Tofauti kati ya ETN na ETF: hatari ya mkopo

Swali la ETN dhidi ya ETF linategemea kile kilichopo nyuma ya ticker. ETF inamiliki kundi la mali. ETN, kifupi cha exchange traded note, haimiliki chochote: ni deni la unsecured la daraja la juu (senior unsecured debt) lililotolewa na benki, ahadi ya maandishi ya kulipa thamani ya fomula ya fahirisi katika tarehe iliyopangwa. Zote mbili hufanya biashara kwenye soko moja la hisa na zinaweza kufuatilia fahirisi ileile. Ni moja tu kati ya hizo inayoshikilia kitu chochote ikiwa mtoaji ataacha kulipa.

ETN dhidi ya ETF: unachomiliki kihalisi

ETF ni mfuko. Inashikilia dhamana, huchapisha net asset value mara moja kwa siku, na kuruhusu kundi dogo la wafanyabiashara wakubwa wa hisa (broker dealers) kubadilishana vikapu vya dhamana hizo kwa hisa mpya za mfuko au kurudisha hisa ili kupata dhamana hizo. Utaratibu huo, ambao tumeujadili katika mwongozo wetu wa ETF creation and redemption, ndio unaofanya bei ya soko kuwa karibu na thamani ya mali zinazoshikiliwa. Bei inapoyumba, arbitrage humlipa mtu ili kuziba pengo hilo, jambo ambalo ni mada ya ETF premium and discount to NAV.

ETN haina mali yoyote, kwa hivyo haina net asset value. Kile ambacho mtoaji huchapisha badala yake ni indicative value: matokeo ya sasa ya fomula iliyoandikwa kwenye prospectus. Hii ni takwimu ya uhasibu, si dai la kwingineko. Mtoaji anaweza kufanya hedging ya exposure yake au asifanye, na hana wajibu wa kukuambia. Nafasi yako ni mstari katika orodha ya madeni ya unsecured ya benki, iliyopangwa pamoja na noti nyingine za daraja la juu.

Fedha na noti hufanya biashara kwa muda gani?

Vifungashio hivi viwili huisha maisha yake kwa njia tofauti. Mfuko unaofungwa huuza mali zake na kutuma pesa taslimu kwa wanahisa. Noti huisha kwa masharti ya mtoaji: wakati wa maturity, wakati wa call, au katika tukio la acceleration lililoandikwa kwenye mkataba. Angalia historia ya biashara ya tickers chache zinazojulikana na tofauti hiyo itaonekana bila kusoma hata prospectus moja.

SELECT
    ticker                                                       AS symbol,
    multiIf(ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP'),
            'unsecured note',
            'holds assets')                                      AS structure,
    formatDateTime(min(date), '%b %e, %Y')                       AS first_print,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                       AS last_print,
    toUInt32(uniqExact(date))                                    AS sessions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP', 'SPY', 'GLD', 'USO')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND date >= '2006-01-01'
GROUP BY ticker
ORDER BY max(date) ASC, sessions ASC

Mstari wa kwanza ni wa XIV, noti iliyochapisha kikao chake cha mwisho mnamo Feb 15, 2018 baada ya siku 1816 za biashara. Noti nyingine kadhaa kwenye jopo hilo ziliacha kufanya kazi miaka iliyopita pia, katika tarehe chache za mwisho zilizoshirikiwa. Mifuko inayoshikilia mali iko chini na iliendelea kufanya kazi: SPY imechapisha vikao 5182 ndani ya kipindi hiki na ilikuwa bado inachapisha kufikia Aug 10, 2026.

Nini kinatokea ikiwa mtoaji wa ETN atafilisika?

Hili si jambo la kufikirika. Lehman Brothers iliorodhesha ETN tatu zenye chapa ya Opta mapema mwaka wa 2008. Kampuni hiyo ilipofungua kesi ya kufilisika mnamo Septemba mwaka huo, noti hizo hazikuwa na kwingineko yoyote iliyoweza kuuzwa na kurejeshwa. Wenye noti wakawa wadai wa unsecured wa mali za kampuni, wakipangwa foleni na kila mdai mwingine wa bondi za daraja la juu, na kurejeshewa senti chache kwa dola miaka baadaye kupitia mchakato wa madai.

Linganisha hilo na mfuko. Dhamana za ETF hukaa na custodian, zikishikiliwa kwa ajili ya mfuko na kutengwa na mizania ya mtoaji mwenyewe. Mtoaji anayefeli ni tatizo la kiutendaji: mfuko hupata meneja mpya, au hufilisiwa na mapato huenda kwa wanahisa. Kwingineko haijawahi kuwa sehemu ya mali ya mtoaji. Tofauti hiyo moja ndiyo yote inayohusu credit risk ya ETN, na haionekani katika expense ratio yoyote wala kwenye chati yoyote ya ufuatiliaji.

Je, mtoaji anaweza kufanya call ya noti au kuacha kutoa units?

Ndiyo kwa yote mawili, na masharti ni mapana zaidi kuliko wanunuzi wa mara ya kwanza wanavyotarajia. Prospectus ya kawaida ya ETN huhifadhi haki ya kukomboa noti mapema kwa indicative value, na haki ya kuacha kutoa units mpya wakati wowote.

Haki ya pili ndiyo ya gharama kubwa. Bei ya noti hukaa karibu na indicative value yake kupitia arbitrage ileile inayofanya kazi kwenye mfuko: noti inapofanya biashara kwa bei ya juu, mfanyabiashara huiuza na kununua hedge, akiziba pengo. Biashara hiyo inahitaji usambazaji wa units mpya. Mtoaji akishazuia utoaji, noti huwa kundi lililofungwa, na inaweza kushikilia premium juu ya indicative value yake iliyochapishwa kwa miezi kadhaa. Mnamo 2012, mtoaji wa noti kubwa ya ushirikiano wa bomba (pipeline partnership) alifikia kikomo chake cha utoaji na kuacha kuunda units, na noti hiyo ilibeba premium inayoonekana kwa muda mrefu baadaye. Mtu yeyote aliyenunua kwa premium hiyo alilipia thamani ambayo mkataba haukuwahi kumdai. Wakati wa maturity, noti hulipa fomula, si bei ya kwenye skrini.

Noti za leveraged na inverse, na usitishaji wa 2018

Bidhaa za leveraged na inverse hurekebisha exposure yao kila siku, jambo ambalo huvuta njia ya mapato mbali na kuzidisha mara mbili kwa fahirisi kwa muda wowote mrefu zaidi ya kikao kimoja. Mwongozo wetu wa how leveraged ETFs work unaelezea hesabu hiyo. Noti huweka kifungu cha pili juu yake: masharti ya acceleration yanayomruhusu mtoaji kumaliza noti mapema ikiwa indicative value itashuka kupita kizingiti kilichowekwa katika siku moja.

Mnamo Februari 2018, kifungu hicho kilitumika kwenye noti ya inverse volatility. Kufungwa kwa kila siku kunabeba hadithi bila ufafanuzi.

SELECT
    toString(date)                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')         AS session_label,
    round(toFloat64(max(close)), 2)       AS closing_price
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'XIV'
  AND date >= '2018-01-02'
  AND date <= '2018-02-23'
GROUP BY date
ORDER BY date

Noti ilifungua dirisha kwa $138.69 mnamo Jan 2 na kuchapisha kufungwa kwake kwa mwisho katika dirisha hilo kwa $6.04 mnamo Feb 15, vikao 32 kwa jumla. Wenye noti hawakupata kura. Acceleration ilikuwa sharti la mkataba lililofichuliwa katika prospectus, na noti ilimalizika kwa thamani ambayo mtoaji alihesabu badala ya bei ya mwisho ya skrini.

Kwa nini ETN bado zipo?

Vifungashio hivi huendelea kuwepo kwa sababu za kweli.

Ufuatiliaji ndio sababu iliyo wazi zaidi. Noti haina tracking error kwa muundo wake. Mtoaji anadaiwa fomula, kwa hivyo hakuna meneja anayenunua kwa bei mbaya, hakuna pesa taslimu zilizotuama, na hakuna futures roll inayokosa roll inayodhaniwa na fahirisi. Mfuko unaofuatilia fahirisi ngumu lazima ununue na kufanya roll ya exposure yenyewe, na hupotea njia.

Upatikanaji ndiyo sababu nyingine. Baadhi ya exposures ni ngumu kwa mfuko kushikilia: masoko yenye vikomo vya umiliki wa kigeni, mikondo ya futures ambapo vikomo vya nafasi hufunga, mikakati yenye mzunguko ambao mfuko ungepata shida kuutekeleza. Benki inaweza kuandika noti kwa yoyote kati ya hayo.

Kisha kuna umbo la cash flows. Noti nyingi hulipa chochote hadi utakapouza au noti ifike maturity, jambo ambalo hubadilisha muda wa tukio la kodi badala ya ukubwa wake tu. Matibabu hutofautiana kulingana na aina ya noti, na noti zilizounganishwa na bidhaa (commodity) na sarafu zina sheria zao, kwa hivyo angalia matibabu ya sasa ya noti mahususi na mtaalamu wa kodi badala ya kuamini kiwango kilichotajwa katika makala. Hoja ya kimuundo hudumu zaidi ya viwango. Kukosekana kwa distributions kunaonekana kwenye data.

SELECT
    u.symbol                                             AS symbol,
    u.structure                                          AS structure,
    toUInt32(countIf(d.ticker != ''))                    AS payments_3y,
    round(coalesce(sum(d.cash_amount), 0), 4)            AS cash_per_share_3y
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        multiIf(symbol IN ('VXX', 'DJP'), 'unsecured note', 'holds assets') AS structure
    FROM
    (
        SELECT arrayJoin(['SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP']) AS symbol
    )
) AS u
LEFT JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ticker IN ('SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP')
) AS d ON d.ticker = u.symbol
GROUP BY u.symbol, u.structure
ORDER BY cash_per_share_3y DESC, u.symbol ASC

Katika miaka mitatu iliyopita SPY ililipa $21.5359 kwa kila hisa katika distributions 12, pesa zilizokusanywa kwenye hisa ambazo mfuko ulimiliki na kupitishwa moja kwa moja, mfumo uleule unaotenganisha mutual funds from ETFs. Noti zilizo chini ya jopo zililipa $0 kwa kila hisa katika kipindi hicho hicho. Noti inayolipa coupon inastahili kuangaliwa mara ya pili: malipo hayo ni ahadi nyingine ya unsecured kutoka kwa mtoaji yuleyule.

Je, inamiliki chochote, na nani anayekudai?

Maswali haya yanatatua ticker ni nini kihalisi.

• Je, inamiliki chochote? Ukurasa wa mtoaji huorodhesha mali au haufanyi hivyo. Noti haina yoyote.
• Nani anayekudai? Jina la mtoaji liko kwenye jalada la prospectus. Chombo hicho ndicho counterparty wako, na mkopo wake ndio msingi wako.
• Je, inaweza kuisha mapema? Tafuta kwenye hati maneno maturity, call, redemption, na acceleration.
• Je, utoaji uko wazi? Noti ambayo mtoaji wake amesimamisha units mpya inaweza kupanda juu ya indicative value yake na kubaki hapo.
• Inanukuliwa dhidi ya nini? Mfuko huchapisha NAV kila siku. Noti huchapisha indicative value ambayo mtoaji huihesabu.

FAQ

Kuna tofauti gani kati ya ETN na ETF?

ETF ni mfuko unaomiliki kwingineko na kuchapisha net asset value. ETN ni deni la senior unsecured lililotolewa na benki, lisiloungwa mkono na mali yoyote, likiahidi thamani ya fomula ya fahirisi katika tarehe iliyopangwa. Zote mbili hufanya biashara kwenye soko la hisa chini ya ticker, ndiyo maana tofauti hiyo ni rahisi kukosa.

Nini kinatokea kwa ETN ikiwa mtoaji atafilisika?

Noti inakuwa dai la unsecured dhidi ya mali za kampuni. Hakuna kwingineko iliyotengwa ya kuuza na kusambaza. ETN tatu za Lehman Brothers za 2008 ndizo mfano halisi: wenye noti walipangwa foleni na wadai wengine wa daraja la juu na kurejeshewa sehemu ndogo ya thamani ya uso miaka baadaye.

Je, ETN zina tracking error?

Si kwa muundo wake. Mtoaji anadaiwa fomula ya fahirisi kutoa ada iliyotajwa, kwa hivyo thamani iliyohesabiwa ya noti inalingana na fahirisi. Bei ya soko ni jambo tofauti. Noti inaweza kufanya biashara juu au chini ya indicative value yake, hasa mara tu mtoaji anapoacha kutoa units mpya.

Je, ETN inaweza kufanyiwa call au kusitishwa mapema?

Ndiyo. Prospectus nyingi huhifadhi haki ya call kwa mtoaji, na noti za leveraged au inverse huongeza kifungu cha acceleration kinachotumika ikiwa indicative value itashuka kupita kizingiti kilichowekwa katika siku moja. Usitishaji hulipa redemption value iliyohesabiwa, si bei ya mwisho ya biashara.

Je, ETN hulipa dividends?

Nyingi hulipa chochote wakati unazishikilia, na fahirisi wanayofuatilia kwa kawaida ni toleo la total return linalokusanya mapato ndani yake. Noti chache hulipa coupon, na coupon hiyo huhesabiwa kama wajibu wa unsecured wa mtoaji kama noti nyingine zote.

Kila jopo hapo juu husafirishwa na SQL iliyolizalisha. Badilisha na ticker unayofuatilia na ufanye ukaguzi uleule kwenye terminal ya Strasmore.