تفاوت نوسان ضمنی و وگا در معاملات اختیار معامله

تفاوت نوسان ضمنی و وگا

تفاوت میان نوسان ضمنی (Implied Volatility) و وگا (Vega) به یک تمایز کلیدی بازمی‌گردد که در هیچ زنجیره اختیاری (option chain) به‌صراحت ذکر نمی‌شود. نوسان ضمنی یا IV، یک ورودی است: عددی مربوط به نوسان که پس از تعیین قیمت اختیار توسط بازار، برای حل مدل قیمت‌گذاری از آن استفاده می‌کنید. وگا یک نرخ تغییر است: مبلغ دلاری که قیمت اختیار به ازای هر یک واحد تغییر در آن ورودی، جابه‌جا می‌شود. IV به شما می‌گوید چه میزان نوسان در قیمت لحاظ شده است؛ وگا به شما می‌گوید که یک موقعیت معاملاتی، چه سهمی از این هزینه را با خود حمل می‌کند.

نوسان ضمنی در برابر وگا: یک ورودی و یک نرخ

مدل قیمت‌گذاری اختیار معامله از چند داده مشخص استفاده می‌کند که برای هر کسی قابل‌دسترسی است: قیمت نقدی (spot price)، قیمت اعمال (strike)، زمان باقی‌مانده و نرخ تأمین مالی. این مدل همچنین به یک داده نیاز دارد که هیچ‌کس نمی‌تواند آن را در جایی جست‌وجو کند: میزان حرکت دارایی پایه از اکنون تا زمان سررسید. با دادن یک عدد برای نوسان به مدل، قیمت خروجی حاصل می‌شود.

نوسان ضمنی (Implied volatility) این فرایند را به‌صورت معکوس انجام می‌دهد. شما از قیمتی که بازار اعلام کرده شروع می‌کنید و به دنبال عددی برای نوسان می‌گردید که باعث شود مدل دقیقاً همان قیمت را ارائه دهد. عدد به‌دست‌آمده، همان IV در زنجیره اختیار معامله است و نحوه محاسبه نوسان ضمنی گام‌های این جست‌وجو را تشریح می‌کند. این عدد یک پیش‌بینی نیست؛ بلکه فرض نوسانی است که در قیمت امروز نهفته است و نوسان ضمنی هر زمان که قیمت اختیار معامله تغییر کند، تغییر می‌یابد، حتی در روزهایی که قیمت خودِ سهم تغییر چندانی نمی‌کند.

وگا (Vega) یک گام پس از آن، از همان مدل استخراج می‌شود. اگر سایر متغیرها را ثابت نگه دارید و ورودی نوسان را یک واحد افزایش دهید، تغییر قیمت مدل را ثبت کنید. آن فاصله، وگا است. فرض کنید قراردادی با وگای 0.20 به ازای هر سهم دارید: یک واحد افزایش در IV، قیمت مدل آن را تقریباً 20 سنت به ازای هر سهم (حدود 20 دلار برای یک قرارداد استاندارد 100 سهمی) بالا می‌برد و دو واحد افزایش، حدود 40 دلار تأثیر دارد. IV قیمت نوسان است و وگا، اندازه این بلیت. وگای اختیار معامله جزئیات فنی این مفهوم را به‌طور کامل پوشش می‌دهد.

چرا اختیار با سررسید طولانی‌تر، وگا (Vega) بیشتری دارد؟

نوسان‌پذیری، عدم‌قطعیت در هر واحد زمانی است و قراردادهای بلندمدت‌تر، مقدار بیشتری از آن را در خود جای می‌دهند. دو قرارداد بر روی یک دارایی پایه مشابه با IV یکسان، می‌توانند وگای بسیار متفاوتی داشته باشند و هرچه تاریخ سررسید دورتر باشد، این شکاف عمیق‌تر می‌شود.

پنل زیر قراردادهای AAPL معامله‌شده تا ژوئیه 2026 را بر اساس روزهای باقی‌مانده تا سررسید گروه‌بندی کرده، قیمت‌های اعمال (Strike) را در محدوده 5 درصد قیمت نقدی (Spot) نگه داشته و میانگین وگای هر دسته را نسبت به نزدیک‌ترین دسته سررسید، شاخص‌گذاری کرده است. IV روزانه و یونانی‌های (Greeks) هر قرارداد از global_markets.options_greeks استخراج شده و تنها شامل ردیف‌هایی است که در آن‌ها محاسبات نوسان‌پذیری همگرا شده و قرارداد در آن روز معامله شده است.

WITH ntm AS
(
    SELECT
        intDiv(days_to_expiry, 30) * 30 AS dte_floor,
        avg(toFloat64(vega))            AS vega_avg,
        avg(implied_volatility)         AS iv_avg,
        count()                         AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 545
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY dte_floor
    HAVING count() >= 50
)
SELECT
    concat(toString(dte_floor), ' to ', toString(dte_floor + 29), ' days') AS dte_bucket,
    round(iv_avg * 100, 1)                                                 AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / first_value(vega_avg) OVER (ORDER BY dte_floor ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING), 2) AS vega_vs_front,
    toUInt32(contract_days)                                                AS contract_day_count
FROM ntm
ORDER BY dte_floor

با میانگین‌گیری در طول ماه، دسته 0 to 29 days با IV معادل 33.2% قیمت‌گذاری شد، در حالی که این رقم برای دسته 510 to 539 days برابر با 29.5% بود. این ارقام به اندازه‌ای به هم نزدیک هستند که می‌توان گفت نوسان‌پذیری یکسانی برای هر دو لحاظ شده است. با این حال، ستون وگا در همان ردیف‌ها به هیچ وجه یکسان نیست: طولانی‌ترین دسته، 8.14 برابرِ وگای کوتاه‌ترین دسته را در 14 از منحنی اختیار حمل می‌کند.

این ضریب، نکته عملی ماجراست. یک واحد IV برای هر دو قرارداد، یک واحد محسوب می‌شود، اما پولی که این یک واحد جابه‌جا می‌کند در هر دو قرارداد یکسان نیست. کسی که قرارداد بلندمدت را در اختیار دارد، چندین برابرِ کسی که قرارداد ماه اول (Front-month) را با همان IV اعلامی نگه داشته، در معرض ریسک نوسان‌پذیری قرار دارد؛ و این مواجهه با ریسک، همزمان با پیر شدن قرارداد تغییر شکل می‌دهد که یونانی‌های اختیار در گذر زمان آن را ترسیم می‌کند.

آیا وگا (Vega) با تغییر قیمت اعمال (Strike) نیز تغییر می‌کند؟

بله، تغییر می‌کند و نمودار آن به شکل یک کوهان است. وگا در نزدیکی قیمت فعلی (At-the-money) به اوج می‌رسد و در هر دو جهت کاهش می‌یابد. یک قرارداد که فاصله زیادی با قیمت فعلی دارد (Far out-of-the-money)، حق‌بیمه (Premium) اندکی برای بازبینی ارزش دارد؛ بنابراین تغییر در فرض نوسان‌پذیری، قیمت آن را به میزان کمتری در مقادیر مطلق تغییر می‌دهد.

پنل زیر تاریخ انقضا را تقریباً ثابت و در بازه 20 تا 45 روز نگه می‌دارد و در عوض، در میان قیمت‌های اعمال مختلف حرکت می‌کند و وگای میانگین هر دسته از قیمت‌های اعمال را نسبت به بزرگ‌ترین دسته در منحنی، شاخص‌گذاری می‌کند.

WITH mny AS
(
    SELECT
        floor((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 50) / 50 AS strike_offset,
        avg(toFloat64(vega))    AS vega_avg,
        avg(implied_volatility) AS iv_avg,
        count()                 AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.12
    GROUP BY strike_offset
    HAVING count() >= 30
)
SELECT
    concat(toString(toInt32(round(strike_offset * 100))), '% from spot') AS strike_vs_spot,
    round(iv_avg * 100, 1)                                              AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / max(vega_avg) OVER (), 2)                          AS vega_vs_peak,
    toUInt32(contract_days)                                             AS contract_day_count
FROM mny
ORDER BY strike_offset

دسته -12% from spot دارای 0.46 از وگای دسته اوج و دسته 10% from spot دارای 0.52 آن بود. ستون IV نیز در میان همان قیمت‌های اعمال جابه‌جا می‌شود؛ 35.5% در یک انتهای منحنی و 29.3% در انتهای دیگر. این شیب همان انحراف نوسان‌پذیری (Volatility Skew) است. انحراف (Skew) ویژگیِ داده‌های ورودی است. کوهان (Hump) ویژگیِ حساسیت است.

آیا نوسان‌پذیری ضمنی بالا با وگا (Vega) بالا یکسان است؟

خیر. IV یک سطح است و سطح تنها در مقایسه با تاریخچه خود معنا پیدا می‌کند. این مقایسه وظیفه IV Rank یا IV Percentile است که IV امروز را در بازه معاملاتی همان نماد در طول یک سال گذشته جای‌گذاری می‌کند: 30٪ IV ممکن است برای یک تیکر نزدیک به کف بازه و برای تیکری دیگر نزدیک به سقف آن باشد. اینکه آیا نوسان‌پذیری ضمنی بالا مطلوب است یا خیر، به این بستگی دارد که شما در کدام سمت قرارداد قرار دارید و وگا معیاری است که اندازه آن سمت را تعیین می‌کند.

پنل زیر میانگین هفتگی IV را برای سه نام تجاری شناخته‌شده در نقطه‌ای مشابه از منحنی، یعنی 20 تا 45 روز تا سررسید با استرایک‌پرایس‌هایی در محدوده 5٪ قیمت نقدی، در طول یک سال گذشته ردیابی می‌کند.

SELECT
    toString(toMonday(date))                                              AS week,
    formatDateTime(toMonday(date), '%b %e, %Y')                           AS week_label,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1) AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'NVDA') * 100, 1) AS nvda_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO') * 100, 1)   AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY week, week_label
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO') > 0
ORDER BY week

این سری شامل 53 نقطه هفتگی است که از هفته Jul 28, 2025 تا هفته Jul 27, 2026 را در بر می‌گیرد. در آن هفته پایانی، میانگین AAPL برابر با 32%، NVDA برابر با 43.6% و KO برابر با 21.2% بود. سه نام، سه سطح نوسان‌پذیری، و هیچ‌کدام از این اعداد نشان نمی‌دهند که یک واحد تغییر، چه ارزشی برای یک موقعیت معاملاتی خاص خواهد داشت. آن پرسش دوم به وگا مربوط می‌شود.

به همین دلیل است که یک موقعیت می‌تواند همزمان «فروشنده نوسان» (short volatility) و از نظر وگا خنثی باشد. وگا در میان پوزیشن‌های مختلف خالص‌سازی می‌شود. یک اختیار 30 روزه بفروشید، مقدار کمتری از یک اختیار 90 روزه بخرید و اندازه هر دو را طوری تنظیم کنید که وگای آن‌ها یکدیگر را خنثی کنند: در این حالت، یک افزایش موازی یک واحدی در IV در کل سطح، تأثیر ناچیزی بر دفتر معاملاتی دارد، در حالی که موقعیت همچنان در سررسید نزدیک، فروشنده و در سررسید دور، خریدار باقی می‌ماند. این ساختار یک تقویم اسپرد (calendar spread) است. «خنثی از نظر وگا» توصیف‌کننده حساسیت است، نه دیدگاه معاملاتی.

IV Rank پاسخ می‌دهد که آیا نوسان‌پذیری گران است یا خیر. وگا پاسخ می‌دهد که چه میزان از آن شرط‌بندی در دفتر معاملاتی شما وجود دارد. سومین عددی که از همان ورودی حاصل می‌شود، یعنی مسافتی که بازار برای حرکت سهم تا زمان سررسید قیمت‌گذاری کرده است، حرکت مورد انتظار از نوسان‌پذیری ضمنی است.

پرسش‌های متداول

آیا نوسان‌پذیری ضمنی (Implied Volatility) همان Vega است؟

خیر. نوسان‌پذیری ضمنی (IV) یکی از ورودی‌های مدل قیمت‌گذاری اختیار معامله است که به‌صورت معکوس از قیمت جاری بازار استخراج می‌شود. Vega میزان حساسیت همان مدل نسبت به این ورودی است: یعنی تغییر قیمت به ازای هر یک واحد تغییر در IV. اولی یک «سطح» است و دومی یک «نرخ تغییر».

آیا نوسان‌پذیری ضمنی بالاتر به معنای Vega بالاتر است؟

لزوماً خیر. Vega عمدتاً توسط زمان باقی‌مانده تا سررسید و فاصله قیمت اعمال (Strike Price) از قیمت نقدی (Spot Price) تعیین می‌شود. یک قرارداد بلندمدت که در وضعیت at-the-money قرار دارد، می‌تواند چندین برابرِ یک قرارداد کوتاه‌مدت با همان IV، دارای Vega باشد؛ این همان چیزی است که در پنل اول در بالا اندازه‌گیری شده است.

Vega برابر با 0.20 به چه معناست؟

این یعنی قیمت مدلِ آن قرارداد، به ازای هر یک واحد تغییر در نوسان‌پذیری ضمنی، حدود 0.20 دلار به ازای هر سهم تغییر می‌کند که برای یک قرارداد 100 سهمی، تقریباً معادل 20 دلار است. خودِ Vega یک برآورد است که با تغییر قیمت نقدی، زمان و نوسان‌پذیری تغییر می‌کند؛ بنابراین رقم 20 دلار برای تغییرات کوچک معتبر است، نه تغییرات بزرگ.

آیا می‌توان همزمان موقعیت فروش نوسان‌پذیری (Short Volatility) داشت و از نظر Vega خنثی (Neutral) بود؟

بله. Vega در موقعیت‌های مختلف با هم جمع یا از هم کسر می‌شود. بنابراین، سبدی که در یک قرارداد کوتاه‌مدت موقعیت فروش و در یک قرارداد بلندمدت موقعیت خرید دارد، می‌تواند از نظر خالص Vega تقریباً خنثی باشد، در حالی که همچنان دیدگاهی نسبت به نوسان‌پذیری قرارداد کوتاه‌مدت دارد. تغییر موازی IV در تمام سررسیدها تأثیر چندانی بر آن ندارد، اما تغییر در شکل ساختار زمانی (Term Structure) بر آن اثرگذار است.

اعداد IV و Vega در این صفحه از کجا می‌آیند؟

هر پنل، یونانی‌های (Greeks) روزانه هر قرارداد را از global_markets.options_greeks می‌خواند که شامل نوسان‌پذیری ضمنی، دلتا، گاما، وگا، تتا و رو برای هر قرارداد فهرست‌شده از اوت 2021 است. پنل‌ها فقط ردیف‌هایی را نگه می‌دارند که در آن‌ها محاسبه نوسان‌پذیری همگرا شده و قرارداد در آن جلسه معاملاتی معامله شده باشد.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    countIf(underlying_symbol = 'AAPL')           AS aapl_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'NVDA')           AS nvda_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'KO')             AS ko_contract_day_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

هر پنل در اینجا شامل کد SQL دقیق زیربنایی خود است؛ یکی را باز کنید تا ببینید هر میانگین چگونه محاسبه شده است. برای اجرای همان مقایسه IV و Vega روی تیکری که دنبال می‌کنید، آن را به زبان انگلیسی ساده در پایانه Strasmore درخواست کنید.