چرا سفارش‌های خُرد در تعیین NBBO لحاظ نمی‌شوند؟

سفارش‌های خُرد (Odd lots) در تعیین NBBO نقشی ندارند. «بهترین پیشنهاد خرید و فروش ملی» (NBBO) که در صفحه کارگزاری شما نمایش داده می‌شود، تنها بر اساس مظنه‌های «لات استاندارد» (Round lot) محاسبه می‌شود و سفارش‌های نمایش‌داده‌شده‌ای که حجم آن‌ها کمتر از یک لات استاندارد باشد، هرگز در این محاسبات لحاظ نمی‌شوند. اگر سفارشی با قیمتی بهتر از اسپرد مظنه‌شده اجرا شود، معمولاً ناشی از همین قاعده است، نه خطای داده‌ها.

چرا سفارش من با قیمتی بهتر از NBBO اجرا شد؟

یک مثال فرضی را در نظر بگیرید. سهمی با قیمت خرید 20.10 دلار و قیمت فروش 20.12 دلار مظنه‌گذاری شده است و سفارش فروش 40 سهمی شما با قیمت 20.11 دلار اجرا می‌شود. هیچ‌کجای صفحه نمایش قیمت 20.11 دلار دیده نمی‌شد. یک سفارش خرید 40 سهمی با قیمت 20.11 دلار می‌تواند در تمام طول جلسه معاملاتی در دفتر سفارش‌های یک بورس باقی بماند، بدون آنکه در بهترین پیشنهاد خرید تلفیقی ظاهر شود. محاسبه NBBO تنها مظنه‌های لات استاندارد را رتبه‌بندی کرده و از هر سفارش کوچک‌تری عبور می‌کند. سفارش خُرد واقعی و قابل‌اجرا است، اما صرفاً واجد شرایط قرار گرفتن در صدر مظنه‌های تلفیقی نیست.

اینکه آیا شما آن را دیده‌اید یا خیر، پرسشی جداگانه درباره فید داده‌های شماست: داده‌های بازار سطح 1 و سطح 2 جزئیات بسیار متفاوتی از دفتر سفارش‌ها ارائه می‌دهند و فیدهای SIP و فیدهای مستقیم بورس هرگز حاوی اطلاعات یکسانی نبوده‌اند.

لات استاندارد (Round lot) طبق قانون 600(b)(43) چیست؟

در بیشتر طول قرن گذشته، لات استاندارد به معنای 100 سهم از هر سهمی بود. قوانین «زیرساخت داده‌های بازار» کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC)، آن عدد ثابت را با چهار سطح (Tier) بر اساس قیمت سهم جایگزین کرد.

لات استاندارد به این معناست: (i) برای سهام NMS با قیمت 250.00 دلار یا کمتر، 100 سهم؛ (ii) برای سهام NMS با قیمت 250.01 تا 1,000.00 دلار، 40 سهم؛ (iii) برای سهام NMS با قیمت 1,000.01 تا 10,000.00 دلار، 10 سهم؛ و (iv) برای سهام NMS با قیمت 10,000.01 دلار یا بیشتر، 1 سهم.
قانون 600(b)(43) از مقررات NMS، 17 CFR 242.600(b)(43)، اصلاح‌شده توسط قوانین زیرساخت داده‌های بازار، SEC Release No. 34-90610، مصوب 9 دسامبر 2020.

سطح هر سهم بر اساس میانگین قیمت پایانی آن در ماه تقویمی قبل تعیین می‌شود و ماهانه بازنشانی می‌گردد. یک ایده در هر چهار سطح مشترک است: هرچه قیمت هر سهم بالاتر باشد، تعداد سهام کمتری برای محاسبه مظنه لازم است.

SELECT
    multiIf(tier = 1, 'Up to $250.00',
            tier = 2, '$250.01 to $1,000.00',
            tier = 3, '$1,000.01 to $10,000.00',
                      'Above $10,000.00')                    AS bucket,
    multiIf(tier = 1, 100, tier = 2, 40, tier = 3, 10, 1)    AS round_lot_size,
    count()                                                  AS listed_stocks
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        multiIf(any(close) <= 250,   1,
                any(close) <= 1000,  2,
                any(close) <= 10000, 3,
                                     4) AS tier
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
)
GROUP BY tier
ORDER BY tier

در آخرین روز قیمت‌گذاری در نوار معاملات، 8781 نماد فهرست‌شده با قیمت 250.00 دلار یا کمتر بسته شدند که در آن، لات استاندارد همچنان همان 100 سهم آشناست. 285 نماد دیگر در بازه 250.01 تا 1,000.00 دلار بسته شدند که در آن 40 سهم یک لات استاندارد کامل است و پیشنهاد خرید 30 سهمی، یک سفارش خُرد محسوب می‌شود.

نام‌های آشنا در همان روز در سطوح متفاوتی قرار می‌گیرند.

SELECT
    ticker,
    round(toFloat64(any(close)), 2) AS close_price,
    multiIf(any(close) <= 250,   100,
            any(close) <= 1000,  40,
            any(close) <= 10000, 10,
                                 1)  AS round_lot_size
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE date = (SELECT max(date) FROM global_markets.stocks_daily_aggs WHERE date >= today() - 10)
  AND ticker IN ('F', 'KO', 'NVDA', 'AAPL', 'MSFT', 'SPY', 'COST', 'BKNG', 'NVR')
GROUP BY ticker
ORDER BY close_price DESC

گران‌ترین نماد در این پنل، NVR، با قیمت $6314.33 بسته شد که لات استاندارد آن را روی 10 سهم تنظیم می‌کند. ارزان‌ترین آن‌ها، F با قیمت $13.89، به 100 سهم نیاز دارد. یک پیشنهاد خرید 10 سهمی برای نماد اول یک لات استاندارد کامل و برای دومی یک سفارش خُرد است و تنها یکی از این دو پیشنهاد واجد شرایط تعیین بهترین پیشنهاد خرید ملی است.

آیا لات استاندارد یک سهم می‌تواند تغییر کند؟

بله، بدون نیاز به هیچ اقدام شرکتی. سطح سهم به قیمت وابسته است و قیمت‌ها تغییر می‌کنند. سهمی که میانگین قیمت پایانی ماه قبل آن از 250.00 دلار عبور کند، برای ماه بعد از لات استاندارد 100 سهمی به 40 سهمی منتقل می‌شود و حجم مظنه‌ای که می‌تواند NBBO آن را تعیین کند نیز به تبع آن تغییر می‌کند.

SELECT
    formatDateTime(m, '%Y-%m') AS month,
    countIf(avg_close > 250)   AS stocks_above_250
FROM
(
    SELECT
        toStartOfMonth(date)  AS m,
        ticker,
        avg(toFloat64(close)) AS avg_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= toStartOfMonth(today() - 730)
      AND date <  toStartOfMonth(today())
      AND close > 0
    GROUP BY m, ticker
)
GROUP BY m
ORDER BY m

آخرین ماه کامل در این پنل شامل 305 نماد با میانگین بالای 250.00 دلار است، در حالی که این تعداد در ماه اول نمایش‌داده‌شده 304 بود. نمادها در هر دو جهت از این مرز عبور می‌کنند، که باعث می‌شود لات استاندارد به جای یک ویژگی ثابت، به ویژگی یک سهم در یک ماه خاص تبدیل شود.

در 27 آوریل 2026 چه تغییری رخ داد؟

برای دهه‌ها، نوار تلفیقی (Consolidated tape) هیچ مظنه سفارش خُردی را حمل نمی‌کرد. از 27 آوریل 2026، SIP بهترین پیشنهاد خرید و فروش خُرد را در کنار NBBO منتشر می‌کند. دو ویژگی این فید از زمان راه‌اندازی آن اهمیت بیشتری دارند.

نخست، BBO سفارش خُرد به عنوان اطلاعات جانبی منتشر می‌شود. این مظنه در کنار NBBO به عنوان زمینه قرار می‌گیرد و بخشی از آن نیست. NBBO همچنان دقیقاً مانند قبل، از مظنه‌های لات استاندارد محاسبه می‌شود.

دوم، مظنه سفارش خُرد یک «مظنه محافظت‌شده» (Protected quotation) تحت مقررات NMS نیست. قانون 611، یعنی قانون محافظت از سفارش، یک مرکز معاملاتی را از اجرا با قیمتی پایین‌تر از مظنه محافظت‌شده منع می‌کند و مظنه‌های محافظت‌شده، همان بهترین پیشنهاد خرید و فروش خودکار هستند که هر بورس در اندازه لات استاندارد نمایش می‌دهد. سفارش خُردی که داخل NBBO قیمت‌گذاری شده، چنین سپری ندارد. می‌توان بدون نقض قوانین، با قیمتی فراتر از آن معامله کرد و قانون 611 هیچ الزامی برای کارگزار جهت دسترسی به آن ایجاد نمی‌کند. همین فیلتر لات استاندارد در قانون 610(d) نیز اعمال می‌شود، به همین دلیل است که محدودیت‌های مربوط به بازارهای قفل‌شده و متقاطع نیز حول مظنه‌های محافظت‌شده نوشته شده‌اند.

شکل عملی این وضعیت، بازاری در دل بازار است: قیمتی قابل‌مشاهده و قابل‌اجرا که از بهترین پیشنهاد خرید یا فروش رسمی بهتر است، بدون آنکه هیچ قانون «معامله فراتر» (Trade through) کسی را مجبور به معامله در آن قیمت کند. وظایف «بهترین اجرا» (Best execution) در مجموعه قوانین جداگانه‌ای قرار دارند.

تغییر سال 2026 تنها یک قیمت سفارش خُرد را در هر طرف منتشر می‌کند. عمق بازار فراتر از آن بهترین پیشنهاد خرید و فروش خُرد، یعنی باقی دفتر سفارش‌های خُرد، به مه 2028 موکول شده است.

چرا سفارش خُرد داخل NBBO به معنای بهبود قیمت نیست؟

بهبود قیمت نسبت به NBBO سنجیده می‌شود: اجرایی بهتر از پیشنهاد خرید یا فروش منتشرشده در لحظه معامله، که اغلب توسط یک عمده‌فروش یا سفارش میان‌قیمت (Midpoint order) و غالباً در کسری از سنت انجام می‌شود. قانون زیرِ یک سنت و بهبود قیمت توضیح می‌دهد که چگونه این قیمت‌های کسری اجازه وجود دارند.

سفارش خُرد داخل NBBO مقوله متفاوتی است: یک مظنه نمایش‌داده‌شده با قیمت بهتر که قوانین محافظتی آن را پوشش نمی‌دهند. اجرایی که NBBO را شکست می‌دهد ممکن است از چنین سفارش خُردی استفاده کرده باشد، یا ممکن است از یک منبع میان‌قیمت تاریک (Dark midpoint) آمده باشد که هیچ چیزی را نمایش نمی‌داد. قیمت چاپ‌شده به‌تنهایی نشان نمی‌دهد که کدام‌یک رخ داده است.

سفارش‌های خُرد در نوار تلفیقی

اجرای سفارش‌های خُرد از سال 2013 در نوار تلفیقی چاپ شده‌اند، حتی در تمام سال‌هایی که مظنه‌های سفارش خُرد در آن نمایش داده نمی‌شد. این‌ها در نوار مدرن، خطای گرد کردن نیستند.

SELECT
    bucket,
    round(100 * prints / sum(prints) OVER (), 2) AS print_share_pct,
    round(100 * shares / sum(shares) OVER (), 2) AS volume_share_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(size < 100,  'Under 100 shares',
                size = 100,  'Exactly 100 shares',
                size < 1000, '101 to 999 shares',
                             '1,000 or more') AS bucket,
        multiIf(size < 100, 1, size = 100, 2, size < 1000, 3, 4) AS ord,
        count()   AS prints,
        sum(size) AS shares
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-04-27 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-04-28 00:00:00'
      AND size > 0
    GROUP BY bucket, ord
)
ORDER BY ord

در 27 آوریل 2026، اولین جلسه معاملاتی با BBO سفارش خُرد در SIP، چاپ‌های کمتر از 100 سهم در AAPL، سهم 79.64% از کل چاپ‌ها و 14.5% از سهام جابه‌جاشده را تشکیل دادند. شکاف بین این دو درصد، نمایانگر ماهیت فعالیت سفارش‌های خُرد است: تعداد بسیار زیادی اجرای کوچک، که سهم اندکی از حجم کل را تشکیل می‌دهند. هر یک از آن‌ها با نقدینگی‌ای مواجه شدند که NBBO لات استاندارد، بنا به ساختار خود، هرگز آن را توصیف نمی‌کرد.

پرسش‌های متداول

آیا سفارش‌های خُرد در NBBO لحاظ می‌شوند؟

خیر. NBBO تنها از مظنه‌های لات استاندارد محاسبه می‌شود، بنابراین یک سفارش نمایش‌داده‌شده کوچک‌تر از لات استاندارد نمی‌تواند به بهترین پیشنهاد خرید یا فروش ملی تبدیل شود. از 27 آوریل 2026، بهترین پیشنهاد خرید و فروش خُرد به صورت جداگانه و به عنوان اطلاعات جانبی در کنار NBBO منتشر می‌شود.

لات استاندارد در سال 2026 چیست؟

به قیمت سهم بستگی دارد. طبق قانون 600(b)(43)، لات استاندارد برای قیمت 250.00 دلار یا کمتر، 100 سهم؛ برای 250.01 تا 1,000.00 دلار، 40 سهم؛ برای 1,000.01 تا 10,000.00 دلار، 10 سهم؛ و برای بالای 10,000.00 دلار، 1 سهم است. این سطح از میانگین قیمت پایانی ماه تقویمی قبل پیروی می‌کند.

آیا مظنه‌های سفارش خُرد تحت مقررات NMS محافظت می‌شوند؟

خیر. مظنه‌های سفارش خُرد، مظنه‌های محافظت‌شده نیستند و قانون محافظت از سفارش 611، کسی را از معامله فراتر از آن‌ها منع نمی‌کند. BBO سفارش خُرد در SIP به عنوان اطلاعات جانبی منتشر می‌شود.

چرا سفارش من با قیمتی بهتر از پیشنهاد خرید یا فروش مظنه‌شده اجرا شد؟

این نتیجه دو منبع رایج دارد: یک سفارش خُرد که در داخل NBBO قرار دارد، یا اجرای میان‌قیمت یا عمده‌فروشی که بین قیمت خرید و فروش قیمت‌گذاری شده است. نوار معاملات قیمت را نشان می‌دهد و مشخص نمی‌کند کدام‌یک نصیب شما شده است.

دفتر کامل سفارش‌های خُرد چه زمانی به SIP می‌رسد؟

تغییر 27 آوریل 2026 تنها شامل بهترین پیشنهاد خرید و فروش خُرد است. انتشار عمق بازار فراتر از آن بهترین قیمت سفارش خُرد برای مه 2028 برنامه‌ریزی شده است.

هر پنل در این صفحه به همراه کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است. برای بررسی اینکه یک سهم امروز در کدام سطح لات استاندارد قرار دارد، یا برای شمارش چاپ‌های سفارش خُرد در یک جلسه معاملاتی گذشته، پرسش خود را به زبان ساده در ترمینال Strasmore مطرح کنید.