ההבדלים בין Calendar Spread ל-Diagonal Spread

ההבדל בין Calendar Spread ל-Diagonal Spread מסתכם במחיר מימוש אחד. בשני המבנים, הסוחר מוכר אופציה לטווח קצר וקונה אופציה לטווח ארוך יותר על אותה מניה. ב-Calendar, שתי הרגליים נמצאות באותו מחיר מימוש; ב-Diagonal, הרגל הארוכה עוברת למחיר מימוש שונה. השינוי הבודד הזה משנה את הפרמיה ששולמה (debit), את ה-Net Delta של הפוזיציה, את שיפוע עקומת הרווח-הפסד, ואת התנהגות הפוזיציה כאשר הרגל הקצרה פוקעת בתוך הכסף (In the Money).

כדי לראות זאת בבירור, נשנה משתנה אחד בלבד. נניח מניה הנסחרת סביב 50$. בשני המקרים, נמכור את אופציית ה-Call ל-30 יום במחיר מימוש 50$. ב-Calendar, נקנה את אופציית ה-Call ל-60 יום במחיר מימוש 50$. ב-Diagonal, נקנה את אופציית ה-Call ל-60 יום במחיר מימוש 55$. כל ההבדלים להלן נובעים מהחלפה זו בלבד. אם המבנה הבסיסי אינו מוכר, התחילו ב-איך עובד Calendar Spread וחזרו לכאן.

מדוע שני המבנים מוכרים את הרגל לטווח הקצר

ערך הזמן של אופציה הוא החלק במחירה שמעל לערך הפנימי, ועבור חוזה At-the-Money הוא גדל בקירוב לפי השורש הריבועי של הזמן שנותר. הכפלת הימים שנותרו אינה מכפילה את ערך הזמן. בפועל, החוזה לטווח הקצר מאבד את ערך הזמן שלו בקצב יומי מהיר בהרבה מזה של החוזה לטווח הארוך.

SELECT
    time_to_expiry,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 100, 3)              AS extrinsic_pct_of_spot,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 10000 / avg(dte), 2) AS decay_rate_bps_per_day
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            days_to_expiry <= 10, '02-10 days',
            days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
            days_to_expiry <= 35, '22-35 days',
            days_to_expiry <= 50, '36-50 days',
            days_to_expiry <= 70, '51-70 days',
                                  '71-95 days')             AS time_to_expiry,
        toFloat64(option_close)
            - greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0) AS extrinsic,
        toFloat64(underlying_close)                          AS spot,
        days_to_expiry                                       AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND startsWith(lower(option_type), 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 2 AND 95
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY avg(dte)

כאשר נותרו 02-10 days, אופציות Call על AAPL בקרבת הכסף החזיקו בממוצע 1.054% ממחיר המניה כערך זמן, שמתרגם ל-17.33 נקודות בסיס ביום לאורך חיי החוזה. נקודת בסיס היא מאית האחוז. כאשר נותרו 71-95 days, ערך הזמן האגור היה גבוה יותר, 5.043% ממחיר המניה, בעוד שהקצב היומי ירד ל-6.08 נקודות בסיס. שני הקווים מצטלבים בתרשים. מכירת הרגל הקרובה והחזקת הרגל הרחוקה היא דרך לנצל את נקודת ההצטלבות הזו, ו-Theta הוא היווני שמתמחר זאת. כיצד היוונים משתנים ככל שהפקיעה מתקרבת מציג את אותו עקום דרך Delta ו-Gamma.

מה עושה הזזת מחיר המימוש של הרגל הארוכה

שני המבנים חולקים את הרגל הקצרה. הם נבדלים רק ב-Call הארוך שנרכש, ודחיפת מחיר המימוש כלפי מעלה משנה שני נתונים בו-זמנית.

SELECT
    strike_distance,
    round(avg(delta), 3)                     AS avg_delta,
    round(avg(premium) / avg(spot) * 100, 3) AS premium_pct_of_spot
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            moneyness < 0.01, 'at the money',
            moneyness < 0.03, '1 to 3% above',
            moneyness < 0.06, '3 to 6% above',
            moneyness < 0.09, '6 to 9% above',
            moneyness < 0.13, '9 to 13% above',
                              '13 to 18% above') AS strike_distance,
        delta,
        premium,
        spot
    FROM
    (
        SELECT
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness,
            delta,
            toFloat64(option_close)     AS premium,
            toFloat64(underlying_close) AS spot
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 50 AND 70
    )
    WHERE moneyness >= -0.01 AND moneyness < 0.18
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY avg_delta DESC

בטווח של 50 עד 70 יום, אופציית Call על AAPL ב-At-the-Money הציגה בממוצע 0.544 של Delta ב-4.628% ממחיר המניה. Delta היא רגישות האופציה לשינוי של 1$ במחיר המניה, מחושבת למניה בודדת. ב-13 to 18% above, אותו טווח הציג בממוצע 0.099 של Delta ב-0.481%. שני הטורים יורדים יחד, וזהו הטרייד-אוף בשורה אחת: הרגל הארוכה ב-Diagonal עולה שבריר מהעלות של ה-Calendar, והיא משתתפת הרבה פחות בעליות שערים.

Calendar מול Diagonal, השוואת Net Delta

Net Delta היא ה-Delta של הרגל הארוכה פחות ה-Delta של הרגל הקצרה. ברגלי ה-Calendar יש את אותו מחיר מימוש, כך שהחיסור מותיר כמעט אפס. העברת הרגל הארוכה למחיר מימוש גבוה יותר גורמת לכך שהן מפסיקות לקזז זו את זו. הלוח להלן בונה את שני הזוגות מנתוני חוזים על 6 מניות בעלות שווי שוק גדול, תוך שימוש ב-Call קצר ל-25 עד 35 יום ב-At-the-Money מול Call ארוך ל-55 עד 70 יום שהוא או ב-At-the-Money (ה-Calendar) או 8 עד 12% מעליו (ה-Diagonal).

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_atm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS calendar_net_delta,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_otm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS diagonal_net_delta
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        delta,
        multiIf(
            days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35 AND abs(moneyness) < 0.02,           'front_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND abs(moneyness) < 0.02,           'back_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND moneyness BETWEEN 0.08 AND 0.12, 'back_otm',
                                                                                  'other') AS leg
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            delta,
            days_to_expiry,
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'SPY', 'KO')
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 70
    )
)
WHERE leg != 'other'
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(leg = 'front_atm') > 0
   AND countIf(leg = 'back_atm')  > 0
   AND countIf(leg = 'back_otm')  > 0
ORDER BY diagonal_net_delta ASC

הזוג עם הנטייה הגבוהה ביותר בסט, SPY, מניב -0.482 של Delta כ-Diagonal לעומת 0.017 כ-Calendar. בקצה השני של הלוח, NVDA מניב -0.204 כ-Diagonal לעומת 0.013 כ-Calendar. כל עמודי ה-Diagonal מודפסים מתחת לאפס. עמודי ה-Calendar יושבים על קו האפס. ה-Net Delta השלילי הזה הוא הנטייה הכיוונית. ה-Calendar הוא פוזיציה הקרובה לנטו על זמן ותנודתיות גלומה, עם כיווניות ניטרלית מסדר ראשון. Diagonal שנבנה כך נושא הטיה של Short Delta, ושיא הרווח שלו מתקבל כשהמניה נמצאת במחיר המימוש הקצר או מעט מתחתיו לקראת הפקיעה הקרובה.

מה קורה כשהרגל הקצרה פוקעת בתוך הכסף

זהו המקרה שרוב הקוראים פוגשים לראשונה, וכאן שני המבנים נפרדים.

נניח שהמניה נסגרת על 60$ ביום שבו פוקע ה-Call ל-30 יום במחיר 50$. ה-Call הקצר נמצא 10$ בתוך הכסף, ושווה 10$ של ערך פנימי מול הפוזיציה.

ב-Calendar, הרגל הארוכה היא גם Call במחיר 50$. היא נושאת את אותם 10$ של ערך פנימי, בתוספת ערך הזמן שנותר ל-30 הימים שלה. הערך הפנימי של שתי הרגליים מתקזז בדיוק, ב-60$, ב-80$, או בכל מחיר אחר. מה שנותר הוא ערך הזמן של הרגל הארוכה. התרחיש הגרוע ביותר ב-Calendar נשאר מוגבל ל-debit ששולם, ושום תנועה של המניה לא תגדיל אותו.

ב-Diagonal, הרגל הארוכה היא Call במחיר 55$. ב-60$ היא מחזיקה 5$ של ערך פנימי מול ה-10$ של הרגל הקצרה. ה-5$ הנותרים, המרווח בין מחירי המימוש, אינם מכוסים. פער זה קבוע לפי המרווח בין מחירי המימוש והוא אינו גדל: ב-80$, ה-Call הקצר מחזיק 30$ של ערך פנימי וה-Call הארוך מחזיק 25$, עדיין בהפרש של 5$. הסיכון של ה-Diagonal בתנועה חדה כלפי מעלה הוא מוגדר, לפי מרווח המימושים בניכוי ה-debit או ה-credit נטו, ולא אפס.

זהו המחיר של מחיר מימוש ארוך גבוה יותר: הוצאה קטנה יותר בפתיחה, מול פער מוגבל שנפתח רק בתנועה מעבר לשני מחירי המימוש. הקצאה (Assignment) היא הדבר הנוסף שיש לשים לב אליו ברגל הקצרה, וכללי התזמון נמצאים ב-מתי אופציות קצרות מקבלות הקצאה מוקדמת.

ערך הזמן שנותר ברגל הארוכה הוא מה שאתם מממנים

פרקו את שני המבנים ותמצאו את אותו אובייקט במרכז: ערך הזמן שעדיין צמוד לרגל הארוכה לאחר שהרגל הקצרה נעלמה. הפרמיה מהרגל הקצרה משלמת חלק מהעלות של הרגל הארוכה.

הלוח הראשון לעיל כבר מכיל את צורת ההעברה הזו, מקריאה מהדלי הארוך ביותר לקצר ביותר. אף חוזה לא נשאר בדלי אחד לאורך זמן. Call שנמצא בדלי ה-71-95 days החזיק כ-5.043% ממחיר המניה כערך זמן, ואותו חוזה מחליק במורד הסולם עד שהוא מגיע לדלי ה-02-10 days ב-1.054%, ואז לאפס בפקיעה. מכירת ה-Call לטווח הקצר אוספת את הקצה המהיר של ההחלקה הזו. החזקת ה-Call לטווח הארוך שומרת על חוזה שעדיין נמצא בקצה האיטי. השווי של כל מבנה בפקיעה הקרובה הוא ערך הזמן שטרם אבד ברגל האחורית, וזו הסיבה שסוחרים מתארים את הפוזיציה כהחזקת ערך זמן והשכרת הקצה המהיר שלו.

Diagonal משלם debit נטו קטן יותר עבור אותה יתרה, שכן הרגל הארוכה שלו זולה יותר. הוא מחזיק פחות Delta כתוצאה מכך, והוא נושא את פער מחירי המימוש.

ה-Poor Man's Covered Call הוא Diagonal בקצה

המשיכו להזיז את הרגל הארוכה ותגיעו למקום מוכר. דחפו את מחיר המימוש עמוק לתוך הכסף במקום מחוצה לו, דחפו את הפקיעה מעבר לשנה, וה-Diagonal הופך ל-Poor Man's Covered Call: אופציית Call לטווח ארוך עם Delta גבוהה המחליפה 100 מניות, עם Call קצר לטווח קצר שנכתב מולה. המכניקה מעולם לא השתנתה. רק שני קואורדינטות זזו, מחיר המימוש של הרגל הארוכה והפקיעה של הרגל הארוכה.

זו המשפחה בשורה אחת. Calendar יושב בפינה שבה שני מחירי המימוש זהים. Diagonal מזיז את מחיר המימוש הארוך. ה-Poor Man's Covered Call מזיז את מחיר המימוש והפקיעה לקיצון. כולם מחזיקים אופציה ארוכה מול אופציה קצרה שפוקעת מוקדם יותר, וזה מה שמפריד בינם לבין Credit Spread או Debit Spread, שבהם שתי הרגליים חולקות את אותה פקיעה.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין Calendar Spread ל-Diagonal Spread?

שניהם מוכרים אופציה לטווח קצר וקונים אופציה לטווח ארוך יותר על אותו נכס בסיס. ב-Calendar שתי הרגליים נמצאות באותו מחיר מימוש, מה ששומר על Net Delta קרוב לאפס. ב-Diagonal הרגל הארוכה עוברת למחיר מימוש שונה, מה שמוריד את עלות הפוזיציה ומוסיף הטיה כיוונית לרווח.

האם Diagonal Spread הוא כיווני יותר מ-Calendar Spread?

כן. העברת ה-Call הארוך למחיר מימוש גבוה יותר מורידה את ה-Delta שלו בעוד ה-Delta של הרגל הקצרה נשארת כשהייתה, והזוג כבר לא מתקזז לאפס. הלוח לעיל מודד את ההבדל הזה על פני מספר מניות בעלות שווי שוק גדול.

מה קורה ל-Calendar Spread אם המניה מזנקת הרבה מעל מחיר המימוש?

שתי הרגליים חולקות את מחיר המימוש, והערכים הפנימיים שלהן מתקזזים בכל מחיר. מה שנותר הוא ערך הזמן שנותר ברגל הארוכה, וההפסד המקסימלי ב-Calendar הוא ה-debit ששולם לפתיחתו.

מדוע ל-Diagonal יש פער מחירי מימוש שאין ל-Calendar?

המרחק בין שני מחירי המימוש הוא ערך פנימי שהרגל הארוכה אינה מכסה. בדוגמה של 50$ ו-55$ לעיל, הפער הוא 5$ למניה, והוא נשאר 5$ לא משנה כמה המניה תעלה מעל שני מחירי המימוש.

האם Poor Man's Covered Call הוא Diagonal Spread?

כן. זהו Diagonal שבו הרגל הארוכה נדחפה עמוק לתוך הכסף ומעבר לשנה, מה שמאפשר ל-Call ארוך בעל Delta גבוהה להחליף 100 מניות בזמן ש-Call קצר לטווח קצר נכתב מולו.

כל לוח לעיל מגיע עם ה-SQL שיצר אותו, כך שניתן לחשב מחדש כל מספר כאן על שם אחר או טווח אחר. בקשו את ההשוואה הזו באנגלית פשוטה בטרמינל של Strasmore.