استراتژی چرخ در اختیار معامله SPY

استراتژی چرخ یک حلقه تکراری از معاملات اختیار است: یک اختیار فروش تضمینشده با نقد را روی سهامی که حاضر به خرید آن هستید میفروشید، اگر اختیار فروش در پایان سررسید در وضعیت سوددهی (in the money) باشد، سهام به شما تخصیص داده میشود، سپس اختیار خریدهای پوشش دادهشده (covered calls) علیه آن سهام میفروشید تا زمانی که سهام فراخوانده شود. هر بخش یک حق‌الزحمه (premium) از پیش دریافت می‌کند و چرخه دوباره شروع می‌شود. هیچ چیز در آن عجیب و غریب نیست. این دو معامله درآمدزای معمولی است که به صورت متوالی اجرا می‌شوند و همین توالی نام استراتژی را به آن داده است.

این صفحه مکانیک‌های این استراتژی را از طریق یک جفت قرارداد واقعی در پرونده دنبال می‌کند: اختیار فروش SPY با قیمت اعمال 740 دلار و اختیار خرید SPY با قیمت اعمال 740 دلار، که هر دو در 18 ژوئن 2026 سررسید می‌شوند. SPY صندوق قابل معامله در بورس (ETF) است که شاخص S&P 500 را دنبال می‌کند و تمام قیمت‌های زیر از سوابق ذخیره‌شده اختیار معامله برای آن بازه زمانی خوانده شده است.

نحوه عملکرد استراتژی چرخ، گام به گام

1. فروش اختیار فروش تضمین‌شده با نقد. قیمت اعمالی را در سطح قیمت فعلی یا پایین‌تر انتخاب می‌کنید و وجه نقد کافی برای خرید 100 سهم در آن قیمت را کنار می‌گذارید. یک قیمت اعمال 740 دلار، 74,000 دلار برای یک قرارداد مسدود می‌کند. حق‌الزحمه اختیار فروش در همان روز به حساب واریز می‌شود.
2. انتظار برای سررسید. اگر سهام در زمان سررسید بالاتر از قیمت اعمال باشد، اختیار فروش بی‌ارزش منقضی می‌شود. شما حق‌الزحمه را نگه می‌دارید و یک اختیار فروش دیگر می‌نویسید.
3. پذیرش تخصیص. اگر سهام در زمان سررسید پایین‌تر از قیمت اعمال باشد، اختیار فروش علیه شما اعمال می‌شود و وجه نقد ذخیره‌شده 100 سهم را به قیمت اعمال می‌خرد. مبنای هزینه شما قیمت اعمال منهای حق‌الزحمه‌ای است که قبلاً دریافت کرده‌اید.
4. فروش اختیار خرید پوشش داده‌شده. با داشتن سهام، یک اختیار خرید بالاتر از آن مبنا می‌نویسید و در هر چرخه یک حق‌الزحمه جدید دریافت می‌کنید، تا زمانی که سهام بالاتر از قیمت اعمال اختیار خرید به پایان برسد و سهام فروخته شوند.

گام چهارم شما را به گام اول بازمی‌گرداند در حالی که وجه نقد دارید و حلقه تکرار می‌شود. هر چرخش شامل همان دو عنصر است: یک حق‌الزحمه دریافت‌شده و یک تعهد پذیرفته‌شده برای مدت یک قرارداد.

درآمد واقعاً چیست

حق‌الزحمه چرخ نه سود سهام است و نه بهره. این قیمتی است که بازار برای زمان و عدم قطعیت تعیین می‌کند، بخشی از قیمت یک اختیار معامله که با نزدیک شدن به سررسید به سمت صفر کاهش می‌یابد. هر قیمت به دو بخش تقسیم می‌شود. ارزش ذاتی ارزشی است که قرارداد در صورت اعمال فوری دارد: برای یک اختیار فروش، قیمت اعمال منهای قیمت سهام، که حداقل صفر است. ارزش زمانی باقیمانده است و بخشی است که فروشنده زمانی که قرارداد تا سررسید نگه داشته می‌شود، نگه می‌دارد.

در تاریخ 1 مه، با SPY در 720 دلار در مقابل قیمت اعمال 740 دلار، اختیار فروش با قیمت 23.05 دلار قیمت‌گذاری شد. از این مقدار، 20 دلار ارزش ذاتی و 3.05 دلار ارزش زمانی بود.

SELECT date,
       round(greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS intrinsic_value,
       round(avg(option_close) - greatest(740 - avg(underlying_close), 0), 2) AS time_value
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

تا آخرین جلسه معاملاتی در 15 ژوئن، همان اختیار فروش با قیمت 1.16 دلار قیمت‌گذاری شد که از آن 0 دلار ارزش ذاتی بود. فروشنده‌ای که آن را در 1 مه به قیمت 23.05 دلار فروخته بود، می‌توانست تعهد را در 15 ژوئن به قیمت 1.16 دلار ببندد و مابه‌تفاوت را نگه دارد. این کاهش در میان یونانی‌های اختیار معامله نامی دارد: تتا. فروش حق‌الزحمه، محاسبات تقویمی را با ریسک سهام ترکیب می‌کند و ریسک سهام همان نیمی است که مبتدیان تمایل به دست کم گرفتن آن دارند.

هر دو پایه چرخ، قیمت‌گذاری شده در کنار هم

یک اختیار فروش تضمین‌شده با نقد و یک اختیار خرید پوشش داده‌شده با همان قیمت اعمال و سررسید، بازدهی‌های نزدیک به هم دارند و بازار آنها را نزدیک به هم قیمت‌گذاری می‌کند. در اینجا دو قرارداد این جفت در طول همان هفت هفته آورده شده است.

SELECT date,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

در 1 مه، اختیار فروش با قیمت 23.05 دلار و اختیار خرید با قیمت 7.22 دلار قیمت‌گذاری شد. شکاف بین این دو، موقعیت SPY را در مقابل قیمت اعمال 740 دلار دنبال می‌کند، هویتی به نام برابری اختیار خرید و فروش (put-call parity). سپس خطوط با حرکت سهام جای خود را عوض می‌کنند. پایه اختیار فروش تا زمانی که سهام مقاومت کند، بی‌صدا حق‌الزحمه خود را به دست می‌آورد؛ پایه اختیار خرید تا زمانی که سهام راکد یا کاهش یابد، حق‌الزحمه خود را به دست می‌آورد. در طول 31 جلسه معاملاتی، این جفت کل چرخ را در دو خط نشان می‌دهد.

سهام تعیین می‌کند که در کدام پایه هستید

SELECT date,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

SPY پنجره معاملاتی را با قیمت 720 دلار، پایین‌تر از قیمت اعمال 740 دلار، باز کرد و با قیمت 753.91 دلار، بالاتر از قیمت اعمال، به پایان رساند. یک فروشنده اختیار فروش با قیمت 740 دلار، بخشی از آن هفته‌ها را در سمت تخصیص آن خط و بخشی را در سمت نگه‌داشتن حق‌الزحمه گذراند، بدون هیچ اقدام دیگری به جز بستن زودهنگام قرارداد.

حلقه در چهار لحظه

SELECT multiIf(date = '2026-05-01', '1. Sold the put (May 1)',
               date = '2026-06-02', '2. SPY peak (Jun 2)',
               date = '2026-06-10', '3. SPY dip (Jun 10)', '4. Final session (Jun 15)') AS stage,
       round(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS spy_price,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000'), 2) AS put_value,
       round(avgIf(option_close, ticker = 'O:SPY260618C00740000'), 2) AS call_value,
       if(avgIf(underlying_close, ticker = 'O:SPY260618P00740000') < 740,
          'below 740 strike', 'above 740 strike') AS put_moneyness
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker IN ('O:SPY260618P00740000', 'O:SPY260618C00740000')
  AND date IN ('2026-05-01', '2026-06-02', '2026-06-10', '2026-06-15')
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
HAVING countIf(ticker = 'O:SPY260618P00740000') > 0
   AND countIf(ticker = 'O:SPY260618C00740000') > 0
ORDER BY date

ردیف‌ها را از بالا به پایین بخوانید. در زمان ورود، SPY در 720 دلار، below 740 strike، با اختیار فروش در 23.05 دلار و اختیار خرید در 7.22 دلار بود. در اوج 2 ژوئن، SPY به 759.63 دلار رسید و دو قیمت جای خود را عوض کردند: اختیار فروش در 2.79 دلار، اختیار خرید در 23.5 دلار. تا زمان افت 10 ژوئن، SPY به 722.88 دلار بازگشت، اختیار فروش در 18.7 دلار و اختیار خرید در 3.17 دلار. در آخرین جلسه معاملاتی، SPY در 753.91 دلار، above 740 strike بسته شد.

آن ردیف آخر چرخه را تسویه می‌کند. با SPY بالای 740 دلار در زمان سررسید، این اختیار فروش بی‌ارزش به پایان رسید، فروشنده حق‌الزحمه 23.05 دلار را نگه داشت و هیچ سهمی دست به دست نشد، بنابراین چرخش بعدی یک اختیار فروش دیگر است تا پایه اختیار خرید پوشش داده‌شده. اگر SPY زیر 740 دلار بسته شده بود، 100 سهم با مبنای 740 دلار منهای آن حق‌الزحمه تحویل داده می‌شد و پایه اختیار خرید با هر چیزی که سررسید بعدی پرداخت می‌کرد، باز می‌شد.

جایی که چرخ می‌شکند

سخت‌ترین حالت برای حلقه، سهامی است که در یک روند نزولی طولانی قرار دارد. تخصیص، 100 سهم را به قیمت اعمال تحویل می‌دهد در حالی که قیمت بازار زیر آن است و اختیار خریدهای نوشته‌شده بالای آن مبنا، هرچه سهام بیشتر کاهش یافته باشد، حق‌الزحمه نازک‌تری جمع‌آوری می‌کنند. نوشتن یک اختیار خرید زیر مبنا در عوض، زیان کاغذی را هر زمان که سهام فراخوانده شود، به زیان محقق‌شده تبدیل می‌کند. یک چرخ که روی یک نام در حال سقوط اجرا می‌شود، حق‌الزحمه‌های کوچکی را در برابر یک کاهش ارزش بزرگ جمع‌آوری می‌کند و حق‌الزحمه‌ها یک قرارداد در یک زمان می‌رسند در حالی که کاهش ارزش مرکب می‌شود.

شکاف‌های قیمتی (gaps) استرس دیگر هستند. یک حرکت یک شبه از طریق قیمت اعمال، گزینه تعدیل را حذف می‌کند: قرارداد در زنگ آغازین در وضعیت عمیقاً در سوددهی (deep in the money) است بدون هیچ جلسه معاملاتی در این بین. تاریخ‌های اعلام سود و اعلامیه‌های برنامه‌ریزی‌شده، آن ریسک را در جلسات منفرد متمرکز می‌کنند و حق‌الزحمه معمولاً در اطراف آنها بالاترین است. یک حق‌الزحمه بالا و یک حرکت بزرگ در یک بسته ارائه می‌شوند. نقدشوندگی (liquidity) نیز در همین پاراگراف قرار می‌گیرد، زیرا یک چرخ به طور مداوم قراردادها را باز و بسته می‌کند و هر رفت و برگشت، اسپرد قیمت پیشنهادی و درخواستی (bid-ask spread) را پرداخت می‌کند. روی یک دارایی پایه با نقدشوندگی کم، آن اسپرد می‌تواند ارزش زمانی یک چرخه کامل را ببلعد.

اندازه‌گذاری حلقه

سرمایه پشت یک قرارداد چرخ، قیمت اعمال ضربدر 100 سهم است، صرف‌نظر از اینکه حق‌الزحمه چقدر است. در قیمت اعمال 740 دلار، این مبلغ 74,000 دلار به ازای هر اختیار فروش است. یک معامله‌گر که چهار قرارداد روی آن دارایی پایه اجرا می‌کند، 296,000 دلار از قدرت خرید را متعهد کرده و ریسک سهام معادل 400 سهم را دارد. اندازه موقعیت در چرخ بر اساس تعداد سهام تحت کنترل اندازه‌گیری می‌شود، نه بر اساس حق‌الزحمه جمع‌آوری‌شده، و کارگزارانی که معامله را با اعتبار (margin) مجاز می‌دانند، عدد اول را تغییر می‌دهند در حالی که عدد دوم را دست نخورده باقی می‌گذارند.

نویسندگان چرخ معمولاً تعداد قراردادهای همزمان روی هر دارایی پایه را محدود می‌کنند و حلقه را به نام‌هایی محدود می‌کنند که حاضرند مستقیماً در آن قیمت اعمال نگه دارند. هر دو توصیفی از رویه رایج هستند که در اینجا به عنوان مکانیک ارائه می‌شوند، نه به عنوان توصیه.

چرخ در کنار نگهداری ساده سهام

در مقابل مالکیت ساده، چرخ نتیجه را تغییر شکل می‌دهد نه اینکه ریسک را حذف کند. در مسیر صعودی، پایه اختیار فروش حق‌الزحمه خود را به دست می‌آورد و در همان جا متوقف می‌شود در حالی که سهام از قیمت اعمال عبور می‌کند. در مسیر نزولی، سهام تخصیص‌یافته مانند هر سهم دیگری سقوط می‌کند، فقط با بالشتکی از آنچه جمع‌آوری شده است. در طول پنجره معاملاتی که در بالا ردیابی شد، SPY از 720 دلار به 753.91 دلار حرکت کرد در حالی که فروشنده اختیار فروش 740 دلار 23.05 دلار جمع‌آوری کرد و هرگز صاحب سهمی نشد. یک دارنده 100 سهم هر آنچه را که سهام در طول همان هفته‌ها انجام داد، دریافت کرد. اینکه کدام رکورد بهتر به نظر می‌رسد به مسیر بستگی دارد و مسیر همان متغیری است که هیچ فروشنده حق‌الزحمه‌ای آن را کنترل نمی‌کند.

اختیار خرید پوشش داده‌شده پایه دوم را با جزئیات تجزیه می‌کند، خرید و فروش اختیار فروش خود قرارداد اختیار فروش را از هر دو طرف بررسی می‌کند و اختیار خرید چیست اصطلاحات استفاده‌شده در اینجا را تعریف می‌کند. تاریخ‌های سررسید اختیار معامله ساعتی را تنظیم می‌کند که هر چرخش روی آن اجرا می‌شود.

پرسش‌های متداول

استراتژی چرخ به زبان ساده چیست؟

این یک حلقه از دو معامله اختیار روی یک دارایی پایه است. شما یک اختیار فروش تضمین‌شده با نقد می‌فروشید؛ اگر سهام زیر قیمت اعمال به پایان برسد، 100 سهم را به آن قیمت تحویل می‌گیرید، سپس اختیار خریدهای پوشش داده‌شده علیه آنها می‌فروشید تا زمانی که سهام فراخوانده شود و دوباره با داشتن وجه نقد شروع می‌کنید.

استراتژی چرخ چقدر سرمایه نیاز دارد؟

به اندازه کافی وجه نقد برای خرید 100 سهم به قیمت اعمال به ازای هر قرارداد اختیار فروش نوشته‌شده. یک قیمت اعمال 740 دلار، 74,000 دلار به ازای هر قرارداد کنار می‌گذارد. کارگزاران ممکن است موقعیت را با اعتبار مجاز بدانند که اهرم را افزایش می‌دهد در حالی که ریسک 100 سهم به ازای هر قرارداد را بدون تغییر باقی می‌گذارد.

اگر سهام بسیار پایین‌تر از قیمت اعمال سقوط کند چه اتفاقی می‌افتد؟

تخصیص همچنان به قیمت اعمال انجام می‌شود، بنابراین سهام بالاتر از قیمت بازار تحویل داده می‌شوند. حق‌الزحمه قبلاً جمع‌آوری‌شده، مبنای هزینه را به همان میزان و نه بیشتر کاهش می‌دهد. اختیار خریدهای نوشته‌شده بالای مبنا از آن نقطه به بعد، هرچه سهام بیشتر کاهش یافته باشد، حق‌الزحمه نازک‌تری جمع‌آوری می‌کنند.

چرا اختیار فروش و اختیار خرید با همان قیمت اعمال تقریباً به یک اندازه قیمت دارند؟

برابری اختیار خرید و فروش آنها را به هم پیوند می‌دهد: یک اختیار خرید به اضافه وجه نقد معادل یک اختیار فروش به اضافه سهام در همان قیمت اعمال و سررسید است. در 1 مه، این جفت با قیمت 23.05 دلار برای اختیار فروش و 7.22 دلار برای اختیار خرید قیمت‌گذاری شد، با تفاوتی که موقعیت SPY را در مقابل 740 دلار دنبال می‌کند.

آیا چرخ از مالکیت مستقیم سهام ایمن‌تر است؟

پس از تخصیص، همان ریسک نزولی به ازای هر سهم را دارد، با سقف سود در قیمت اعمال اختیار خرید در هر چرخش. حق‌الزحمه یک بالشتک کوچک زیر موقعیت و یک سقف بالای آن اضافه می‌کند و اینکه این معامله چگونه عمل می‌کند به مسیری بستگی دارد که سهام طی می‌کند.

هر قیمت بالا یک پرس و جوی ذخیره‌شده و دارای نسخه است. این جفت قرارداد را در ترمینال Strasmore دوباره اجرا کنید و هر پایه را جلسه به جلسه دنبال کنید.