איך לבצע מכירה בחסר (Short) של מניה: מדריך צעד אחר צעד

כיצד לבצע מכירה בחסר (Short) של מניה, צעד אחר צעד: אתם שואלים מניות דרך ברוקר מרג'ין ומוכרים אותן בשוק, ולאחר מכן רוכשים בחזרה את אותה כמות כדי להחזירן למלווה. התוצאה שלכם היא מחיר המכירה פחות מחיר הקנייה בחזרה, בניכוי עלויות ההשאלה וכל דיבידנד ששולם בעת שהייתם בפוזיציית שורט. דוגמה מספרית אחת, של 100 מניות שנמכרו בחסר ב-50 דולר, מפרטת כל שלב להלן.

מה נדרש כדי לבצע מכירה בחסר של מניה?

חשבון מרג'ין ואישור מהברוקר שלכם למכירה בחסר. לא ניתן לבצע מכירה בחסר בחשבון מזומן (Cash Account): המניות שאתם מוכרים הן מושאלות, וההלוואה הזו מובטחת על ידי החשבון שלכם במסגרת הסכם המרג'ין. חשבונות פנסיה אינם יכולים להחזיק פוזיציית שורט אמיתית, וחלק מהברוקרים מחריגים מניות במחיר נמוך או מניות שהונפקו לאחרונה מאפשרות מכירה בחסר.

שלב 1: איתור המניות (Locate) לפי תקנה 203(b) של Reg SHO

לפני קבלת הוראת מכירה בחסר, תקנה 203(b)(1) של Regulation SHO מחייבת את הברוקר שלכם להסדיר השאלה, או להחזיק בסיס סביר להאמין שניתן לשאול את המניות בזמן כדי למסור אותן במועד הסליקה. זהו ה-Locate. ברוקרים מריצים זאת מול שתי רשימות: שמות ברשימת "קל להשאלה" (easy-to-borrow) נסלקים אוטומטית, בעוד שמות ברשימת "קשה להשאלה" (hard-to-borrow) דורשים איתור ספציפי שעשוי לשאת ריבית מצוטטת או להידחות. האופן שבו רשימות אלו נבנות מוסבר ב-רשימות hard-to-borrow ועלויות השאלה. עבור הדוגמה המספרית, נניח שהמניה בשווי 50 דולר היא קלה להשאלה ללא עמלה מיוחדת.

שלב 2: סימון ההוראה כ-Short לפי תקנה 200

כל הוראת מכירה ששולח ברוקר נושאת אחד משלושה סימונים לפי תקנה 200(g) של Reg SHO: לונג (long), שורט (short), או פטור משורט (short exempt). הוראת 100 המניות שלכם מסומנת כ-short, והסימון הזה הוא מה שמאפשר תיעוד ציבורי של מכירות בחסר: FINRA מסכמת את העסקאות מחוץ לבורסה המדווחות לה מדי יום ומפרסמת, לפי שם מניה, את שיעור הנפח הנושא את סימון השורט. להלן מניה אחת בולטת לאורך חודש אחד.

SELECT
    toString(date)                                                              AS session_date,
    concat(formatDateTime(date, '%b'), ' ', toString(toDayOfMonth(date)))       AS session_label,
    round(100 * toFloat64(max(short_volume)) / toFloat64(max(total_volume)), 1) AS short_marked_pct,
    round(toFloat64(max(total_volume)) / 1e6, 2)                                AS reported_volume_millions
FROM global_markets.stocks_short_volume
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND date >= '2026-08-01'
  AND date <  '2026-09-01'
GROUP BY date
HAVING max(total_volume) > 0
ORDER BY date

ב-Aug 3, 45.9% מתוך 29.4 מיליון מניות AAPL בקובץ של אותו יום נשאו את הסימון; ב-Aug 31 השיעור היה 51.5%. נתונים כאלה הם נורמליים עבור מניה סחירה: עושה שוק (market maker) שממלא הוראת קנייה של לקוח ממניות שאינו מחזיק, מוכר גם הוא בחסר, עם אותו סימון כמו שלכם. נתון זרימה יומי זה והספירה הדו-חודשית של פוזיציות שורט פתוחות הם דברים שונים, המופרדים ב-שורט אינטרסט לעומת נפח שורט.

שלב 3: מבחן המחיר של תקנה 201

תקנה 201 של Reg SHO היא מנגנון לבלימת תנודות (circuit breaker). ברגע שמניה נסחרת ב-10% או יותר מתחת למחיר הסגירה הקודם שלה במהלך יום מסחר, מכירות בחסר בה יכולות להתבצע רק במחיר גבוה מה-National Best Bid הנוכחי, למשך שארית אותו יום וכל היום הבא. הברוקר שלכם אוכף זאת על ידי תמחור מחדש או דחייה של הוראת שורט סחירה, כך שמוכר בחסר ממתין לקונה שיעלה למחיר שלו. ספירת ימי המסחר שבהם מחיר השפל של מניה עמד לפחות 10% מתחת לסגירה הקודמת מראה באיזו תדירות זה קורה.

WITH daily AS
(
    SELECT
        ticker,
        date,
        toFloat64(min(low))   AS session_low,
        toFloat64(any(close)) AS session_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'TSLA', 'AMD', 'PLTR')
      AND date >= '2024-09-01'
      AND date <  '2026-09-01'
      AND low > 0
    GROUP BY ticker, date
),
with_prior AS
(
    SELECT
        ticker,
        session_low,
        lagInFrame(session_close, 1) OVER (PARTITION BY ticker ORDER BY date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND UNBOUNDED FOLLOWING) AS prior_close
    FROM daily
)
SELECT
    ticker,
    countIf(session_low <= prior_close * 0.9)                           AS rule_201_trigger_days,
    count()                                                             AS session_count,
    round(100 * countIf(session_low <= prior_close * 0.9) / count(), 2) AS trigger_rate_pct
FROM with_prior
WHERE prior_close > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY rule_201_trigger_days DESC, ticker

PLTR עמדה בתנאי ב-12 מתוך 499 ימי מסחר, הכי הרבה בקבוצה; MSFT עמדה בו ב-1. כל אחד מאותם ימים, והיום שלאחריו, היו פועלים תחת מבחן המחיר. הבורסה שבה רשומה המניה מחשבת את הטריגר הרשמי מהפיד שלה, לכן הערכה המבוססת על נרות יומיים עשויה להיות שונה ביום או יומיים.

שלב 4: מרג'ין במכירה בחסר (Reg T ו-FINRA 4210)

מכירה בחסר של 100 מניות ב-50 דולר מכניסה 5,000 דולר תמורות לחשבונכם. אינכם יכולים למשוך אותם; הם משמשים כבטוחה למניות המושאלות. Regulation T דורשת הון עצמי השווה ל-50% מערך המכירה, כך שהחשבון מחזיק 150% מערך השורט בזמן העסקה: 5,000 דולר התמורות פלוס 2,500 דולר מכספכם. אותם 2,500 דולר הם המרג'ין הראשוני בדוגמה.

לאחר העסקה, תקנה 4210(c) של FINRA קובעת את רצפת התחזוקה. עבור מניה ב-5 דולר ומעלה, מדובר בגבוה מבין 5 דולר למניה או 30% משווי השוק הנוכחי; מתחת ל-5 דולר, מדובר בגבוה מבין 2.5 דולר למניה או 100% משווי השוק. ב-50 דולר, הרצפה ל-100 מניות היא 1,500 דולר, שכן 30% מ-5,000 דולר גבוהים מ-500 דולר (לפי 5 דולר למניה). ברוקרים קובעים בדרך כלל דרישות פנימיות גבוהות יותר; Fed call לעומת house call מפריד בין שני סוגי הקריאות למרג'ין.

הרצפה נעה עם המחיר. ב-60 דולר, השורט שווה 6,000 דולר ו-30% מכך הם 1,800 דולר. ההון העצמי שלכם הוא 5,000 פלוס 2,500 פחות עלות הקנייה בחזרה של 6,000, כלומר 1,500 דולר, שהם 300 דולר מתחת לרצפה: קריאת תחזוקה (maintenance call) תגיע לפני שהחלטתם משהו לגבי העסקה.

שלב 5: עלויות החזקת פוזיציית שורט

שתי עלויות נצברות מדי יום. עמלת ההשאלה היא שיעור שנתי הנגבה משווי השוק של המניות המושאלות. בשיעור שנתי מוצהר של 5%, 30 יום בדוגמה מסתכמים ב-5,000 דולר × 5% × 30/360, כ-20.83 דולר. מניות "קלות להשאלה" נושאות שיעורים הנמוכים מ-1%; מניות "קשות להשאלה" יכולות להגיע לשיעורים דו-ספרתיים או תלת-ספרתיים שנתיים, והשיעור יכול להתעדכן מדי יום.

העלות השנייה היא דיבידנדים. אם המניה נסחרת ללא דיבידנד (ex-dividend) בזמן שאתם בשורט, המלווה עדיין זכאי למזומן, ואתם משלמים זאת דרך הברוקר כתשלום במקום דיבידנד (payment in lieu). להלן מה שהיה עולה בשורט של 100 מניות AAPL לאורך תאריכי ה-ex-dividend בשנה עד אוגוסט 2026.

SELECT
    ex_date,
    ex_date_label,
    dividend_cents_per_share,
    owed_per_100_shares,
    round(sum(owed_per_100_shares) OVER (ORDER BY ex_date ROWS BETWEEN UNBOUNDED PRECEDING AND CURRENT ROW), 2) AS owed_running_total_per_100
FROM
(
    SELECT
        toString(toDate(ex_dividend_date))                        AS ex_date,
        concat(formatDateTime(toDate(ex_dividend_date), '%b'), ' ',
               toString(toDayOfMonth(toDate(ex_dividend_date))), ', ',
               toString(toYear(toDate(ex_dividend_date))))        AS ex_date_label,
        round(toFloat64(max(cash_amount)) * 100, 2)               AS dividend_cents_per_share,
        round(toFloat64(max(cash_amount)) * 100, 2)               AS owed_per_100_shares
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND ex_dividend_date >= '2025-09-01'
      AND ex_dividend_date <  '2026-09-01'
    GROUP BY ex_dividend_date
    HAVING max(cash_amount) > 0
)
ORDER BY ex_date

תאריך ה-ex האחרון, Aug 10, 2026, עלה 27 סנט למניה, או $27 על 100 מניות; לאורך כל 4 תאריכי ה-ex, הסכום המצטבר הגיע ל-$106. במניה בעלת תשואת דיבידנד גבוהה, אותו מנגנון מהווה עלות החזקה מהותית, והטיפול המיסויי בשני הצדדים מפורט ב-תשלום במקום דיבידנדים.

שלב 6: החזרת מניות (Recalls), רכישות כפויות (Buy-ins) וסגירה לפי תקנה 204

המלווה יכול לדרוש את המניות בחזרה בכל עת. הברוקר שלכם מחפש אז השאלה חלופית; אם הוא מוצא, אינכם מבחינים בדבר, ואם לא, הוא רוכש מניות בשוק כדי להחזירן למלווה וסוגר את הפוזיציה שלכם במחיר השוק, מה שנקרא Buy-in. אין מגבלת זמן קבועה לשורט, רק זמינות ההשאלה; כמה זמן ניתן להחזיק פוזיציית שורט עובר על התרחישים.

תקנה 204 של Reg SHO פועלת ברמת הסליקה. אם המניות לא נמסרו במועד הסליקה (T+1 בארה"ב מאז מאי 2024), חברת הסליקה חייבת לסגור את הכשל (fail) עד תחילת המסחר הרגיל ביום הסליקה הבא, ועד שתעשה זאת, היא אינה יכולה לקבל מכירות בחסר חדשות באותו שם ללא השאלה מראש (pre-borrow). כך מניה שהיה ניתן למכור בחסר אתמול עשויה לדרוש השאלה מראש היום.

שלב 7: קנייה לכיסוי (Buying to cover)

כדי לסגור, אתם מזינים הוראת קנייה ל-100 מניות; ברוקרים מסמנים זאת כ-buy to cover. המניות חוזרות למלווה והתמורות המוחזקות משוחררות; עמלת ההשאלה נפסקת באותו יום.

שתי תוצאות לדוגמה, לפני עלויות. ב-40 דולר, קנייה בחזרה עולה 4,000 דולר מול 5,000 דולר שהתקבלו: רווח של 1,000 דולר, פחות כ-21 דולר עלות השאלה לחודש וכל תשלום במקום דיבידנד. ב-60 דולר, קנייה בחזרה עולה 6,000 דולר: הפסד של 1,000 דולר, פלוס אותן עלויות, לאחר קריאת התחזוקה שתוארה לעיל. המקסימום ששורט יכול להרוויח הוא מלוא מחיר המכירה, אם המניה יורדת לאפס, בעוד שלמחיר עולה אין תקרה, כך שלפוטנציאל ההפסד אין גבול קבוע.

האם ניתן לבצע מכירה בחסר מחוץ לארה"ב?

בגרמנית העסקה נקראת Leerverkauf, והדוגמה לעיל היא ה-Leerverkauf Beispiel שרוב החיפושים מחפשים. המכניקה זהה בכל מקום שבו קיימת השאלת מניות, אך הגישה משתנה בין ברוקרים. רוב הניאו-ברוקרים באיחוד האירופי אינם מציעים מכירות בחסר אמיתיות. מה שהם מסמנים כשורט הוא נגזר: CFD (חוזה הפרשים), שבו אתם חייבים לברוקר את עליית המניה ומקבלים את ירידתה ללא החלפת מניות, או תעודת Knock-out, מוצר בנקאי שעוקב אחר הירידה ופוקע חסר ערך אם המניה עולה לרמת ה-knock-out שנקבעה. שניהם נושאים דמי מימון במקום עמלת השאלה; אף אחד מהם אינו כולל איתור (locate) או מלווה שיכול לדרוש את המניות בחזרה. מכירה בחסר אמיתית באירופה דורשת ברוקר מרג'ין עם דסק השאלת מניות.

אירופה אכן מפרסמת מי נמצא בשורט. לפי תקנת המכירה בחסר של האיחוד האירופי, פוזיציות שורט נטו של 0.5% או יותר ממניות חברה נחשפות לציבור לפי שם הקרן; כיצד למצוא פוזיציות שורט במניות גרמניות מראה היכן לחפש.

שאלות נפוצות

האם צריך חשבון מרג'ין כדי לבצע מכירה בחסר של מניה?

כן. מכירה בחסר משתמשת במניות מושאלות, וההלוואה מובטחת על ידי החשבון שלכם תחת הסכם מרג'ין. חשבונות מזומן וחשבונות פנסיה (IRA) אינם יכולים להחזיק פוזיציית שורט אמיתית.

כמה כסף צריך כדי לבצע מכירה בחסר של מניה?

לפי Regulation T, הון עצמי השווה ל-50% מערך המכירה, בנוסף לתמורות המוחזקות בחשבון. מכירה בחסר של 100 מניות ב-50 דולר מכניסה 5,000 דולר ודורשת הפקדה של 2,500 דולר; כללי התחזוקה דורשים לאחר מכן לפחות את הגבוה מבין 5 דולר למניה או 30% מהשווי הנוכחי.

מהו ההפסד המקסימלי במכירה בחסר?

אין תקרה קבועה. ההפסד הוא מחיר הקנייה בחזרה פחות מחיר המכירה, ולמחיר מניה אין גבול עליון. קריאות מרג'ין, ובסופו של דבר רכישה כפויה (forced buy-in), הן מה שמסיים את הפוזיציה בפועל.

איך נראית מכירה בחסר (Leerverkauf) במספרים?

מוכרים 100 מניות מושאלות ב-50 דולר ו-5,000 דולר מוחזקים כתמורות; מפקידים 2,500 דולר מרג'ין. קונים בחזרה ב-40 דולר לרווח של 1,000 דולר, או ב-60 דולר להפסד של 1,000 דולר, ואז מחסירים את עמלת ההשאלה (כ-21 דולר לחודש בשיעור שנתי של 5%) וכל דיבידנד ששולם בזמן השורט.