Jinsi Fair Value Pricing inavyoathiri NAV ya mfuko

Kwa nini NAV ya saa 10:00 jioni inategemea bei zilizowekwa usiku

Mfuko wa pamoja (mutual fund) hupanga bei mara moja kwa siku. Huhesabu jumla ya thamani ya soko ya mali inayoshikilia, hutoa madeni yake, na kugawanya kwa idadi ya hisa zilizopo; hesabu hiyo imeelezewa katika jinsi NAV ya mutual fund inavyohesabiwa. Kila agizo linalowasilishwa kabla ya muda wa mwisho hupata bei hiyo moja, bila kujali muda liliingizwa, kanuni inayoelezewa katika wakati mutual funds zinapofanya biashara.

Kwa mfuko unaoshikilia hisa za Marekani, bei za kufunga zinazotumika katika hesabu hiyo zina umri wa dakika chache. Kwa mfuko unaoshikilia hisa za Japani, bei ya mwisho ya kikao cha kawaida huko Tokyo ina umri wa zaidi ya saa kumi na tatu kufikia wakati inapotumika. Mali za Ulaya zina umri wa takribani saa nne na nusu, kwa kuwa London na Frankfurt zote hufunga karibu saa 5:30 asubuhi kwa saa za New York. Mwongozo wa saa za soko la hisa duniani unaonyesha mwingiliano huo.

Kiasi cha taarifa za bei zinazofika baada ya soko la kigeni kufunga

Kampuni inayofanya biashara Tokyo na pia ikiwa na orodha ya hisa Marekani inatoa kipimo sahihi cha kile bei ya kufunga ya zamani inachokosa. Orodha yake ya Marekani inaendelea kufanya biashara wakati wa mchana wa New York, muda mrefu baada ya Tokyo kufunga, kwa hivyo mabadiliko kutoka ufunguzi wa saa 3:30 asubuhi hadi kufunga kwa saa 10:00 jioni ni taarifa ambayo bei yoyote ya kufunga ya Tokyo haiwezi kuwa nayo. Jopo hili hugawanya mabadiliko ya kila siku ya miaka mitatu kwa 6 majina kama hayo katika sehemu mbili: pengo la usiku, kutoka kufunga kwa awali hadi ufunguzi unaofuata, ambalo linajumuisha kikao cha soko la nyumbani, na mabadiliko ya ufunguzi hadi kufunga kwa New York, ambayo hutokea yote baada ya hapo.

WITH daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        toFloat64(open)  AS open_px,
        toFloat64(close) AS close_px,
        lagInFrame(toFloat64(close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
            ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SONY', 'TM', 'ASML', 'SAP', 'HSBC', 'KO')
      AND date >= '2023-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(open_px / prior_close_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3) AS overnight_gap_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(close_px / open_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3)       AS open_to_close_pct
FROM daily
WHERE prior_close_px > 0
  AND open_px > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SONY', 'TM', 'ASML', 'SAP', 'HSBC', 'KO'], ticker)

Soma pau hizi kwa jozi. SONY, jina la Tokyo, lina mabadiliko ya kawaida ya ufunguzi hadi kufunga ya New York ya 0.558%, dhidi ya 0.888% kwa pengo la usiku ambalo linajumuisha siku nzima ya Tokyo. Orodha za Ulaya katikati ya chati hufunika pengo fupi, saa nne na nusu badala ya kumi na tatu. Udhibiti wa New York mwishoni, KO, hubadilisha umbo hilo: 0.232% usiku dhidi ya 0.542% katika kikao ambacho hufanya biashara kweli. Hizi ni wastani wa mabadiliko kamili, kwa hivyo dividend moja au hatua ya kampuni haiwezi kuzibadilisha.

Bei zinaendelea kubadilika muda mrefu baada ya soko la nyumbani kufunga

Kuangalia kwa karibu saa za New York, taarifa inayokosekana inaonekana kila baada ya nusu saa. Jopo hapa chini linachukua orodha za Marekani za kampuni ya Kijapani na ya Kijerumani kwa miezi mitatu hadi Agosti 2026, linapanga kila pau ya dakika kulingana na nusu saa ya New York, na kupima wastani wa ukubwa wa mabadiliko ndani ya kila kundi kwa basis points. Basis point moja ni sehemu ya mia moja ya asilimia.

WITH buckets AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_day,
        formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
        argMin(toFloat64(open), window_start)  AS bucket_open,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS bucket_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SONY', 'SAP')
      AND window_start >= '2026-05-01 00:00:00'
      AND window_start <  '2026-08-01 00:00:00'
    GROUP BY ticker, et_day, et_time
)
SELECT
    et_time,
    round(avgIf(abs(bucket_close / bucket_open - 1) * 10000, ticker = 'SONY'), 1) AS japan_adr_bps,
    round(avgIf(abs(bucket_close / bucket_open - 1) * 10000, ticker = 'SAP'), 1)  AS europe_adr_bps
FROM buckets
WHERE bucket_open > 0
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'SONY') >= 40
   AND countIf(ticker = 'SAP')  >= 40
ORDER BY et_time

Kundi la kwanza linalochapishwa siku nyingi ni 04:00 saa za New York, ambapo orodha ya Kijapani ina wastani wa 45.8 bps na ile ya Kijerumani 56.7 bps. Tokyo ilikuwa imefunga saa nyingi kabla ya kundi hilo kufunguliwa. Kundi la mwisho kwenye jopo, 16:30, bado lina wastani wa 21.1 bps kwenye orodha ya Kijapani. Mfuko unaothamini kampuni hiyo hiyo kwa bei yake ya kufunga ya Tokyo unatumia bei iliyopangwa kabla ya yote hayo kutokea.

Athari za fair value pricing kwenye NAV ya mfuko wa kimataifa

Mifuko ya Marekani huthamini mali kwa bei ya soko wakati nukuu ya soko ya sasa inapatikana kwa urahisi. Wakati haipatikani, bodi ya mfuko, au mteule wa uthamini anayeteuliwa na bodi chini ya mfumo wa fair value wa SEC katika Sheria ya Kampuni za Uwekezaji, huweka thamani ya haki kwa nia njema na kuandika mbinu hiyo. Hisa ya kigeni ambayo soko lake lilifunga saa kumi na tatu zilizopita ni kesi ya kawaida, na mifuko mingi ya kimataifa hushughulikia hilo kwa mfano wa kimfumo badala ya marekebisho ya mikono.

Pembejeo ni vitu vilivyofanya biashara baada ya kufunga kwa soko la kigeni: hatima (futures) kwenye fahirisi ya soko la nyumbani, hisa zilizoorodheshwa Marekani za kampuni zilezile au zinazolingana, sarafu, na mabadiliko mapana ya sekta za Marekani. Kutoka hapo, mfano hukadiria, mali kwa mali, ambapo bei ingekuwa kwa busara saa 10:00 jioni ET. Mifuko mingi huweka kizuizi. Ikiwa kikapu cha marejeleo kinapita kizingiti kilichowekwa wakati wa saa za Marekani, marekebisho hutumika kwa siku hiyo; chini ya kizingiti, bei za kufunga za kigeni hubaki kama zilivyo.

Lengo ni la kujilinda. Bila marekebisho, NAV ya saa 10:00 jioni ya mfuko wa kigeni ni bei ambayo mtu yeyote anaweza kuona imepitwa na wakati, na agizo lililoingizwa saa 9:59 jioni hununua kwa bei ya kufunga ya Tokyo ya awali huku likiwa na taarifa za siku nzima ya New York mkononi. Hiyo ni arbitrage ya saa za kanda, na pesa inayopatikana hutoka kwa wanahisa ambao hawafanyi biashara.

Mwingiliano wa bei unaofanya pembejeo za mfano kutumika unaweza kupimika. Jopo hupanga vikao vya miaka mitano kulingana na kiasi ambacho kikapu cha hisa tano kubwa za Marekani kilivyobadilika kati ya ufunguzi na kufunga, kisha hupata wastani wa kile orodha mbili za kigeni zilifanya katika saa zilezile.

WITH day_moves AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1) * 100 AS open_to_close_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO', 'SONY', 'SAP')
      AND date >= '2021-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND open > 0
),
paired AS
(
    SELECT
        date,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO')) AS us_large_cap_pct,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker = 'SONY')                                AS japan_pct,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker = 'SAP')                                 AS europe_pct
    FROM day_moves
    GROUP BY date
    HAVING countIf(ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO')) = 5
       AND countIf(ticker = 'SONY') = 1
       AND countIf(ticker = 'SAP')  = 1
)
SELECT
    multiIf(us_large_cap_pct <= -1.0, 'US large caps: -1% or lower',
            us_large_cap_pct <= -0.3, 'US large caps: -1% to -0.3%',
            us_large_cap_pct <   0.3, 'US large caps: -0.3% to +0.3%',
            us_large_cap_pct <   1.0, 'US large caps: +0.3% to +1%',
                                      'US large caps: +1% or higher') AS us_market_move_bucket,
    round(avg(japan_pct), 3)  AS japan_adr_pct,
    round(avg(europe_pct), 3) AS europe_adr_pct,
    count()                   AS observation_count
FROM paired
GROUP BY us_market_move_bucket
ORDER BY min(us_large_cap_pct)

Katika vikao ambavyo kikapu cha Marekani kilipoteza zaidi ya 1% kati ya ufunguzi na kufunga, 105 ya vikao hivyo, orodha ya Kijapani ilikuwa na wastani wa -1.272% na ile ya Kijerumani -1.264% katika kipindi hichohicho. Katika vikao ambavyo ilipata zaidi ya 1%, jozi hiyo ilikuwa na wastani wa 1.038% na 1.337%. Tokyo na Frankfurt zilikuwa zimefungwa kwa kila dakika ya muda huo. Mwingiliano huo ndio ambao mfano wa fair value umejengwa kuukamata.

Kwa nini mabadiliko ya kila siku ya mfuko hayatolingana na fahirisi

Nambari kuu ya soko la kigeni hujengwa kutoka kwa bei za kufunga za soko hilo lenyewe. NAV iliyothaminiwa kwa fair value hujengwa kutoka kwa bei hizo za kufunga pamoja na makadirio ya saa zilizofuata. Hizi mbili hufunika vipindi tofauti kwenye saa, kwa hivyo asilimia zao za kila siku hutofautiana, wakati mwingine kwa kiasi kikubwa.

Chukua mfuatano wa siku mbili wa dhahania. Fahirisi ya Tokyo inafunga Jumanne ikiwa imeshuka kwa 1.0%, na wakati wa saa za Jumanne za New York kikapu cha marejeleo kinashuka kwa 0.8% nyingine. Mfuko unaothamini sehemu yake ya Japani kwa fair value huandika karibu 1.8% ya kushuka kwa NAV ya Jumanne, wakati kichwa cha habari cha fahirisi kwa Jumanne bado kinasoma 1.0%. Jumatano, Tokyo inafungua chini na kumaliza ikiwa imeshuka kwa 0.8%: kichwa cha habari cha fahirisi kinaonyesha 0.8% hiyo kamili, na NAV ya mfuko, ikiwa tayari imepata pigo siku ya Jumanne, inabadilika kidogo sana. Katika siku hizo mbili, vipimo vyote viwili vinaishia katika eneo moja. Soma siku yoyote peke yake na mfuko utaonekana umeharibika.

Pengo hilo ni tofauti ya muda katika taarifa ileile, si kosa la bei na si mteremko wa polepole ambao tracking error inauashiria. Inaonekana katika siku ambazo mfano unawaka na inatulia katika kikao kinachofuata.

Je, hii hutokea kwa ETF za kimataifa pia?

ETF za kimataifa hupanga NAV kwa njia ileile na kuthamini mali zilezile kwa fair value. Bei yao ya soko pia hufanya biashara mfululizo New York, kwa hivyo bei ya saa 10:00 jioni tayari ina taarifa za baada ya kufunga ambazo NAV inapaswa kukadiria. Premium au discount iliyochapishwa kwenye ETF ya kimataifa ni sehemu ya kulinganisha majibu mawili tofauti kwa swali moja, ambayo ni sababu moja inayofanya usomaji huo kuwa mpana zaidi kuliko kwenye mfuko wa ndani. Premium na discount ya ETF dhidi ya NAV inachambua hilo, tofauti za muundo ziko katika mutual funds dhidi ya ETF, na muda wa malipo ya pesa baada ya mauzo uko katika muda wa makazi ya mutual fund.

WITH daily AS
(
    SELECT
        date,
        toFloat64(open)  AS open_px,
        toFloat64(close) AS close_px,
        lagInFrame(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date
            ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SONY'
      AND date >= '2016-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    toString(toYear(date)) AS year,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(open_px / prior_close_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3) AS overnight_gap_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(close_px / open_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3)       AS open_to_close_pct
FROM daily
WHERE prior_close_px > 0
  AND open_px > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Fair value pricing katika mutual fund ni nini?

Ni mchakato ambao mfuko hufuata wakati nukuu ya soko ya sasa ya mali haipatikani kwa urahisi. Bodi, au mteule wa uthamini anayeteuliwa chini ya mfumo wa fair value wa SEC, huweka thamani ya nia njema kwa mbinu iliyoandikwa na kupimwa. Kwa mifuko ya kimataifa, kesi ya kila siku ni soko la kigeni lililofunga saa nyingi kabla ya NAV ya saa 10:00 jioni ET.

Kwa nini mabadiliko ya kila siku ya mfuko wangu wa kimataifa hayalingani na fahirisi ya kigeni?

Fahirisi huhesabiwa kutoka kwa bei za kufunga za soko la nyumbani. NAV ya mfuko inaweza kubeba marekebisho ya fair value kwa saa zilizopita baada ya kufunga huko. Nambari hizo mbili hufunika vipindi tofauti kwenye saa, kwa hivyo hazikubaliani kwa siku hiyo, na tofauti hupungua mara tu soko la nyumbani litakapofanya biashara tena.

Je, fair value pricing inatumika kwa ETF za kimataifa?

Ndiyo. NAV ya ETF hupangwa saa 10:00 jioni ET kutoka kwa aina ileile ya pembejeo. Tofauti ni kwamba bei ya soko ya ETF yenyewe hufanya biashara siku nzima New York, kwa hivyo taarifa za baada ya kufunga tayari ziko kwenye bei ambayo mnunuzi hulipa, ambayo ndiyo inayopimwa dhidi ya premium au discount iliyochapishwa.

Je, marekebisho ya fair value ni sawa na tracking error?

Hapana. Tracking error inaelezea mteremko wa mfuko kutoka kwa benchmark yake kwa muda, kutokana na gharama na sampuli ya kwingineko. Marekebisho ya fair value ni tofauti ya muda: taarifa ileile hufika kwenye NAV kikao kimoja kabla ya kufika kwenye chapisho la fahirisi.

Ninawezaje kujua kama mfuko unatumia fair value pricing?

Matarajio (prospectus) na taarifa ya maelezo ya ziada inaelezea sera ya uthamini, ikiwa ni pamoja na kizingiti na mfano wa muuzaji ambapo unatumika. Siku hadi siku, ishara inayoonekana ni mabadiliko ya NAV ambayo yanatofautiana na fahirisi ya soko la nyumbani katika kikao ambacho saa za New York zilikuwa na shughuli nyingi.

Kila paneli hapa inakuja na SQL iliyoizalisha, kwa hivyo mgawanyo wa ufunguzi hadi kufunga unaweza kurudiwa kwenye kampuni yoyote yenye orodha ya Marekani. Iombe kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.