Verschil tussen quote-driven en order-driven markten

Quote-driven en order-driven markten

Quote-driven en order-driven markten zijn twee antwoorden op één vraag: wie staat er aan de andere kant wanneer u een order verstuurt? In een order-driven markt kan de 'resting order' van elke willekeurige deelnemer die tegenpartij zijn, waarbij een centraal orderboek deze rangschikt en matcht. In een quote-driven markt publiceert een dealer de prijs waartegen hij koopt en de prijs waartegen hij verkoopt; de dealer is bij elke 'fill' uw tegenpartij. 3.29

De rol van tussenpersonen

Naast deze twee structuren bestaat een derde vorm: de 'brokered' markt of 'request-for-quote' markt, waarbij een tussenpersoon op zoek gaat naar de tegenpartij voor één specifieke transactie. De taxonomie is op papier helder. In de praktijk zijn markten hybride. Welke structuur welk deel van een markt aanstuurt, bepaalt hoeveel u mag zien voordat u zich vastlegt.

Wat is een order-driven markt?

Een order-driven markt werkt op basis van een centraal orderboek, vaak afgekort tot CLOB. Deelnemers plaatsen limietorders, waarbij zij een prijs en een volume opgeven waartegen zij bereid zijn te handelen. Het boek rangschikt deze orders op prijs, en een binnenkomende order die de beste prijs aan de andere kant van het boek raakt, wordt uitgevoerd tegen de daar aanwezige orders. Niemand is verplicht om als tegenpartij op te treden. De matching rule bepaalt wie als eerste wordt uitgevoerd tegen een bepaalde prijs: Amerikaanse aandelenbeurzen hanteren meestal price-time priority, waarbij de oudste order tegen de beste prijs vooraan in de wachtrij staat, terwijl diverse derivatenbeurzen het binnenkomende volume pro rata verdelen over de aanwezige orders. Onze gids over price-time priority versus pro rata matching behandelt beide methoden.

Het structurele punt is wat het boek publiceert. Op Amerikaanse beurzen worden de beste bied- en laatkoersen geconsolideerd tot één publieke koers, de NBBO, en de prijs en het volume daarachter zijn voor iedereen tegelijk zichtbaar. Het onderstaande overzicht neemt een uur in de ochtend van de handelssessie op 16 juni 2026 en meet de twee zaken die een boek direct toont: hoe breed de spread is en hoeveel volume er klaarstaat.

WITH quotes AS
(
    SELECT
        ticker,
        toUInt64(sequence_number)           AS weight,
        toFloat64(bid_price)                AS bid,
        toFloat64(ask_price)                AS ask,
        toFloat64(bid_size + ask_size) / 2  AS touch_lots
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'PG', 'KO')
      AND sip_timestamp >= '2026-06-16 14:30:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-16 15:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
)
SELECT
    ticker                                                                                       AS symbol,
    round(quantileDeterministic(0.5)(10000 * (ask - bid) / ((ask + bid) / 2), weight), 2)        AS quoted_spread_bps,
    round(quantileDeterministic(0.5)(touch_lots, weight), 1)                                     AS touch_size_lots
FROM quotes
GROUP BY ticker
ORDER BY quoted_spread_bps

Gesorteerd op de krapste spread, noteerde SPY een mediane quoted spread van 0.27 basis points (één basis point is een honderdste van een procent) met een mediaan van 180 round lots zichtbaar op de touch. Aan de andere kant noteerde PG 3.29 basis points bij 350 lots. Niemand hoefde voor deze cijfers toestemming te vragen. Het meten van die breedte is een onderwerp op zich, dat wordt behandeld in wat een bid-ask spread is.

Wat is een quote-driven market?

In een quote-driven market, ook wel een dealer market genoemd, is er geen gedeeld orderboek waar men zich bij kan aansluiten. Een dealer geeft een bied- en laatkoers op, en wanneer u een van beide accepteert, neemt de dealer de tegenpartij op zijn eigen balans. Bedrijfsobligaties worden op deze manier verhandeld. Dat geldt ook voor het grootste deel van de valutamarkt, en zo werkte Nasdaq de eerste twee decennia, toen concurrerende dealers koersen publiceerden in plaats van dat orders in één boek samenkwamen.

Uit het feit dat de dealer de tegenpartij is, vloeien twee zaken voort. Een dealer die twee kanten laat zien, moet kopen terwijl verkopers blijven komen en verkopen terwijl kopers blijven komen, ongeacht welke positie hij liever zou aanhouden. Bovendien ziet u alleen de koers die naar u wordt verzonden, zonder inzicht in de koers die naar de rekening van de buren is gestuurd, of in de omvang die daarachter schuilgaat.

Wat is een brokered market of RFQ-markt?

Wanneer een instrument zelden wordt verhandeld, of wanneer de aangeboden omvang alles overtreft wat in een orderboek zichtbaar is, wordt het zoekproces zelf de dienst. In een brokered market benadert een tussenpersoon een netwerk van contacten om de tegenpartij te vinden. De elektronische variant hiervan is de request for quote, of RFQ: u specificeert het instrument en de exacte omvang, vraagt gelijktijdig offertes op bij meerdere liquiditeitsverschaffers, verzamelt de reacties en voert de transactie uit met een van hen. Deze quotes zijn privaat, gelden uitsluitend voor de door u opgegeven omvang en vervallen na enkele seconden.

Waarom deze structuur bestaat, blijkt uit de Amerikaanse aandelendata van één maand. Een continu orderboek vereist dat er de hele dag door aan beide kanten interesse is. De meeste symbolen krijgen die nooit.

WITH
daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        max(toFloat64(volume)) AS shares
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-06-01'
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker, date
),
per_symbol AS
(
    SELECT
        ticker,
        avg(shares) AS adv,
        sum(shares) AS month_shares
    FROM daily
    GROUP BY ticker
    HAVING adv > 0
),
buckets AS
(
    SELECT
        multiIf(adv <    10000, 'under 10k',
                adv <   100000, '10k to 100k',
                adv <  1000000, '100k to 1M',
                adv < 10000000, '1M to 10M',
                                'over 10M') AS adv_bucket,
        min(adv)                            AS bucket_floor,
        count()                             AS listings,
        sum(month_shares)                   AS bucket_shares
    FROM per_symbol
    GROUP BY adv_bucket
),
totals AS
(
    SELECT
        count()           AS all_listings,
        sum(month_shares) AS all_shares
    FROM per_symbol
)
SELECT
    b.adv_bucket                                        AS adv_bucket,
    b.listings                                          AS listing_count,
    round(100 * b.listings / t.all_listings, 1)          AS share_of_listings_pct,
    round(100 * b.bucket_shares / t.all_shares, 1)       AS share_of_volume_pct
FROM buckets AS b
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY b.bucket_floor

Van alle Amerikaanse symbolen met een dagkoers in mei 2026 vormde de minst liquide groep, met een gemiddelde van under 10k aandelen per dag, 22.8% van alle symbolen en 0.1% van het totale handelsvolume van die maand. De meest liquide groep, met een gemiddelde van over 10M aandelen per dag, besloeg 2.7% van de symbolen en 50.6% van het volume, verdeeld over 346 namen. Een orderboek is een uitstekend instrument voor die topgroep. Voor de 'long tail' moet er echter actief naar een tegenpartij worden gezocht.

Bij liquide namen is de verdeling naar omvang vergelijkbaar. Opties maken dit duidelijk: de beurzen hanteren orderboeken, maar de grootste transacties worden nog steeds privaat tegen één prijs onderhandeld en vervolgens als print naar de tape gestuurd. Block trades volgen in de aandelenhandel hetzelfde pad.

WITH
session_trades AS
(
    SELECT toUInt32(size) AS contracts
    FROM global_markets.options_trades
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-16 13:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-16 21:00:00'
      AND size > 0
),
totals AS
(
    SELECT
        count()        AS all_trades,
        sum(contracts) AS all_contracts
    FROM session_trades
)
SELECT
    b.size_bucket                                            AS size_bucket,
    b.trades                                                 AS trade_count,
    round(100 * b.trades / t.all_trades, 1)                  AS share_of_trades_pct,
    round(100 * b.bucket_contracts / t.all_contracts, 1)     AS share_of_contracts_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(contracts = 1,    '1 contract',
                contracts <= 10,  '2 to 10',
                contracts <= 100, '11 to 100',
                contracts <= 500, '101 to 500',
                                  'over 500') AS size_bucket,
        min(contracts)                        AS bucket_floor,
        count()                               AS trades,
        sum(contracts)                        AS bucket_contracts
    FROM session_trades
    GROUP BY size_bucket
) AS b
CROSS JOIN totals AS t
ORDER BY b.bucket_floor

Tijdens die sessie waren AAPL-optieprints van 1 contract goed voor 52.3% van alle transacties en 10.8% van de verhandelde contracten. Prints van over 500 contracten besloegen 0% van de transacties, terwijl zij 3.5% van de contracten vertegenwoordigden. De tape toont de print. De onderhandeling die daartoe leidde, verscheen in geen enkel orderboek.

Is er een markt die uitsluitend quote-driven of order-driven is?

Geen enkele grote markt van vandaag is uitsluitend het een of het ander. Amerikaanse aandelen zijn order-driven op de beurzen, en een groot deel van de verhandelbare orders van particulieren bereikt het orderboek van een beurs nooit: een wholesaler voert deze uit op of binnen de NBBO en rapporteert de print aan een FINRA trade reporting facility. Institutionele orders worden uitgevoerd binnen alternative trading systems, het onderwerp van dark pool trading, terwijl beursvergoedingen kortingen uitkeren voor orders die wel in het boek blijven staan, zoals besproken in maker-taker fees and rebates. Het onderstaande overzicht meet welk deel van het volume per sessie in drie bekende namen buiten de beurzen om wordt verhandeld.

WITH
facility AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        max(toFloat64(total_volume)) AS facility_shares
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE date >= '2025-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND ticker IN ('AAPL', 'KO', 'SPY')
    GROUP BY ticker, date
),
tape AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        max(toFloat64(volume)) AS consolidated_shares
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date >= '2025-08-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND ticker IN ('AAPL', 'KO', 'SPY')
    GROUP BY ticker, date
),
joined AS
(
    SELECT
        f.ticker              AS ticker,
        f.date                AS date,
        f.facility_shares     AS facility_shares,
        t.consolidated_shares AS consolidated_shares
    FROM facility AS f
    INNER JOIN tape AS t ON f.ticker = t.ticker AND f.date = t.date
)
SELECT
    formatDateTime(date, '%Y-%m') AS month,
    formatDateTime(date, '%b %Y') AS month_label,
    round(100 * sumIf(facility_shares, ticker = 'AAPL') / sumIf(consolidated_shares, ticker = 'AAPL'), 1) AS aapl_pct,
    round(100 * sumIf(facility_shares, ticker = 'KO')   / sumIf(consolidated_shares, ticker = 'KO'), 1)   AS ko_pct,
    round(100 * sumIf(facility_shares, ticker = 'SPY')  / sumIf(consolidated_shares, ticker = 'SPY'), 1)  AS spy_pct
FROM joined
GROUP BY month, month_label
HAVING countIf(ticker = 'AAPL') > 0
   AND countIf(ticker = 'KO') > 0
   AND countIf(ticker = 'SPY') > 0
ORDER BY month

In Jul 2026 werd 33.9% van het geconsolideerde volume in AAPL gerapporteerd via die off-exchange faciliteiten. KO kwam uit op 31.9% en SPY op 32.9% over dezelfde maand. Dit niveau blijft stabiel over de gehele periode: AAPL stond op 37.3% in Aug 2025. Wie alleen naar het beursorderboek kijkt, ziet slechts een deel van de markt, en het deel dat buiten beeld blijft, is grotendeels dealer flow.

Deze vermenging werkt ook de andere kant op. Bedrijfsobligaties blijven dealermarkten met een elektronische RFQ-laag daarbovenop, waarbij transacties achteraf aan een openbare feed worden gerapporteerd in plaats van vooraf. ETF-blokken worden onderhandeld met een market maker die vervolgens het creation and redemption mechanisme hanteert tegenover de onderliggende mand.

Waar de spread voor betaalt

Leerboekdefinities slaan doorgaans het onderdeel over dat de handel bemoeilijkt: voorraadrisico. Een market maker die aan beide kanten van de markt noteert, bouwt posities op waar hij niet om heeft gevraagd. Hij koopt gedurende een ochtend van verkopers en eindigt de sessie met een long-positie die hij vervolgens moet hedgen of afbouwen. Daar komt adverse selection nog bij. Een deel van de orderstroom die op de koers van een market maker afkomt, beschikt over informatie die de market maker niet heeft; dit zijn de transacties die direct na de uitvoering vaak tegen de market maker in bewegen. De spread is de vergoeding voor het dragen van beide risico's, naast het kapitaal en de technologie achter de koersnotering. Hoe market makers geld verdienen zet deze economische dynamiek volledig uiteen.

Wat elke structuur u laat zien

Transparantie vloeit voort uit de structuur. Een orderboek toont de wachtrij: prijzen, volumes en hoe snel het boek dunner wordt naarmate men verder van de touch af komt; dit is wat handelaren bedoelen met depth. Een dealermarkt toont u de quote die u is toegestuurd. Er is geen depth om te inspecteren en de prijs van een concurrerende dealer blijft onzichtbaar totdat u erom vraagt. Een RFQ toont de handvol reacties waar u om heeft gevraagd, en niets over de reacties die u heeft overgeslagen. Voordat u handelt in een onbekend instrument, is de eerste nuttige vraag naar welk van deze beelden u kijkt.

Veelgestelde vragen

Wat is het verschil tussen een quote-driven en een order-driven markt?

In een order-driven markt worden orders van alle deelnemers in een centraal orderboek geplaatst en tegen elkaar uitgevoerd volgens gepubliceerde matching-regels. In een quote-driven markt publiceert een dealer een tweezijdige quote, treedt op als tegenpartij bij elke transactie en houdt de resulterende positie zelf aan.

Is de Amerikaanse aandelenmarkt order-driven of quote-driven?

Beide. De beurzen hanteren orderboeken op basis van prijs-tijdprioriteit, terwijl een groot deel van de verhandelbare retailorders buiten de beurs wordt uitgevoerd door wholesalers die de prints rapporteren aan een FINRA-faciliteit. Het maandelijkse overzicht hierboven geeft een gemeten cijfer voor dat aandeel buiten de beurs.

Zijn obligatiemarkten order-driven?

Bedrijfs- en gemeentelijke obligaties worden voornamelijk verhandeld in dealermarkten, waarbij elektronische request-for-quote-platforms als extra laag fungeren. Een individuele obligatie-emissie wordt veel minder vaak verhandeld dan een beursgenoteerd aandeel; in die context is een op zoekopdrachten gebaseerde structuur geschikter dan een continu orderboek.

Wat betekent RFQ in de handel?

RFQ staat voor request for quote. Een deelnemer specificeert het instrument en de omvang, vraagt verschillende liquiditeitsverschaffers om een prijs en kiest vervolgens uit de reacties. Dit is de standaard voor obligaties en voor grote ETF- of optietransacties.

Elk overzicht hier bevat de exacte SQL die eraan ten grondslag ligt, waardoor elk cijfer herleidbaar is naar de query die het heeft gegenereerd. Dezelfde vragen kunnen voor elk symbool in begrijpelijk Engels worden gesteld op de Strasmore-terminal.