Dlaczego zlecenia odd lot nie ustalają poziomu NBBO

Zlecenia typu odd lot nie ustalają poziomu NBBO. Krajowa najlepsza oferta kupna i sprzedaży (NBBO), czyli kwotowania widoczne na ekranie terminala maklerskiego, są obliczane wyłącznie na podstawie kwotowań typu round lot. Zlecenie wyświetlane w arkuszu, którego wielkość jest mniejsza niż round lot, nigdy nie jest uwzględniane w tych obliczeniach. Realizacja zlecenia po cenie lepszej niż kwotowany spread zazwyczaj wynika z zastosowania tej zasady, a nie z błędu w danych.

Dlaczego moje zlecenie zostało zrealizowane po cenie lepszej niż NBBO?

Rozważmy przykład hipotetyczny. Akcje są kwotowane po 20,10 USD (kupno) i 20,12 USD (sprzedaż), a zlecenie sprzedaży 40 akcji zostaje zrealizowane po 20,11 USD. Na ekranie nigdy nie pojawiła się cena 20,11 USD. Oferta kupna 40 akcji po 20,11 USD może znajdować się w arkuszu giełdowym przez całą sesję, nie pojawiając się w skonsolidowanej najlepszej ofercie kupna. Obliczenie NBBO szereguje kwotowania typu round lot i pomija wszystkie mniejsze zlecenia. Zlecenie typu odd lot jest rzeczywiste i możliwe do wykonania. Nie kwalifikuje się jedynie do uwzględnienia w skonsolidowanym kwotowaniu głównym.

Kwestia tego, czy inwestor widział taką ofertę, zależy od źródła danych: dane rynkowe poziomu 1 i poziomu 2 zawierają zupełnie inne zakresy szczegółów arkusza, a kanały danych SIP oraz bezpośrednie kanały giełdowe nigdy nie zawierały tych samych informacji.

Czym jest round lot zgodnie z Regułą 600(b)(43)?

Przez większą część ubiegłego wieku round lot oznaczał 100 akcji dowolnej spółki. Przepisy SEC dotyczące infrastruktury danych rynkowych zastąpiły tę stałą wartość czterema progami uzależnionymi od ceny akcji.

Round lot oznacza: (i) w odniesieniu do akcji NMS wycenianych na 250,00 USD lub mniej za akcję – 100 akcji; (ii) w odniesieniu do akcji NMS wycenianych od 250,01 USD do 1000,00 USD za akcję – 40 akcji; (iii) w odniesieniu do akcji NMS wycenianych od 1000,01 USD do 10 000,00 USD za akcję – 10 akcji; oraz (iv) w odniesieniu do akcji NMS wycenianych na 10 000,01 USD lub więcej za akcję – 1 akcję.
Reguła 600(b)(43) Regulacji NMS, 17 CFR 242.600(b)(43), ze zmianami wprowadzonymi przez przepisy dotyczące infrastruktury danych rynkowych, komunikat SEC nr 34-90610, przyjęty 9 grudnia 2020 r.

Przynależność akcji do danego progu wynika ze średniej ceny zamknięcia z poprzedniego miesiąca kalendarzowego i jest aktualizowana co miesiąc. Wszystkie cztery progi opierają się na jednej zasadzie: im wyższa cena za akcję, tym mniejsza liczba akcji wymagana do uznania kwotowania za round lot.

SELECT
    multiIf(tier = 1, 'Up to $250.00',
            tier = 2, '$250.01 to $1,000.00',
            tier = 3, '$1,000.01 to $10,000.00',
                      'Above $10,000.00')                    AS bucket,
    multiIf(tier = 1, 100, tier = 2, 40, tier = 3, 10, 1)    AS round_lot_size,
    count()                                                  AS listed_stocks
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        multiIf(any(close) <= 250,   1,
                any(close) <= 1000,  2,
                any(close) <= 10000, 3,
                                     4) AS tier
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY tier
ORDER BY tier

W dniu ostatniej wyceny w taśmie, 8781 spółek zamknęło się z ceną 250,00 USD lub niższą, gdzie round lot to nadal standardowe 100 akcji. Kolejne 285 spółek zamknęło się w przedziale od 250,01 USD do 1000,00 USD, gdzie 40 akcji stanowi pełny round lot, a oferta na 30 akcji jest traktowana jako odd lot.

Znane spółki mogą znajdować się w różnych progach tego samego dnia.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(any(close)), 2) AS close_price,
    multiIf(any(close) <= 250,   100,
            any(close) <= 1000,  40,
            any(close) <= 10000, 10,
                                 1)  AS round_lot_size
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
  AND ticker IN ('F', 'KO', 'NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'SPY', 'COST', 'BKNG', 'NVR')
GROUP BY ticker
ORDER BY close_price DESC

Najdroższa spółka w zestawieniu, NVR, zamknęła się na poziomie $6314.33, co ustala jej round lot na 10 akcji. Najtańsza, F z ceną $13.89, wymaga 100 akcji. Oferta na 10 akcji jest pełnym round lotem w przypadku pierwszej spółki i odd lotem w przypadku drugiej, przy czym tylko jedna z tych dwóch ofert kwalifikuje się do ustalenia krajowej najlepszej oferty kupna.

Czy round lot dla danej akcji może ulec zmianie?

Tak, nawet bez działań korporacyjnych. Próg jest powiązany z ceną, a ceny ulegają zmianom. Akcja, której średnia cena zamknięcia z poprzedniego miesiąca przekroczy 250,00 USD, w kolejnym miesiącu przechodzi z progu 100 akcji na 40 akcji, a wraz z nią zmienia się wielkość kwotowania, która może ustalić NBBO.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m') AS month,
    countIf(avg_close > 250)   AS stocks_above_250
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)  AS m,
        ticker,
        avg(toFloat64(close)) AS avg_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

W ostatnim pełnym miesiącu w zestawieniu 305 spółek osiągnęło średnią powyżej 250,00 USD, w porównaniu do 304 w pierwszym prezentowanym miesiącu. Spółki przekraczają tę granicę w obu kierunkach, co sprawia, że round lot jest cechą akcji w danym miesiącu, a nie stałym parametrem.

Co zmieniło się 27 kwietnia 2026 r.?

Przez dziesięciolecia skonsolidowana taśma w ogóle nie zawierała kwotowań typu odd lot. Od 27 kwietnia 2026 r. system SIP rozpowszechnia najlepszą ofertę kupna i sprzedaży typu odd lot obok NBBO. Dwie cechy tego kanału danych są istotniejsze niż sam fakt jego wprowadzenia.

Po pierwsze, BBO dla odd lotów jest publikowane jako informacja pomocnicza. Znajduje się obok NBBO jako kontekst i nie stanowi jego części. NBBO jest nadal obliczane dokładnie tak samo jak wcześniej, na podstawie kwotowań typu round lot.

Po drugie, kwotowanie typu odd lot nie jest chronionym kwotowaniem w rozumieniu Regulacji NMS. Reguła 611, dotycząca ochrony zleceń, zabrania centrum obrotu realizacji transakcji po cenie gorszej niż chronione kwotowanie, a chronione kwotowania to zautomatyzowane najlepsze oferty kupna i sprzedaży wyświetlane przez każdą giełdę w wielkości round lot. Odd lot wyceniony wewnątrz NBBO nie posiada takiej ochrony. Może zostać pominięty przy realizacji transakcji bez naruszenia przepisów, a Reguła 611 nie nakłada na brokera obowiązku uwzględniania go. Ten sam filtr round lot obowiązuje w Regule 610(d), dlatego ograniczenia dotyczące rynków zablokowanych i skrzyżowanych również odnoszą się do chronionych kwotowań.

W praktyce tworzy to rynek wewnątrz rynku: widoczną, możliwą do wykonania cenę lepszą niż oficjalna najlepsza oferta kupna lub sprzedaży, przy czym żadna zasada ochrony przed pominięciem (trade-through) nie wymusza handlu po tej cenie. Obowiązki w zakresie najlepszej realizacji (best execution) podlegają odrębnemu zbiorowi przepisów.

Zmiana z 2026 r. wprowadza publikację jednej ceny typu odd lot po każdej stronie arkusza. Głębokość arkusza poniżej tej najlepszej oferty odd lot zostanie udostępniona w maju 2028 r.

Dlaczego odd lot wewnątrz NBBO nie jest poprawą ceny (price improvement)

Poprawa ceny jest mierzona w odniesieniu do NBBO: jest to realizacja po cenie lepszej niż opublikowana oferta kupna lub sprzedaży w momencie transakcji, najczęściej pochodząca od hurtownika lub zlecenia typu midpoint, często z dokładnością do ułamka centa. Reguła dotycząca cen poniżej jednego centa i poprawy ceny wyjaśnia, w jaki sposób dopuszczalne jest stosowanie takich ułamkowych cen.

Odd lot wewnątrz NBBO to inne zjawisko: wyświetlane kwotowanie po lepszej cenie, którego nie obejmują zasady ochrony. Realizacja zlecenia po cenie lepszej niż NBBO mogła nastąpić dzięki takiemu odd lotowi lub pochodzić z „ciemnego” arkusza typu midpoint, który nie wyświetlał żadnych danych. Sama cena na taśmie nie wskazuje, z którego źródła pochodzi realizacja.

Zlecenia typu odd lot na skonsolidowanej taśmie

Realizacje zleceń typu odd lot pojawiają się na skonsolidowanej taśmie od 2013 r., przez wszystkie lata, w których kwotowania odd lot nie były w niej uwzględniane. Nie są one błędem zaokrąglenia w nowoczesnej taśmie.

SELECT
    bucket,
    round(100 * prints / sum(prints) OVER (), 2) AS print_share_pct,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2) AS volume_share_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  'Under 100 shares',
                size = 100,  'Exactly 100 shares',
                size < 1000, '101 to 999 shares',
                             '1,000 or more') AS bucket,
        multiIf(size < 100, 1, size = 100, 2, size < 1000, 3, 4) AS ord,
        count()   AS prints,
        sum(size) AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-04-27 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-04-28 00:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY bucket, ord
)
ORDER BY ord

27 kwietnia 2026 r., podczas pierwszej sesji z BBO dla odd lotów w systemie SIP, realizacje poniżej 100 akcji w przypadku AAPL stanowiły 79.64% wszystkich transakcji i 14.5% wolumenu obrotu. Różnica między tymi dwoma wskaźnikami obrazuje charakter aktywności typu odd lot: duża liczba drobnych realizacji przy niewielkim udziale w całkowitym wolumenie. Każda z nich napotkała płynność, której NBBO typu round lot, ze względu na swoją konstrukcję, nigdy nie opisywało.

FAQ

Czy zlecenia typu odd lot wliczają się do NBBO?

Nie. NBBO jest obliczane wyłącznie na podstawie kwotowań typu round lot, więc wyświetlane zlecenie mniejsze niż round lot nie może stać się krajową najlepszą ofertą kupna lub sprzedaży. Od 27 kwietnia 2026 r. najlepsza oferta kupna i sprzedaży typu odd lot jest publikowana oddzielnie, jako informacja pomocnicza obok NBBO.

Czym jest round lot w 2026 roku?

Zależy to od ceny akcji. Zgodnie z Regułą 600(b)(43), round lot to 100 akcji przy cenie 250,00 USD lub niższej, 40 akcji w przedziale od 250,01 USD do 1000,00 USD, 10 akcji w przedziale od 1000,01 USD do 10 000,00 USD oraz 1 akcja powyżej 10 000,00 USD. Próg jest ustalany na podstawie średniej ceny zamknięcia z poprzedniego miesiąca kalendarzowego.

Czy kwotowania typu odd lot są chronione na mocy Reguł NMS?

Nie. Kwotowania typu odd lot nie są chronionymi kwotowaniami, a Reguła 611 dotycząca ochrony zleceń nie zabrania nikomu realizacji transakcji z ich pominięciem. BBO dla odd lotów w systemie SIP jest rozpowszechniane jako informacja pomocnicza.

Dlaczego moje zlecenie zostało zrealizowane po cenie lepszej niż kwotowana oferta kupna lub sprzedaży?

Taki wynik ma dwa częste źródła: zlecenie typu odd lot znajdujące się wewnątrz NBBO lub realizacja typu midpoint bądź hurtowa po cenie pomiędzy ofertą kupna a sprzedaży. Taśma pokazuje cenę, ale nie wskazuje, z którego źródła skorzystano.

Kiedy pełny arkusz zleceń typu odd lot trafi do systemu SIP?

Zmiana z 27 kwietnia 2026 r. obejmuje tylko najlepszą ofertę kupna i sprzedaży typu odd lot. Rozpowszechnianie głębokości arkusza poniżej tej najlepszej ceny odd lot jest zaplanowane na maj 2028 r.

Każdy panel na tej stronie zawiera kod SQL, który go wygenerował. Aby sprawdzić, w jakim progu round lot znajduje się dziś dana spółka lub samodzielnie policzyć realizacje typu odd lot z poprzednich sesji, należy zadać pytanie w języku angielskim w terminalu Strasmore.