מדוע פקודות Odd lot אינן משפיעות על חישוב ה-NBBO

פקודות Odd lot אינן קובעות את ה-NBBO. ה-National Best Bid and Offer, הציטוט שמופיע על מסך הברוקר שלך, מחושב מציטוטי Round lot בלבד, ופקודה מוצגת בהיקף הקטן מ-Round lot לעולם אינה נכנסת לחישוב זה. ביצוע פקודה במחיר טוב יותר מה-spread המצוטט הוא בדרך כלל תוצאה של כלל זה, ולא שגיאת נתונים.

מדוע הפקודה שלי בוצעה במחיר טוב יותר מה-NBBO?

נניח תרחיש היפותטי. מניה מצוטטת ב-20.10 דולר בצד הקנייה (Bid) וב-20.12 דולר בצד המכירה (Offer), והפקודה שלך למכירת 40 מניות מתבצעת ב-20.11 דולר. שום דבר על המסך לא הראה 20.11 דולר. פקודת קנייה של 40 מניות ב-20.11 דולר יכולה להמתין בספר הפקודות של בורסה לאורך כל יום המסחר מבלי להופיע בציטוט ה-Best Bid המאוחד. חישוב ה-NBBO מדרג ציטוטי Round lot ומתעלם מכל מה שקטן מכך. ה-Odd lot הוא אמיתי וניתן לביצוע. הוא פשוט אינו זכאי להופיע בראש הציטוט המאוחד.

השאלה האם ראית אותו היא שאלה נפרדת הנוגעת להזנת הנתונים שלך: נתוני שוק ברמה 1 ורמה 2 נושאים כמויות שונות מאוד של פירוט ספר פקודות, ו-ה-SIP והזנות הבורסה הישירות מעולם לא הכילו את אותו המידע.

מהו Round lot לפי כלל 600(b)(43)?

במשך רוב המאה האחרונה, Round lot משמעו 100 מניות מכל מניה. כללי תשתית נתוני השוק של ה-SEC החליפו את המספר הקבוע בארבע מדרגות התלויות במחיר המניה.

Round lot משמעו: (i) ביחס למניות NMS שמחירן 250.00 דולר או פחות למניה, 100 מניות; (ii) ביחס למניות NMS שמחירן 250.01 עד 1,000.00 דולר למניה, 40 מניות; (iii) ביחס למניות NMS שמחירן 1,000.01 עד 10,000.00 דולר למניה, 10 מניות; ו-(iv) ביחס למניות NMS שמחירן 10,000.01 דולר או יותר למניה, מניה אחת.
כלל 600(b)(43) של Regulation NMS, 17 CFR 242.600(b)(43), כפי שתוקן על ידי כללי תשתית נתוני השוק, הודעת SEC מס' 34-90610, שאומצה ב-9 בדצמבר 2020.

המדרגה של מניה נקבעת לפי מחיר הסגירה הממוצע שלה בחודש הקלנדרי הקודם, והיא מתאפסת מדי חודש. רעיון אחד עובר בכל ארבע המדרגות: ככל שמחיר המניה גבוה יותר, נדרשות פחות מניות כדי שציטוט ייחשב.

SELECT
    multiIf(tier = 1, 'Up to $250.00',
            tier = 2, '$250.01 to $1,000.00',
            tier = 3, '$1,000.01 to $10,000.00',
                      'Above $10,000.00')                    AS bucket,
    multiIf(tier = 1, 100, tier = 2, 40, tier = 3, 10, 1)    AS round_lot_size,
    count()                                                  AS listed_stocks
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        multiIf(any(close) <= 250,   1,
                any(close) <= 1000,  2,
                any(close) <= 10000, 3,
                                     4) AS tier
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY tier
ORDER BY tier

ביום התמחור האחרון ב-tape, 8781 שמות רשומים נסגרו ב-250.00 דולר או פחות, שם Round lot הוא עדיין 100 המניות המוכרות. 285 נוספים נסגרו בטווח שבין 250.01 ל-1,000.00 דולר, שם 40 מניות הן Round lot מלא ופקודת קנייה של 30 מניות היא Odd lot.

שמות מוכרים נוחתים במדרגות שונות באותו היום.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(any(close)), 2) AS close_price,
    multiIf(any(close) <= 250,   100,
            any(close) <= 1000,  40,
            any(close) <= 10000, 10,
                                 1)  AS round_lot_size
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
  AND ticker IN ('F', 'KO', 'NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'SPY', 'COST', 'BKNG', 'NVR')
GROUP BY ticker
ORDER BY close_price DESC

השם היקר ביותר בפאנל, NVR, נסגר ב-$6314.33, מה שקובע את ה-Round lot שלו על 10 מניות. הזול ביותר, F ב-$13.89, זקוק ל-100 מניות. פקודת קנייה של 10 מניות היא Round lot מלא בשם הראשון ו-Odd lot בשני, ורק אחת משתי פקודות אלו זכאית לקבוע את ה-National Best Bid.

האם ה-Round lot של מניה יכול להשתנות?

כן, ללא צורך בפעולה תאגידית. המדרגה תלויה במחיר, ומחירים זזים. מניה שמחיר הסגירה הממוצע שלה בחודש הקודם חוצה את רף ה-250.00 דולר עוברת מ-Round lot של 100 מניות ל-Round lot של 40 מניות בחודש העוקב, וגודל הציטוט שיכול לקבוע את ה-NBBO שלה משתנה בהתאם.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m') AS month,
    countIf(avg_close > 250)   AS stocks_above_250
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)  AS m,
        ticker,
        avg(toFloat64(close)) AS avg_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

בחודש המלא האחרון בפאנל ישנם 305 שמות שממוצעם מעל 250.00 דולר, לעומת 304 בחודש הראשון המוצג. שמות חוצים את הקו הזה בשני הכיוונים, מה שהופך את ה-Round lot למאפיין של מניה בחודש נתון ולא לעובדה קבועה לגביה.

מה השתנה ב-27 באפריל 2026?

במשך עשורים, ה-consolidated tape לא נשא ציטוטי Odd lot כלל. מאז ה-27 באפריל 2026, ה-SIP מפיץ את ה-Best odd lot bid ואת ה-Best odd lot offer לצד ה-NBBO. שני מאפיינים של הזנה זו חשובים יותר מעצם הגעתה.

ראשית, ה-Odd lot BBO מפורסם כמידע עזר (ancillary information). הוא ניצב לצד ה-NBBO כהקשר ואינו מהווה חלק ממנו. ה-NBBO עדיין מחושב בדיוק כפי שהיה קודם, מציטוטי Round lot.

שנית, ציטוט Odd lot אינו ציטוט מוגן (protected quotation) תחת Regulation NMS. כלל 611, כלל הגנת הפקודות, אוסר על מרכז מסחר לבצע עסקה במחיר נחות מציטוט מוגן, וציטוטים מוגנים הם ה-Best bid וה-Best offer האוטומטיים שכל בורסה מציגה בגודל Round lot. ציטוט Odd lot שמתומחר בתוך ה-NBBO אינו נושא הגנה כזו. ניתן לבצע עסקה "דרך" הציטוט הזה (trade through) ללא הפרה, וכלל 611 אינו מטיל על ברוקר חובה להגיע אליו. אותו מסנן Round lot חל גם על כלל 610(d), וזו הסיבה שההגבלות על שווקים נעולים ומוצלבים מנוסחות סביב ציטוטים מוגנים בלבד.

המשמעות המעשית היא שוק בתוך שוק: מחיר גלוי וניתן לביצוע שטוב יותר מה-Best bid או ה-Best offer הרשמיים, ללא כלל trade through שמחייב מישהו לסחור שם. חובות ה-Best execution נותרות תחת מערכת כללים נפרדת.

השינוי של 2026 מפרסם מחיר Odd lot אחד בכל צד. עומק מעבר ל-Best odd lot bid ו-offer, כלומר שאר ספר ה-Odd lot, נדחה למאי 2028.

מדוע Odd lot בתוך ה-NBBO אינו שיפור מחיר

שיפור מחיר נמדד מול ה-NBBO: ביצוע עסקה במחיר טוב יותר מה-bid או ה-offer שפורסמו ברגע העסקה, לרוב מצד עושה שוק סיטונאי או פקודת midpoint, ולעיתים קרובות בשברירי סנט. כלל תת-הסנט ושיפור מחיר מכסה כיצד מחירי שבריר אלו מורשים להתקיים.

Odd lot בתוך ה-NBBO הוא אובייקט שונה: ציטוט גלוי במחיר טוב יותר שכללי ההגנה אינם מכסים. ביצוע פקודה שעוקף את ה-NBBO עשוי היה להשתמש ב-Odd lot כזה, או להגיע מ-midpoint חשוך שלא הציג דבר. המחיר המודפס כשלעצמו אינו מציין מה מהם התרחש.

פקודות Odd lot ב-consolidated tape

ביצועי Odd lot מודפסים ב-consolidated tape מאז 2013, לאורך כל השנים שבהן ציטוטי Odd lot נותרו מחוץ לו. הם אינם שגיאת עיגול ב-tape המודרני.

SELECT
    bucket,
    round(100 * prints / sum(prints) OVER (), 2) AS print_share_pct,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2) AS volume_share_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  'Under 100 shares',
                size = 100,  'Exactly 100 shares',
                size < 1000, '101 to 999 shares',
                             '1,000 or more') AS bucket,
        multiIf(size < 100, 1, size = 100, 2, size < 1000, 3, 4) AS ord,
        count()   AS prints,
        sum(size) AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-04-27 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-04-28 00:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY bucket, ord
)
ORDER BY ord

ב-27 באפריל 2026, יום המסחר הראשון עם ה-Odd lot BBO ב-SIP, הדפסות של פחות מ-100 מניות ב-AAPL היוו 79.64% מכלל ההדפסות ו-14.5% מהמניות שהחליפו ידיים. הפער בין שני אחוזים אלו הוא צורתה של פעילות ה-Odd lot: מספר רב של ביצועים קטנים, נתח צנוע מהנפח. כל אחד מהם פגש נזילות שה-NBBO של ה-Round lot, מעצם הגדרתו, מעולם לא תיאר.

שאלות נפוצות

האם Odd lot נספרים ב-NBBO?

לא. ה-NBBO מחושב מציטוטי Round lot בלבד, לכן פקודה מוצגת הקטנה מ-Round lot אינה יכולה להפוך ל-National best bid או offer. מאז ה-27 באפריל 2026, ה-Best odd lot bid ו-offer מפורסמים בנפרד, כמידע עזר לצד ה-NBBO.

מהו Round lot בשנת 2026?

זה תלוי במחיר המניה. תחת כלל 600(b)(43), Round lot הוא 100 מניות ב-250.00 דולר או פחות, 40 מניות מ-250.01 עד 1,000.00 דולר, 10 מניות מ-1,000.01 עד 10,000.00 דולר, ומניה אחת מעל 10,000.00 דולר. המדרגה עוקבת אחר מחיר הסגירה הממוצע של החודש הקלנדרי הקודם.

האם ציטוטי Odd lot מוגנים תחת Reg NMS?

לא. ציטוטי Odd lot אינם ציטוטים מוגנים, וכלל הגנת הפקודות 611 אינו מונע מאף אחד לבצע עסקה "דרך" הציטוטים הללו. ה-Odd lot BBO ב-SIP מופץ כמידע עזר בלבד.

מדוע הפקודה שלי בוצעה במחיר טוב יותר מה-bid או ה-offer המצוטטים?

לתוצאה זו שני מקורות נפוצים: Odd lot שנח בתוך ה-NBBO, או ביצוע ב-midpoint או מול סיטונאי במחיר שבין ה-bid ל-offer. ה-tape מציג את המחיר ואינו מציין איזה מהם קיבלת.

מתי ספר ה-Odd lot המלא יגיע ל-SIP?

השינוי של ה-27 באפריל 2026 כולל את ה-Best odd lot bid ו-offer בלבד. הפצת עומק מעבר למחיר ה-Odd lot הטוב ביותר מתוכננת למאי 2028.

כל פאנל בדף זה מגיע עם ה-SQL שיצר אותו. כדי לבדוק באיזו מדרגת Round lot נמצאת מניה היום, או לספור בעצמך את הדפסות ה-Odd lot ביום מסחר קודם, שאל את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.