאות אופציות על נכס בסיס אחד. אתם מוכרים פוט מגובה במזומן; אם המניה נסגרת מתחת למחיר המימוש אתם מקבלים משלוח של 100 מניות באותו מחיר, ואז מוכרים קולים מכוסים כנגדן עד שהמניות מוקצות החוצה, ומתחילים שוב כשאתם מחזיקים במזומן.

כמה הון דורש הגלגל?

מספיק מזומן כדי לקנות 100 מניות במחיר המימוש עבור כל חוזה פוט שנכתב. מחיר מימוש של 740$ מפריש 74,000$ לחוזה. ברוקרים עשויים לאפשר את הפוזיציה על מרג'ין, מה שמעלה את המינוף תוך השארת החשיפה של 100 מניות לחוזה ללא שינוי.

מה קורה אם המניה נופלת הרבה מתחת למחיר המימוש?

ההקצאה עדיין מתרחשת במחיר המימוש, כך שהמניות מגיעות מעל מחיר השוק. הפרמיה שכבר נגבתה מורידה את בסיס העלות בסכום זה ולא יותר. קולים שנכתבים מעל בסיס העלות משם גובים פרמיות דקות יותר ככל שהמניה ירדה יותר.

מדוע הפוט והקול באותו מחיר מימוש עולים בערך אותו דבר?

שוויון פוט-קול קושר אותם יחד: קול פלוס מזומן תואם פוט פלוס המניות באותו מחיר מימוש ואותה פקיעה. ב-1 במאי הזוג כאן צוטט ב-23.05$ עבור הפוט ו-7.22$ עבור הקול, כשההפרש עוקב אחר היכן SPY ישבה מול 740$.

האם הגלגל בטוח יותר מאשר להחזיק במניה במישרין?

לאחר ההקצאה הוא נושא את אותו צד למטה למניה, כשהצד למעלה מוגבל במחיר מימוש הקול בכל סיבוב. הפרמיה מוסיפה כרית קטנה מתחת לפוזיציה ותקרה מעליה, וכיצד עסקה זו מסתדרת תלוי במסלול שהמניה לוקחת.

כל מחיר לעיל הוא שאילתה מאוחסנת עם גרסה. הריצו זוג חוזים זה שוב בטרמינל Strasmore ועקבו אחר כל רגל מושב אחר מושב.