Comment sont calculées les pondérations du DAX

Les pondérations de l’indice DAX sont calculées à partir de la capitalisation boursière en flottant, avec un plafond de 10 % pour chaque composante lors d’un rééquilibrage. Chacune des 40 sociétés compte en proportion de la valeur des actions réellement disponibles à la négociation, et non de sa capitalisation totale. Une autre règle échappe à la plupart des lecteurs : le DAX de référence est un indice de performance qui réinvestit les dividendes. Il ne correspond donc pas au même type de série que le cours de référence du S&P 500 ou du Nasdaq-100.

Si vous disposez déjà de la liste des composantes du DAX, cette page constitue l’étape suivante : quelle est la contribution réelle de chacune de ces valeurs et quels facteurs la font évoluer.

Ce que signifie la capitalisation boursière en flottant

La capitalisation boursière correspond au cours de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation. Le flottant ne retient que les actions qu’un acheteur ordinaire pourrait acquérir sur le marché. Selon les règles publiées de l’indice, les participations stratégiques à long terme d’au moins 5 % sont considérées comme non flottantes : participations de familles fondatrices, participations publiques, participations croisées entre sociétés et actions autodétenues par une entreprise. Deutsche Börse publie un facteur de flottant pour chaque composante et le révise lorsque ces participations évoluent.

La pondération d’une composante correspond à sa capitalisation boursière en flottant divisée par la somme des capitalisations boursières en flottant des 40 composantes. Si les fondateurs d’une société détiennent encore 40 % du capital, celle-ci ne contribue à cette somme qu’à hauteur de 60 % de sa taille. Sa pondération est donc environ 40 % inférieure à celle d’une société au flottant intégral ayant la même capitalisation de référence.

Deux conséquences en découlent. Une variation du cours modifie les pondérations à chaque seconde d’ouverture du marché, sans intervention d’un comité. Une variation du facteur de flottant, à l’expiration d’une période de lock-up ou après la vente en bloc par un actionnaire stratégique, modifie une pondération sans que le cours bouge.

Le plafond de 10 % et le cas d’une valeur qui le dépasse

Aucune composante du DAX ne peut représenter plus de 10 % de l’indice à une date de chaînage. Ces dates tombent le troisième vendredi de mars, juin, septembre et décembre. À chacune d’elles, une composante qui dépasse le plafond reçoit un facteur de plafonnement qui ramène sa pondération à 10 %. La pondération retirée est répartie entre les autres composantes au prorata de leurs propres pondérations.

Le calcul mérite d’être examiné une fois. Le panneau ci-dessous applique exactement cette règle à un panier fixe de 40 grandes sociétés cotées aux États-Unis. Toutes les données d’entrée sont visibles. Il présente les 12 valeurs les plus lourdes de ce panier avant et après l’application d’un plafond de 10 %.

WITH basket AS (
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMax(market_cap, date)) AS mcap,
        max(date)                           AS asof
    FROM global_markets.stocks_ratios
    WHERE ticker IN ('AAPL','MSFT','NVDA','AMZN','GOOGL','META','AVGO','TSLA','LLY','JPM',
                     'V','MA','XOM','UNH','JNJ','PG','HD','COST','ABBV','WMT',
                     'NFLX','BAC','KO','MRK','PEP','ADBE','CSCO','AMD','TMO','ACN',
                     'MCD','ABT','CRM','LIN','PFE','INTU','TXN','QCOM','AMGN','ORCL')
      AND date >= today() - 60
      AND market_cap > 0
    GROUP BY ticker
),
weights AS (
    SELECT
        ticker,
        asof,
        100 * mcap / sum(mcap) OVER () AS w0
    FROM basket
),
spill AS (
    SELECT
        sum(greatest(w0 - 10, 0))              AS excess,
        sum(if(w0 < 10, w0, 0))                AS room,
        formatDateTime(max(asof), '%b %e, %Y') AS as_of
    FROM weights
)
SELECT
    ticker,
    round(w0, 2)                                                AS uncapped_weight_pct,
    round(if(w0 >= 10, 10.0, w0 * (1 + excess / room)), 2)      AS capped_weight_pct,
    round(if(w0 >= 10, 10.0, w0 * (1 + excess / room)) - w0, 2) AS cap_shift_pp,
    as_of
FROM weights
CROSS JOIN spill
ORDER BY uncapped_weight_pct DESC
LIMIT 12

La valeur la plus lourde du panier, NVDA, affiche une pondération avant plafonnement de 14.79 %. La colonne du plafond la ramène à 10 %, soit une variation de -4.79 points de pourcentage. Cette pondération est redistribuée à chaque valeur située sous le plafond : la plus petite valeur affichée progresse de 0.36 points de pourcentage. Si cette redistribution fait passer une deuxième composante au-dessus de 10 %, le calcul est répété jusqu’à ce qu’aucune valeur ne dépasse le seuil. Ces pondérations sont à jour au Oct 2, 2026 et évoluent avec les cours.

Entre deux dates de chaînage, les facteurs de plafonnement restent fixes tandis que les cours continuent d’évoluer. Une composante en forte hausse peut donc représenter plus de 10 % de l’indice pendant plusieurs semaines, jusqu’à ce que le prochain ajustement trimestriel la ramène sous le plafond. Le règlement n’impose aucune correction pendant le trimestre : le plafond est une règle de rééquilibrage, et non une contrainte appliquée en continu au niveau de l’indice.

Revue trimestrielle, entrée accélérée et sortie accélérée

La composition et la pondération relèvent de mécanismes distincts. La composition du DAX fait l’objet d’une revue régulière par an, en septembre, tandis que l’indice est chaîné quatre fois par an. Entre les revues annuelles, deux règles peuvent modifier la composition lors d’une revue trimestrielle.

• Entrée accélérée : une société extérieure à l’indice qui progresse nettement dans la fourchette de taille du DAX en capitalisation boursière en flottant remplace la plus petite composante actuelle.
• Sortie accélérée : une composante qui recule nettement sous cette fourchette est remplacée par le meilleur candidat éligible.

Les seuils de rang exacts figurent dans le règlement publié et ont déjà été révisés. Consultez donc la source plutôt que de retenir un chiffre par cœur. Des critères d’éligibilité s’appliquent à chaque candidat : cotation sur le Prime Standard, négociation sur Xetra, liquidité minimale, publication dans les délais des rapports financiers annuels et trimestriels, et EBITDA positif dans les deux derniers états financiers annuels. Les critères de rentabilité et de publication ont été ajoutés lors de la réforme de 2021. Cette réforme a également porté le nombre de composantes de 30 à 40, après une fraude comptable commise par une composante en 2020.

Les changements exceptionnels relèvent d’un autre dispositif. Une procédure d’insolvabilité, une radiation de la cote ou une offre publique qui supprime le flottant peut entraîner le retrait d’une composante à tout moment. Un remplacement peut alors être annoncé dans un délai court. L’horloge de la séance de Francfort qui régit chacune de ces dates est présentée dans le guide horaires de négociation de Xetra.

Pondération du DAX et méthode du Nasdaq-100

Les lecteurs qui viennent de la pondération des positions de QQQ reconnaîtront une logique proche. Quatre différences sont importantes.

• Flottant. Le DAX utilise la capitalisation boursière en flottant. Le Nasdaq-100 utilise le nombre d’actions en circulation sans ajustement du flottant. Une participation importante d’un initié est donc comptabilisée intégralement.
• Plafond. Le plafond du DAX est fixé à 10 % par composante. Le Nasdaq-100 applique une méthode de capitalisation modifiée : un plafond de 24 % pour la plus grande composante, ainsi qu’une règle de groupe selon laquelle les composantes dont la pondération dépasse 4,5 % ne peuvent représenter ensemble plus de 48 %.
• Calendrier. Le Nasdaq-100 renouvelle sa composition chaque année en décembre et se rééquilibre chaque trimestre. Un rééquilibrage spécial peut être déclenché lorsque les contraintes de pondération sont dépassées. Le DAX revoit sa composition chaque année en septembre et est chaîné chaque trimestre.
• Convention de performance. Le niveau de référence du Nasdaq-100 est celui d’un indice de cours. Le niveau de référence du DAX est celui d’un indice de performance.

Indice de performance et indice de cours

C’est le point que la plupart des lecteurs comprennent mal. Deux séries du DAX sont publiées à partir des mêmes composantes et des mêmes pondérations. Le chiffre de référence, celui qui est cité dans les médias et auquel renvoient les futures et options sur le DAX, correspond à l’indice de performance : chaque dividende en numéraire versé par une composante est considéré comme réinvesti dans l’indice à la date ex-dividende. L’indice de cours, publié sous le nom de DAX Kursindex, exclut les dividendes et suit uniquement les cours.

Les niveaux du S&P 500 et du Nasdaq-100 cités dans la plupart des articles correspondent à des indices de cours. Un graphique du DAX de référence placé à côté d’un graphique du S&P 500 de référence ne permet donc pas une comparaison à périmètre identique : l’un intègre plusieurs années de dividendes réinvestis, l’autre non.

L’écart est significatif. Le panneau ci-dessous prend huit sociétés américaines versant des dividendes sur les cinq années civiles allant de janvier 2021 à décembre 2025. Il sépare la variation du cours des liquidités distribuées sur la même période.

WITH px AS (
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(argMin(close, date)) AS start_close,
        toFloat64(argMax(close, date)) AS end_close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker IN ('KO','PG','JNJ','PEP','MCD','XOM','CVX','VZ')
      AND date BETWEEN '2021-01-04' AND '2025-12-31'
      AND close > 0
    GROUP BY ticker
),
dv AS (
    SELECT
        ticker,
        sum(amt) AS dividends
    FROM
    (
        SELECT
            ticker,
            id,
            toFloat64(any(cash_amount)) AS amt
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker IN ('KO','PG','JNJ','PEP','MCD','XOM','CVX','VZ')
          AND currency = 'USD'
          AND ex_dividend_date BETWEEN '2021-01-04' AND '2025-12-31'
        GROUP BY ticker, id
    )
    GROUP BY ticker
)
SELECT
    px.ticker                                                            AS ticker,
    round(100 * (px.end_close / px.start_close - 1), 1)                  AS price_only_pct,
    round(100 * dv.dividends / px.start_close, 1)                        AS dividends_paid_pct,
    round(100 * ((px.end_close + dv.dividends) / px.start_close - 1), 1) AS price_plus_dividends_pct
FROM px
INNER JOIN dv ON dv.ticker = px.ticker
ORDER BY dividends_paid_pct DESC

XOM a distribué 44.7 % de son cours initial sous forme de dividendes en numéraire sur ces cinq années, contre une variation du cours de 190 %. Une série qui réinvestit ces versements et une série qui les ignore s’écartent donc d’environ cette ampleur. L’effet se capitalise sur des périodes plus longues. Sur dix ans, il explique une part importante de l’écart apparent entre un indice de performance et un indice de cours construits à partir des mêmes positions.

FAQ

Comment le DAX est-il pondéré ?

À partir de la capitalisation boursière en flottant. La pondération de chaque composante correspond à la valeur de marché de ses actions librement négociables divisée par le total des 40 composantes. Un plafond de 10 % par composante est appliqué à chaque date de chaînage trimestrielle.

Quelle est la pondération maximale d’une action dans le DAX ?

10 %, fixés aux dates de chaînage du troisième vendredi de mars, juin, septembre et décembre. Entre ces dates, les cours font évoluer les pondérations. Une composante peut donc représenter plus de 10 % de l’indice jusqu’au prochain ajustement.

Le DAX intègre-t-il les dividendes ?

Oui, pour le DAX de référence. Il s’agit d’un indice de performance, et les dividendes en numéraire sont considérés comme réinvestis à la date ex-dividende. Un indice de cours distinct, le DAX Kursindex, suit les cours sans les dividendes.

À quelle fréquence le DAX change-t-il ses composantes ?

La composition fait l’objet d’une revue régulière par an, en septembre. Les règles d’entrée et de sortie accélérées peuvent remplacer des composantes lors des dates de revue trimestrielle. Des événements exceptionnels, comme une procédure d’insolvabilité ou une offre publique, peuvent entraîner un changement à tout moment.

Pourquoi le DAX compte-t-il 40 actions ?

Il en compte 40 depuis septembre 2021, contre 30 auparavant. Cette évolution fait suite à une réforme du règlement qui a également ajouté les exigences de rentabilité et de publication financière. Le nombre de composantes est fixé par la méthodologie, et non par la taille du marché.

Chaque panneau de cette page est accompagné du SQL qui l’a produit. Vous pouvez donc l’ouvrir et vérifier le calcul ligne par ligne. Pour appliquer le même calcul de plafonnement à un panier de votre choix, demandez-le en français courant sur le terminal Strasmore.