Wie lange können Sie eine Short-Position halten?

Wie lange können Sie eine Short-Position halten? Grundsätzlich unbegrenzt. Ein Leerverkauf hat kein Verfallsdatum, und keine US-Regel legt eine maximale Haltedauer fest. Eine Short-Position endet durch eine von vier Fristen – keine davon ist kalendarisch: durch den Rückruf des Wertpapierverleihers und den anschließenden Buy-in, durch die Settlement-Regel, die den Broker zur Glattstellung nicht gelieferter Aktien verpflichtet, durch die Leihgebühr und Dividendenzahlungen während der Short-Position sowie durch die Maintenance Margin, die jede Nacht auf dem Konto vorhanden sein muss.

Gibt es eine zeitliche Begrenzung für das Halten einer Short-Position?

Ein Leerverkauf ist der Verkauf geliehener Aktien. Das zugrunde liegende Darlehen ist ein „offenes“ Darlehen: ohne Laufzeit, ohne Fälligkeit, und jede Seite kann es an jedem Geschäftstag beenden. Sie beenden die Position, indem Sie die Aktien zurückkaufen (Eindeckung). Der Verleiher beendet sie, indem er die Aktien zurückfordert (Recall). Der Verfall einer Option ist im Vertrag angegeben; ein Wertpapierdarlehen hat kein solches Datum. Die Summe aller offenen Wertpapierdarlehen, die zweimal monatlich gemeldet wird, ist die Kennzahl Short Interest.

Frist 1: der Rückruf des Wertpapierverleihers und der Buy-in des Brokers

Die leerverkauften Aktien gehören jemandem. In der Regel stammen sie aus dem Margin-Konto eines anderen Kunden oder aus einem Fonds, der an einem Wertpapierleihprogramm teilnimmt. Der Verleiher kann die Aktien jederzeit zurückfordern. Die Gründe haben meist nichts mit Ihnen zu tun: Er hat die Aktie verkauft oder möchte die Aktien vor einem Record Date zurückerhalten, um seine Stimmrechte auszuüben.

Geht ein Recall ein, versucht der Wertpapierleihbereich Ihres Brokers, die Leihe bei einem anderen Verleiher zu ersetzen. Scheitert das, muss der Broker Aktien zurückgeben, die er nicht mehr hält, und Ihre Position für Sie schließen. Das ist ein Buy-in: Der Broker kauft die Aktien in Ihrem Auftrag zum jeweils angebotenen Marktpreis und verbucht den Trade auf Ihrem Konto. Alpaca beschreibt den Vorgang aus Sicht des Brokers:

„Verleiher können Aktien jederzeit zurückfordern. Wenn wir diese zurückgerufenen Aktien nicht ersetzen können, wird der Verleiher einen Buy-in durchführen.“ (Alpaca Support, Wie funktionieren Buy-ins und Glattstellungen bei Short-Aktien?, abgerufen im September 2026)

Ihre Kundenvereinbarung räumt dem Broker dieses Recht ohne Rückfrage bei Ihnen ein. Buy-ins werden häufig zur Börseneröffnung ausgeführt. Sie häufen sich außerdem bei knappem Wertpapierleihangebot. Eine Aktie auf der Hard-to-borrow-Liste hat nur wenige alternative Verleiher. Genau dann lässt sich ein Recall oft nicht ersetzen. Während eines Short Squeeze verstärken Recalls und Buy-ins die freiwilligen Eindeckungen durch erzwungene Käufe.

Frist 2: Glattstellungen nach Regulation SHO unter T+1

Regulation SHO ist das SEC-Regelwerk für Leerverkäufe. Die SEC fasst es in Key Points About Regulation SHO in verständlicher Form zusammen. Die darin festgelegten Fristen für Glattstellungen binden den Broker, nicht den Kunden. Sie sehen Rule 204 meist nicht namentlich. Stattdessen erhalten Sie eine Buy-in-Mitteilung oder eine abgelehnte Order. Vor dem Verkauf verlangt Rule 203(b)(1) einen Locate. Es müssen vernünftige Gründe dafür vorliegen, dass die Aktien am Settlement-Tag für die Lieferung geliehen werden können.

Danach greift Rule 204. US-Aktien werden seit Mai 2024 am T+1 abgerechnet, also einen Geschäftstag nach dem Trade. Entsteht dem Clearing-Broker aus einem Leerverkauf ein Fail to Deliver, muss er diesen nach Rule 204(a) spätestens zum Beginn der regulären Handelszeit am Settlement-Tag nach dem Settlement-Datum durch den Kauf oder die Leihe von Aktien gleicher Art und Menge schließen. Vereinfacht gesagt: Bei einem Leerverkauf am Montag ist Dienstag der Settlement-Tag. Sind die Aktien bis Dienstag nicht geliefert, muss der Broker sie bis zur Börseneröffnung am Mittwoch kaufen oder leihen. Fails aus Long-Verkäufen und aus echtem Market Making haben bis zum dritten Settlement-Tag nach dem Settlement-Datum Zeit. Rule 204(b) fügt eine Sperre hinzu: Ein Broker, der einen Fail nicht geschlossen hat, darf für diese Aktie keine neuen Leerverkaufsorders von Kunden annehmen, ohne die Aktien zuvor zu leihen. Das gilt, bis der Fail geschlossen und der Kauf abgewickelt ist.

Rule 203(b)(3) sieht eine ältere und längere Frist vor. Eine Aktie wird zu einem Threshold Security, sobald sich die kumulierten Fails to Deliver fünf aufeinanderfolgende Settlement-Tage lang auf mindestens 10.000 Aktien und 0,5 % der ausstehenden Aktien belaufen. Ein Broker mit einem Fail in einer Threshold Security an 13 aufeinanderfolgenden Settlement-Tagen muss diesen durch den Kauf von Aktien schließen. Wegen der Frist für den Folgetag nach Rule 204 dient diese Regel heute meist als Auffangregel. Keine dieser Bestimmungen begrenzt eine gewöhnliche Short-Position. Hat der Broker die geliehenen Aktien am Settlement-Tag geliefert, gibt es nach Rule 204 nichts zu schließen.

Frist 3: Leihgebühren und Zahlungen anstelle von Dividenden

Die dritte Frist ist eher ein Zähler als ein Endpunkt. Für ein Wertpapierdarlehen fällt eine Leihgebühr an. Es handelt sich um einen annualisierten Satz, den der Wertpapierleihbereich festlegt. Die Gebühr wird täglich auf den Sicherheitenwert des Darlehens berechnet, typischerweise auf 102 % des Schlusskurses vom Vortag, und monatlich belastet. Leicht leihbare Aktien kosten pro Jahr einen Bruchteil eines Prozents. Bei schwer leihbaren Aktien können die Sätze im dreistelligen Prozentbereich liegen. Sie werden für offene Positionen täglich neu festgesetzt. Eine Short-Position, die bei 3 % eröffnet wurde, kann einen Monat später also 80 % kosten, ohne dass Sie etwas tun. Bei einem annualisierten Satz von 50 % und einer Short-Position von 10.000 $ beträgt die tägliche Gebühr etwa 13,89 $ (10.000 × 0,50 ÷ 360), also rund 417 $ im Monat.

Die folgende Darstellung führt diese Berechnung für verschiedene annualisierte Sätze durch.

SELECT
    concat(toString(rate_pct), '%') AS annual_fee_rate,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360, 2) AS cost_1d_usd,
    round(10000 * rate_pct / 100 / 360 * 30, 2) AS cost_30d_usd
FROM (SELECT arrayJoin([0.5, 3, 10, 25, 50, 100, 200]) AS rate_pct)
ORDER BY rate_pct

Dividenden sind der zweite Kostenfaktor. An jedem Ex-Dividend-Date während Ihrer Short-Position schulden Sie dem Verleiher die vollständige Bardividende. Der Broker belastet sie als Zahlung anstelle der Dividende. Nach IRS Publication 550 ist diese Zahlung nur abzugsfähig, wenn die Short-Position mindestens 46 Tage offen bleibt. Wird sie früher geschlossen, wird der Betrag dem steuerlichen Einstandswert der zur Eindeckung verwendeten Aktien zugeschlagen. Für keine der beiden Kosten gibt es eine Frist. Beide steigen mit der Haltedauer. Deshalb kann eine Short-Position trotz richtiger Marktrichtung einen Verlust verursachen, wenn die Leihkosten lange genug hoch bleiben.

Frist 4: Maintenance Margin nach FINRA Rule 4210

Die vierte Frist liegt im Konto selbst. Eine Short-Position kann nur in einem Margin-Konto gehalten werden. Die erforderliche Margin muss jede Nacht vorhanden sein. Beim Trade verlangt Regulation T, dass sich 150 % des Verkaufswerts auf dem Konto befinden: der Verkaufserlös plus 50 % des Positionswerts als Eigenkapital. Danach legt FINRA Rule 4210(c) das Maintenance-Minimum für jede Short-Position in einer Aktie fest:

• Aktie bei 5,00 $ oder darüber: 5,00 $ je Aktie oder 30 % des aktuellen Marktwerts, je nachdem, welcher Betrag höher ist.
• Aktie unter 5,00 $: 2,50 $ je Aktie oder 100 % des aktuellen Marktwerts, je nachdem, welcher Betrag höher ist.

Die folgende Übersicht wendet diese Regel je Aktie auf eine Reihe von Kursen an.

SELECT
    concat('$', toString(price)) AS share_price,
    round(if(price >= 5, greatest(5.0, 0.30 * price), greatest(2.5, toFloat64(price))), 2) AS maintenance_per_share_usd,
    round(100.0 * maintenance_per_share_usd / price, 1) AS pct_of_market_value
FROM (SELECT arrayJoin([2, 4, 5, 10, 15, 20, 30, 50, 100]) AS price)
ORDER BY price

Bei 100 Aktien zu 20 $ entsprechen 30 % einem Betrag von 600 $. Der Mindestbetrag von 5 $ je Aktie liegt bei 500 $. Erforderlich sind daher 600 $. Bei 10 $ greift der Mindestbetrag von 500 $; er übernimmt unter etwa 16,67 $. Die Anforderung steigt mit dem Aktienkurs. Der Verlust einer Short-Position ist nach oben unbegrenzt, und die Margin ist so ausgestaltet, dass sie dieser Entwicklung folgt. Broker verlangen zusätzlich eigene Anforderungen, häufig 30 % bis 50 % und bei volatilen Aktien bis zu 100 %. Fällt das Eigenkapital unter die Anforderung, stellt der Broker einen Margin Call. Wird dieser nicht erfüllt, darf der Broker die Short-Position ohne Vorankündigung eindecken. Eine Rally der leerverkauften Aktie kann die Position allein über diese Frist beenden. Ein Recall oder ein Fail to Deliver in der Kette ist dafür nicht erforderlich. In risikobasierten Konten wird die Margin anders berechnet. Siehe dazu Reg-T-Margin vs. Portfolio Margin.

Leerverkäufe über CFDs, Knock-outs oder Puts

Privatanleger in Deutschland und weiten Teilen Europas verkaufen Cash-Aktien nur selten direkt leer. Üblicher sind CFDs, Open-End-Knock-out-Zertifikate (Turbos und Mini-Futures) sowie Put-Optionen oder Put-Optionsscheine. In diesem Zusammenhang verhalten sie sich ähnlich.

Ein CFD (Contract for Difference) ist wie eine Short-Position in einer Aktie unbefristet. Seine Kosten bestehen aus einer täglichen Übernachtfinanzierung auf den Nominalwert der Position. Berechnet wird sie auf Basis eines Referenzzinssatzes plus Aufschlag des Anbieters. Bei Short-Positionen werden am Ex-Tag außerdem Dividendenanpassungen belastet, ebenso wie Zahlungen anstelle von Dividenden. Für schwer leihbare Basiswerte wird eine weitergereichte Leihgebühr erhoben oder der Leerverkauf gesperrt. Zwei ESMA-Regeln zur Produktintervention, die BaFin 2019 für deutsche Privatkunden dauerhaft eingeführt hat, setzen dem Konto Grenzen: Der Hebel für einzelne Aktien ist auf 5:1 begrenzt. Außerdem muss der Anbieter Positionen schließen, sobald das Kontoeigenkapital auf 50 % der anfänglich erforderlichen Margin für alle offenen CFDs fällt.

Ein Open-End-Knock-out-Zertifikat hat ebenfalls keine Fälligkeit. Die Finanzierung ist integriert. Der Emittent passt den Ausübungspreis täglich um seinen Finanzierungssatz an, und die Knock-out-Barriere bewegt sich mit. Diese Barriere ist die entscheidende Frist. Handelt der Basiswert sie auch nur kurzzeitig bei oder durch, endet das Produkt sofort. Es wird der verbleibende Wert ausgezahlt, sofern vorhanden, unabhängig davon, wie lange Sie die Position halten wollten.

Eine Put-Option ist das einzige Instrument mit einem echten Verfallsdatum. Sie endet am Verfallstag, unabhängig davon, ob die erwartete Bewegung eingetreten ist. Bei einem Long Put fallen keine Leihgebühren, Recalls, Finanzierungskosten oder Margin Calls an. Die Optionsprämie ist der maximale Verlust. Der Zeitwertverlust ersetzt die Leihgebühr als Kosten des Wartens. Ob die Option an jedem Geschäftstag oder nur bei Fälligkeit ausgeübt werden kann, hängt vom Ausübungsstil ab. Siehe dazu Amerikanische und europäische Optionen.

FAQ

Gibt es eine zeitliche Begrenzung für Leerverkäufe?

Nein. Ein Leerverkauf von Aktien hat kein Verfallsdatum, und keine US-Regel legt eine maximale Haltedauer fest. Die Position bleibt offen, bis Sie sie eindecken, eine zurückgerufene Leihe nicht ersetzt werden kann, ein Settlement-Fail eine Glattstellung erzwingt oder ein Margin Call nicht erfüllt wird.

Kann ein Broker meine Short-Position ohne Rückfrage schließen?

Ja. Kundenvereinbarungen geben dem Broker das Recht, eine Short-Position ohne Ihre Anweisung durch einen Buy-in zu schließen. Das geschieht meist bei einer nicht ersetzbaren, zurückgerufenen Leihe oder bei einem nicht erfüllten Margin Call. Der Trade wird in Ihrem Auftrag ausgeführt und anschließend auf Ihrem Konto angezeigt.

Muss ich bei einer Short-Position Dividenden zahlen?

Ja. An jedem Ex-Dividend-Date während Ihrer Short-Position wird die vollständige Bardividende von Ihrem Konto abgebucht und als Zahlung anstelle der Dividende an den Verleiher gezahlt. Die Position selbst bleibt unverändert. Nur das Guthaben auf dem Konto sinkt.

Wie viel Margin benötige ich für eine Short-Position?

Nach FINRA Rule 4210 beträgt das Maintenance-Minimum für jede Short-Position in einer Aktie bei Kursen von 5 $ oder mehr den höheren Betrag aus 5 $ je Aktie und 30 % des Marktwerts. Bei Kursen unter 5 $ ist es der höhere Betrag aus 2,50 $ je Aktie und 100 % des Werts. Broker verlangen häufig höhere Beträge.

Um vor der Eröffnung einer Short-Position zu sehen, wie stark eine Aktie bereits leerverkauft ist, rufen Sie auf dem Strasmore-Terminal Short Interest und Days to Cover der Aktie ab.