كم من الوقت يمكنك الاحتفاظ بمركز بيع على المكشوف؟

ما المدة التي يمكنك خلالها الاحتفاظ بمركز بيع على المكشوف؟ من حيث المبدأ، إلى أجل غير مسمى. لا يملك البيع على المكشوف تاريخ انتهاء، ولا تفرض أي قاعدة أمريكية حداً أقصى لمدة الاحتفاظ بالمركز. وما ينهي مركز البيع على المكشوف هو واحد من أربعة مؤقتات، لا يرتبط أيٌّ منها بالتقويم: استدعاء المُقرض للأسهم وما يليه من شراء إجباري، وقاعدة التسوية التي تُلزم الوسيط بإغلاق الأسهم التي أخفق في تسليمها، ورسوم الاقتراض وتوزيعات الأرباح التي تدفعها أثناء البيع على المكشوف، وهامش الصيانة الذي يجب أن يكون متاحاً في الحساب كل ليلة.

هل توجد مهلة زمنية للاحتفاظ بمركز بيع على المكشوف؟

البيع على المكشوف هو بيع أسهم مقترضة. والقرض الذي يستند إليه هو قرض «مفتوح»: بلا مدة أو تاريخ استحقاق، ويمكن لأي من الطرفين إنهاؤه في أي يوم عمل. تنهيه بشراء الأسهم مجدداً، أي بتغطية المركز. أما المُقرض فينهيه بطلب إعادة الأسهم، أي باستدعائها. يُطبع تاريخ انتهاء الخيار على العقد، لكن قرض الأسهم لا يملك تاريخ انتهاء. ويقيس الفائدة على البيع على المكشوف مجموع هذه القروض المفتوحة، وفقاً للتقارير الصادرة مرتين شهرياً.

المؤقت الأول: استدعاء المُقرض والشراء الإجباري من الوسيط

تعود الأسهم التي بعتها على المكشوف إلى شخص ما، وغالباً ما تكون في حساب هامش لعميل آخر أو لدى صندوق مشترك في برنامج إقراض الأوراق المالية. ويمكن للمُقرض استدعاء الأسهم في أي وقت، عادةً لأسباب لا علاقة لها بك: فقد يكون قد باع السهم أو يريد استعادة الأسهم للتصويت بها قبل تاريخ سجل المساهمين.

عند وصول طلب الاستدعاء، يحاول مكتب إقراض الأسهم لدى الوسيط استبدال الاقتراض بمُقرض آخر. وإذا فشل، يتعين على الوسيط إعادة أسهم لم تعد بحوزته، فيغلق مركزك نيابةً عنك. وهذا هو الشراء الإجباري: يشتري الوسيط الأسهم من السوق المفتوحة نيابةً عنك، بالسعر المعروض أياً كان، ويسجل الصفقة في حسابك. وتصف Alpaca الأمر من جانب الوسيط:

«يمكن للمُقرضين استدعاء الأسهم في أي وقت. وإذا لم نتمكن من استبدال هذه الأسهم المستدعاة، فسيُنفَّذ شراء إجباري من جانب المُقرض.» (دعم Alpaca، كيف تعمل عمليات الشراء الإجباري وإغلاق مراكز الأسهم المبيعة على المكشوف؟، تمت الزيارة في سبتمبر 2026)

يمنح اتفاقك مع العميل الوسيط هذا الحق من دون الحاجة إلى طلب موافقتك. وغالباً ما تُنفَّذ عمليات الشراء الإجباري قرب الافتتاح. كما تتركز هذه العمليات عندما تكون الأسهم المقترضة شحيحة: فالسهم المدرج على قائمة الأسهم صعبة الاقتراض يملك عدداً قليلاً من المُقرضين البدلاء، وهي تحديداً الحالة التي يتعذر فيها استبدال الاقتراض بعد استدعائه. وخلال ضغط البيع على المكشوف، تضيف عمليات الاستدعاء والشراء الإجباري طلباً قسرياً إلى جانب عمليات التغطية الاختيارية.

المؤقت الثاني: إغلاقات Regulation SHO بموجب T+1

تحدد Regulation SHO مجموعة قواعد SEC التي تنظم عمليات البيع على المكشوف. وتقدم صفحة SEC بعنوان النقاط الرئيسية حول Regulation SHO نسخة مبسطة باللغة الإنجليزية. وتلزم مؤقتات الإغلاق فيها الوسيط، لا العميل. لذلك لن ترى عادةً اسم Rule 204، بل ستتلقى إشعاراً بالشراء الإجباري أو ترى رفضاً لأمر. وقبل البيع، تتطلب Rule 203(b)(1) تحديد مصدر الاقتراض، أي وجود أسباب معقولة للاعتقاد بإمكان اقتراض الأسهم وتسليمها في تاريخ التسوية.

وتبدأ Rule 204 بعد ذلك. وتتم تسوية الأسهم الأمريكية على أساس T+1، أي بعد يوم عمل واحد من التداول، منذ مايو 2024. وإذا واجه وسيط المقاصة إخفاقاً في تسليم ناتجاً عن بيع على المكشوف، فإن Rule 204(a) تلزمه بتسوية هذا الإخفاق عبر شراء أسهم مماثلة في النوع والكمية أو اقتراضها، في موعد لا يتجاوز بداية ساعات التداول العادية في يوم التسوية التالي لتاريخ التسوية. وبعبارة مباشرة: إذا بعت على المكشوف يوم الاثنين، فستكون التسوية يوم الثلاثاء. وإذا لم تكن الأسهم متاحة يوم الثلاثاء، فعلى الوسيط شراء الأسهم أو اقتراضها قبل افتتاح السوق يوم الأربعاء. أما حالات الإخفاق الناتجة عن مبيعات مراكز طويلة وعن صناعة السوق بحسن نية، فتحصل على مهلة حتى يوم التسوية الثالث بعد التسوية. وتضيف Rule 204(b) جزاءً إضافياً: لا يجوز للوسيط الذي لم يغلق حالة إخفاق أن يقبل أوامر بيع جديدة على المكشوف لذلك السهم من أي عميل، إلا بعد اقتراض الأسهم أولاً، وذلك إلى أن تُغلق الحالة وتتم تسوية عملية الشراء.

أما Rule 203(b)(3) فهي المؤقت الأقدم والأطول. ويصبح السهم ورقة مالية خاضعة لحدود الإخفاق عندما يبلغ إجمالي إخفاقات التسليم فيه 10,000 سهم و0.5% من الأسهم القائمة لمدة خمسة أيام تسوية متتالية. ويلتزم الوسيط الذي لديه إخفاق في سهم من هذه الفئة لمدة 13 يوم تسوية متتالياً بإغلاقه عبر شراء الأسهم. ومع سريان مهلة اليوم التالي بموجب Rule 204، تؤدي هذه القاعدة غالباً دوراً احتياطياً. ولا يحدد أي مما سبق مدة قصوى للبيع على المكشوف العادي. فإذا سلّم الوسيط الأسهم المقترضة في تاريخ التسوية، فلا يكون لدى Rule 204 أي إخفاق لإغلاقه.

المؤقت الثالث: رسوم الاقتراض والمدفوعات بدلاً من توزيعات الأرباح

المؤقت الثالث أشبه بعداد لا بإشارة توقف. يترتب على قرض الأسهم رسم اقتراض، وهو معدل سنوي يحدده مكتب إقراض الأسهم، ويتراكم يومياً على قيمة الضمانات الخاصة بالقرض، التي تبلغ عادةً 102% من سعر الإغلاق السابق، ويُحصَّل شهرياً. وتكلف الأسهم السهلة الاقتراض جزءاً من الواحد بالمئة سنوياً. أما الأسهم صعبة الاقتراض، فقد تحمل معدلات من خانتين أو ثلاث خانات، يعاد تسعيرها يومياً على المراكز المفتوحة. لذلك قد يبدأ مركز بيع على المكشوف عند 3%، ثم تصل تكلفة اقتراضه إلى 80% بعد شهر من دون أي إجراء منك. وعند معدل سنوي قدره 50% على مركز بيع على المكشوف بقيمة 10,000 دولار، تبلغ الرسوم اليومية نحو 13.89 دولاراً (10,000 × 0.50 ÷ 360)، أي نحو 417 دولاراً شهرياً.

يعرض الجدول أدناه هذه العملية الحسابية عبر نطاق من المعدلات السنوية.

SELECT
    concat(toString(rate_pct), '%') AS annual_fee_rate,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360, 2) AS cost_1d_usd,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360 * 30, 2) AS cost_30d_usd
FROM (SELECT arrayJoin([0.5, 3, 10, 25, 50, 100, 200]) AS rate_pct)
ORDER BY rate_pct

وتوزيعات الأرباح هي التكلفة الثانية. في كل تاريخ ex-dividend يقع أثناء احتفاظك بمركز بيع على المكشوف، تدين للمُقرض بقيمة التوزيع النقدي كاملة. ويخصمها الوسيط بوصفها دفعة بدلاً من توزيعات الأرباح. وبموجب IRS Publication 550، لا تكون هذه الدفعة قابلة للخصم إلا إذا ظل البيع على المكشوف مفتوحاً لمدة 46 يوماً على الأقل. وإذا أُغلق قبل ذلك، تُضاف الدفعة إلى cost basis للأسهم المستخدمة في تغطية المركز. ولا يملك أي من هاتين التكلفتين موعداً نهائياً. بل تزدادان مع مدة الاحتفاظ، ولهذا قد يخسر مركز بيع على المكشوف صحيح الاتجاه إذا ظلت تكلفة الاقتراض مرتفعة بما يكفي.

المؤقت الرابع: هامش الصيانة بموجب FINRA Rule 4210

المؤقت الرابع هو الحساب نفسه. ولا يمكن أن يبقى مركز البيع على المكشوف إلا في حساب هامش، ويجب أن يتوافر الهامش كل ليلة. عند تنفيذ الصفقة، تتطلب Regulation T وجود 150% من قيمة البيع في الحساب: حصيلة البيع مضافاً إليها 50% من قيمة المركز كحقوق ملكية خاصة بك. وبعد ذلك، تحدد FINRA Rule 4210(c) الحد الأدنى لهامش الصيانة لكل مركز بيع على المكشوف:

• السهم الذي يبلغ سعره 5.00 دولارات أو أكثر: 5.00 دولارات للسهم أو 30% من القيمة السوقية الحالية، أيهما أكبر.
• السهم الذي يقل سعره عن 5.00 دولارات: 2.50 دولار للسهم أو 100% من القيمة السوقية الحالية، أيهما أكبر.

يطبق الجدول أدناه هذه القاعدة لكل سهم عبر نطاق من الأسعار.

SELECT
    concat('$', toString(price)) AS share_price,
    round(if(price >= 5, greatest(5.0, 0.30 * price), greatest(2.5, toFloat64(price))), 2) AS maintenance_per_share_usd,
    round(100.0 * maintenance_per_share_usd / price, 1) AS pct_of_market_value
FROM (SELECT arrayJoin([2, 4, 5, 10, 15, 20, 30, 50, 100]) AS price)
ORDER BY price

بالنسبة إلى 100 سهم بسعر 20 دولاراً، تبلغ نسبة 30% مقدار 600 دولار، بينما يبلغ الحد الأدنى الثابت 500 دولار، لذا تكون المتطلبات 600 دولار. وعند سعر 10 دولارات، يتغلب الحد الأدنى الثابت فتبلغ المتطلبات 500 دولار، ويبدأ ذلك عند سعر يقل عن نحو 16.67 دولاراً. وترتفع المتطلبات مع ارتفاع سعر السهم، لأن خسارة مركز البيع على المكشوف لا سقف لها، وقد صُمم الهامش لمواكبتها. ويضيف الوسطاء متطلبات داخلية فوق ذلك، وغالباً ما تتراوح بين 30% و50%، وقد تصل إلى 100% على الأسهم شديدة التقلب. وعندما تنخفض حقوق الملكية عن المتطلبات، يصدر الوسيط طلب تغطية هامش. وإذا لم تتم تلبية الطلب، يحق له تغطية مركز البيع على المكشوف من دون إشعار. ويمكن لارتفاع السهم المبيع على المكشوف أن ينهي المركز عبر هذا المؤقت وحده، من دون استدعاء أو إخفاق في التسليم في أي مكان ضمن سلسلة التسوية. وتحتسب الحسابات القائمة على المخاطر الأمر بطريقة مختلفة؛ راجع هامش Reg T في مقابل هامش المحفظة.

البيع على المكشوف عبر CFDs أو منتجات knock-out أو خيارات put

نادراً ما يبيع متداولو التجزئة في ألمانيا وكثير من الدول الأوروبية الأسهم النقدية على المكشوف مباشرة. والأدوات المعتادة هي CFDs، وشهادات knock-out المفتوحة، مثل Turbos وMini-Futures، وخيارات put أو سندات put، المعروفة باسم Optionsscheine. وتتصرف هذه الأدوات بصورة متشابهة في هذا السياق.

يكون CFD، أي عقد الفروقات، مفتوح المدة مثل مركز البيع على المكشوف في الأسهم. وتتمثل تكلفته في تمويل ليلي يُحصَّل يومياً على القيمة الاسمية للمركز، وفق معدل مرجعي مضافاً إليه هامش مقدم الخدمة. كما تُخصم تعديلات توزيعات الأرباح في تاريخ ex-dividend على المراكز القصيرة، كما يحدث مع المدفوعات بدلاً من التوزيعات. وتتحمل الأصول الأساسية صعبة الاقتراض رسماً محولاً للاقتراض، أو تُغلق أمام مراكز البيع على المكشوف. وتفرض قاعدتان من قواعد ESMA للتدخل في المنتجات، أصبحتا دائمتين للعملاء الأفراد في ألمانيا بقرار من BaFin في 2019، مؤقتاً على الحساب: يبلغ الحد الأقصى للرافعة المالية على الأسهم الفردية 5:1، ويجب على مقدم الخدمة إغلاق المراكز عندما تنخفض حقوق ملكية الحساب إلى 50% من الهامش الأولي المطلوب لجميع CFDs المفتوحة.

كما لا يملك منتج knock-out المفتوح تاريخ استحقاق. ويكون التمويل مضمناً فيه، إذ يعدل المُصدر سعر التنفيذ يومياً وفق معدل التمويل، وتتحرك معه حاجز knock-out. وهذا الحاجز هو المؤقت الحقيقي. فإذا لامس الأصل الأساسي الحاجز أو تجاوزه، ولو للحظة، ينتهي المنتج فوراً وتُدفع قيمته المتبقية، إن وجدت، مهما كانت المدة التي كنت تنوي الاحتفاظ به خلالها.

وخيار put هو الأداة الوحيدة ذات تاريخ انتهاء فعلي. فهو ينتهي في تاريخ الاستحقاق، سواء حدثت الحركة التي توقعتها أم لا. ولا يترتب على شراء put اقتراض أو استدعاء أو رسم تمويل أو طلب تغطية هامش. وتكون العلاوة هي الحد الأقصى للخسارة، بينما يحل التآكل الزمني محل رسم الاقتراض بوصفه تكلفة الانتظار. ويتوقف إمكان ممارسته في أي يوم عمل أو عند الاستحقاق فقط على أسلوب الممارسة، كما هو موضح في الخيارات الأمريكية في مقابل الأوروبية.

الأسئلة الشائعة

هل توجد مهلة زمنية للبيع على المكشوف؟

لا. لا يملك بيع السهم على المكشوف تاريخ انتهاء، ولا تفرض أي قاعدة أمريكية مدة قصوى للاحتفاظ بالمركز. ويظل مفتوحاً إلى أن تغطيه، أو يتعذر استبدال الاقتراض المستدعى، أو يفرض إخفاق التسوية إغلاقه، أو لا تتم تلبية طلب تغطية الهامش.

هل يستطيع الوسيط إغلاق مركز البيع على المكشوف من دون طلب موافقتي؟

نعم. تمنح اتفاقيات العملاء الوسيط حق تنفيذ شراء إجباري لمركز بيع على المكشوف من دون تعليمات منك. ويحدث ذلك غالباً عندما يتعذر استبدال اقتراض مستدعى أو عند عدم تلبية طلب تغطية الهامش. وتُنفَّذ الصفقة نيابةً عنك وتظهر لاحقاً في حسابك.

هل يتعين عليّ دفع توزيعات الأرباح على مركز البيع على المكشوف؟

نعم. في كل تاريخ ex-dividend يقع أثناء احتفاظك بالمركز، تُخصم قيمة التوزيع النقدي كاملة من حسابك وتُدفع إلى المُقرض بوصفها دفعة بدلاً من التوزيع. ولا يتأثر المركز نفسه؛ بل تخرج السيولة فقط.

ما مقدار الهامش اللازم للاحتفاظ بمركز بيع على المكشوف؟

بموجب FINRA Rule 4210، يكون الحد الأدنى لهامش الصيانة لكل مركز بيع على المكشوف هو الأكبر بين 5 دولارات للسهم أو 30% من القيمة السوقية للأسهم التي يبلغ سعرها 5 دولارات أو أكثر، وبين 2.50 دولار للسهم أو 100% من القيمة للأسهم التي يقل سعرها عن 5 دولارات. وغالباً ما يطلب الوسطاء هامشاً أكبر.

لمعرفة مدى ازدحام مركز البيع على المكشوف قبل فتحه، استخرج بيانات الفائدة على البيع على المكشوف وعدد الأيام اللازمة للتغطية للسهم من منصة Strasmore.