Calendar ve diagonal spread farkları nelerdir

Calendar spread ile diagonal spread arasındaki fark tek bir kullanım fiyatıdır (strike price). Her iki yapı da aynı hisse üzerinde yakın vadeli bir opsiyon satıp daha uzun vadeli bir opsiyon satın alır. Calendar spread her iki bacağı da aynı kullanım fiyatında tutarken, diagonal spread uzun bacağı farklı bir kullanım fiyatına taşır. Bu tek değişiklik; ödenen borç tutarını (debit), taşınan net delta değerini, getiri eğrisinin eğimini ve kısa bacak kârda (in the money) kapandığında pozisyonun nasıl bir sonuç vereceğini değiştirir.

Net bir şekilde görmek için sadece tek bir değişkeni değiştirin. Varsayımsal olarak 50 dolar civarında işlem gören bir hisseyi ele alalım. Her iki durumda da 30 günlük 50 dolarlık call opsiyonunu satın. Calendar spread için 60 günlük 50 dolarlık call opsiyonunu alın. Diagonal spread için ise 60 günlük 55 dolarlık call opsiyonunu alın. Aşağıdaki tüm farklar bu tek değişiklikten kaynaklanır. Temel yapıya aşina değilseniz, önce calendar spread nasıl çalışır kısmından başlayıp buraya geri dönün.

Her iki yapının da neden yakın vadeli bacağı sattığı

Bir opsiyonun zaman değeri, fiyatının içsel değerinin (intrinsic value) üzerinde kalan kısımdır ve kullanım fiyatındaki (at-the-money) bir sözleşme için kalan sürenin yaklaşık karekökü ile büyür. Kalan gün sayısını ikiye katladığınızda, zaman değerini ikiye katlamanın çok altında bir sonuç elde edersiniz. Uygulamada, yakın vadeli sözleşme zaman değerini uzun vadeli olana göre çok daha hızlı bir günlük oranda kaybeder.

SELECT
    time_to_expiry,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 100, 3)              AS extrinsic_pct_of_spot,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 10000 / avg(dte), 2) AS decay_rate_bps_per_day
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            days_to_expiry <= 10, '02-10 days',
            days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
            days_to_expiry <= 35, '22-35 days',
            days_to_expiry <= 50, '36-50 days',
            days_to_expiry <= 70, '51-70 days',
                                  '71-95 days')             AS time_to_expiry,
        toFloat64(option_close)
            - greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0) AS extrinsic,
        toFloat64(underlying_close)                          AS spot,
        days_to_expiry                                       AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND startsWith(lower(option_type), 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 2 AND 95
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY avg(dte)

02-10 days kaldığında, kullanım fiyatına yakın AAPL call opsiyonları, hisse fiyatının ortalama 1.054%'i kadar zaman değeri taşıyordu; bu da sözleşme ömrü boyunca günlük 17.33 baz puana denk gelir. Bir baz puan, yüzde birin yüzde biridir. 71-95 days kaldığında, birikmiş zaman değeri hisse fiyatının 5.043%'ü ile daha büyüktü, günlük oran ise 6.08 baz puana düştü. İki çizgi grafikte kesişir. Ön bacağı satıp arka bacağa sahip olmak, bu kesişim noktasında kalmanın bir yoludur ve bunu fiyatlayan Yunan (greek) değeri theta'dır. Vade yaklaştıkça Yunan değerleri nasıl değişir bölümü, aynı eğriyi delta ve gamma üzerinden inceler.

Uzun bacağın kullanım fiyatını değiştirmenin etkisi

Her iki yapı da kısa bacağı paylaşır. Sadece hangi uzun call opsiyonunun satın alındığı konusunda farklılaşırlar ve bu kullanım fiyatını yukarı taşımak aynı anda iki sayıyı değiştirir.

SELECT
    strike_distance,
    round(avg(delta), 3)                     AS avg_delta,
    round(avg(premium) / avg(spot) * 100, 3) AS premium_pct_of_spot
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            moneyness < 0.01, 'at the money',
            moneyness < 0.03, '1 to 3% above',
            moneyness < 0.06, '3 to 6% above',
            moneyness < 0.09, '6 to 9% above',
            moneyness < 0.13, '9 to 13% above',
                              '13 to 18% above') AS strike_distance,
        delta,
        premium,
        spot
    FROM
    (
        SELECT
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness,
            delta,
            toFloat64(option_close)     AS premium,
            toFloat64(underlying_close) AS spot
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 50 AND 70
    )
    WHERE moneyness >= -0.01 AND moneyness < 0.18
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY avg_delta DESC

50 ila 70 günlük vade aralığında, kullanım fiyatındaki bir AAPL call opsiyonu, hisse fiyatının 4.628%'sinde ortalama 0.544 delta değerine sahipti. Delta, opsiyonun hisse fiyatındaki 1 dolarlık değişime olan duyarlılığıdır ve hisse başına kote edilir. 13 to 18% above seviyesinde, aynı vade ortalama 0.481% fiyatında 0.099 delta değerine sahipti. Her iki sütun da birlikte düşer ve bu eşleşme tek bir satırda özetlenen ödünleşimdir (trade-off): diagonal spread'in uzun bacağı, calendar spread'inkinin bir kısmına mal olur ve bir yükselişe çok daha az katılır.

Calendar ve diagonal spread'lerin net delta karşılaştırması

Net delta, uzun bacağın deltası eksi kısa bacağın deltasıdır. Bir calendar spread'in bacakları aynı kullanım fiyatında yer alır, bu nedenle çıkarma işlemi geriye neredeyse hiçbir şey bırakmaz. Uzun bacağı daha yüksek bir kullanım fiyatına taşıdığınızda ikisi birbirini sıfırlamayı bırakır. Aşağıdaki panel, 6 büyük ölçekli hisse verilerini kullanarak her iki eşleşmeyi de oluşturur; her durumda 25 ila 35 günlük kullanım fiyatındaki kısa call opsiyonuna karşı, kullanım fiyatında (calendar) veya bunun %8 ila %12 üzerinde (diagonal) 55 ila 70 günlük uzun bir call opsiyonu kullanılır.

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_atm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS calendar_net_delta,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_otm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS diagonal_net_delta
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        delta,
        multiIf(
            days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35 AND abs(moneyness) < 0.02,           'front_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND abs(moneyness) < 0.02,           'back_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND moneyness BETWEEN 0.08 AND 0.12, 'back_otm',
                                                                                  'other') AS leg
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            delta,
            days_to_expiry,
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'SPY', 'KO')
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 70
    )
)
WHERE leg != 'other'
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(leg = 'front_atm') > 0
   AND countIf(leg = 'back_atm')  > 0
   AND countIf(leg = 'back_otm')  > 0
ORDER BY diagonal_net_delta ASC

Set içindeki en eğimli eşleşme olan SPY, diagonal olarak -0.482 net delta sağlarken, calendar olarak 0.017 sağlar. Panelin diğer ucunda NVDA, diagonal olarak -0.204 net delta sağlarken, calendar olarak 0.013 sağlar. Her diagonal çubuğu sıfırın altında değer alır. Calendar çubukları ise sıfır çizgisinde oturur. Bu negatif net delta, yönlü eğilimdir. Bir calendar spread, zaman ve ima edilen volatilite (implied volatility) üzerine neredeyse saf bir pozisyondur ve birinci dereceden yönü nötre yakındır. Bu şekilde oluşturulan bir diagonal spread ise üzerinde kısa-delta eğilimi taşır ve getirisi, kısa vade dolduğunda hisse fiyatı kısa kullanım fiyatında veya hemen altında olduğunda zirve yapar.

Kısa bacak kârda kapandığında ne olur

Bu, okuyucuların ilk karşılaştığı durumdur ve iki yapının yollarının ayrıldığı yerdir.

Hissenin, 30 günlük 50 dolarlık call opsiyonunun vadesinin dolduğu gün 60 dolardan kapandığını varsayalım. Kısa call opsiyonu 10 dolar kârdadır (in the money) ve pozisyona karşı 10 dolarlık içsel değere sahiptir.

Calendar spread'de uzun bacak da 50 dolarlık bir call opsiyonudur. Aynı 10 dolarlık içsel değeri ve kalan 30 gününün taşıdığı zaman değerini içerir. İki bacağın içsel değeri 60 dolarda, 80 dolarda veya herhangi bir fiyatta tam olarak birbirini sıfırlar. Geriye kalan, uzun bacağın kalan zaman değeridir. Bir calendar spread'in en kötü durumu, ödenen borç tutarı ile sınırlıdır ve hisse fiyatındaki hiçbir hareket bu riski genişletmez.

Diagonal spread'de uzun bacak 55 dolarlık bir call opsiyonudur. 60 dolarda, kısa bacağın 10 dolarlık içsel değerine karşı 5 dolarlık içsel değer tutar. Diğer 5 dolar, yani kullanım fiyatları arasındaki fark, açıkta kalır. Bu boşluk kullanım fiyatı farkında sabittir ve büyümez: 80 dolarda kısa call 30 dolar içsel değer tutarken uzun call 25 dolar tutar, yani aradaki fark hala 5 dolardır. Diagonal spread'in büyük bir yukarı yönlü hareketteki riski, sıfırda değil, net borç veya alacakla düzeltilmiş kullanım fiyatı farkında tanımlanır.

Daha yüksek uzun kullanım fiyatının maliyeti budur: açılışta daha küçük bir ödeme, ancak sadece her iki kullanım fiyatının da aşılması durumunda açılan sınırlı bir boşluk. Kısa bacakta dikkat edilmesi gereken diğer konu atamadır (assignment) ve zamanlama kuralları kısa opsiyonlara erken atama yapıldığında bölümünde yer alır.

Uzun bacağın kalan zaman değeri finanse ettiğiniz şeydir

Her iki yapıyı da parçalarına ayırdığınızda, merkezde aynı nesne durur: kısa bacak sona erdiğinde uzun bacağa bağlı kalan zaman değeri. Kısa opsiyon primi, uzun bacağın maliyetinin bir kısmını öder.

Yukarıdaki ilk panel, en uzun kovasından en kısasına doğru okunduğunda bu transferin şeklini zaten içerir. Hiçbir sözleşme uzun süre aynı kovada kalmaz. 71-95 days kovasında duran bir call opsiyonu, hisse fiyatının yaklaşık 5.043%'u kadar zaman değeri taşıyordu ve aynı sözleşme 02-10 days kovasına ulaşıp 1.054% değerini alana, vade sonunda ise sıfıra inene kadar merdivenden aşağı kayar. Yakın vadeli call opsiyonunu satmak, bu kayışın hızlı ucunu tahsil eder. Daha uzun vadeli call opsiyonuna sahip olmak, yavaş uçta hala duran bir sözleşmeyi tutmanızı sağlar. Her iki yapının da ön vade sonunda değeri, arka bacağın henüz teslim etmediği zaman değeridir; yatırımcıların bu pozisyonu zaman değerine sahip olmak ve onun hızlı ucunu kiraya vermek olarak tanımlamalarının nedeni budur.

Bir diagonal spread, uzun bacağı daha ucuz olduğu için aynı kalan değer için daha küçük bir net borç öder. Bunun karşılığında daha az delta tutar ve kullanım fiyatı boşluğunu taşır.

Poor man's covered call, diagonal spread'in sınırıdır

Uzun bacağı hareket ettirmeye devam ettiğinizde tanıdık bir yere varırsınız. Kullanım fiyatını dışarıda değil, kârda (in the money) olacak şekilde derinleştirin, vadeyi bir yılın ötesine taşıyın; diagonal spread bir poor man's covered call haline gelir: 100 hissenin yerini tutan, uzun vadeli, yüksek deltaya sahip bir call opsiyonu ve buna karşı yazılmış kısa vadeli bir call opsiyonu. Mekanik hiç değişmedi. Sadece iki koordinat değişti: uzun bacağın kullanım fiyatı ve uzun bacağın vadesi.

Aile tek satırda budur. Bir calendar spread, her iki kullanım fiyatının eşleştiği köşede durur. Bir diagonal spread uzun kullanım fiyatını hareket ettirir. Poor man's covered call ise kullanım fiyatını ve vadeyi uç noktalarına taşır. Hepsi, vadesi daha önce dolan kısa bir opsiyona karşı uzun bir opsiyon tutar; bu da onları, her iki bacağın da aynı vadeyi paylaştığı credit spread veya debit spread'lerden ayırır.

SSS

Calendar spread ile diagonal spread arasındaki fark nedir?

Her ikisi de aynı dayanak varlık üzerinde yakın vadeli bir opsiyon satıp daha uzun vadeli bir opsiyon satın alır. Calendar spread her iki bacağı da aynı kullanım fiyatına koyar, bu da net deltayı sıfıra yakın tutar. Diagonal spread uzun bacağı farklı bir kullanım fiyatına taşır, bu da pozisyonun maliyetini düşürür ve getiriye yönlü bir eğilim ekler.

Diagonal spread, calendar spread'den daha mı yönlüdür?

Evet. Uzun call opsiyonunu daha yüksek bir kullanım fiyatına taşımak, kısa bacağın deltası sabit kalırken onun deltasını düşürür ve ikili artık sıfıra yakın bir net değer vermez. Yukarıdaki panel, bu farkı birkaç büyük ölçekli hisse üzerinde ölçmektedir.

Hisse fiyatı kullanım fiyatının çok üzerine çıkarsa calendar spread'e ne olur?

Her iki bacak da aynı kullanım fiyatını paylaşır ve içsel değerleri her fiyatta birbirini sıfırlar. Geriye kalan, uzun bacağın kalan zaman değeridir ve bir calendar spread'in kaybedebileceği en fazla tutar, onu açmak için ödenen borçtur.

Diagonal spread'in neden calendar spread'de olmayan bir kullanım fiyatı boşluğu vardır?

İki kullanım fiyatı arasındaki mesafe, uzun bacağın kapsamadığı içsel değerdir. Yukarıdaki 50 ve 55 dolar örneğinde bu boşluk hisse başına 5 dolardır ve hisse fiyatı her iki kullanım fiyatının ne kadar üzerine çıkarsa çıksın 5 dolar olarak kalır.

Poor man's covered call bir diagonal spread midir?

Evet. Uzun bacağın derin kârda (in the money) olduğu ve vadesinin bir yılın ötesine taşındığı bir diagonal spread'dir; bu sayede yüksek deltaya sahip bir uzun call opsiyonu 100 hissenin yerini tutarken, buna karşı kısa vadeli bir call opsiyonu yazılır.

Yukarıdaki her panel, onu üreten SQL kodu ile birlikte sunulur, böylece buradaki herhangi bir sayı farklı bir hisse veya farklı bir vade üzerinde yeniden hesaplanabilir. Bu karşılaştırmayı Strasmore terminalinde sade bir dille talep edebilirsiniz.