تفاوت short interest و short volume چیست

حجم معاملات فروش استقراعی در مقابل سود خالص فروش استقراعی، یکی از رایج‌ترین نقاط ابهام در تحقیقات مربوط به فروش استقراعی (short-selling) است و این دو در واقعیت، دو معیار کاملاً متفاوت هستند. Short interest (سود خالص فروش استقراعی) نمایشی از تعداد سهامی است که به صورت استقراعی فروخته شده‌اند و هنوز بازخرید نشده‌اند؛ یعنی یک مانده باز که دو بار در ماه گزارش می‌شود. Short volume (حجم معاملات فروش استقراعی) یک جریان است؛ یعنی تعداد سهامی که در طول یک روز معاملاتی به صورت استقراعی فروخته شده‌اند و به صورت روزانه منتشر می‌شود. این مطلب با استفاده از داده‌های واقعی برای یک نماد شناخته‌شده یعنی Apple، این دو را از هم تفکیک می‌کند.

Short interest چیست؟

Short interest مجموع تعداد سهام یک سهم است که به صورت استقراعی فروخته شده و همچنان باز هستند. فروش استقراعی به معنای قرض گرفتن سهام، فروش آن‌ها و هدف‌گذاری برای خرید مجدد آن‌ها در آینده با قیمتی پایین‌تر است. تا زمانی که این بازخرید (cover) انجام نشود، موقعیت معاملاتی باز می‌ماند و هر موقعیت باز استقراعی در هر کارگزاری به short interest آن سهم اضافه می‌شود.

شرکت‌های کارگزاری این موقعیت‌های باز را دو بار در ماه به FINRA، نهاد خودتنظیم‌گر صنعت اوراق بهادار، گزارش می‌دهند. هر گزارش با یک تاریخ تسویه (settlement date) مرتبط است؛ یکی در اواسط ماه و دیگری در پایان ماه. در اینجا میزان short interest اپل در هر تاریخ تسویه در دو سال گذشته، در کنار میانگین حجم روزانه منتشر شده در هر گزارش آورده شده است:

SELECT settlement_date,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS short_interest_m_shares,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

تا تاریخ تسویه 2026-06-30، تعداد 140.5 میلیون سهم AAPL به صورت استقراعی فروخته شده است، در حالی که میانگین حجم روزانه 81.1 میلیون سهم بوده است. در اولین تاریخ تسویه در این بازه، این رقم 117.7 میلیون بود. در هر تاریخ تسویه تنها یک عدد ثبت می‌شود و هیچ داده‌ای در فواصل بین آن‌ها وجود ندارد؛ جدول را باز کنید و بشمارید: دو سطر در هر ماه وجود دارد، نه یک سطر در هر روز.

دفعات گزارش‌دهی Short interest چقدر است و چقدر به‌روز است؟

چرخه FINRA در بازه دو ساله فوق، 47 تاریخ تسویه ایجاد کرده است؛ یعنی دو بار در ماه. شرکت‌ها موقعیت‌های خود را چند روز کاری پس از هر تاریخ تسویه ثبت می‌کنند و مجموع جمع‌آوری‌شده تقریباً یک هفته پس از آن منتشر می‌شود. پیامد عملی این موضوع: در روزی که یک عدد «جدید» برای short interest ظاهر می‌شود، این عدد توصیف‌کننده موقعیت‌هایی است که از یک تا دو هفته قبل مربوط هستند.

Days to Cover: نسبت short interest به زبان ساده

Days to cover (تعداد روزهای پوشش) که با نام نسبت short interest نیز شناخته می‌شود، از تقسیم short interest بر میانگین حجم معاملات روزانه به دست می‌آید. این شاخص به یک سوال پاسخ می‌دهد: با سرعت معمول معاملات سهم، چقدر طول می‌کشد تا تمام فروشندگان استقراعی بتوانند سهام خود را بازخرید کنند؟ با استفاده از آخرین داده‌های اپل: تقسیم 140.5 میلیون سهم فروخته شده استقراعی بر 81.1 میلیون سهم از حجم روزانه معمولی، حدود 1.73 روز برای پوشش (days to cover) را نشان می‌دهد.

SELECT settlement_date,
       round(days_to_cover, 2) AS days_to_cover,
       round(max(days_to_cover) OVER (), 2) AS two_year_peak
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

خط مرجع صاف، نقطه اوج این بازه را نشان می‌دهد: 3.94 روز، شلوغ‌ترین وضعیت در دو سال گذشته؛ که همچنان کمتر از یک هفته معاملاتی حجم دارد. این الگوی معمول شرکت‌های بزرگ (mega-cap) است: یک short interest مطلق بزرگ که بر روی نقدینگی روزانه عمیق قرار دارد، بنابراین مانده همچنان در چند روز از حجم معمولی تسویه می‌شود. هیچ عدد رسمی «خوبی» وجود ندارد: چند جلسه معاملاتی یک وضعیت عادی محسوب می‌شود، در حالی که نسبتی که به سمت دو هفته معاملاتی میل می‌کند، نشان‌دهنده تجمع فروشندگان استقراعی است که نمی‌توانند به سرعت از بازار خارج شوند.

Short Volume چیست؟ یک جریان روزانه، نه یک تصویر لحظه‌ای

Short volume از یک نشریه متفاوت FINRA می‌آید: فایل‌های حجم روزانه فروش استقراعی. هر روز معاملاتی، آن‌ها ثبت می‌کنند که چه مقدار از حجم گزارش‌شده روزانه، در لحظه فروش، به عنوان فروش استقراعی علامت‌گذاری شده است. Short volume ratio (نسبت حجم فروش استقراعی) آن حجم علامت‌گذاری‌شده را بر کل حجم گزارش‌شده روزانه تقسیم می‌کند. این فایل‌ها شامل معاملاتی هستند که به تسهیلات FINRA گزارش شده‌اند، بنابراین این نسبت، آن بخش گزارش‌شده را توصیف می‌کند، نه تمام سهام معامله شده در یک بورس.

تفاوت حیاتی اینجاست: معامله‌گری که یک سهم را در ساعت 10 صبح به صورت استقراعی می‌فروشد و در ساعت 2 بعد از ظهر آن را بازخرید می‌کند، به حجم فروش استقراعی آن روز اضافه می‌کند اما تاثیری بر short interest نمی‌گذارد. Short volume یک فعالیت ناخالص (gross) است و شامل تسویه برای بازخریدها نمی‌شود. بخش بزرگی از آن مربوط به بازارگردان‌ها (market makers) است که هر زمان سفارش خرید مشتری را با سهامی که هنوز در اختیار ندارند تکمیل می‌کنند، یک فروش استقراعی ثبت می‌کنند (برای درک این مکانیسم نحوه کسب درآمد بازارگردان‌ها را ببینید).

SELECT date,
       round(max(short_volume_ratio), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
GROUP BY date
ORDER BY date

در طول 36 جلسه در این بازه، این سری داده‌ها نوسان دارد؛ سه عدد اخیر به ترتیب 53.7%، 57.5% و 56.9% از حجم روزانه بودند. بخش بزرگی از معاملات اپل به طور معمول با علامت فروش استقراعی ثبت می‌شود، در حالی که کل short interest باز آن تنها معادل حدود 1.73 روز حجم است. این دو معیار به وضوح چیزهای متفاوتی را می‌شمارند.

Short Volume در مقابل Short Interest: یک نماد، دو مجموعه داده

ساده‌ترین راه برای تفکیک این دو، استفاده از یک تمثیل حسابداری است. Short interest یک سطح است؛ مانده موقعیت‌های باز استقراعی در یک نقطه زمانی، مانند مانده حساب بانکی. Short volume یک جریان است؛ فعالیت ناخالص فروش استقراعی روزانه، مانند سپرده‌های روزانه. شما نمی‌توانید حجم روزانه فروش استقراعی را با هم جمع کنید تا به short interest برسید؛ زیرا برداشت‌ها (بازخریدها یا buy-to-covers) در این فایل وجود ندارند.

توالی گزارش‌دهی نیز همین نکته را به صورت بصری نشان می‌دهد؛ با شمارش نقاط داده برای AAPL در یک بازه 60 روزه یکسان:

SELECT dataset, data_points
FROM
(
    SELECT 'Short interest (bi-monthly snapshot)' AS dataset,
           count(DISTINCT settlement_date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND settlement_date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    UNION ALL
    SELECT 'Short volume (daily flow)' AS dataset,
           count(DISTINCT date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
)
ORDER BY data_points ASC

یک نماد، یک بازه: 3 گزارش از short interest در مقابل 36 گزارش از حجم روزانه فروش استقراعی. برای خلاصه کردن این تفاوت:

• Short interest تعداد موقعیت‌های باز استقراعی را می‌شمارد. یک سطح. با تاریخ‌های تسویه دو بار در ماه که با تأخیر منتشر می‌شوند.
• Short volume تعداد سهام فروخته شده به صورت استقراعی در آن روز را می‌شمارد. یک جریان. هر روز معاملاتی، فعالیت ناخالص بدون تسویه.
• یک معامله استقراعی رفت و برگشتی در طول روز، در short volume ظاهر می‌شود اما هرگز در short interest دیده نمی‌شود.
• یک موقعیت استقراعی قدیمی، در هر دوره در short interest باقی می‌ماند در حالی که چیزی به حجم فروش استقراعی امروز اضافه نمی‌کند.

درصد فروش استقراعی از شناور (Short Percent of Float) — و آیا می‌تواند از 100٪ فراتر رود؟

Short percent of float مقدار short interest را بر شناور (float) تقسیم می‌کند؛ یعنی سهامی که واقعاً برای معاملات عمومی در دسترس است (سهام منتشر شده منهای سهام افراد داخل شرکت و سایر دارایی‌های مسدود شده). طبق عرف، درصدهای تک‌رقمی قابل توجه نیستند، در حالی که درصد دو رقمی از شناور معمولاً به عنوان وضعیت «بسیار استقراعی» توصیف می‌شود.

و بله، short interest گزارش‌شده می‌تواند از شناور بیشتر باشد. یک سهم قرض گرفته شده، پس از فروش، به حساب مالک جدید می‌رود، جایی که می‌تواند دوباره قرض داده شود و به صورت استقراعی فروخته شود؛ هر مرحله به short interest گزارش‌شده اضافه می‌شود در حالی که شناور ثابت می‌ماند. GameStop در ژانویه 2021 مشهورترین مورد از short interest بالاتر از شناور است که به عنوان رویداد مرجع برای یک short squeeze (فشار فروش استقراعی) شناخته می‌شود؛ وضعیتی که در آن تجمع موقعیت‌های فروش استقراعی با یک رالی شدید و هجوم برای بازخرید سهام همزمان می‌شود. Days to cover و درصد شناور، دو شاخص پرکاربرد برای شناسایی short squeeze هستند: یکی میزان زمان لازم برای خروج کامل را می‌سنجد و دیگری میزان شلوغی معامله را.

پرکاربردترین سهام از نظر Days-to-Cover در حال حاضر

سهام با short interest بالا در دو دسته قرار می‌گیرند: شرکت‌های بزرگ (mega-caps) با تعداد سهام مطلق بالا (مانند AAPL در بالا) و شرکت‌های کوچک‌تر که موقعیت استقراعی آن‌ها نسبت به حجم معاملات روزانه بسیار بزرگ است. شاخص Days to cover دسته دوم را نشان می‌دهد: همان میزان short interest در حجم معاملات کمتر، به معنای روزهای بیشتر برای پوشش است. با بررسی آخرین تاریخ تسویه و با شرط حداقل یک میلیون سهم میانگین حجم روزانه:

SELECT ticker,
       round(max(days_to_cover), 1) AS days_to_cover,
       round(max(avg_daily_volume) / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 1000000
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC
LIMIT 10

پیشرو فعلی، NPPXF، با حجم روزانه معمولی حدود 1.9 میلیون سهم، مقدار 84.8 روز برای پوشش را نشان می‌دهد. به آنچه در جدول نیست دقت کنید: هیچ‌کدام از این‌ها شرکت‌های بزرگ شناخته‌شده نیستند. نام‌های با حجم کم نیز معمولاً با قیمت‌های خرید و فروش (quotes) گسترده‌تر معامله می‌شوند و هزینه رفت و برگشت یک موقعیت، بخشی از هر داستان squeeze است؛ پیش از آنکه تفسیر زیادی از قیمت‌ها داشته باشید، تفاوت bid-ask spread چیست را بخوانید.

سوالات متداول

تفاوت بین short volume و short interest چیست؟

Short interest میزان موجودی موقعیت‌های باز استقراعی است که در تاریخ‌های تسویه دو بار در ماه اندازه‌گیری می‌شود. Short volume جریان حجم معاملات فروش استقراعی در هر روز معاملاتی است. یک معامله استقراعی که در همان روز باز و بسته شود، در short volume ظاهر می‌شود اما هرگز در short interest دیده نمی‌شود.

آیا short interest بالا برای یک سهم خوب است یا بد؟

به تنهایی هیچ‌کدام؛ این شاخص موقعیت‌گیری را می‌سنجد، نه جهت حرکت قیمت را. یک عدد بالا نشان‌دهنده یک معامله نزولی شلوغ است؛ در طول رالی‌های شدید، تجمع فروشندگان استقراعی در گذشته با squeezeها همزمان شده است، اما بسیاری از سهام‌های با فروش استقراعی بالا نیز به ریزش خود ادامه داده‌اند. آن را به عنوان یک زمینه (context) در نظر بگیرید، نه یک پیش‌بینی.

آیا حجم بالای فروش استقراعی روزانه به معنای کاهش قیمت سهم است؟

خیر. نسبت بالای حجم فروش استقراعی حتی در شرکت‌های بزرگ و سالم نیز عادی است؛ AAPL در آخرین روز از بازه ما، مقدار 56.9% را ثبت کرد. بخش زیادی از این حجم مربوط به فعالیت بازارگردان‌ها و معاملات درون‌روزی است که در همان روز بسته می‌شوند.

یک عدد مناسب برای days to cover چقدر است؟

هیچ آستانه رسمی وجود ندارد. آخرین نسبت AAPL برابر با 1.73 است که برای یک شرکت بزرگ و نقد شکننده عادی است، در حالی که بالاترین مقدار در اسکن فعلی 84.8 است. راهنمای اختصاصی days to cover توزیع کامل بازار را کالیبره می‌کند.

از کجا می‌توانم داده‌های short interest را پیدا کنم؟

FINRA فایل‌های دو بار در ماه short interest و فایل‌های روزانه حجم فروش استقراعی را منتشر می‌کند و اکثر کارگزاران عدد دو بار در ماه را در صفحات قیمت خود نمایش می‌دهند. تمام ارقام در این صفحه از همان مجموعه‌ داده‌ها و از طریق نتایج پرس‌وجوی ذخیره‌شده در زیر هر پنل استخراج شده‌اند.

هر نمودار در بالا توسط کد SQL دقیق که در زیر آن آمده است پشتیبانی می‌شود؛ یک پنل را باز کنید، پرس‌وجو را بخوانید و آن را با هر نمادی در ترمینال Strasmore دوباره اجرا کنید تا خودتان میزان short interest، days to cover و حجم روزانه فروش استقراعی را بررسی کنید.