Cara Fair Value Pricing Menentukan NAV Dana Antarabangsa

NAV dana antarabangsa kelihatan lapuk atas sebab masa yang mudah: saham di dalamnya berhenti didagangkan beberapa jam sebelum dana tersebut menetapkan harga. Sesi biasa Tokyo berakhir sebelum 3:00 pagi waktu New York dan London sebelum tengah hari, namun dana menetapkan satu nilai aset bersih pada 4:00 petang ET. Penentuan harga nilai saksama (fair value pricing) ialah proses yang diluluskan oleh lembaga pengarah yang membawa harga penutup pasaran asing yang lapuk itu ke penetapan harga 4:00 petang, menggunakan maklumat yang tiba selepas setiap pasaran asal ditutup.

Mengapa NAV 4:00 petang bergantung pada harga yang ditetapkan semalaman

Dana amanah menetapkan harga sekali sehari. Ia menjumlahkan nilai pasaran pegangannya, menolak liabiliti, dan membahagikannya dengan bilangan saham terbitan; aritmetik tersebut diperincikan dalam cara NAV dana amanah dikira. Setiap pesanan yang dibuat sebelum waktu tutup menerima harga tunggal tersebut, tidak kira bila ia dimasukkan, satu peraturan yang diliputi dalam waktu dagangan dana amanah.

Bagi dana yang memegang saham AS, harga penutup yang dimasukkan ke dalam pengiraan itu hanya berusia beberapa minit. Bagi dana yang memegang saham Jepun, cetakan sesi biasa terakhir di Tokyo sudah berusia lebih tiga belas jam apabila ia digunakan. Pegangan Eropah pula berusia kira-kira empat jam setengah, memandangkan London dan Frankfurt kedua-duanya tamat sekitar 11:30 pagi waktu New York. Panduan waktu pasaran saham dunia memetakan pertindihan tersebut.

Berapa banyak maklumat harga yang tiba selepas penutupan pasaran asing

Syarikat yang didagangkan di Tokyo dan juga mempunyai penyenaraian AS memberikan ukuran yang jelas tentang apa yang terlepas oleh harga penutup yang lapuk. Talian ASnya terus didagangkan sepanjang hari di New York, lama selepas Tokyo ditutup, jadi pergerakan dari pembukaan 9:30 pagi hingga penutupan 4:00 petang adalah maklumat yang tidak mungkin terkandung dalam mana-mana harga penutup Tokyo. Panel ini membahagikan tiga tahun pergerakan harian bagi 6 nama tersebut kepada dua bahagian: jurang semalaman, dari penutupan sebelumnya hingga pembukaan seterusnya, yang merangkumi sesi pasaran asal, dan pergerakan pembukaan hingga penutupan New York, yang berlaku sepenuhnya selepas itu.

WITH daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        toFloat64(open)  AS open_px,
        toFloat64(close) AS close_px,
        lagInFrame(toFloat64(close)) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date
            ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('SONY', 'TM', 'ASML', 'SAP', 'HSBC', 'KO')
      AND date >= '2023-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(open_px / prior_close_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3) AS overnight_gap_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(close_px / open_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3)       AS open_to_close_pct
FROM daily
WHERE prior_close_px > 0
  AND open_px > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SONY', 'TM', 'ASML', 'SAP', 'HSBC', 'KO'], ticker)

Baca bar dalam pasangan. SONY, nama dari Tokyo, membawa pergerakan tipikal pembukaan hingga penutupan New York sebanyak 0.558%, berbanding 0.888% bagi jurang semalaman yang merangkumi keseluruhan hari Tokyo. Penyenaraian Eropah di tengah carta meliputi jurang yang lebih pendek, empat jam setengah berbanding tiga belas jam. Kawalan New York di hujung, KO, menyongsangkan bentuk tersebut: 0.232% semalaman berbanding 0.542% dalam sesi ia benar-benar didagangkan. Ini adalah median bagi pergerakan mutlak, jadi satu dividen atau tindakan korporat tidak boleh menjejaskannya.

Harga terus bergerak lama selepas pasaran asal ditutup

Zum masuk ke jam New York dan maklumat yang hilang akan muncul setiap setengah jam. Panel di bawah mengambil penyenaraian AS bagi sebuah syarikat Jepun dan Jerman sepanjang tiga bulan hingga Ogos 2026, mengumpulkan setiap bar seminit mengikut setengah jam New York, dan mengukur saiz purata pergerakan dalam setiap baldi dalam mata asas. Satu mata asas ialah satu peratus daripada satu peratus.

WITH buckets AS
(
    SELECT
        ticker,
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS et_day,
        formatDateTime(toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE), '%H:%i') AS et_time,
        argMin(toFloat64(open), window_start)  AS bucket_open,
        argMax(toFloat64(close), window_start) AS bucket_close
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SONY', 'SAP')
      AND window_start >= '2026-05-01 00:00:00'
      AND window_start <  '2026-08-01 00:00:00'
    GROUP BY ticker, et_day, et_time
)
SELECT
    et_time,
    round(avgIf(abs(bucket_close / bucket_open - 1) * 10000, ticker = 'SONY'), 1) AS japan_adr_bps,
    round(avgIf(abs(bucket_close / bucket_open - 1) * 10000, ticker = 'SAP'), 1)  AS europe_adr_bps
FROM buckets
WHERE bucket_open > 0
GROUP BY et_time
HAVING countIf(ticker = 'SONY') >= 40
   AND countIf(ticker = 'SAP')  >= 40
ORDER BY et_time

Baldi terawal yang dicetak pada kebanyakan hari ialah 04:00 waktu New York, di mana penyenaraian Jepun mencatatkan purata 45.8 bps dan Jerman 56.7 bps. Tokyo telah ditutup beberapa jam sebelum baldi itu dibuka. Baldi terakhir dalam panel, 16:30, masih mencatatkan purata 21.1 bps pada talian Jepun. Dana yang menilai syarikat yang sama pada harga penutup Tokyo membawa harga yang ditetapkan sebelum semua itu berlaku.

Apa yang dilakukan oleh penentuan harga nilai saksama terhadap NAV dana antarabangsa

Dana AS menilai pegangan pada harga pasaran apabila sebut harga pasaran semasa tersedia dengan mudah. Apabila tidak tersedia, lembaga pengarah dana, atau pihak yang dilantik untuk penilaian yang dilantik oleh lembaga di bawah rangka kerja nilai saksama SEC dalam Akta Syarikat Pelaburan, menetapkan nilai saksama dengan niat baik dan mendokumenkan kaedah tersebut. Saham asing yang bursa sahamnya ditutup tiga belas jam lalu adalah kes standard, dan kebanyakan dana antarabangsa mengendalikannya dengan model sistematik dan bukannya pelarasan manual.

Inputnya adalah perkara yang didagangkan selepas penutupan pasaran asing: niaga hadapan pada indeks pasaran asal, saham yang disenaraikan di AS bagi syarikat yang sama atau setanding, mata wang, dan pergerakan sektor AS yang luas. Daripada input tersebut, model menganggarkan, pegangan demi pegangan, di mana harga yang munasabah pada 4:00 petang ET. Banyak dana mengehadkannya dengan pencetus. Jika bakul rujukan bergerak melepasi ambang yang ditetapkan semasa waktu AS, pelarasan akan digunakan untuk hari tersebut; di bawah ambang, harga penutup asing asal dikekalkan.

Tujuannya adalah untuk pertahanan. Tanpa pelarasan, NAV 4:00 petang dana asing adalah harga yang sesiapa pun boleh lihat sudah lapuk, dan pesanan yang dimasukkan pada 3:59 petang membeli harga penutup Tokyo sebelumnya dengan maklumat sepanjang hari New York di tangan. Itu adalah arbitraj zon masa, dan wang yang diperoleh daripadanya datang daripada pemegang saham yang tidak melakukan apa-apa.

Pergerakan bersama yang menjadikan input model boleh digunakan adalah boleh diukur. Panel menyusun lima tahun sesi mengikut sejauh mana bakul lima syarikat besar AS bergerak antara pembukaan dan penutupan, kemudian mempuratakan apa yang dilakukan oleh dua penyenaraian asing sepanjang jam yang sama.

WITH day_moves AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        (toFloat64(close) / toFloat64(open) - 1) * 100 AS open_to_close_pct
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO', 'SONY', 'SAP')
      AND date >= '2021-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND open > 0
),
paired AS
(
    SELECT
        date,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO')) AS us_large_cap_pct,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker = 'SONY')                                AS japan_pct,
        avgIf(open_to_close_pct, ticker = 'SAP')                                 AS europe_pct
    FROM day_moves
    GROUP BY date
    HAVING countIf(ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'JPM', 'XOM', 'KO')) = 5
       AND countIf(ticker = 'SONY') = 1
       AND countIf(ticker = 'SAP')  = 1
)
SELECT
    multiIf(us_large_cap_pct <= -1.0, 'US large caps: -1% or lower',
            us_large_cap_pct <= -0.3, 'US large caps: -1% to -0.3%',
            us_large_cap_pct <   0.3, 'US large caps: -0.3% to +0.3%',
            us_large_cap_pct <   1.0, 'US large caps: +0.3% to +1%',
                                      'US large caps: +1% or higher') AS us_market_move_bucket,
    round(avg(japan_pct), 3)  AS japan_adr_pct,
    round(avg(europe_pct), 3) AS europe_adr_pct,
    count()                   AS observation_count
FROM paired
GROUP BY us_market_move_bucket
ORDER BY min(us_large_cap_pct)

Pada sesi di mana bakul AS rugi lebih 1% antara pembukaan dan penutupan, 105 daripadanya, penyenaraian Jepun mencatatkan purata -1.272% dan Jerman -1.264% sepanjang tempoh yang sama. Pada sesi di mana ia untung lebih 1%, pasangan itu mencatatkan purata 1.038% dan 1.337%. Tokyo dan Frankfurt ditutup sepanjang setiap minit tersebut. Pergerakan bersama itulah yang dibina oleh model nilai saksama untuk ditangkap.

Mengapa pergerakan harian dana tidak akan sepadan dengan indeks

Angka utama bagi pasaran asing dibina daripada harga penutup pasaran itu sendiri. NAV yang dinilai secara nilai saksama dibina daripada harga penutup tersebut ditambah dengan anggaran jam yang menyusul. Kedua-duanya meliputi tempoh masa yang berbeza pada jam, jadi peratusan harian mereka berbeza, kadangkala dengan margin yang besar.

Ambil urutan dua hari hipotetikal. Indeks Tokyo ditutup Selasa turun 1.0%, dan semasa waktu New York hari Selasa, bakul rujukan jatuh lagi 0.8%. Dana yang menilai nilai saksama bahagian Jepunnya mencatatkan penurunan hampir 1.8% dalam NAV hari Selasa, manakala tajuk utama indeks untuk hari Selasa masih menunjukkan 1.0%. Rabu, Tokyo dibuka lebih rendah dan berakhir turun 0.8%: tajuk utama indeks menunjukkan 0.8% penuh itu, dan NAV dana, yang telah pun menanggung kerugian pada hari Selasa, bergerak jauh lebih sedikit. Sepanjang dua hari tersebut, kedua-dua ukuran berada di sekitar tahap yang sama. Baca mana-mana hari secara berasingan dan dana itu kelihatan rosak.

Jurang itu adalah perbezaan masa dalam maklumat yang sama, bukan ralat penetapan harga dan bukan hanyutan perlahan yang digambarkan oleh ralat penjejakan (tracking error). Ia muncul pada hari model mencetuskan pelarasan dan ia terurai sepanjang sesi yang menyusul.

Adakah ini berlaku kepada ETF antarabangsa juga?

ETF antarabangsa menetapkan NAV dengan cara yang sama dan menilai pegangan yang sama pada nilai saksama. Harga pasaran mereka juga didagangkan secara berterusan di New York, jadi harga 4:00 petang sudah membawa maklumat selepas penutupan yang perlu dianggarkan oleh NAV. Premium atau diskaun yang diterbitkan pada ETF antarabangsa sebahagiannya adalah perbandingan dua jawapan berbeza untuk satu soalan, yang merupakan salah satu sebab bacaan tersebut boleh menjadi lebih luas berbanding dana domestik. Premium dan diskaun ETF kepada NAV mengupas perkara itu, perbezaan struktur terdapat dalam dana amanah berbanding ETF, dan masa tunai selepas jualan terdapat dalam masa penyelesaian dana amanah.

WITH daily AS
(
    SELECT
        date,
        toFloat64(open)  AS open_px,
        toFloat64(close) AS close_px,
        lagInFrame(toFloat64(close)) OVER (ORDER BY date
            ROWS BETWEEN 1 PRECEDING AND CURRENT ROW) AS prior_close_px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SONY'
      AND date >= '2016-01-01'
      AND date <  '2026-08-01'
)
SELECT
    toString(toYear(date)) AS year,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(open_px / prior_close_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3) AS overnight_gap_pct,
    round(quantileDeterministic(0.5)(abs(close_px / open_px - 1) * 100, toUInt32(date)), 3)       AS open_to_close_pct
FROM daily
WHERE prior_close_px > 0
  AND open_px > 0
GROUP BY year
ORDER BY year

Soalan Lazim

Apakah penentuan harga nilai saksama dalam dana amanah?

Ia adalah proses yang diikuti oleh dana apabila sebut harga pasaran semasa untuk sesuatu pegangan tidak tersedia dengan mudah. Lembaga pengarah, atau pihak yang dilantik untuk penilaian yang dilantik di bawah rangka kerja nilai saksama SEC, menetapkan nilai dengan niat baik menggunakan kaedah yang didokumenkan dan diuji. Bagi dana antarabangsa, kes harian adalah bursa asing yang ditutup beberapa jam sebelum penetapan NAV 4:00 petang ET.

Mengapa pergerakan harian dana antarabangsa saya tidak sepadan dengan indeks asing?

Indeks dikira daripada harga penutup pasaran asal. NAV dana boleh membawa pelarasan nilai saksama untuk jam yang berlalu selepas penutupan itu. Kedua-dua angka meliputi tempoh masa yang berbeza pada jam, jadi ia tidak bersetuju pada hari tersebut, dan perbezaan itu mengecil sebaik sahaja pasaran asal didagangkan semula.

Adakah penentuan harga nilai saksama terpakai kepada ETF antarabangsa?

Ya. NAV ETF ditetapkan pada 4:00 petang ET daripada jenis input yang sama. Perbezaannya ialah harga pasaran ETF itu sendiri didagangkan sepanjang hari di New York, jadi maklumat selepas penutupan sudah pun ada dalam harga yang dibayar oleh pembeli, yang merupakan perkara yang diukur oleh premium atau diskaun yang diterbitkan.

Adakah pelarasan nilai saksama sama dengan ralat penjejakan (tracking error)?

Tidak. Ralat penjejakan menggambarkan hanyutan dana daripada penanda arasnya dari semasa ke semasa, akibat kos dan pensampelan portfolio. Pelarasan nilai saksama adalah perbezaan masa: maklumat yang sama sampai ke NAV satu sesi sebelum ia sampai ke cetakan indeks.

Bagaimanakah saya boleh mengetahui sama ada dana menggunakan penentuan harga nilai saksama?

Prospektus dan penyata maklumat tambahan menerangkan polisi penilaian, termasuk pencetus dan model vendor jika digunakan. Dari hari ke hari, tanda yang boleh dilihat ialah perubahan NAV yang berbeza daripada indeks pasaran asal pada sesi apabila waktu New York sibuk.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya, jadi belahan pembukaan hingga penutupan boleh dijalankan semula pada mana-mana syarikat dengan penyenaraian AS. Minta ia dalam bahasa Inggeris mudah di terminal Strasmore.