التقلب الضمني مقابل vega: الفرق

يرتكز الفرق بين التقلب الضمني وvega على تمييز واحد لا تعرضه سلسلة الخيارات صراحةً. التقلب الضمني، أو IV، هو مدخل: رقم التقلب الذي تستخلصه من نموذج التسعير بعد أن يكون السوق قد حدد سعر الخيار. أما vega فهو معدل تغير: مقدار تحرك سعر الخيار، بالدولار، مقابل كل نقطة تغير في ذلك المدخل. يوضح IV مستوى التقلب الذي يفرضه السوق سعراً. أما vega فيوضح مقدار هذا التسعير الذي تحمله الصفقة.

التقلب الضمني مقابل vega: مُدخل ومعدل

يستخدم نموذج تسعير الخيارات مجموعة محدودة من المعطيات التي يمكن لأي شخص البحث عنها: السعر الفوري، وسعر التنفيذ، والوقت المتبقي، ومعدل التمويل. كما يستخدم معطى لا يمكن لأحد البحث عنه، وهو مقدار تحرك الأصل الأساسي بين الآن وتاريخ انتهاء العقد. عند تزويد النموذج بقيمة للتقلب، يُرجع سعراً.

يعمل التقلب الضمني بالعكس. تبدأ من السعر الذي يعرضه السوق، ثم تبحث عن قيمة التقلب التي تجعل النموذج يُخرج هذا السعر بالضبط. هذا الرقم المحسوب هو IV الظاهر في سلسلة الخيارات، ويشرح كيفية حساب التقلب الضمني عملية البحث نفسها. وهو ليس توقعاً. بل هو افتراض التقلب المضمَّن في سعر اليوم، ويتغير التقلب الضمني كلما تغيرت أسعار الخيارات، حتى في يوم لا يتحرك فيه السهم نفسه إلا قليلاً.

ينتج vega من النموذج نفسه في الخطوة التالية. ثبّت جميع العوامل الأخرى، وارفع مُدخل التقلب نقطة واحدة، ثم سجّل مقدار تحرك سعر النموذج. هذه المسافة هي vega. لنفترض عقداً تبلغ vega فيه 0.20 لكل سهم: تؤدي زيادة IV نقطة واحدة إلى رفع سعر النموذج بنحو 20 سنتاً لكل سهم، أي نحو 20 دولاراً لعقد قياسي يضم 100 سهم، وتبلغ الزيادة نحو 40 دولاراً عند ارتفاعه نقطتين. IV هو سعر التقلب. أما vega فهو حجم التغير في السعر. يشرح vega في الخيارات الآلية كاملة.

لماذا يملك الخيار الأطول أجلاً قيمة فيغا أعلى؟

التقلب هو مقدار عدم اليقين لكل وحدة زمنية، والعقد الأطول أجلاً يتعرض لهذا التقلب مدة أطول. لذلك قد تحمل عقدان على الأصل نفسه، وبمستوى IV متطابق، قيمتي فيغا مختلفتين جداً. ويزداد الفرق كلما كان تاريخ الانقضاء أبعد.

تجمع اللوحة أدناه عقود AAPL المتداولة حتى يوليو 2026 وفق عدد الأيام المتبقية حتى الانقضاء. وتُبقي أسعار التنفيذ ضمن نطاق 5% من السعر الفوري. كما تربط متوسط فيغا لكل شريحة بأقرب شريحة من حيث تاريخ الانقضاء. تأتي قيم IV اليومية وقيم Greeks لكل عقد من global_markets.options_greeks، بعد تصفية الصفوف التي تقارب فيها عملية احتساب التقلب، والتي جرى فيها تداول العقد فعلياً في ذلك اليوم.

WITH ntm AS
(
    SELECT
        intDiv(days_to_expiry, 30) * 30 AS dte_floor,
        avg(toFloat64(vega))            AS vega_avg,
        avg(implied_volatility)         AS iv_avg,
        count()                         AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 1 AND 545
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
    GROUP BY dte_floor
    HAVING count() >= 50
)
SELECT
    concat(toString(dte_floor), ' to ', toString(dte_floor + 29), ' days') AS dte_bucket,
    round(iv_avg * 100, 1)                                                 AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / first_value(vega_avg) OVER (ORDER BY dte_floor ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING), 2) AS vega_vs_front,
    toUInt32(contract_days)                                                AS contract_day_count
FROM ntm
ORDER BY dte_floor

على متوسط الشهر، سُعّرت شريحة 0 to 29 days عند IV قدره 33.2%، مقابل 29.5% لشريحة 510 to 539 days. وهذا فرق صغير بما يكفي لاعتبار التقلب المفروض على العقدين متقارباً. لكن عمود فيغا في الصفوف نفسها ليس ثابتاً تقريباً. فقد حملت الشريحة الأطول 8.14 ضعف فيغا الشريحة الأقصر، عبر 14 شرائح من منحنى الاستحقاق.

وهذه المضاعفة هي النقطة العملية. نقطة واحدة من IV تعني النقطة نفسها في كلا العقدين. لكن مقدار المال الذي تحركه تلك النقطة ليس متساوياً في العقدين. فحائز العقد الأطول أجلاً يحتفظ بتعرض للتقلب يعادل عدة أضعاف تعرض حائز العقد ذي الاستحقاق الأقرب، عند مستوى IV معلن متساوٍ. ويتغير شكل هذا التعرض مع اقتراب العقد من الانقضاء، وهو ما توضحه قيم Greeks للخيارات بمرور الوقت.

هل تتغير vega أيضاً مع سعر التنفيذ؟

نعم، ويتخذ المنحنى شكل حدبة. تبلغ vega ذروتها قرب السعر الفوري، ثم تنخفض في الاتجاهين. يحتفظ العقد البعيد جداً خارج نطاق السعر بقيمة علاوة قليلة لإعادة التقييم، لذلك يؤدي تغيير افتراض التقلب إلى تحريك سعره بمقدار مطلق أصغر.

يثبّت الجدول أدناه تاريخ الانقضاء تقريباً، بحيث يتراوح بين 20 و45 يوماً، ثم ينتقل عبر أسعار التنفيذ بدلاً من ذلك. ويقيس متوسط vega لكل نطاق من أسعار التنفيذ نسبةً إلى أكبر نطاق على المنحنى.

WITH mny AS
(
    SELECT
        floor((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) * 50) / 50 AS strike_offset,
        avg(toFloat64(vega))    AS vega_avg,
        avg(implied_volatility) AS iv_avg,
        count()                 AS contract_days
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND date >= '2026-07-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.12
    GROUP BY strike_offset
    HAVING count() >= 30
)
SELECT
    concat(toString(toInt32(round(strike_offset * 100))), '% from spot') AS strike_vs_spot,
    round(iv_avg * 100, 1)                                              AS avg_iv_pct,
    round(vega_avg / max(vega_avg) OVER (), 2)                          AS vega_vs_peak,
    toUInt32(contract_days)                                             AS contract_day_count
FROM mny
ORDER BY strike_offset

بلغت vega في النطاق -12% from spot ما نسبته 0.46 من vega في النطاق صاحب الذروة، بينما بلغتها في النطاق 10% from spot 0.52. ويتغير عمود IV عبر أسعار التنفيذ نفسها أيضاً؛ إذ يبلغ 35.5% عند أحد طرفي المنحنى و29.3% عند الطرف الآخر. ويُسمى هذا الميل انحراف التقلب. والانحراف خاصية للمدخلات. أما شكل الحدبة فهو خاصية لحساسية السعر.

هل ارتفاع التقلب الضمني يعني ارتفاع vega؟

لا. التقلب الضمني مستوى، والمستوى لا يكتسب معنى إلا عند مقارنته بتاريخه الخاص. وتتم هذه المقارنة عبر ترتيب التقلب الضمني أو مئين التقلب الضمني، إذ يضع كلٌّ منهما قيمة التقلب الضمني الحالية داخل النطاق الذي تداول عنده السهم نفسه خلال العام الماضي. فقد يقع تقلب ضمني قدره 30% قرب قاع نطاق أحد الرموز، وقرب قمة نطاق رمز آخر. ويتوقف ما إذا كان ارتفاع التقلب الضمني أمراً جيداً على جانب العقد الذي تحتفظ به، بينما يوضح vega حجم حساسية ذلك الجانب.

يتتبع الرسم أدناه متوسط التقلب الضمني الأسبوعي لثلاثة أسهم معروفة، عند نقطة قابلة للمقارنة على منحنى الاستحقاق: من 20 إلى 45 يوماً حتى الاستحقاق، مع أسعار تنفيذ تقع ضمن 5% من السعر الفوري، وذلك خلال العام المنصرم.

SELECT
    toString(toMonday(date))                                              AS week,
    formatDateTime(toMonday(date), '%b %e, %Y')                           AS week_label,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'AAPL') * 100, 1) AS aapl_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'NVDA') * 100, 1) AS nvda_iv_pct,
    round(avgIf(implied_volatility, underlying_symbol = 'KO') * 100, 1)   AS ko_iv_pct
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY week, week_label
HAVING countIf(underlying_symbol = 'AAPL') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'NVDA') > 0
   AND countIf(underlying_symbol = 'KO') > 0
ORDER BY week

تضم السلسلة 53 نقطة أسبوعية، من أسبوع Jul 28, 2025 إلى أسبوع Jul 27, 2026. وفي ذلك الأسبوع الأخير، بلغ متوسط التقلب الضمني لـ AAPL نحو 32%، ولـ NVDA نحو 43.6%، ولـ KO نحو 21.2%. ثلاثة أسهم، وثلاثة مستويات للتقلب، ولا يوضح أيٌّ من هذه الأرقام قيمة حركة بمقدار نقطة واحدة بالنسبة إلى أي مركز محدد. أما هذا السؤال الثاني فيتعلق بـ vega.

ولهذا أيضاً يمكن أن يكون المركز مكشوفاً على التقلب وقريباً من حياد vega في الوقت نفسه. إذ تتعادل قيم vega عبر أرجل الصفقة. بِع خياراً مدته 30 يوماً، واشترِ كمية أصغر من خيار مدته 90 يوماً، ثم حدّد حجمي المركزين إلى أن تتعادل قيمتا vega لديهما. عندئذٍ لا تؤثر زيادة متوازية بمقدار نقطة واحدة في التقلب الضمني عبر كامل السطح إلا قليلاً في قيمة المحفظة، بينما يظل المركز مكشوفاً على الاستحقاق الأقرب ومغطىً على الاستحقاق الأبعد. ويُسمى هذا الهيكل calendar spread. ويصف حياد vega الحساسية، لا الرؤية الاستثمارية.

يجيب ترتيب التقلب الضمني عن سؤال ما إذا كان التقلب مكلفاً. أما vega فيجيب عن حجم هذا الرهان داخل المحفظة. والرقم الثالث الذي ينتجه المدخل نفسه، أي المسافة التي يسعّر السوق للسهم أن يقطعها حتى الاستحقاق، هو الحركة المتوقعة من التقلب الضمني.

الأسئلة الشائعة

هل التقلب الضمني هو نفسه vega؟

لا. التقلب الضمني هو مدخل في نموذج تسعير الخيارات، ويُستخلص عكسياً من السعر الذي يعرضه السوق بالفعل. أما vega فهي حساسية ذلك النموذج لهذا المدخل: مقدار تغير السعر عند تحرك التقلب الضمني نقطة واحدة. الأول مستوى، والثانية معدل تغير.

هل يعني ارتفاع التقلب الضمني ارتفاع vega؟

ليس بالضرورة. تتحدد vega أساساً بمدة العقد المتبقية حتى الاستحقاق وبمدى بُعد سعر التنفيذ عن السعر الفوري. وقد تحمل عقدة طويلة الأجل عند السعر الفوري vega تعادل عدة أضعاف vega لعقد أسبوعي قريب، حتى عند عرض العقدين بالتقلب الضمني نفسه. وهذا ما تقيسه اللوحة الأولى أعلاه.

ماذا تعني vega البالغة 0.20؟

تعني أن السعر النظري لذلك العقد يتحرك بنحو $0.20 للسهم عند تغير التقلب الضمني نقطة واحدة، أي نحو $20 لعقد يضم 100 سهم. وvega نفسها تقدير يتغير مع تغير السعر الفوري والوقت والتقلب، ولذلك ينطبق مبلغ $20 على التحركات الصغيرة أكثر مما ينطبق على التحركات الكبيرة.

هل يمكن أن يكون المركز قصيراً على التقلب ومحايداً من حيث vega في الوقت نفسه؟

نعم. تتجمع قيم vega وتتلاشى بين أرجل المركز، لذلك يمكن لمحفظة تكون قصيرة في عقد قريب الاستحقاق وطويلة في عقد أبعد استحقاقاً أن تصل محصلتها إلى vega تقارب الصفر، مع احتفاظها برؤية بشأن تقلب العقد القريب. ولا يؤثر فيها تقريباً تحرك متوازٍ في التقلب الضمني عبر جميع آجال الاستحقاق. أما تغير شكل هيكل آجال الاستحقاق فيؤثر فيها.

من أين تأتي أرقام التقلب الضمني وvega في هذه الصفحة؟

تقرأ كل لوحة بيانات greeks اليومية لكل عقد من global_markets.options_greeks، الذي يتضمن التقلب الضمني وdelta وgamma وvega وtheta وrho لكل عقد مدرج منذ أغسطس 2021. وتحتفظ اللوحات فقط بالصفوف التي نجح فيها حل التقلب، والتي جرى فيها تداول العقد خلال الجلسة نفسها.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(date), '%b %Y') AS month_label,
    countIf(underlying_symbol = 'AAPL')           AS aapl_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'NVDA')           AS nvda_contract_day_count,
    countIf(underlying_symbol = 'KO')             AS ko_contract_day_count
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'NVDA', 'KO')
  AND date >= '2025-08-01'
  AND date <  '2026-08-01'
  AND iv_converged = 1
  AND volume > 0
  AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
  AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.05
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

تتضمن كل لوحة هنا استعلام SQL الدقيق المستخدم أسفلها. وسّع إحدى اللوحات لترى كيفية احتساب كل متوسط. ولإجراء المقارنة نفسها بين التقلب الضمني وvega على ticker تتابعه، اطلبها باللغة الإنجليزية المبسطة على منصة Strasmore.