Strasmore Research
सीखें Matt Connorलेखक: Matt Connor · data as of August 10, 2026 · refreshed weekly

ETN बनाम ETF: क्रेडिट जोखिम और मुख्य अंतर

ETN और ETF के बीच के अंतर को समझें। ETF परिसंपत्तियों का मालिक होता है जबकि ETN बैंक का असुरक्षित ऋण है। जारीकर्ता के विफल होने पर निवेशकों पर पड़ने वाले प्रभाव को डेटा के साथ जानें।

ETN बनाम ETF का प्रश्न इस बात पर निर्भर करता है कि टिकर के पीछे क्या है। एक ETF परिसंपत्तियों (assets) के एक पूल का मालिक होता है। एक ETN, जिसका अर्थ एक्सचेंज ट्रेडेड नोट है, किसी भी चीज़ का मालिक नहीं होता: यह एक बैंक द्वारा जारी वरिष्ठ असुरक्षित ऋण (senior unsecured debt) है, जो एक निर्धारित तिथि पर इंडेक्स फॉर्मूले के मूल्य का भुगतान करने का लिखित वादा है। दोनों एक ही एक्सचेंज पर ट्रेड करते हैं और एक ही इंडेक्स को ट्रैक कर सकते हैं। यदि प्रायोजक भुगतान करना बंद कर देता है, तो केवल एक ही है जिसके पास कुछ ठोस संपत्ति होती है।

ETN बनाम ETF: आप वास्तव में क्या स्वामित्व रखते हैं

एक ETF एक फंड है। यह प्रतिभूतियों (securities) को रखता है, दिन में एक बार नेट एसेट वैल्यू (NAV) प्रकाशित करता है, और बड़े ब्रोकर-डीलरों के एक छोटे समूह को उन प्रतिभूतियों की टोकरी को नए फंड शेयरों के लिए बदलने या शेयरों को वापस देकर प्रतिभूतियां लेने की अनुमति देता है। वह तंत्र, जिसे हमारी ETF निर्माण और मोचन गाइड में कवर किया गया है, बाजार मूल्य को होल्डिंग्स के मूल्य के करीब रखता है। जब कीमत भटकती है, तो आर्बिट्राज किसी को अंतर को बंद करने के लिए भुगतान करता है, जो ETF प्रीमियम और NAV पर डिस्काउंट का विषय है।

एक ETN के पास कोई होल्डिंग नहीं होती, इसलिए इसकी कोई नेट एसेट वैल्यू नहीं होती। इसके बजाय जारीकर्ता जो प्रकाशित करता है वह एक सांकेतिक मूल्य (indicative value) है: प्रॉस्पेक्टस में लिखे फॉर्मूले का वर्तमान आउटपुट। यह एक लेखांकन आंकड़ा है, पोर्टफोलियो पर दावा नहीं। जारीकर्ता अपने एक्सपोज़र को हेज कर सकता है या नहीं भी कर सकता है, और वह आपको बताने के लिए बाध्य नहीं है। आपकी पोजीशन बैंक के असुरक्षित ऋण स्टैक में एक लाइन आइटम है, जिसे उसके अन्य वरिष्ठ नोटों के साथ रखा गया है।

फंड और नोट वास्तव में कितने समय तक ट्रेड करते हैं?

दोनों रैपर अपना जीवन अलग-अलग तरीके से समाप्त करते हैं। जो फंड बंद होता है वह अपनी होल्डिंग्स बेचता है और नकद शेयरधारकों को भेज देता है। एक नोट जारीकर्ता की शर्तों पर समाप्त होता है: परिपक्वता (maturity) पर, कॉल पर, या अनुबंध में लिखे गए किसी एक्सेलेरेशन इवेंट पर। कुछ प्रसिद्ध टिकरों का ट्रेडिंग इतिहास निकालें और अंतर बिना कोई प्रॉस्पेक्टस पढ़े ही स्पष्ट हो जाएगा।

क्वेरीट्रेडिंग इतिहास: परिसंपत्ति रखने वाले फंड बनाम एक्सचेंज ट्रेडेड नोट्स
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
    ticker                                                       AS symbol,
    multiIf(ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP'),
            'unsecured note',
            'holds assets')                                      AS structure,
    formatDateTime(min(date), '%b %e, %Y')                       AS first_print,
    formatDateTime(max(date), '%b %e, %Y')                       AS last_print,
    toUInt32(uniqExact(date))                                    AS sessions
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker IN ('XIV', 'TVIX', 'UGAZ', 'DGAZ', 'DJP', 'SPY', 'GLD', 'USO')
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
  AND date >= '2006-01-01'
GROUP BY ticker
ORDER BY max(date) ASC, sessions ASC
Run this yourself

पहली पंक्ति XIV की है, एक नोट जिसने 1816 ट्रेडिंग दिनों के बाद Feb 15, 2018 को अपना अंतिम सत्र प्रिंट किया था। पैनल में मौजूद कई अन्य नोट भी वर्षों पहले, कुछ साझा अंतिम तिथियों पर बंद हो गए थे। संपत्ति रखने वाले फंड नीचे हैं और चलते रहे: SPY ने इस विंडो के भीतर 5182 सत्र प्रिंट किए हैं और Aug 10, 2026 तक प्रिंट कर रहा था।

यदि ETN जारीकर्ता दिवालिया हो जाए तो क्या होगा?

यह काल्पनिक नहीं है। Lehman Brothers ने 2008 की शुरुआत में तीन Opta ब्रांडेड ETN सूचीबद्ध किए थे। जब फर्म ने उस सितंबर में दिवालियापन के लिए फाइल किया, तो उन नोटों के पास कोई पोर्टफोलियो नहीं था जिसे बेचा और लौटाया जा सके। धारक एस्टेट के असुरक्षित लेनदार बन गए, अन्य सभी वरिष्ठ बॉन्डधारकों के साथ कतार में लग गए, और वर्षों बाद दावा प्रक्रिया के माध्यम से डॉलर के मुकाबले कुछ सेंट ही वसूल पाए।

इसकी तुलना एक फंड से करें। एक ETF की प्रतिभूतियां एक कस्टोडियन के पास होती हैं, जो फंड के लिए रखी जाती हैं और प्रायोजक की अपनी बैलेंस शीट से अलग होती हैं। विफल होने वाला प्रायोजक एक परिचालन समस्या है: फंड को एक नया प्रबंधक मिलता है, या यह परिसमाप्त (liquidate) हो जाता है और आय शेयरधारकों को जाती है। पोर्टफोलियो कभी भी प्रायोजक की एस्टेट का हिस्सा नहीं होता है। वह एक अंतर ही ETN क्रेडिट जोखिम का पूरा सार है, और यह किसी एक्सपेंस रेशियो या ट्रैकिंग चार्ट पर दिखाई नहीं देता है।

क्या कोई जारीकर्ता नोट को कॉल कर सकता है या यूनिट जारी करना बंद कर सकता है?

दोनों के लिए हाँ, और शर्तें अधिकांश पहली बार खरीदने वालों की अपेक्षा से अधिक व्यापक हैं। एक सामान्य ETN प्रॉस्पेक्टस सांकेतिक मूल्य पर नोटों को जल्दी भुनाने (redeem) का अधिकार सुरक्षित रखता है, और किसी भी समय नई यूनिट जारी करना बंद करने का अधिकार भी रखता है।

दूसरा अधिकार महंगा है। एक नोट की कीमत उसी आर्बिट्राज के माध्यम से अपने सांकेतिक मूल्य के करीब रहती है जो एक फंड पर काम करता है: जब नोट महंगा ट्रेड करता है, तो एक डीलर इसे बेचता है और हेज खरीदता है, जिससे अंतर बंद हो जाता है। उस ट्रेड को नई यूनिट्स की आपूर्ति की आवश्यकता होती है। एक बार जब जारीकर्ता जारी करने की सीमा तय कर देता है, तो नोट एक बंद पूल बन जाता है, और यह महीनों तक अपने प्रकाशित सांकेतिक मूल्य पर प्रीमियम बनाए रख सकता है। 2012 में एक बड़े पाइपलाइन पार्टनरशिप नोट के जारीकर्ता ने अपनी जारी करने की सीमा को छू लिया और यूनिट बनाना बंद कर दिया, और नोट ने बाद में लंबे समय तक एक स्पष्ट प्रीमियम बनाए रखा। उस प्रीमियम पर खरीदने वाले ने उस मूल्य के लिए भुगतान किया जो अनुबंध उन्हें कभी नहीं देता था। परिपक्वता पर एक नोट फॉर्मूले का भुगतान करता है, स्क्रीन मूल्य का नहीं।

लीवरेज्ड और इनवर्स नोट, और 2018 की समाप्ति

लीवरेज्ड और इनवर्स उत्पाद हर दिन अपने एक्सपोज़र को रीसेट करते हैं, जो रिटर्न के पथ को एक सत्र से अधिक की किसी भी अवधि में इंडेक्स के सरल गुणक से दूर खींच लेता है। लीवरेज्ड ETF कैसे काम करते हैं पर हमारी गाइड उस गणित को समझाती है। नोट ऊपर एक दूसरी शर्त जोड़ते हैं: एक एक्सेलेरेशन प्रावधान जो जारीकर्ता को नोट को जल्दी समाप्त करने की अनुमति देता है यदि सांकेतिक मूल्य एक ही दिन में निर्धारित सीमा से नीचे गिर जाता है।

फरवरी 2018 में वह शर्त एक इनवर्स वोलैटिलिटी नोट पर लागू की गई थी। दैनिक क्लोज बिना किसी टिप्पणी के कहानी बयां करते हैं।

क्वेरीइनवर्स वोलैटिलिटी नोट के अंतिम सत्रों का दैनिक समापन, जनवरी से फरवरी 2018
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
    toString(date)                        AS session_date,
    formatDateTime(date, '%b %e')         AS session_label,
    round(toFloat64(max(close)), 2)       AS closing_price
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'XIV'
  AND date >= '2018-01-02'
  AND date <= '2018-02-23'
GROUP BY date
ORDER BY date
Run this yourself

नोट ने Jan 2 को $138.69 पर विंडो खोली और Feb 15 को $6.04 पर विंडो में अपना अंतिम क्लोज प्रिंट किया, कुल 32 सत्र। धारकों को कोई वोट नहीं मिला। एक्सेलेरेशन प्रॉस्पेक्टस में बताई गई एक अनुबंध शर्त थी, और नोट का निपटान अंतिम स्क्रीन मूल्य के बजाय जारीकर्ता द्वारा गणना किए गए मूल्य पर हुआ।

ETN अभी भी क्यों मौजूद हैं?

रैपर वास्तविक कारणों से जीवित है।

ट्रैकिंग सबसे स्पष्ट कारण है। एक नोट में निर्माण के अनुसार कोई ट्रैकिंग एरर नहीं होता है। जारीकर्ता फॉर्मूले का ऋणी है, इसलिए कोई प्रबंधक खराब कीमतों पर नहीं खरीदता, कोई निष्क्रिय नकद नहीं रुकता, और कोई फ्यूचर्स रोल उस रोल को नहीं चूकता जिसे इंडेक्स मानता है। एक कठिन इंडेक्स का पीछा करने वाले फंड को खुद एक्सपोज़र खरीदना और रोल करना पड़ता है, और यह भटक जाता है।

एक्सेस दूसरा कारण है। कुछ एक्सपोज़र एक फंड के लिए रखना अजीब होता है: विदेशी स्वामित्व सीमा वाले बाजार, फ्यूचर्स कर्व जहां पोजीशन लिमिट बाध्यकारी होती है, ऐसी रणनीतियां जिन्हें निष्पादित करने में फंड को संघर्ष करना पड़ेगा। एक बैंक उनमें से किसी पर भी नोट लिख सकता है।

फिर कैश फ्लो का आकार है। कई नोट तब तक कुछ भी भुगतान नहीं करते जब तक आप बेचते नहीं हैं या नोट परिपक्व नहीं होता, जो कर घटना के समय को बदल देता है, न कि केवल उसके आकार को। उपचार नोट के प्रकार के अनुसार भिन्न होता है, और कमोडिटी और मुद्रा से जुड़े नोटों के अपने नियम होते हैं, इसलिए लेख में उद्धृत दर पर भरोसा करने के बजाय कर पेशेवर के साथ किसी विशिष्ट नोट के लिए वर्तमान उपचार की जांच करें। संरचनात्मक तर्क दरों से अधिक समय तक जीवित रहता है। वितरण की अनुपस्थिति डेटा में दिखाई देती है।

क्वेरीपिछले तीन वर्षों में नकद वितरण: फंड बनाम नोट्स
हर आंकड़े के पीछे का पूरा SQL
SELECT
    u.symbol                                             AS symbol,
    u.structure                                          AS structure,
    toUInt32(countIf(d.ticker != ''))                    AS payments_3y,
    round(coalesce(sum(d.cash_amount), 0), 4)            AS cash_per_share_3y
FROM
(
    SELECT
        symbol,
        multiIf(symbol IN ('VXX', 'DJP'), 'unsecured note', 'holds assets') AS structure
    FROM
    (
        SELECT arrayJoin(['SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP']) AS symbol
    )
) AS u
LEFT JOIN
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(cash_amount) AS cash_amount
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ex_dividend_date >= today() - 1095
      AND ticker IN ('SPY', 'VOO', 'SCHD', 'VXX', 'DJP')
) AS d ON d.ticker = u.symbol
GROUP BY u.symbol, u.structure
ORDER BY cash_per_share_3y DESC, u.symbol ASC
Run this yourself

पिछले तीन वर्षों में SPY ने 12 वितरणों में $21.5359 प्रति शेयर का भुगतान किया, जो फंड के स्वामित्व वाले स्टॉक पर एकत्र किया गया नकद था और सीधे पास कर दिया गया, वही प्लंबिंग जो म्यूचुअल फंड को ETF से अलग करती है। पैनल के नीचे के नोटों ने समान विंडो में $0 प्रति शेयर का भुगतान किया। एक नोट जो कूपन का भुगतान करता है, वह दूसरी नज़र का हकदार है: वह भुगतान उसी जारीकर्ता से एक और असुरक्षित वादा है।

क्या यह कुछ भी स्वामित्व रखता है, और आपका ऋणी कौन है?

ये प्रश्न तय करते हैं कि टिकर वास्तव में क्या है।

  • क्या यह कुछ भी स्वामित्व रखता है? एक प्रायोजक पृष्ठ या तो होल्डिंग्स को सूचीबद्ध करता है या नहीं। एक नोट के पास कोई नहीं है।
  • आपका ऋणी कौन है? जारीकर्ता का नाम प्रॉस्पेक्टस के कवर पर होता है। वह इकाई आपकी प्रतिपक्ष (counterparty) है, और उसका क्रेडिट आपका आधार है।
  • क्या यह जल्दी समाप्त हो सकता है? दस्तावेज़ में परिपक्वता, कॉल, मोचन और एक्सेलेरेशन के लिए खोजें।
  • क्या जारी करना खुला है? एक नोट जिसका जारीकर्ता नई यूनिट्स को निलंबित कर चुका है, वह अपने सांकेतिक मूल्य से ऊपर जा सकता है और वहीं रह सकता है।
  • इसे किसके मुकाबले उद्धृत किया जाता है? एक फंड हर दिन NAV प्रकाशित करता है। एक नोट एक सांकेतिक मूल्य प्रकाशित करता है जिसकी गणना जारीकर्ता करता है।

FAQ

ETN और ETF के बीच क्या अंतर है?

एक ETF एक फंड है जो एक पोर्टफोलियो का मालिक है और नेट एसेट वैल्यू प्रकाशित करता है। एक ETN एक बैंक द्वारा जारी वरिष्ठ असुरक्षित ऋण है, जो किसी भी संपत्ति द्वारा समर्थित नहीं है, जो एक निर्धारित तिथि पर इंडेक्स फॉर्मूले के मूल्य का वादा करता है। दोनों एक टिकर के तहत एक्सचेंज पर ट्रेड करते हैं, यही कारण है कि अंतर को समझना आसान नहीं है।

यदि जारीकर्ता दिवालिया हो जाए तो ETN का क्या होता है?

नोट एस्टेट पर एक असुरक्षित दावा बन जाता है। बेचने और वितरित करने के लिए कोई अलग पोर्टफोलियो मौजूद नहीं है। 2008 के तीन Lehman Brothers ETN इसके उदाहरण हैं: धारक अन्य वरिष्ठ लेनदारों के साथ कतार में लग गए और वर्षों बाद अंकित मूल्य का एक अंश ही वसूल पाए।

क्या ETN में ट्रैकिंग एरर होता है?

निर्माण के अनुसार नहीं। जारीकर्ता निर्धारित शुल्क घटाकर इंडेक्स फॉर्मूले का ऋणी है, इसलिए नोट का गणना किया गया मूल्य इंडेक्स से मेल खाता है। बाजार मूल्य एक अलग मामला है। एक नोट अपने सांकेतिक मूल्य से ऊपर या नीचे ट्रेड कर सकता है, विशेष रूप से एक बार जब जारीकर्ता नई यूनिट्स जारी करना बंद कर देता है।

क्या ETN को कॉल या जल्दी समाप्त किया जा सकता है?

हाँ। अधिकांश प्रॉस्पेक्टस जारीकर्ता के लिए कॉल अधिकार सुरक्षित रखते हैं, और लीवरेज्ड या इनवर्स नोट एक एक्सेलेरेशन क्लॉज जोड़ते हैं जो तब लागू होता है यदि सांकेतिक मूल्य एक दिन में निर्धारित सीमा से नीचे गिर जाता है। समाप्ति पर गणना किए गए मोचन मूल्य का भुगतान किया जाता है, न कि अंतिम ट्रेड की गई कीमत का।

क्या ETN लाभांश (dividends) का भुगतान करते हैं?

अधिकांश आपके पास रहने के दौरान कुछ भी भुगतान नहीं करते हैं, और जिस इंडेक्स को वे ट्रैक करते हैं वह आमतौर पर एक टोटल रिटर्न संस्करण होता है जो आंतरिक रूप से आय अर्जित करता है। कुछ नोट कूपन का भुगतान करते हैं, और वह कूपन नोट के बाकी हिस्सों की तरह जारीकर्ता के असुरक्षित दायित्व के रूप में गिना जाता है।

ऊपर दिया गया प्रत्येक पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है। एक टिकर बदलें जिसे आप फॉलो करते हैं और Strasmore टर्मिनल पर वही जांच चलाएं।

#etfs#etns#credit risk#structured products#tracking