איך חוזי אירוע נפרעים: תשלום, עמלות ומנגנון פירעון

חוזי אירוע (Event contracts) נפרעים בדיוק ב-1.00$ או ב-0.00$ לחוזה, ללא ערכי ביניים. הצד המנצח גורף דולר לחוזה, הצד המפסיד אינו מקבל דבר, והמזומן עובר פעם אחת בלבד, במועד הפירעון, מתוך הבטוחות שהפקידו שני הצדדים מראש. המדריך שלנו בנושא מה משתמע ממחיר חוזה אירוע סוקר את המסך לפני מועד זה. דף זה מתחיל במועד הקצה.

מה קורה כאשר חוזה אירוע נפרע

חוזה אירוע הוא תביעה מסוג "כן" או "לא" על שאלה מוגדרת עם מועד קצה מוגדר. במועד הפירעון הרשום במפרט החוזה, הזירה קוראת את מקור הפירעון הנקוב, מסמנת את התוצאה ומשלמת 1.00$ לחוזה לצד שצדק. הפירעון מתבצע במזומן, ללא מניות וללא צורך בניהול הקצאה לאחר מכן.

התשלום הזה צר יותר מזה של אופציה. כאשר אופציה פוקעת בתוך הכסף (ITM), ערכה תלוי במרחק של נכס הבסיס ממחיר המימוש, והיא עשויה להפוך לפוזיציה במניה בבוקר שלמחרת. לחוזה אירוע יש שתי נקודות קצה וצעד אחד ביניהן.

שני חותמות זמן הם בעלי חשיבות, ולעיתים רחוקות הם זהים. האירוע מתרחש, ולאחר מכן מקור הפירעון מפרסם את התוצאה. חוזה על נתון כלכלי חודשי נפרע לפי הנתון שפורסם בזמן שפורסם, מה שיכול לקרות זמן רב לאחר שהתוצאה הפכה לידיעה כללית. אופציות רשומות למסחר מבחינות באופן דומה בין הרגע לבין ה-print (העסקה המבוצעת) שנחשב: ראו אופציות שנפרעות ב-AM וב-PM.

מדוע חוזה בביטחונות מלאים לעולם אינו מקבל דרישת בטחונות (Margin Call)

שני הצדדים מפקידים את מלוא הדולר ביניהם לפני שהחוזה הופך לפעיל. קנו "כן" ב-0.62$ ו-0.62$ יצאו מחשבונכם. הסוחר בצד השני מפקיד את 0.38$ הנותרים. דולר אחד נשמר אצל ארגון הסליקה עד הפירעון, ודולר אחד משולם. אף צד אינו חייב דבר מעבר לכך.

ההפסד המקסימלי הוא בדיוק מה ששילמתם, ידוע עד רמת הסנט לפני שליחת הפקודה, והתקרה חלה על שני צידי הספר: הסוחר שמכר ב-0.62$ מסתכן ב-0.38$ שהפקיד, לעולם לא בדולר המלא. אין דרישת בטחונות נוספת (variation margin) ואין קריאה להפקדת בטחונות נוספים כל עוד החוזה פתוח, שכן מלוא ההתחייבות מומנה מראש.

פוזיציית אופציה קצרה (Short) עובדת הפוך. הפרמיה נכנסת לחשבון, החשיפה שלאחר מכן היא ללא הגבלה, והברוקר יכול להעריך מחדש את הבטחונות שמאחוריה במהלך יום המסחר. חישוב גודל הפוזיציה בחוזה אירוע הוא פעולת כפל אחת. מספר החוזים כפול המחיר ששולם שווה לכל דולר שנמצא בסיכון.

מי מנפיק חוזי אירוע ומי פורע אותם

בארצות הברית, חוזי אירוע מסוג זה נסחרים בזירת מסחר ייעודית (DCM), בורסה הרשומה ב-Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ונסלקים דרך ארגון סליקה רשום. הזירה מפרסמת ספר חוקים, וכל חוזה נושא מפרט משלו. ארבעה פריטים במפרט זה קובעים כיצד הוא נפרע.

• השאלה, הכתובה כתביעה הניתנת לבדיקה עם סף מפורש.
• מקור הפירעון, הנקוב כפרסום ספציפי או כתוצאה רשמית.
• זמן הפירעון, חותמת הזמן של הקריאה שנחשבת.
• לוח העמלות, הנקוב לכל חוזה.

ספרי החוקים מכסים גם מקרים חריגים, והם משתנים בין זירה לזירה. כאשר מקור נקוב מתעכב או אינו חד-משמעי, טקסט החוק מדרג מה קורה הלאה: מקור חלופי, תקופת המתנה, או קביעה על ידי ועדת הפירעון של הזירה. כאשר לא ניתן להחיל קריאה כלל, חוזה יכול להתבטל והבטחונות יוחזרו לשני הצדדים. עדכון שפורסם לאחר הפירעון בדרך כלל אינו פותח מחדש חוזה, שכן הקריאה בזמן הפירעון היא זו שהחוק מצביע עליה. חוזה על החלטת ריבית מציין את הודעת המדיניות כמקור שלו, ו-כיצד שווקים מתמחרים את סיכויי הריבית של הפד סוקר את משפחת השאלות הזו.

מה עושה מועד הקצה למחיר הנסחר

חוזי אירוע נסחרים בזירות משלהם. הלוחות להלן קוראים אופציות על מניות, שכן שני המכשירים חולקים מנגנון אחד: חוק קובע מה שווה חוזה ברגע נתון, והמחיר הנסחר נע לעבר ערך זה ככל שהזמן אוזל. ערך פנימי כאן משמעו מה החוזה היה משלם אילו היה נפרע באותו רגע. הפער בין המחיר הנסחר לערך הפנימי הוא מחיר הזמן שנותר.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(avg(price), 2)                   AS avg_traded_price,
    round(avg(payoff_now), 2)              AS avg_intrinsic_value,
    round(avg(abs(price - payoff_now)), 2) AS avg_gap
FROM
(
    SELECT
        days_to_expiry,
        toFloat64(option_close) AS price,
        greatest(
            if(option_type IN ('call', 'C'),
               toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price),
               toFloat64(strike_price) - toFloat64(underlying_close)),
            0.0) AS payoff_now
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= '2026-01-02'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 30
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY days_to_expiry

במהלך המחצית הראשונה של 2026, אופציות על SPY עם מחירי מימוש בטווח של 2% ממחיר הקרן נשאו פער ממוצע של $10.18 ב-30 ימים לפקיעה. ב-1 ימים הפער עמד על $1.13, על מחיר נסחר ממוצע של $3.65 מול $2.52 של ערך פנימי. שני הקווים מתכנסים במועד הקצה. חוזה אירוע מבצע את אותה תנועה בתוך טווח של דולר אחד ומסיים באחת מנקודות הקצה.

הלוח הבא לוקח חוזים ביומם האחרון ומסדר אותם לפי מיקום מחיר המימוש מול מחיר נכס הבסיס. "בתוך הכסף" (ITM) אומר שמחיר המימוש נמוך ממחיר המניה עבור אופציית Call, מה שמעניק לחוזה ערך פנימי. "מחוץ לכסף" (OTM) אומר שאין לו ערך כזה.

SELECT
    multiIf(
        bucket < 0, concat(toString(abs(round(100 * bucket, 1))), '% ITM'),
        bucket = 0, 'at the money',
        concat(toString(round(100 * bucket, 1)), '% OTM')) AS strike_vs_spot,
    round(avg(price), 2)      AS avg_traded_price,
    round(avg(payoff_now), 2) AS avg_intrinsic_value
FROM
(
    SELECT
        floor((toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) / 0.005) * 0.005 AS bucket,
        toFloat64(option_close) AS price,
        greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0.0) AS payoff_now
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND option_type IN ('call', 'C')
      AND date >= '2026-01-02'
      AND date <  '2026-07-01'
      AND volume > 0
      AND iv_converged = 1
      AND days_to_expiry <= 1
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) <= 0.03
)
GROUP BY bucket
ORDER BY bucket

הדלי (bucket) של 3% ITM עמד בממוצע על $20.75 מול $19.26 של ערך פנימי. הדלי של 2.5% OTM עמד בממוצע על $0.02 מול $0. ביום האחרון, המחיר הנסחר הוא בעיקרו התשלום עצמו. הגרסה של חוזה אירוע לתמונה זו היא צעד אחד בסף הפירעון: צד אחד משלם 1.00$, השני משלם 0.00$, ללא שיפוע ביניהם.

האם ניתן למכור חוזה אירוע לפני שהוא נפרע?

החזקה עד הפירעון היא אופציונלית. היציאה הראשונה היא מכירת החוזים שבידיכם בחזרה לספר הפקודות בכל מחיר שהשוק מצטט. הפוזיציה נסגרת, הבטחונות משתחררים, והתוצאה מפסיקה להיות רלוונטית עבורכם.

השנייה היא קניית הצד ההפוך. החזיקו "כן" שנקנה ב-0.62$, קנו "לא" ב-0.30$, והזוג ישלם בדיוק 1.00$ ללא קשר לתוצאת השאלה, ובכך תנעל את התוצאה על 1.00$ מול 0.92$ ששולמו. זירות המקזזות פוזיציות מנוגדות משחררות את הבטחונות ברגע שהזוג נוצר. זירות שאינן עושות זאת יחזיקו את שתי הרגליים עד הפירעון ויקשרו את המזומן עד אז.

כל יציאה דורשת צד נגדי באותו רגע, ואופציות רשומות מראות עד כמה עניין המסחר אינו אחיד לאורך חיי החוזה.

SELECT
    days_to_expiry,
    round(sum(volume) / 1000000, 1) AS traded_volume_millions
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND date >= '2026-01-02'
  AND date <  '2026-07-01'
  AND volume > 0
  AND iv_converged = 1
  AND days_to_expiry BETWEEN 0 AND 30
GROUP BY days_to_expiry
ORDER BY days_to_expiry

חוזים עם 1 ימים שנותרו נסחרו ב-134.6 מיליון חוזים במהלך המחצית הראשונה של 2026, לעומת 4.6 מיליון עבור חוזים עם 30 ימים לפקיעה. דלי מועד הקצה הוא הכבד מבין השניים. ספרי חוזי אירוע עובדים שאלה אחר שאלה, והעומק המצוטט סביב שאלה אחת קובע את מחיר היציאה ממנה.

כיצד עמלה לכל חוזה משנה את נקודת האיזון שלכם

עמלות חוזי אירוע מצוטטות בדרך כלל לכל חוזה ולא כאחוז מהעסקה, מה שעושה משהו ספציפי לאריתמטיקה. קחו חוזה שנקנה ב-0.90$, עם עמלה היפותטית של סנט אחד לחוזה הנגבית בעת ביצוע הפקודה.

העלות הכוללת היא 0.91$. זכייה משלמת 1.00$, כך שהרווח הגולמי הוא 0.09$ במקום 0.10$. סנט אחד הוסיף בערך 1% לעלות והסיר עשירית מהרווח הפוטנציאלי.

שיעור הזכייה בנקודת האיזון הופך זאת למוחשי. חוזה בינארי מגיע לאיזון, לאורך חזרות רבות, בשיעור זכייה השווה לעלות הכוללת שלו: 90% ב-0.90$, ו-91% ברגע שהסנט מתווסף. עמלה קבועה של סנט אחד מעלה את שיעור הזכייה הנדרש בנקודת אחוז אחת בכל מחיר כניסה. נקודה אחת בכל מחיר, אם כי המזומן שונה בפקטור של עשר: 100$ קונים כ-111 חוזים ב-0.90$ ו-1,000 חוזים ב-0.10$, כך שהסנט הזהה עולה 1.11$ בעמלות במקרה הראשון ו-10.00$ בשני.

לוחות זמנים מסוימים גובים שוב בעת הפירעון מהצד המנצח, מה שמכפיל את האפקט עבור פוזיציה המוחזקת עד הסוף. המספרים כאן הם דוגמה לעבודה ולא לוח זמנים של זירה כלשהי. טבלת העמלות במפרט החוזה היא זו שקובעת.

שאלות נפוצות

האם חוזי אירוע תמיד נפרעים ב-1$ או ב-0$?

עבור חוזה בינארי סטנדרטי, כן: הצד המנצח מקבל 1.00$ לחוזה והצד המפסיד אינו מקבל דבר. חוזים סקלריים שמשלמים ערך בתוך טווח קיימים בחלק מהזירות, והמפרט שלהם מציין את נוסחת התשלום.

האם ניתן להפסיד יותר ממה ששילמתם עבור חוזה אירוע?

לא. שני הצדדים מפקידים את חלקם המלא בדולר לפני שהחוזה פעיל, כך שהמקרה הגרוע ביותר של קונה הוא המחיר ששולם והמקרה הגרוע ביותר של מוכר הוא הבטחונות שהופקדו. שום התחייבות אינה נותרת לאחר הפירעון.

מה קורה אם חוזה אירוע מתבטל?

ספר החוקים של הזירה קובע. ביטול בדרך כלל מבטל את הפוזיציה ומחזיר בטחונות לשני הצדדים, כאשר העמלות מטופלות לפי לוח הזמנים שפורסם. ביטולים חלים כאשר מקור הפירעון הנקוב אינו יכול להפיק קריאה שהחוק יכול לפעול לפיה.

האם ניתן למכור חוזה אירוע לפני שהאירוע מתרחש?

כן, כל עוד יש צד נגדי שמצטט. אתם יכולים למכור את החוזים שבידיכם, או לקנות את הצד ההפוך, מה שנועל את התשלום המשולב על 1.00$ לזוג. זירות המקזזות פוזיציות מנוגדות משחררות את הבטחונות כאשר הזוג נוצר.

מי מפקח על חוזי אירוע בארצות הברית?

חוזי אירוע הרשומים כנגזרים על סחורות נסחרים בבורסות המיועדות על ידי ה-CFTC ונסלקים דרך ארגוני סליקה רשומים. כל בורסה מפרסמת ספר חוקים בתוספת מפרט לכל חוזה, המציין את מקור הפירעון ואת הליך הסליקה.

כל לוח בדף זה נושא את ה-SQL שיצר אותו. כדי לעקוב אחר מחיר חוזה עד למועד הקצה שלו, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.