ההבדל בין תנודתיות גלומה לבין Vega באופציות

תנודתיות גלומה מול Vega

ההבדל בין תנודתיות גלומה (Implied Volatility) לבין Vega מסתכם באבחנה אחת שאינה מופיעה במפורש בשרשרת האופציות. תנודתיות גלומה, או IV, היא נתון קלט: זהו מספר התנודתיות שבו משתמשים כדי לפתור מודל תמחור, לאחר שהשוק כבר קבע את מחיר האופציה. Vega היא קצב שינוי: כמות הדולרים שבה משתנה מחיר האופציה עבור כל נקודה של שינוי באותו קלט. ה-IV מציין איזו רמת תנודתיות מתומחרת באופציה. ה-Vega מציינת איזה חלק מאותו תמחור נושאת הפוזיציה.

תנודתיות גלומה מול Vega: קלט ושיעור

מודל לתמחור אופציות משתמש במספר נתונים שכל אחד יכול לבדוק: מחיר הנכס (spot price), מחיר המימוש (strike), הזמן שנותר לפקיעה ושיעור הריבית. המודל דורש גם נתון אחד שאף אחד לא יכול לבדוק: בכמה ינוע נכס הבסיס בין עכשיו לבין מועד הפקיעה. כאשר מזינים למודל נתון תנודתיות, הוא מחזיר מחיר.

תנודתיות גלומה (Implied volatility) פועלת בכיוון ההפוך. מתחילים מהמחיר שהשוק מצטט ומחפשים את נתון התנודתיות שגורם למודל להפיק בדיוק את אותו המחיר. המספר שנמצא הוא ה-IV של האופציה, והמאמר כיצד מחושבת תנודתיות גלומה מפרט את תהליך החיפוש עצמו. אין מדובר בתחזית. זוהי הנחת התנודתיות הטמונה במחיר של היום, ו-תנודתיות גלומה משתנה בכל פעם שמחירי האופציות משתנים, גם ביום שבו המניה עצמה כמעט אינה זזה.

ה-Vega נובעת מאותו מודל בשלב הבא. אם נשאיר את כל שאר המשתנים קבועים, נעלה את קלט התנודתיות בנקודה אחת, ונרשום בכמה השתנה מחיר המודל – המרחק הזה הוא ה-Vega. ניקח חוזה היפותטי עם Vega של 0.20 למניה: עלייה של נקודה אחת ב-IV מעלה את מחיר המודל שלו בכ-20 סנט למניה, כלומר כ-20 דולר בחוזה סטנדרטי של 100 מניות, ועלייה של שתי נקודות שווה כ-40 דולר. ה-IV הוא המחיר של התנודתיות. ה-Vega הוא גודל הכרטיס. Vega של אופציה מכסה את המכניקה במלואה.

מדוע לאופציות לטווח ארוך יש Vega גבוה יותר?

תנודתיות היא אי-ודאות ליחידת זמן, וחוזה ארוך יותר צובר ממנה כמות גדולה יותר. שני חוזים על אותו נכס בסיס באותה רמת IV יכולים לשאת ערכי Vega שונים בתכלית, והפער מתרחב ככל שמועד הפקיעה רחוק יותר.

הפאנל להלן מקבץ חוזי AAPL שנסחרו עד יולי 2026 לפי ימים לפקיעה, שומר על מחירי מימוש בטווח של חמישה אחוזים ממחיר הנכס (spot), ומבצע אינדקס ל-Vega הממוצעת של כל קבוצה ביחס לקבוצה הקרובה ביותר. נתוני ה-IV היומי והיווניות לכל חוזה מגיעים מ-global_markets.options_greeks, מסוננים לשורות שבהן חישוב התנודתיות התכנס והחוזה אכן נסחר באותו יום.

WITH ntm AS
(
    SELECT
        intDiv(days_to_expiry, 30) * 30 AS dte_floor,
        avg(toFloat64(vega))            AS vega_avg,
        avg(implied_volatility)         AS iv_avg,
        count()                         AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 545
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY dte_floor
    HAVING count() >= 50
)
SELECT
    concat(toString(dte_floor), ' to ', toString(dte_floor + 29), ' days') AS dte_bucket,
    round(iv_avg * 100, 1)                                                 AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / first_value(vega_avg) OVER (ORDER BY dte_floor ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING), 2) AS vega_vs_front,
    toUInt32(contract_days)                                                AS contract_day_count
FROM ntm
ORDER BY dte_floor

בממוצע לאורך החודש, קבוצת ה-0 to 29 days תומחרה ב-IV של 33.2%, לעומת 29.5% עבור קבוצת ה-510 to 539 days. מדובר בנתונים קרובים מספיק כדי לקבוע שמדובר באותה רמת תנודתיות הנגבית בשוק. עמודת ה-Vega באותן שורות רחוקה מלהיות שטוחה: הקבוצה לטווח הארוך ביותר נשאה פי 8.14 מה-Vega של הקבוצה הקצרה ביותר, על פני 14 קבוצות לאורך העקום.

המכפיל הזה הוא הנקודה המעשית. נקודה אחת של IV היא נקודה אחת בשני החוזים. הכסף שנקודה זו מזיזה אינו זהה בשניהם. מי שמחזיק בחוזה לטווח ארוך מחזיק בחשיפה לתנודתיות הגבוהה פי כמה מזו של מי שמחזיק בחוזה לחודש הקרוב באותו IV מצוטט, וחשיפה זו משנה את צורתה ככל שהחוזה מתקרב לפקיעה, כפי שמתואר ב-יווניות של אופציות לאורך זמן.

האם ה-Vega משתנה גם עם מחיר המימוש?

היא אכן משתנה, והצורה המתקבלת היא של דבשת. ה-Vega מגיעה לשיאה בקרבת הכסף (at-the-money) ויורדת בשני הכיוונים. חוזה שנמצא עמוק מחוץ לכסף (out-of-the-money) מכיל פרמיה נמוכה לצורך הערכה מחדש, ולכן שינוי בהנחת התנודתיות משפיע על מחירו במונחים אבסולוטיים במידה פחותה.

הלוח להלן שומר על זמן לפקיעה קבוע בקירוב, בין עשרים לארבעים וחמישה ימים, וסוקר את מחיר המימוש לרוחב, תוך ביצוע אינדקס ל-Vega הממוצעת של כל קבוצת מחיר מימוש ביחס לקבוצה הגדולה ביותר על העקומה.

WITH mny AS
(
    SELECT
        floor((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 50) / 50 AS strike_offset,
        avg(toFloat64(vega))    AS vega_avg,
        avg(implied_volatility) AS iv_avg,
        count()                 AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.12
    GROUP BY strike_offset
    HAVING count() >= 30
)
SELECT
    concat(toString(toInt32(round(strike_offset * 100))), '% from spot') AS strike_vs_spot,
    round(iv_avg * 100, 1)                                              AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / max(vega_avg) OVER (), 2)                          AS vega_vs_peak,
    toUInt32(contract_days)                                             AS contract_day_count
FROM mny
ORDER BY strike_offset

הקבוצה -12% from spot נשאה 0.46 מה-Vega של קבוצת השיא, והקבוצה 10% from spot נשאה 0.52. עמודת ה-IV משתנה גם היא לאורך אותם מחירי מימוש, 35.5% בקצה אחד של העקומה ו-29.3% בקצה השני. נטייה זו היא volatility skew. ה-Skew הוא תכונה של הקלט. הדבשת היא תכונה של הרגישות.

האם תנודתיות גלומה (IV) גבוהה זהה ל-Vega גבוהה?

לא. IV היא רמה, ורמה כשלעצמה משמעותית רק בהשוואה להיסטוריה של עצמה. השוואה זו היא תפקידם של ה-IV rank או ה-IV percentile, הממקמים את ה-IV של היום בתוך הטווח שבו נסחר אותו נייר ערך במהלך השנה האחרונה: IV של 30% יכול להימצא קרוב לתחתית הטווח של טיקר אחד וקרוב לשיא של טיקר אחר. השאלה האם תנודתיות גלומה גבוהה היא דבר טוב תלויה בצד של החוזה שבו אתם מחזיקים, ו-Vega היא המדד שבאמצעותו נמדד הגודל של אותו צד.

הלוח להלן עוקב אחר ממוצע ה-IV השבועי עבור שלושה שמות מוכרים בנקודה דומה על העקום, 20 עד 45 ימים לפקיעה עם מחירי מימוש בטווח של 5% ממחיר הנכס (spot), לאורך השנה האחרונה.

SELECT
    toString(toMonday(date))                                              AS week,
    formatDateTime(toMonday(date), '%b %e, %Y')                           AS week_label,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1) AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'NVDA') * 100, 1) AS nvda_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO') * 100, 1)   AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY week, week_label
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO') > 0
ORDER BY week

הסדרה מכילה 53 נקודות שבועיות, מהשבוע של Jul 28, 2025 ועד השבוע של Jul 27, 2026. באותו שבוע אחרון, AAPL רשמה ממוצע של 32%, NVDA של 43.6% ו-KO של 21.2%. שלושה שמות, שלוש רמות תנודתיות, ואף לא אחד מהמספרים הללו מציין כמה תהיה שווה תזוזה של נקודה אחת עבור פוזיציה ספציפית. השאלה השנייה הזו שייכת ל-Vega.

זו גם הסיבה לכך שפוזיציה יכולה להיות בשורט על תנודתיות ובו-זמנית קרובה לניטרליות Vega. Vega מתקזזת בין רגלי הפוזיציה. מכרו אופציה ל-30 יום, קנו כמות קטנה יותר של אופציה ל-90 יום, והתאימו את הגדלים עד שה-Vega שלהן תתקזז: עלייה מקבילה של נקודה אחת ב-IV על פני כל המשטח כמעט לא תשפיע על התיק, בעוד שהפוזיציה תישאר בשורט על הפקיעה הקרובה ובלונג על הרחוקה. מבנה זה הוא calendar spread. ניטרליות Vega מתארת את הרגישות, לא את התחזית.

IV rank עונה על השאלה האם התנודתיות יקרה. Vega עונה על השאלה כמה מההימור הזה נמצא בתיק. המספר השלישי שהקלט הזה מפיק, המרחק שהשוק מתמחר שהמניה תנוע עד הפקיעה, הוא התנועה הצפויה מהתנודתיות הגלומה.

שאלות נפוצות

האם תנודתיות גלומה (Implied Volatility) זהה ל-Vega?

לא. תנודתיות גלומה היא נתון קלט במודל לתמחור אופציות, המחושב לאחור מתוך המחיר שהשוק מצטט. Vega היא רגישות המודל לאותו קלט: השינוי במחיר האופציה עבור תזוזה של נקודה אחת בתנודתיות הגלומה. האחד הוא רמה, השני הוא קצב שינוי.

האם תנודתיות גלומה גבוהה יותר משמעותה Vega גבוהה יותר?

לא בהכרח. ה-Vega נקבעת בעיקר על ידי הזמן שנותר לפקיעה והמרחק של מחיר המימוש ממחיר הנכס (Spot). חוזה לטווח ארוך שנמצא בתוך הכסף (At-the-money) יכול לשאת Vega הגבוהה פי כמה מחוזה לטווח קצר הנסחר באותה רמת תנודתיות גלומה, וזהו המדד שמוצג בלוח הראשון לעיל.

מה המשמעות של Vega בערך 0.20?

המשמעות היא שמחיר המודל של אותו חוזה ישתנה בכ-0.20 דולר למניה עבור שינוי של נקודה אחת בתנודתיות הגלומה, כלומר כ-20 דולר לחוזה סטנדרטי של 100 מניות. ה-Vega עצמה היא הערכה המשתנה ככל שמחיר הנכס, הזמן והתנודתיות משתנים, לכן הערך של 20 דולר תקף לשינויים קטנים ולא לשינויים חדים.

האם פוזיציה יכולה להיות בשורט על תנודתיות ובו-זמנית ניטרלית ל-Vega?

כן. ה-Vega של רגלי האופציות השונות בתיק מתחברת ומקזזת זו את זו. תיק שנמצא בשורט על אופציות קצרות טווח ובלונג על אופציות ארוכות טווח יכול להגיע ל-Vega נטו הקרובה לאפס, תוך שמירה על דעה לגבי התנודתיות של החוזים הקצרים. תנועה מקבילה בתנודתיות הגלומה לאורך כל טווחי הפקיעה כמעט לא תשפיע על התיק, אך שינוי במבנה העקום (Term structure) ישפיע גם ישפיע.

מאין מגיעים נתוני התנודתיות הגלומה וה-Vega בדף זה?

כל לוח שואב נתוני יווניות יומיים לכל חוזה מ-global_markets.options_greeks, המכיל תנודתיות גלומה, Delta, Gamma, Vega, Theta ו-Rho עבור כל חוזה נסחר מאז אוגוסט 2021. הלוחות מציגים רק שורות שבהן חישוב התנודתיות התכנס ושהחוזה אכן נסחר באותו יום.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    countIf(underlying_symbol = 'AAPL')           AS aapl_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'NVDA')           AS nvda_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'KO')             AS ko_contract_day_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

כל לוח כאן נושא את קוד ה-SQL המדויק שמתחתיו; ניתן להרחיב כל אחד כדי לראות כיצד חושב כל ממוצע. כדי להריץ את אותה השוואת תנודתיות גלומה ו-Vega על טיקר שאתה עוקב אחריו, בקש זאת באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.