استراتژی wheel چیست و چرخه آن چگونه کار می‌کند؟

استراتژی wheel یک چرخه تکرارشونده اختیار معامله است: فروش put با پشتوانه وجه نقد روی سهمی که مایل به مالکیت آن هستید، پذیرش تخصیص در صورت پایان‌یافتن put در وضعیت in the money، و سپس فروش covered call در برابر آن سهام تا زمانی که سهام واگذار شود. هر مرحله، premium را از ابتدا دریافت می‌کند و چرخه دوباره آغاز می‌شود. این استراتژی هیچ ویژگی پیچیده‌ای ندارد. دو معامله عادی درآمدی به‌صورت متوالی اجرا می‌شوند و همین توالی نام استراتژی را شکل می‌دهد.

این صفحه سازوکار استراتژی را از طریق یک جفت قرارداد واقعی موجود در سوابق دنبال می‌کند: put مربوط به SPY با قیمت اعمال $740 و call مربوط به SPY با قیمت اعمال $740 که هر دو در 18 ژوئن 2026 منقضی می‌شوند. SPY همان ETF دنبال‌کننده S&P 500 است و تمام قیمت‌های زیر از سوابق ذخیره‌شده اختیار معامله در آن بازه خوانده شده‌اند.

استراتژی wheel چگونه مرحله‌به‌مرحله کار می‌کند

1. فروش put با پشتوانه وجه نقد. قیمتی را انتخاب می‌کنید که برابر یا پایین‌تر از قیمت جاری باشد و وجه نقد لازم برای خرید 100 سهم در آن قیمت را کنار می‌گذارید. قیمت اعمال $740 برای یک قرارداد، $74,000 وجه نقد را درگیر می‌کند. premium put همان روز به حساب واریز می‌شود.
2. انتظار تا سررسید. اگر قیمت سهم در زمان سررسید بالاتر از قیمت اعمال باشد، put بدون ارزش منقضی می‌شود. premium را حفظ می‌کنید و put دیگری می‌فروشید.
3. پذیرش تخصیص. اگر قیمت سهم در زمان سررسید پایین‌تر از قیمت اعمال باشد، put علیه شما اعمال می‌شود و وجه نقد کنارگذاشته‌شده، 100 سهم را در قیمت اعمال خریداری می‌کند. مبنای هزینه شما برابر است با قیمت اعمال منهای premium دریافت‌شده.
4. فروش covered call. با نگهداری سهام، callای با قیمت بالاتر از مبنای هزینه می‌فروشید و در هر چرخه premium تازه‌ای دریافت می‌کنید؛ این روند تا زمانی ادامه دارد که سهم بالاتر از قیمت اعمال call به پایان برسد و سهام فروخته شود.

مرحله چهارم شما را در حالی که وجه نقد در اختیار دارید به مرحله اول بازمی‌گرداند و چرخه تکرار می‌شود. هر دور این چرخه دو مؤلفه ثابت دارد: premium دریافت‌شده و تعهدی که برای مدت یک قرارداد پذیرفته می‌شود.

درآمد واقعی از چه چیزی تشکیل می‌شود

premium در استراتژی wheel نه dividend است و نه بهره. این مبلغ، قیمت زمانی و عدم‌قطعیت در بازار است؛ یعنی بخشی از مظنه اختیار معامله که با نزدیک‌شدن سررسید به‌سمت صفر کاهش می‌یابد. هر مظنه از دو بخش تشکیل می‌شود. ارزش ذاتی ارزشی است که قرارداد در صورت اعمال فوری دارد: برای put، برابر با قیمت اعمال منهای قیمت سهم، با حداقل صفر. ارزش زمانی بخش باقیمانده است و فروشنده در صورت نگهداری قرارداد تا سررسید، این بخش را حفظ می‌کند.

در 1 مه، زمانی که SPY در برابر قیمت اعمال $740 برابر با $720 بود، put با قیمت $23.05 مظنه شد. از این مبلغ، $20 ارزش ذاتی و $3.05 ارزش زمانی بود.

SELECT date,
       round(greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS intrinsic_value,
       round(avg(option_close) - greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS time_value
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

در آخرین جلسه، یعنی 15 ژوئن، همان put با قیمت $1.16 مظنه شد که $0 از آن ارزش ذاتی بود. فروشنده‌ای که آن را در 1 مه به قیمت $23.05 فروخته بود، می‌توانست در 15 ژوئن با پرداخت $1.16 تعهد را ببندد و مابه‌التفاوت را حفظ کند. این کاهش ارزش در میان یونانی‌های اختیار معامله با نام تتا شناخته می‌شود. فروش premium، محاسبات زمانی را با ریسک سهام پیوند می‌دهد و ریسک سهام همان بخشی است که معامله‌گران تازه‌کار معمولاً کمتر از واقع برآورد می‌کنند.

هر دو مرحله wheel در کنار یکدیگر و با قیمت‌گذاری جداگانه

put با پشتوانه وجه نقد و covered call با قیمت اعمال و سررسید یکسان، بازده‌های بسیار مشابهی دارند و بازار نیز قیمت آن‌ها را نزدیک به هم تعیین می‌کند. در زیر، قیمت دو قرارداد این جفت در همان هفت هفته آمده است.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

در 1 مه، put با قیمت $23.05 و call با قیمت $7.22 مظنه شد. فاصله میان این دو، جایگاه SPY نسبت به قیمت اعمال $740 را نشان می‌دهد؛ رابطه‌ای که put-call parity نام دارد. با حرکت سهم، دو خط جای یکدیگر را می‌گیرند. مرحله put زمانی که سهم وضعیت مناسبی دارد، به‌آرامی premium خود را کسب می‌کند؛ مرحله call زمانی که سهم متوقف می‌شود یا افت می‌کند، premium خود را به دست می‌آورد. این جفت قرارداد در طول 31 جلسه، کل استراتژی wheel را در دو خط نشان می‌دهد.

سهم تعیین می‌کند در کدام مرحله باشید

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

SPY این بازه را در $720، یعنی پایین‌تر از قیمت اعمال $740، آغاز کرد و در $753.91، یعنی بالاتر از قیمت اعمال، به پایان رساند. فروشنده put با قیمت اعمال $740 در بخشی از این هفته‌ها در سمت تخصیص و در بخش دیگری در سمت حفظ premium قرار داشت؛ در فاصله میان این دو وضعیت، به‌جز بستن زودهنگام قرارداد، اقدام دیگری ممکن نبود.

چرخه در چهار مقطع

SELECT multiIf(date = '2026-05-01', '1. Sold the put (May 1)',
               date = '2026-06-02', '2. SPY peak (Jun 2)',
               date = '2026-06-10', '3. SPY dip (Jun 10)', '4. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS spy_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_value,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_value,
       if(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') < 740,
          'below 740 strike', 'above 740 strike') AS put_moneyness
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date IN ('2026-05-01', '2026-06-02', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

ردیف‌ها را از بالا به پایین بخوانید. هنگام ورود، SPY در $720 قرار داشت، below 740 strike، و put با قیمت $23.05 و call با قیمت $7.22 معامله می‌شدند. در اوج 2 ژوئن، SPY به $759.63 رسید و دو مظنه جای خود را عوض کردند: put در $2.79 و call در $23.5. در افت 10 ژوئن، SPY به $722.88 بازگشت؛ put در $18.7 و call در $3.17 قرار داشتند. در آخرین جلسه، SPY در $753.91 بسته شد، above 740 strike.

ردیف آخر چرخه را مشخص می‌کند. از آنجا که SPY در زمان سررسید بالاتر از $740 قرار داشت، این put بدون ارزش منقضی شد، فروشنده premium به مبلغ $23.05 را حفظ کرد و هیچ سهمی جابه‌جا نشد. بنابراین، چرخش بعدی دوباره با فروش put آغاز می‌شود، نه با مرحله covered call. اگر SPY پایین‌تر از $740 بسته می‌شد، 100 سهم با مبنای هزینه‌ای معادل $740 منهای آن premium دریافت می‌شد و مرحله call با هر مبلغی که سررسید بعدی پرداخت می‌کرد، آغاز می‌شد.

نقاط شکست wheel

سخت‌ترین وضعیت برای این چرخه، سهمی است که در روندی طولانی‌مدت نزولی قرار دارد. تخصیص، 100 سهم را در قیمت اعمال تحویل می‌دهد، در حالی که قیمت بازار پایین‌تر از آن است. با افت بیشتر سهم، premium حاصل از callهایی که بالاتر از آن مبنا نوشته می‌شوند، کاهش می‌یابد. فروش call در قیمتی پایین‌تر از مبنای هزینه، هر زمان که سهام واگذار شود، زیان دفتری را به زیان تحقق‌یافته تبدیل می‌کند. اجرای wheel روی سهمی نزولی، در برابر افتی بزرگ، premiumهای کوچکی دریافت می‌کند؛ در حالی که premiumها یکی‌یکی به دست می‌آیند و افت ارزش سهام انباشته می‌شود.

شکاف‌های قیمتی، فشار دیگری هستند. حرکت شبانه قیمت از محدوده قیمت اعمال عبور می‌کند و امکان تعدیل را از بین می‌برد؛ قرارداد در آغاز جلسه عمیقاً in the money است و جلسه‌ای بین این دو وضعیت وجود ندارد. تاریخ‌های انتشار گزارش‌های مالی و اطلاعیه‌های برنامه‌ریزی‌شده، این ریسک را در یک جلسه متمرکز می‌کنند و premium معمولاً در حوالی این رویدادها بیشترین مقدار را دارد. premium بالاتر و حرکت بزرگ‌تر قیمت، هم‌زمان رخ می‌دهند. نقدشوندگی نیز باید در همین بحث قرار گیرد، زیرا استراتژی wheel به‌طور مداوم قراردادها را باز و بسته می‌کند و هر رفت‌وبرگشت، spread خریدوفروش را به معامله‌گر تحمیل می‌کند. در دارایی پایه کم‌معامله، این spread می‌تواند تمام ارزش زمانی یک چرخه را از بین ببرد.

تعیین اندازه چرخه

سرمایه موردنیاز برای یک قرارداد wheel برابر است با قیمت اعمال ضرب‌در 100 سهم، فارغ از مقدار premium. در قیمت اعمال $740، این مبلغ برای هر put برابر با $74,000 است. معامله‌گری که چهار قرارداد روی آن دارایی پایه اجرا می‌کند، $296,000 از قدرت خرید خود را متعهد کرده و در معرض نوسان 400 سهم قرار دارد. اندازه موقعیت در wheel بر اساس تعداد سهام تحت کنترل سنجیده می‌شود، نه مقدار premium دریافتی. کارگزاری‌هایی که اجرای این معامله را با استفاده از اعتبار معاملاتی مجاز می‌کنند، رقم نخست را تغییر می‌دهند، اما رقم دوم همچنان بدون تغییر باقی می‌ماند.

فروشندگان wheel معمولاً تعداد قراردادهای هم‌زمان روی هر دارایی پایه را محدود می‌کنند و این چرخه را به سهم‌هایی اختصاص می‌دهند که حاضرند در قیمت اعمال، آن‌ها را به‌طور کامل در پرتفوی خود نگه دارند. هر دو مورد، توصیفی از رویه رایج هستند و در اینجا صرفاً به‌عنوان سازوکار ارائه می‌شوند، نه توصیه.

مقایسه wheel با نگهداری ساده سهام

در مقایسه با مالکیت ساده سهام، wheel ریسک را حذف نمی‌کند؛ بلکه نتیجه را تغییر می‌دهد. در مسیر صعود، مرحله put premium خود را کسب می‌کند و در همان‌جا متوقف می‌شود، در حالی که سهم از قیمت اعمال عبور می‌کند. در مسیر نزول، سهام تخصیص‌یافته مانند هر سهم دیگری افت می‌کند و تنها مبلغ دریافتی از premium اندکی از آن حمایت می‌کند. در بازه بررسی‌شده، SPY از $720 به $753.91 حرکت کرد، در حالی که فروشنده put با قیمت اعمال $740 مبلغ $23.05 دریافت کرد و هرگز مالک سهم نشد. دارنده 100 سهم، هر نتیجه‌ای را که سهم در همان هفته‌ها رقم زد، تجربه کرد. اینکه کدام عملکرد بهتر به نظر برسد، به مسیر قیمت بستگی دارد و مسیر همان متغیری است که هیچ فروشنده premium نمی‌تواند کنترل کند.

covered callها مرحله دوم را با جزئیات بررسی می‌کند، خرید و فروش putها خود قرارداد put را از هر دو طرف توضیح می‌دهد و call چیست اصطلاحات به‌کاررفته در اینجا را تعریف می‌کند. تاریخ‌های سررسید اختیار معامله زمان‌بندی هر چرخه را تعیین می‌کنند.

پرسش‌های متداول

استراتژی wheel به زبان ساده چیست؟

این استراتژی چرخه‌ای از دو معامله اختیار روی یک دارایی پایه است. یک put با پشتوانه وجه نقد می‌فروشید؛ اگر سهم پایین‌تر از قیمت اعمال به کار خود پایان دهد، 100 سهم را در آن قیمت تحویل می‌گیرید، سپس در برابر آن‌ها covered call می‌فروشید تا سهام واگذار شود و دوباره، این بار با وجه نقد، چرخه را آغاز می‌کنید.

wheel به چه میزان سرمایه نیاز دارد؟

برای هر قرارداد put فروخته‌شده، باید وجه نقد کافی برای خرید 100 سهم در قیمت اعمال داشته باشید. قیمت اعمال $740 برای هر قرارداد، $74,000 وجه نقد را کنار می‌گذارد. کارگزاری‌ها ممکن است اجازه دهند این موقعیت با استفاده از اعتبار معاملاتی ایجاد شود؛ در این صورت اهرم افزایش می‌یابد، اما میزان مواجهه با 100 سهم به ازای هر قرارداد تغییر نمی‌کند.

اگر سهم بسیار پایین‌تر از قیمت اعمال سقوط کند، چه اتفاقی می‌افتد؟

تخصیص همچنان در قیمت اعمال انجام می‌شود؛ بنابراین سهام با قیمتی بالاتر از قیمت بازار به شما می‌رسد. premium دریافت‌شده قبلی، مبنای هزینه را به همان میزان کاهش می‌دهد و نه بیشتر. از آن پس، callهایی که بالاتر از مبنای هزینه نوشته می‌شوند، هرچه سهم بیشتر افت کرده باشد، premium کمتری ایجاد می‌کنند.

چرا put و call با قیمت اعمال یکسان تقریباً قیمت مشابهی دارند؟

put-call parity آن‌ها را به یکدیگر مرتبط می‌کند: یک call به‌اضافه وجه نقد، با یک put به‌اضافه سهام در همان قیمت اعمال و سررسید برابری می‌کند. در 1 مه، put این جفت با قیمت $23.05 و call با قیمت $7.22 مظنه شد و تفاوت آن‌ها جایگاه SPY نسبت به $740 را دنبال می‌کرد.

آیا wheel از مالکیت مستقیم سهام ایمن‌تر است؟

پس از تخصیص، این استراتژی همان ریسک نزولی به ازای هر سهم را دارد و در هر چرخه، رشد قیمت در سطح قیمت اعمال call محدود می‌شود. premium، کف کوچکی زیر موقعیت و سقفی بالای آن ایجاد می‌کند؛ نتیجه نهایی نیز به مسیری بستگی دارد که سهم طی می‌کند.

تمام قیمت‌های بالا از پرس‌وجوهای ذخیره‌شده و نسخه‌بندی‌شده به دست آمده‌اند. این جفت قرارداد را در پایانه Strasmore دوباره اجرا کنید و هر مرحله را جلسه‌به‌جلسه دنبال کنید.