ETN vs ETF: முதலீட்டாளர்கள் கவனிக்க வேண்டிய கடன் அபாயங்கள்

ETN மற்றும் ETF ஆகியவற்றுக்கு இடையேயான வேறுபாடு, அந்த ticker-க்கு பின்னால் என்ன இருக்கிறது என்பதில் உள்ளது. ஒரு ETF என்பது சொத்துகளின் தொகுப்பைக் கொண்டுள்ளது. ETN (exchange traded note) என்பது எதையும் கொண்டிருக்கவில்லை: இது ஒரு வங்கியால் வெளியிடப்பட்ட, பிணையம் இல்லாத கடன் பத்திரம் (senior unsecured debt). ஒரு குறிப்பிட்ட தேதியில் குறியீட்டு சூத்திரத்தின் (index formula) மதிப்பு எவ்வளவு இருக்கிறதோ, அதைத் தருவதாக வங்கி அளிக்கும் வாக்குறுதியே இது. இவை இரண்டும் ஒரே பங்குச் சந்தைகளில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன மற்றும் ஒரே குறியீட்டைப் பின்தொடரலாம். ஆனால், வெளியீட்டாளர் பணம் செலுத்துவதை நிறுத்தினால், சொத்துகளைக் கொண்டிருப்பது ETF மட்டுமே.

ETN vs ETF: நீங்கள் உண்மையில் எதை வைத்திருக்கிறீர்கள்?

ETF என்பது ஒரு fund ஆகும். இது பங்குகள் அல்லது பத்திரங்களை வைத்திருக்கிறது, ஒரு நாளைக்கு ஒருமுறை net asset value-ஐ வெளியிடுகிறது, மேலும் பெரிய broker-dealer-கள் அந்தப் பங்குகளைப் புதிய fund பங்குகளைப் பெற மாற்றிக்கொள்ள அனுமதிக்கிறது. ETF creation and redemption வழிகாட்டியில் விவரிக்கப்பட்டுள்ள இந்த நுட்பமே, சந்தை விலையை அதன் சொத்துகளின் மதிப்புக்கு அருகில் வைத்திருக்கிறது. விலை மாறும்போது, arbitrage மூலம் அந்த இடைவெளி சரிசெய்யப்படுகிறது; இது ETF premium and discount to NAV பகுதியில் விளக்கப்பட்டுள்ளது.

ETN-க்கு எந்த சொத்துகளும் இல்லை, எனவே அதற்கு net asset value கிடையாது. அதற்குப் பதிலாக, வெளியீட்டாளர் indicative value-ஐ வெளியிடுகிறார்: இது prospectus-ல் எழுதப்பட்ட சூத்திரத்தின் தற்போதைய மதிப்பு. இது ஒரு கணக்கியல் எண் மட்டுமே, சொத்து தொகுப்பின் மீதான உரிமை அல்ல. வெளியீட்டாளர் தனது அபாயத்தைக் குறைக்க (hedge) முயற்சி செய்யலாம் அல்லது செய்யாமலும் இருக்கலாம், அதை உங்களுக்குத் தெரிவிக்க வேண்டிய கட்டாயம் அவர்களுக்கு இல்லை. உங்கள் முதலீடு, அந்த வங்கியின் பிணையம் இல்லாத கடன் பட்டியலில் உள்ள ஒரு வரி மட்டுமே.

நிதி மற்றும் பத்திரங்கள் உண்மையில் எவ்வளவு காலம் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன?

இந்த இரண்டு முதலீட்டு வடிவங்களும் வெவ்வேறு விதமாக முடிவுக்கு வருகின்றன. ஒரு fund மூடப்படும்போது, அதன் சொத்துகளை விற்று பணத்தை முதலீட்டாளர்களுக்குத் திருப்பித் தரும். ஒரு note, வெளியீட்டாளரின் நிபந்தனைகளின்படி முடிவடைகிறது: முதிர்வு காலம், call, அல்லது ஒப்பந்தத்தில் குறிப்பிடப்பட்டுள்ள acceleration நிகழ்வு ஆகியவற்றின் அடிப்படையில் இது அமையும். சில பிரபலமான tickers-களின் வர்த்தக வரலாற்றைப் பார்த்தாலே, prospectus-ஐப் படிக்காமலேயே இந்த வேறுபாட்டைப் புரிந்துகொள்ளலாம்.

SELECT
    ticker                                                       AS symbol,
    multiIf(ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP'),
            'unsecured note',
            'holds assets')                                      AS structure,
    formatDateTime(min(date), '%b %e, %Y')                       AS first_print,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                       AS last_print,
    toUInt32(uniqExact(date))                                    AS sessions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP', 'SPY', 'GLD', 'USO')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND date >= '2006-01-01'
GROUP BY ticker
ORDER BY max(date) ASC, sessions ASC

முதல் வரி XIV-க்கு உரியது; இது 1816 வர்த்தக நாட்களுக்குப் பிறகு Feb 15, 2018 அன்று தனது கடைசி வர்த்தகத்தைப் பதிவு செய்த ஒரு note ஆகும். இந்த பட்டியலில் உள்ள மற்ற பல note-களும் சில ஆண்டுகளுக்கு முன்பே குறிப்பிட்ட தேதிகளில் முடிந்துவிட்டன. சொத்துகளை வைத்திருக்கும் fund-கள் பட்டியலில் கீழே உள்ளன, அவை தொடர்ந்து செயல்படுகின்றன: SPY இந்த காலக்கட்டத்தில் 5182 அமர்வுகளைப் பதிவு செய்துள்ளது மற்றும் Aug 10, 2026 வரையிலும் வர்த்தகத்தில் இருந்தது.

ETN வெளியீட்டாளர் திவாலானால் என்ன நடக்கும்?

இது வெறும் கற்பனை அல்ல. Lehman Brothers நிறுவனம் 2008-ன் தொடக்கத்தில் மூன்று Opta பிராண்ட் ETN-களைப் பட்டியலிட்டது. அந்த நிறுவனம் செப்டம்பர் மாதம் திவாலானபோது, அந்த note-களுக்குப் பின்னால் விற்கக்கூடிய எந்த சொத்து தொகுப்பும் இல்லை. முதலீட்டாளர்கள் அந்த நிறுவனத்தின் பிணையம் இல்லாத கடன் வழங்குநர்களாக மாறினர்; மற்ற கடன் வழங்குநர்களுடன் வரிசையில் நின்று, பல ஆண்டுகளுக்குப் பிறகு ஒரு சிறிய தொகையை மட்டுமே திரும்பப் பெற்றனர்.

இதை ஒரு fund-உடன் ஒப்பிடுங்கள். ஒரு ETF-ன் சொத்துகள் ஒரு custodian-இடம் பாதுகாப்பாக வைக்கப்படுகின்றன, அவை sponsor-ன் இருப்புநிலைக் குறிப்பிலிருந்து (balance sheet) பிரிக்கப்பட்டவை. ஒரு sponsor தோல்வியடைந்தால், அது ஒரு செயல்பாட்டுச் சிக்கல் மட்டுமே: fund-க்கு புதிய மேலாளர் நியமிக்கப்படுவார் அல்லது அது கலைக்கப்பட்டு பணம் முதலீட்டாளர்களுக்கு வழங்கப்படும். சொத்து தொகுப்பு ஒருபோதும் sponsor-ன் சொத்தாக மாறாது. இந்த ஒரு வேறுபாடே ETN-ன் கடன் அபாயம் (credit risk) ஆகும்; இது எந்த expense ratio-விலும் அல்லது tracking chart-லும் தெரிவதில்லை.

வெளியீட்டாளர் ஒரு note-ஐ திரும்பப் பெற முடியுமா அல்லது புதிய பங்குகளை வெளியிடுவதை நிறுத்த முடியுமா?

இரண்டுமே முடியும். புதிய முதலீட்டாளர்கள் எதிர்பார்ப்பதை விட இந்த நிபந்தனைகள் மிகவும் விரிவானவை. ஒரு பொதுவான ETN prospectus, indicative value-ல் note-களை முன்கூட்டியே திரும்பப் பெறவும், எந்த நேரத்திலும் புதிய பங்குகளை வெளியிடுவதை நிறுத்தவும் உரிமையை வழங்குகிறது.

இரண்டாவது உரிமைதான் அதிக செலவை ஏற்படுத்தக்கூடியது. ஒரு note-ன் விலை, fund-ல் செயல்படும் அதே arbitrage மூலம் அதன் indicative value-க்கு அருகில் இருக்கும்: note-ன் விலை அதிகமாக இருக்கும்போது, ஒரு dealer அதை விற்று hedge-ஐ வாங்குவார், இதனால் இடைவெளி குறையும். இந்த வர்த்தகத்திற்குப் புதிய பங்குகள் தேவை. வெளியீட்டாளர் புதிய பங்குகளை வெளியிடுவதை நிறுத்திவிட்டால், அந்த note ஒரு மூடிய தொகுப்பாக மாறிவிடும், மேலும் அது அதன் indicative value-ஐ விட அதிக விலையில் (premium) பல மாதங்கள் நீடிக்கலாம். 2012-ல், ஒரு பெரிய pipeline partnership note-ன் வெளியீட்டாளர் தனது வரம்பை எட்டியதால் புதிய பங்குகளை உருவாக்குவதை நிறுத்தினார், அதன் பிறகு அந்த note நீண்ட காலத்திற்கு premium-ல் இருந்தது. அந்த premium-ல் வாங்கியவர்கள், ஒப்பந்தத்தில் இல்லாத ஒரு கூடுதல் மதிப்பிற்குப் பணம் செலுத்தினர். முதிர்வு காலத்தில், ஒரு note திரையில் தெரியும் விலையை அல்ல, சூத்திரத்தின் மதிப்பையே வழங்கும்.

Leveraged மற்றும் inverse note-கள் மற்றும் 2018-ன் முடிவு

Leveraged மற்றும் inverse தயாரிப்புகள் ஒவ்வொரு நாளும் தங்கள் exposure-ஐ மாற்றியமைக்கின்றன, இது ஒரு அமர்வுக்கு மேலான காலக்கட்டத்தில் குறியீட்டின் மடங்கிலிருந்து வருவாயைப் பிரித்துவிடுகிறது. how leveraged ETFs work என்ற எங்கள் வழிகாட்டி இந்த கணக்கீட்டை விளக்குகிறது. Note-கள் கூடுதலாக ஒரு விதியைக் கொண்டுள்ளன: ஒரு நாளில் indicative value குறிப்பிட்ட வரம்பைத் தாண்டினால், வெளியீட்டாளர் அந்த note-ஐ முன்கூட்டியே முடித்துவிடலாம் (acceleration provision).

பிப்ரவரி 2018-ல், ஒரு inverse volatility note-க்கு இந்த விதி பயன்படுத்தப்பட்டது. தினசரி முடிவுகள் எந்த விளக்கமும் இன்றி இதை உணர்த்துகின்றன.

SELECT
    toString(date)                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')         AS session_label,
    round(toFloat64(max(close)), 2)       AS closing_price
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'XIV'
  AND date >= '2018-01-02'
  AND date <= '2018-02-23'
GROUP BY date
ORDER BY date

இந்த note Jan 2 அன்று $138.69 விலையில் தொடங்கி, 32 அமர்வுகளுக்குப் பிறகு Feb 15 அன்று $6.04 விலையில் தனது கடைசி வர்த்தகத்தைப் பதிவு செய்தது. முதலீட்டாளர்களுக்கு எந்த வாக்கெடுப்பும் கிடையாது. இந்த acceleration என்பது prospectus-ல் வெளிப்படுத்தப்பட்ட ஒரு ஒப்பந்த நிபந்தனை ஆகும், மேலும் அந்த note இறுதி சந்தை விலையில் அல்லாமல், வெளியீட்டாளர் கணக்கிட்ட மதிப்பிலேயே முடிவுக்கு வந்தது.

ETN-கள் ஏன் இன்னும் இருக்கின்றன?

இந்த வடிவம் சில உண்மையான காரணங்களுக்காக நீடிக்கிறது.

Tracking என்பது மிகத் தெளிவான காரணம். ஒரு note-ல் tracking error கிடையாது. வெளியீட்டாளர் சூத்திரத்தின்படி பணம் செலுத்த கடமைப்பட்டவர், எனவே மேலாளர் தவறான விலையில் வாங்குவது, சும்மா இருக்கும் பணம், அல்லது futures roll சிக்கல்கள் இதில் இல்லை. ஒரு கடினமான குறியீட்டைப் பின்தொடரும் fund, தானே பங்குகளை வாங்கி நிர்வகிக்க வேண்டும், அதில் விலகல் ஏற்படலாம்.

அணுகல் (Access) மற்றொரு காரணம். சில முதலீட்டு வாய்ப்புகள் fund-களுக்குக் கடினமாக இருக்கலாம்: வெளிநாட்டு முதலீட்டு வரம்புகள் உள்ள சந்தைகள், position வரம்புகள் உள்ள futures சந்தைகள், அல்லது fund-களால் எளிதில் கையாள முடியாத உத்திகள். ஒரு வங்கி இவற்றுக்கெல்லாம் note-களை உருவாக்க முடியும்.

பணப்புழக்கத்தின் வடிவம் மற்றொரு அம்சம். பல note-கள் நீங்கள் விற்கும் வரை அல்லது முதிர்வு காலம் வரை எதையும் செலுத்துவதில்லை, இது வரி நிகழ்வின் அளவை மட்டுமல்ல, நேரத்தையும் மாற்றுகிறது. வரி விதிப்பு note-ன் வகையைப் பொறுத்து மாறுபடும், எனவே ஒரு கட்டுரையில் உள்ள தகவலை நம்புவதை விட, வரி நிபுணரிடம் ஆலோசனை பெறுவது சிறந்தது. விநியோகங்கள் (distributions) இல்லாதது தரவுகளில் தெளிவாகத் தெரியும்.

SELECT
    u.symbol                                             AS symbol,
    u.structure                                          AS structure,
    toUInt32(countIf(d.ticker != ''))                    AS payments_3y,
    round(coalesce(sum(d.cash_amount), 0), 4)            AS cash_per_share_3y
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        multiIf(symbol IN ('VXX', 'DJP'), 'unsecured note', 'holds assets') AS structure
    FROM
    (
        SELECT arrayJoin(['SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP']) AS symbol
    )
) AS u
LEFT JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ticker IN ('SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP')
) AS d ON d.ticker = u.symbol
GROUP BY u.symbol, u.structure
ORDER BY cash_per_share_3y DESC, u.symbol ASC

கடந்த மூன்று ஆண்டுகளில் SPY, $21.5359 தொகையை 12 விநியோகங்களாக வழங்கியது; இது fund வைத்திருந்த பங்குகள் மூலம் கிடைத்த பணம். இது mutual funds from ETFs-ஐப் பிரிக்கும் அதே நடைமுறை ஆகும். பட்டியலில் கீழே உள்ள note-கள் அதே காலக்கட்டத்தில் $0 மட்டுமே வழங்கின. ஒரு note coupon வழங்கினால், அதை கவனமாகப் பார்க்க வேண்டும்: அந்தப் பணம் அதே வெளியீட்டாளரின் பிணையம் இல்லாத மற்றொரு வாக்குறுதி மட்டுமே.

அது எதையாவது வைத்திருக்கிறதா, யார் உங்களுக்குக் கடன்பட்டுள்ளனர்?

இந்தக் கேள்விகள் ஒரு ticker உண்மையில் என்ன என்பதைத் தீர்மானிக்கின்றன.

• அது எதையாவது வைத்திருக்கிறதா? sponsor பக்கத்தில் சொத்துகளின் பட்டியல் இருக்கிறதா என்று பாருங்கள். Note-க்கு சொத்துகள் கிடையாது.
• யார் உங்களுக்குக் கடன்பட்டுள்ளனர்? prospectus-ன் அட்டையில் வெளியீட்டாளரின் பெயர் இருக்கும். அந்த நிறுவனமே உங்கள் counterparty, அதன் கடன் தகுதியே உங்கள் பாதுகாப்பு.
• அது முன்கூட்டியே முடியுமா? ஆவணத்தில் maturity, call, redemption, மற்றும் acceleration ஆகிய சொற்களைத் தேடுங்கள்.
• புதிய பங்குகள் வெளியீடு திறந்திருக்கிறதா? வெளியீட்டாளர் புதிய பங்குகளை நிறுத்திவிட்டால், note அதன் indicative value-ஐ விட அதிகமாக வர்த்தகம் செய்யக்கூடும்.
• அது எதன் அடிப்படையில் விலை நிர்ணயிக்கப்படுகிறது? fund தினமும் NAV-ஐ வெளியிடுகிறது. Note வெளியீட்டாளர் கணக்கிடும் indicative value-ஐ வெளியிடுகிறது.

FAQ

ETN மற்றும் ETF-க்கு என்ன வித்தியாசம்?

ETF என்பது சொத்துகளைக் கொண்ட ஒரு fund, அது net asset value-ஐ வெளியிடுகிறது. ETN என்பது வங்கியால் வெளியிடப்பட்ட பிணையம் இல்லாத கடன் பத்திரம், இதற்குப் பின்னால் சொத்துகள் இல்லை, இது ஒரு குறிப்பிட்ட தேதியில் குறியீட்டு சூத்திரத்தின் மதிப்பைத் தருவதாக உறுதியளிக்கிறது. இரண்டும் ticker மூலம் பங்குச் சந்தையில் வர்த்தகம் செய்யப்படுவதால், இந்த வேறுபாட்டைப் புரிந்துகொள்வது கடினம்.

ETN வெளியீட்டாளர் திவாலானால் என்ன நடக்கும்?

அந்த note, நிறுவனத்தின் பிணையம் இல்லாத கடனாக மாறும். விற்கக்கூடிய சொத்துகள் எதுவும் இல்லை. 2008-ல் Lehman Brothers-ன் மூன்று ETN-கள் இதற்கு உதாரணம்: முதலீட்டாளர்கள் மற்ற கடன் வழங்குநர்களுடன் வரிசையில் நின்று, பல ஆண்டுகளுக்குப் பிறகு ஒரு சிறிய தொகையை மட்டுமே திரும்பப் பெற்றனர்.

ETN-களில் tracking error இருக்குமா?

நிர்மாணத்தின்படி இருக்காது. வெளியீட்டாளர் குறியீட்டு சூத்திரத்தின்படி பணம் செலுத்த வேண்டும், எனவே note-ன் கணக்கிடப்பட்ட மதிப்பு குறியீட்டுடன் ஒத்துப்போகும். சந்தை விலை என்பது வேறு விஷயம். வெளியீட்டாளர் புதிய பங்குகளை நிறுத்திய பிறகு, note அதன் indicative value-க்கு மேல் அல்லது கீழ் வர்த்தகம் செய்யக்கூடும்.

ETN-ஐ முன்கூட்டியே திரும்பப் பெற முடியுமா அல்லது முடிக்க முடியுமா?

ஆம். பெரும்பாலான prospectus-கள் வெளியீட்டாளருக்கு call உரிமையை வழங்குகின்றன, மேலும் leveraged அல்லது inverse note-களில் indicative value ஒரு நாளில் குறிப்பிட்ட வரம்பைத் தாண்டினால் முடித்துவிடும் விதி உள்ளது. முடிவுக்கு வரும்போது, கடைசி வர்த்தக விலை அல்லாமல், கணக்கிடப்பட்ட redemption மதிப்பு வழங்கப்படும்.

ETN-கள் dividend வழங்குகுமா?

பெரும்பாலானவை நீங்கள் வைத்திருக்கும் காலத்தில் எதையும் வழங்குவதில்லை, அவை பின்தொடரும் குறியீடு பொதுவாக வருமானத்தை உள்ளேயே சேர்க்கும் total return வகையாகும். சில note-கள் coupon வழங்குகின்றன, அந்த coupon மற்ற note-களைப் போலவே வெளியீட்டாளரின் பிணையம் இல்லாத கடமையாகக் கருதப்படுகிறது.

மேலே உள்ள ஒவ்வொரு அட்டவணையும் அதை உருவாக்கிய SQL குறியீட்டுடன் வருகிறது. நீங்கள் பின்பற்றும் ticker-ஐ உள்ளிட்டு, Strasmore terminal-ல் இதே சோதனைகளைச் செய்து பாருங்கள்.