الفرق بين مركز وحجم البيع على المكشوف

يعد الفرق بين حجم البيع على المكشوف (short volume) ومركز البيع على المكشوف (short interest) من أكثر النقاط إرباكاً في أبحاث البيع على المكشوف، حيث يمثل كل منهما مقياساً مختلفاً تماماً. يمثل مركز البيع على المكشوف لقطة توضح عدد الأسهم التي تم بيعها على المكشوف ولم تُشترَ بعد؛ وهو عبارة عن رصيد قائم يتم الإفصاح عنه مرتين شهرياً. أما حجم البيع على المكشوف فهو مقياس للتدفق؛ حيث يمثل عدد الأسهم التي تم بيعها على المكشوف خلال يوم تداول واحد، ويتم نشره يومياً. يوضح هذا المقال الفرق بينهما باستخدام بيانات حقيقية لسهم شركة واحدة: Apple.

ما هي نسبة الاهتمام بالبيع على المكشوف؟

تمثل نسبة الاهتمام بالبيع على المكشوف إجمالي عدد أسهم الشركة التي تم بيعها على المكشوف ولا تزال مراكزها مفتوحة. تعني عملية البيع على المكشوف اقتراض الأسهم وبيعها، بهدف إعادة شرائها لاحقاً بسعر أقل. وتظل هذه المراكز مفتوحة حتى تتم عملية إعادة الشراء (تغطية المركز)، حيث يساهم كل مركز بيع مفتوح لدى كل وسيط في زيادة نسبة الاهتمام بالبيع على المكشوف للسهم.

تقوم شركات الوساطة بإبلاغ FINRA، وهي الهيئة التنظيمية الذاتية لصناعة الأوراق المالية، بهذه المراكز المفتوحة مرتين شهرياً. يرتبط كل تقرير بـ تاريخ تسوية محدد؛ أحدهما في منتصف الشهر والآخر في نهاية الشهر. إليك نسبة الاهتمام بالبيع على المكشوف لشركة Apple عند كل تاريخ تسوية خلال العامين الماضيين، بجانب متوسط حجم التداول اليومي المنشور مع كل تقرير:

SELECT settlement_date,
       round(short_interest / 1e6, 1) AS short_interest_m_shares,
       round(avg_daily_volume / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

اعتباراً من تاريخ تسوية 2026-06-30، تم بيع 140.5 مليون سهم من AAPL على المكشوف، مقابل متوسط حجم تداول يومي قدره 81.1 مليون سهم. وفي أول تاريخ تسوية ضمن هذه الفترة، بلغ الرقم 117.7 مليون. يوجد قراءة واحدة لكل تاريخ تسوية فقط؛ يمكنك التحقق من الجدول: يوجد صفان لكل شهر وليس صفاً واحداً لكل يوم.

ما هو معدل تكرار تقارير مراكز البيع على المكشوف — وما مدى حداثتها؟

أنتجت دورة FINRA عدد 47 من تواريخ التسوية خلال فترة العامين المذكورة أعلاه — بمعدل تاريخين كل شهر. تقوم الشركات بالإبلاغ عن مراكزها بعد بضعة أيام عمل من كل تاريخ تسوية، وتُنشر الإجماليات المجمعة بعد ذلك بأسبوع تقريبًا. النتيجة العملية: عندما يظهر رقم "جديد" لمراكز البيع على المكشوف، فإنه يصف مراكز مضى عليها بالفعل من أسبوع إلى أسبوعين.

أيام التغطية: نسبة الاهتمام البيعي بتبسيط

أيام التغطية — وتُعرف أيضاً بنسبة الاهتمام البيعي — هي ناتج قسمة الاهتمام البيعي على متوسط حجم التداول اليومي. وتجيب هذه النسبة على سؤال واحد: كم عدد جلسات التداول الكاملة التي يحتاجها كل بائع على المكشوف لإعادة شراء أسهمه بناءً على معدل التداول المعتاد للسهم؟ وبالنظر إلى أحدث بيانات Apple: قسمة 140.5 مليون سهم مباعة على المكشوف على 81.1 مليون سهم من حجم التداول اليومي المعتاد تعطي حوالي 1.73 أيام للتغطية.

SELECT settlement_date,
       round(days_to_cover, 2) AS days_to_cover,
       round(max(days_to_cover) OVER (), 2) AS two_year_peak
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND settlement_date >= today() - INTERVAL 2 YEAR
ORDER BY settlement_date

يشير الخط المرجعي الثابت إلى ذروة الفترة: 3.94 أيام، وهي أعلى نسبة مسجلة منذ عامين — ومع ذلك لا تزال أقل من حجم تداول أسبوع كامل. هذا هو النمط المعتاد للشركات ذات القيمة السوقية الضخمة: وجود اهتمام بيعي كبير من حيث القيمة المطلقة مقابل سيولة يومية عالية، مما يسمح بتصفية المراكز في غضون أيام قليلة من التداول العادي. لا يوجد رقم "جيد" رسمي: فاستهلاك جلسات قليلة يُعد أمراً روتينياً، بينما تشير النسبة التي تقترب من أسبوعي تداول إلى وجود تجمع للمراهنين على انخفاض السعر لا يمكنهم الخروج من مراكزهم بسرعة.

ما هو حجم البيع على المكشوف؟ تدفق يومي وليس لقطة لحظية

يأتي حجم البيع على المكشوف من منشور مختلف تابع لـ FINRA، وهو ملفات حجم البيع اليومي على المكشوف. تسجل هذه الملفات في كل يوم تداول مقدار حجم التداول المُبلغ عنه والذي تم تصنيفه كبيع على المكشوف لحظة البيع. وتقوم نسبة حجم البيع على المكشوف بقسمة ذلك الحجم المُصنف على إجمالي حجم التداول المُبلغ عنه في اليوم. تغطي هذه الملفات التداولات المُبلغ عنها لمنشآت FINRA، لذا تصف النسبة ذلك الجزء المُبلغ عنه فقط، وليس كل سهم يتم تداوله في البورصة.

إليك الفرق الجوهري: المتداول الذي يبيع سهماً على المكشوف في الساعة 10 صباحاً ثم يعيد شراءه في الساعة 2 ظهراً يضيف إلى حجم البيع على المكشوف لذلك اليوم، بينما يظل "الاهتمام القصير" (short interest) دون تغيير. حجم البيع على المكشوف هو نشاط إجمالي، ولا يتم فيه خصم عمليات إعادة الشراء. ويأتي جزء كبير منه من صناع السوق، الذين يصنفون عملية البيع على المكشوف عندما ينفذون أمر شراء لعميل باستخدام أسهم لا يمتلكونها بعد (راجع كيف يربح صناع السوق لفهم هذه الآلية).

SELECT date,
       round(max(short_volume_ratio), 1) AS short_volume_pct
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
GROUP BY date
ORDER BY date

عبر جلسات 36 في هذه الفترة، تتسم السلسلة بالتقلب؛ حيث جاءت آخر ثلاث قراءات بنسبة 53.7%، و57.5%، و56.9% من حجم التداول اليومي. يتم تصنيف جزء كبير من تداولات شركة Apple بشكل روتيني كبيع على المكشوف، رغم أن إجمالي "الاهتمام القصير" المفتوح للسهم يعادل فقط حوالي 1.73 من حجم التداول اليومي. من الواضح أن المقياسين يحسبان شيئين مختلفين.

حجم البيع على المكشوف مقابل الفائدة على البيع على المكشوف: رمز واحد، مجموعتان من البيانات

أبسط طريقة للتمييز بينهما هي استخدام تشبيه محاسبي. تمثل الفائدة على البيع على المكشوف رصيداً — وهو إجمالي المراكز المفتوحة للبيع على المكشوف في لحظة زمنية معينة، تماماً مثل رصيد الحساب البنكي. أما حجم البيع على المكشوف فهو تدفق — وهو إجمالي نشاط البيع على المكشوف خلال اليوم، تماماً مثل الإيداعات اليومية. لا يمكنك جمع حجم البيع على المكشوف اليومي للوصول إلى الفائدة على البيع على المكشوف؛ لأن عمليات السحب (عمليات الشراء لتغطية المراكز) غير مدرجة في السجل.

توضح وتيرة التقارير الفكرة نفسها بصرياً — من خلال حساب نقاط البيانات لرمز AAPL خلال فترة 60 يوماً متطابقة:

SELECT dataset, data_points
FROM
(
    SELECT 'Short interest (bi-monthly snapshot)' AS dataset,
           count(DISTINCT settlement_date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_interest
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND settlement_date >= today() - INTERVAL 60 DAY
    UNION ALL
    SELECT 'Short volume (daily flow)' AS dataset,
           count(DISTINCT date) AS data_points
    FROM global_markets.stocks_short_volume
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND date >= today() - INTERVAL 60 DAY
)
ORDER BY data_points ASC

نفس الرمز، ونفس الفترة الزمنية: 3 من قراءات الفائدة على البيع على المكشوف مقابل 36 من قراءات حجم البيع على المكشوف اليومي. لتلخيص الفرق:

• الفائدة على البيع على المكشوف تحصي مراكز البيع على المكشوف المفتوحة والقائمة. هي عبارة عن رصيد. تصدر مرتين شهرياً مع وجود تأخير في النشر.
• حجم البيع على المكشوف يحصي الأسهم التي تم بيعها على المكشوف في ذلك اليوم. هو عبارة عن تدفق. يتم تسجيل النشاط الإجمالي في كل يوم تداول دون إجراء عمليات مقاصة.
• تظهر عملية البيع على المكشوف (التي تشمل دخول وخروج خلال اليوم) في حجم البيع على المكشوف ولا تظهر أبداً في الفائدة على البيع على المكشوف.
• يظل مركز البيع على المكشوف المفتوح منذ أشهر مدرجاً في الفائدة على البيع على المكشوف في كل فترة، دون أن يضيف شيئاً إلى حجم البيع على المكشوف لهذا اليوم.

نسبة البيع على المكشوف من الأسهم المتاحة للتداول — وهل يمكن أن تتجاوز 100%؟

تُقسم نسبة البيع على المكشوف من الأسهم المتاحة للتداول (Short percent of float) إجمالي مراكز البيع على المكشوف على عدد الأسهم المتاحة للتداول فعلياً — وهي الأسهم المتاحة للتداول العام (إجمالي الأسهم المصدرة ناقصاً حصص المطلعين والأسهم المحظورة الأخرى). ومن المتعارف عليه أن النسب المكونة من رقم واحد لا تُعد ذات أهمية، بينما تُوصف النسبة المكونة من رقمين بأن السهم يشهد عمليات بيع مكشوف كثيفة.

نعم، يمكن أن تتجاوز نسبة البيع على المكشوف المُبلغ عنها عدد الأسهم المتاحة للتداول. فعند بيع سهم مُعار، ينتقل السهم إلى حساب مالك جديد، حيث يمكن إعارته وبيعه على المكشوف مرة أخرى؛ وتؤدي كل عملية من هذا القبيل إلى زيادة إجمالي مراكز البيع على المكشوف المُبلغ عنها، بينما يظل عدد الأسهم المتاحة للتداول ثابتاً. وتُعد حالة GameStop في يناير 2021 المثال الأشهر لتجاوز البيع على المكشوف لعدد الأسهم المتاحة للتداول، وهي الحدث المرجعي لظاهرة الضغط البيعي (short squeeze) — وهي حالة تتزامن فيها مراكز البيع المكشوف المزدحمة مع ارتفاع حاد في السعر وتدافع لشرء الأسهم لاستردادها. ويُعد "عدد أيام التغطية" (Days to cover) و"نسبة البيع على المكشوف من الأسهم المتاحة للتداول" أهم مؤشرين لمراقبة الضغط البيعي: يقيس الأول المدة التي سيستغرقها الخروج الكامل من المراكز، بينما يقيس الآخر مدى ازدحام الصفقات.

الأسهم ذات أعلى عدد أيام لتغطية المراكز حالياً

تنقسم الأسهم ذات الاهتمام البيعي المرتفع إلى نوعين: الشركات ذات القيمة السوقية الضخمة التي تحمل أعداداً كبيرة من الأسهم (مثل AAPL المذكورة أعلاه)، والشركات الأصغر حيث تكون المراكز البيعية ضخمة مقارنة بحجم التداول اليومي. يعبر مؤشر "أيام التغطية" عن النوع الثاني؛ فكلما زاد الاهتمام البيعي مع انخفاض حجم التداول، زاد عدد الأيام اللازمة لتغطية المراكز. تم إجراء الفحص بناءً على أحدث تاريخ تسوية، مع اشتراط متوسط حجم تداول يومي لا يقل عن مليون سهم:

SELECT ticker,
       round(max(days_to_cover), 1) AS days_to_cover,
       round(max(avg_daily_volume) / 1e6, 1) AS avg_daily_volume_m_shares
FROM global_markets.stocks_short_interest
WHERE settlement_date = (SELECT max(settlement_date) FROM global_markets.stocks_short_interest)
  AND avg_daily_volume >= 1000000
GROUP BY ticker
ORDER BY days_to_cover DESC
LIMIT 10

يتصدر القائمة حالياً السهم NPPXF، حيث تبلغ أيام التغطية 84.8 يوماً بناءً على حجم تداول يومي نموذجي يبلغ حوالي 1.9 مليون سهم. لاحظ ما لا تظهره هذه القائمة: لا يوجد بينها شركات ضخمة معروفة عالمياً. كما تميل الأسهم ذات السيولة المنخفضة إلى التداول بفوارق سعرية واسعة، وتعد تكلفة إغلاق المركز (البيع والشراء) جزءاً من أي سيناريو لارتفاع الأسعار المفاجئ — اطلع على ما هو الفارق بين سعر العرض وسعر الطلب قبل المبالغة في تحليل أسعارها.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين حجم البيع على المكشوف (short volume) والفائدة على البيع على المكشوف (short interest)؟

تمثل الفائدة على البيع على المكشوف إجمالي المراكز المفتوحة غير المسواة، وتُقاس في تاريخ التسوية مرتين شهرياً. أما حجم البيع على المكشوف فهو تدفق حجم المبيعات المسجلة كبيع على المكشوف خلال كل يوم تداول. تظهر الصفقات التي تُفتح وتُغلق في نفس اليوم ضمن حجم البيع على المكشوف، ولا تظهر أبداً في الفائدة على البيع على المكشوف.

هل ارتفاع الفائدة على البيع على المكشوف أمر جيد أم سيء للسهم؟

لا يمكن تحديد ذلك بمفردها؛ فهي تقيس حجم المراكز ولا تحدد اتجاه السعر. يشير الرقم المرتفع إلى وجود مراكز بيع مكشوفة مزدحمة؛ تاريخياً، تزامنت هذه الازدحامات مع عمليات "ضغط البيع" (squeezes) أثناء الارتفاعات الحادة، كما استمرت العديد من الأسهم ذات البيع المكشوف الكثيف في الانخفاض. تعامل هذه البيانات كمعلومات سياقية وليست توقعات.

هل يعني ارتفاع حجم البيع على المكشوف اليومي انخفاض السهم؟

لا. يعد ارتفاع نسبة حجم البيع على المكشوف أمراً طبيعياً حتى في الشركات الكبرى المستقرة — فقد سجل سهم AAPL نسبة 56.9% في أحدث يوم ضمن نطاقنا الزمني. جزء كبير من هذا الحجم ناتج عن أنشطة صناع السوق والعمليات التي تتم خلال اليوم وتُغلق في نفس اليوم.

ما هو الرقم الجيد لعدد أيام التغطية (days to cover)؟

لا يوجد حد رسمي. تبلغ نسبة AAPL الأخيرة 1.73 — وهو أمر معتاد للشركات الكبرى ذات السيولة العالية — بينما سجل السهم المتصدر في الفرز الحالي نسبة 84.8. يوفر الدليل المخصص أيام التغطية معايرة لتوزيع السوق بالكامل.

أين يمكنني العثور على بيانات الفائدة على البيع على المكشوف؟

تنشر FINRA ملف الفائدة على البيع على المكشوف كل شهرين وملفات حجم مبيعات البيع على المكشوف اليومية، كما تعرض معظم شركات الوساطة الرقم المزدوج في صفحات الأسعار الخاصة بها. جميع الأرقام الواردة في هذه الصفحة مستمدة من مجموعات البيانات نفسها، عبر نتائج الاستعلام المخزنة تحت كل لوحة.

كل مخطط أعلاه مدعوم بلغة SQL الدقيقة الموضحة أسفله — افتح أي لوحة، واقرأ الاستعلام، ثم أعد تشغيله باستخدام أي رمز سهم على محطة Strasmore للتحقق من الفائدة على البيع على المكشوف، وأيام التغطية، وحجم البيع على المكشوف اليومي بنفسك.