공매도 잔고와 거래량 차이

Short volume(공매도 거래량)와 short interest(공매도 잔고)는 공매도 분석에서 가장 흔히 혼동되는 개념이며, 두 지표는 엄연히 다른 측정값이다. Short interest는 아직 되사지 않은 채 매도된 주식의 수를 나타내는 스냅샷으로, 한 달에 두 번 보고되는 미결제 잔액이다. Short volume은 흐름(flow)을 나타내며, 단일 거래일 동안 매도된 공매도 주식 수로 매일 발표된다. 본 게시물은 AAPL(Apple)이라는 하나의 종목 데이터를 통해 이 두 지표를 구분한다.

Short Interest(공매도 잔고)란 무엇인가?

Short interest는 공매도된 후 아직 청산되지 않은 해당 주식의 총 주식 수이다. 공매도는 주식을 빌려 매도한 후, 나중에 더 낮은 가격에 다시 사들이는 것을 목표으로 하는 거래를 의미한다. 이 되사기(cover, 환매수)가 이루어지기 전까지 포지션은 유지되며, 모든 브로커의 모든 미결제 공매도 포지션은 해당 주식의 short interest에 합산된다.

브로커리지 업체들은 증권업계 자율규제기관인 FINRA(미국 금융산업규제기구)에 이러한 미결제 포지션을 한 달에 두 번 보고한다. 각 보고서는 settlement date(결제일)를 기준으로 하며, 한 번은 월 중순에, 다른 한 번은 월말에 이루어진다. 다음은 지난 2년간 각 결제일 기준 Apple의 short interest와 각 보고서와 함께 발표된 평균 일일 거래량이다.

SELECT settlement_date,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS short_interest_m_shares,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

2026-06-30 결제일 기준, AAPL의 공매도 주식 수는 81.1 million주이며, 평균 일일 거래량은 140.5 million주이다. 해당 기간의 첫 번째 결제일 수치는 117.7 million이었다. 결제일당 한 번의 측정값만 존재하며 그 사이에는 데이터가 없다. 표를 열어 확인하면, 하루당 하나가 아니라 한 달에 두 개의 행이 존재함을 알 수 있다.

Short Interest는 얼마나 자주 보고되며, 얼마나 최신 데이터인가?

FINRA의 주기상 위 2년의 기간 동안 47번의 결제일이 발생했다. 즉, 한 달에 두 번이다. 기업들은 각 결제일 이후 영업일 기준 며칠 이내에 포지션을 제출하며, 취합된 총계는 그로부터 약 일주일 후에 발표된다. 실질적인 결과는 다음과 같다. "새로운" short interest 수치가 나타나는 날, 그 수치는 이미 1~2주 전의 포지션을 나타낸다.

Days to Cover: Short Interest Ratio(공매도 잔고 비율)의 의미

Days to cover(상환 소요 일수)는 short interest를 평균 일일 거래량으로 나눈 값으로, short interest ratio(공매도 잔고 비율)라고도 불린다. 이 지표는 한 가지 질문에 답한다. 주식의 정상적인 거래 속도로 볼 때, 모든 공매도 투자자가 주식을 되사기 위해 몇 거래일 분량의 거래량이 필요한가? Apple의 최신 수치를 사용하면: 140.5 million주의 공매도 주식수를 81.1 million주의 평균 일일 거래량으로 나누면 약 1.73 days to cover가 된다.

SELECT settlement_date,
       round(days_to_cover, 2) AS days_to_cover,
       round(max(days_to_cover) OVER (), 2) AS two_year_peak
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

평평한 기준선은 해당 기간의 정점을 나타낸다. 3.94 days로, 지난 2년 중 가장 높은 수치이지만 여전히 한 거래주(trading week) 미만의 거래량이다. 이것이 전형적인 대형주(mega-cap)의 패턴이다. 막대한 절대적 short interest가 높은 일일 유동성 위에 놓여 있으므로, 일반적인 거래량만으로도 며칠 내에 잔액이 청산될 수 있다. 공식적인 "좋은" 수치는 없다. 몇 거래일 정도는 일상적인 수준이지만, 비율이 2거래주에 가까워지면 공매도 세력이 빠르게 빠져나올 수 없음을 의미한다.

Short Volume(공매도 거래량)이란 무엇인가? 스냅샷이 아닌 일일 흐름

Short volume은 FINRA의 다른 발표 자료인 daily short sale volume(일일 공매도 거래량) 파일에서 나온다. 매 거래일마다, 당일 보고된 거래량 중 매도 시점에 공매도로 표시된 수량을 기록한다. Short volume ratio(공매도 거래량 비율)는 해당 공매도 거래량을 당일 총 보고 거래량으로 나눈 값이다. 이 파일은 FINRA 시설에 보고된 거래를 다루므로, 이 비율은 거래소에서 거래된 모든 주식이 아니라 보고된 부분만을 나타낸다.

여기 결정적인 차이가 있다. 오전 10시에 주식을 공매도하고 오후 2시에 되사는 트레이더는 당일의 short volume에는 포함되지만, short interest에는 영향을 주지 않는다. Short volume은 되사기(buy-backs)를 상계하지 않은 총(gross) 활동이다. 이 중 상당 부분은 마켓 메이커(market makers)로부터 발생한다. 마켓 메이커는 고객의 매수 주문을 아직 보유하지 않은 주식으로 체결할 때마다 해당 매도를 공매도로 표시한다(이 메커니즘은 how market makers make money를 참조).

SELECT date,
       round(max(short_volume_ratio), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
GROUP BY date
ORDER BY date

해당 기간의 36개 세션 동안 이 시리즈는 변동성이 크다. 최근 세 번의 측정값은 일일 거래량의 53.7%, 57.5%, 56.9%였다. Apple 거래량의 상당 부분은 일상적으로 공매도로 표시되지만, Apple의 전체 미결제 short interest는 약 1.73일치의 거래량에 불과하다. 두 지표는 명백히 서로 다른 것을 측정하고 있다.

Short Volume vs. Short Interest: 한 종목, 두 데이터셋

두 지표를 구분하는 가장 간단한 방법은 회계적 비유를 사용하는 것이다. Short interest는 특정 시점의 미결제 공매도 포지션 잔액을 나타내는 level(수준)로, 은행 계좌 잔액과 같다. Short volume은 당일의 총 공매도 활동을 나타내는 flow(흐름)로, 당일 입금액과 같다. 일일 short volume을 모두 더한다고 해서 short interest가 나오지는 않는다. 파일에 출금(환매수) 내역이 누락되어 있기 때문이다.

보고 주기는 이를 시각적으로도 보여준다. 동일한 60일 기간 동안 AAPL의 데이터 포인트를 세어보면 다음과 같다.

SELECT dataset, data_points
FROM
(
    SELECT 'Short interest (bi-monthly snapshot)' AS dataset,
           count(DISTINCT settlement_date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND settlement_date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    UNION ALL
    SELECT 'Short volume (daily flow)' AS dataset,
           count(DISTINCT date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
)
ORDER BY data_points ASC

동일한 티커, 동일한 기간임에도 AAPL은 3번의 short interest 수치를 기록한 반면, 일일 short volume 측정값은 36번이었다. 차이점을 요약하면 다음과 같다.

• Short interest는 미결제된 공매도 포지션 수를 센다. 즉, 수준(level)이다. 한 달에 두 번 결제일에 보고되며, 시차가 발생한다.
• Short volume은 당일 공매도된 주식 수를 센다. 즉, 흐름(flow)이다. 매 거래일마다 상계 처리 없는 총 활동을 나타낸다.
• 장중(intraday)에 발생한 왕복 공매도 거래는 short volume에는 나타나지만 short interest에는 나타나지 않는다.
• 몇 달 된 공매도 포지션은 매 기간 short interest에 남아 있지만, 당일의 short volume에는 아무것도 더하지 않는다.

Short Percent of Float — 100%를 넘을 수 있는가?

Short percent of float(유동주식 대비 공매도 비율)은 short interest를 float(유동주식)으로 나눈 값이다. float은 실제 공매도가 가능한 주식 수(발행주식 총수에서 내부자 지분 및 기타 보호예수 물량을 제외한 수치)를 의미한다. 관례적으로 한 자릿수 퍼센트는 무시할 만한 수준이며, 두 자릿수 퍼센트는 일반적으로 공매도가 과도하다고 설명된다.

그리고 그렇다. 보고된 short interest는 float을 초과할 수 있다. 빌린 주식이 매도되면 새로운 소유자의 계좌로 들어가고, 그 주식은 다시 대여되어 공매도될 수 있다. 각 단계마다 보고된 short interest는 증가하지만 float은 고정되어 있다. 2021년 1월의 GameStop 사례는 short interest가 float을 초과한 가장 유명한 사례이며, short squeeze(숏 스퀴즈)의 기준점이 되었다. 숏 스퀴즈란 과도한 공매도 포지션이 급격한 주가 상승 및 주식 되사기 경쟁과 맞물리는 현상을 말한다. Days to cover와 percent of float은 가장 주목받는 두 가지 숏 스퀴즈 지표이다. 하나는 완전한 탈출에 얼마나 걸리는지를 측정하고, 다른 하나는 거래가 얼마나 과열되었는지를 측정한다.

현재 Days-to-Cover가 가장 높은 종목들

높은 short interest를 가진 종목은 두 종류가 있다. 위에서 본 AAPL처럼 절대적인 주식 수가 많은 대형주와, 일일 거래량 대비 공매도 포지션이 거대한 소형주이다. Days to cover는 후자의 경우를 드러낸다. 동일한 short interest라도 거래량이 적으면 days to cover가 더 길어진다. 최근 결제일 데이터를 기준으로, 평균 일일 거래량이 최소 100만 주 이상인 종목을 스크리닝한 결과는 다음과 같다.

SELECT ticker,
       round(max(days_to_cover), 1) AS days_to_cover,
       round(max(avg_daily_volume) / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 1000000
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC
LIMIT 10

현재 1위인 NPPXF은 약 1.9 million주의 평균 일일 거래량에서 84.8 days to cover를 기록하고 있다. 표에 나타나지 않은 점에 주목하라. 이들 중 대형주(mega-cap)는 없다. 거래량이 적은 종목은 호가 스프레드(quote spread)도 넓은 경향이 있으며, 포지션의 왕복 비용은 숏 스퀴즈 시나리오의 일부이다. 가격에 대해 과도하게 해석하기 전에 what a bid-ask spread is를 확인하라.

FAQ

Short volume과 short interest의 차이점은 무엇인가요?

Short interest는 한 달에 두 번 결제일에 측정되는 미결제 공매도 포지션의 잔액이다. Short volume은 매 거래일 발생하는 공매도 거래량의 흐름이다. 같은 날에 열리고 닫힌 공매도 거래는 short volume에는 나타나지만 short interest에는 나타나지 않는다.

높은 short interest는 주식에 좋은가요, 나쁜가요?

그 자체로는 좋지도 나쁘지도 않다. 이는 방향성이 아니라 포지션 상태를 측정하는 것이다. 높은 수치는 하락에 베팅한 세력이 많음을 의미한다. 역사적으로 급격한 주가 상승 시기에 과도한 공매도 포지션은 숏 스퀴즈로 이어지기도 했지만, 공매도가 많은 상태로 주가가 계속 하락하는 경우도 많았다. 예측이 아닌 맥락(context)으로 이해해야 한다.

높은 일일 short volume이 주가 하락을 의미하나요?

아니오. 높은 short volume ratio는 건전한 대형주에서도 정상적으로 나타날 수 있다. AAPL은 우리 데이터 범위 내의 가장 최근 거래일에 56.9%를 기록했다. 이 거래량의 상당 부분은 당일에 청산되는 마켓 메이커와 장중 활동이다.

적절한 days to cover 수치는 얼마인가요?

공식적인 기준치는 없다. AAPL의 최근 비율은 1.73로 유동성이 큰 대형주로서 일반적인 수준이지만, 현재 스크리닝 상위 종목은 84.8을 기록하고 있다. 전용 days to cover 가이드를 통해 시장 전체의 분포를 확인할 수 있다.

Short interest 데이터는 어디서 찾을 수 있나요?

FINRA에서 격주 단위의 short interest 파일과 일일 공매도 거래량 파일을 발표하며, 대부분의 브로커가 인용 페이지에 격주 단위 수치를 제공한다. 이 페이지의 모든 수치는 각 패널 아래의 저장된 쿼리 결과를 통해 해당 데이터셋에서 가져온 것이다.

위의 모든 차트는 그 아래에 표시된 정확한 SQL에 기반한다. 패널을 열어 쿼리를 읽고, Strasmore 터미널에서 임의의 티커로 다시 실행하여 직접 short interest, days to cover, 일일 공매도 거래량을 확인해 보라.