Von Matt Connor
Calendar vs Diagonal Spread: Was sich ändert
Calendar und Diagonal Spread: gleicher Short-Call, aber ein anderer Long-Strike. Erfahren Sie, wie sich der Long-Strike auf Netto-Delta und Auszahlungsprofil auswirkt.
Der Unterschied zwischen einem Calendar Spread und einem Diagonal Spread liegt in einem anderen Ausübungspreis. Bei beiden Strukturen wird eine kurzfristig auslaufende Option verkauft und eine länger laufende Option auf dieselbe Aktie gekauft. Beim Calendar Spread haben beide Legs denselben Ausübungspreis. Beim Diagonal Spread hat das Long-Leg einen anderen Ausübungspreis. Diese eine Änderung beeinflusst den gezahlten Debit, das Netto-Delta, die Ausrichtung des Auszahlungsprofils und das Verhalten der Position, wenn das Short-Leg im Geld ausläuft.
Um den Unterschied klar zu erkennen, ändern Sie nur eine Variable. Nehmen wir hypothetisch eine Aktie, die nahe bei 50 Dollar notiert. In beiden Fällen verkaufen Sie den 30-Tage-50-Dollar-Call. Beim Calendar Spread kaufen Sie den 60-Tage-50-Dollar-Call. Beim Diagonal Spread kaufen Sie den 60-Tage-55-Dollar-Call. Alle folgenden Unterschiede ergeben sich aus dieser einen Ersetzung. Wenn Ihnen die Grundstruktur nicht vertraut ist, lesen Sie zunächst wie ein Calendar Spread funktioniert und kehren Sie anschließend hierher zurück.
Warum beide Strukturen den kurzfristigeren Kontrakt verkaufen
Der Zeitwert einer Option ist der Teil ihres Preises, der über dem inneren Wert liegt. Bei einem at-the-money-Kontrakt steigt er ungefähr mit der Quadratwurzel der verbleibenden Laufzeit. Verdoppelt sich die Zahl der verbleibenden Tage, nimmt der Zeitwert also deutlich weniger als doppelt so stark zu. In der Praxis verliert der kurzfristigere Kontrakt seinen Zeitwert pro Tag deutlich schneller als der länger laufende.
Das exakte SQL hinter jeder Zahl
SELECT
time_to_expiry,
round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 100, 3) AS extrinsic_pct_of_spot,
round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 10000 / avg(dte), 2) AS decay_rate_bps_per_day
FROM
(
SELECT
multiIf(
days_to_expiry <= 10, '02-10 days',
days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
days_to_expiry <= 35, '22-35 days',
days_to_expiry <= 50, '36-50 days',
days_to_expiry <= 70, '51-70 days',
'71-95 days') AS time_to_expiry,
toFloat64(option_close)
- greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0) AS extrinsic,
toFloat64(underlying_close) AS spot,
days_to_expiry AS dte
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND startsWith(lower(option_type), 'c')
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND date >= '2026-05-01'
AND date < '2026-08-01'
AND days_to_expiry BETWEEN 2 AND 95
AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY avg(dte)Bei einer Restlaufzeit von 02-10 days enthielten kurzfristige, nahezu am Geld liegende AAPL-Calls im Durchschnitt einen Zeitwert von 1.054% des Aktienkurses. Das entspricht über die Laufzeit des Kontrakts 17.33 Basispunkten pro Tag. Ein Basispunkt entspricht einem Hundertstelprozentpunkt. Bei einer Restlaufzeit von 71-95 days war der gespeicherte Zeitwert mit 5.043% des Aktienkurses höher, während die tägliche Rate auf 6.08 Basispunkte sank. Die beiden Linien schneiden sich im Chart. Den kurzfristigeren Kontrakt zu verkaufen und den länger laufenden zu halten, ermöglicht es, auf diesem Schnittpunkt zu bleiben. Theta ist der griechische Kennzahl, die diesen Effekt bewertet. Wie sich die Greeks dem Verfall nähern zeichnet dieselbe Kurve anhand von Delta und Gamma nach.
Was die Verlagerung des Long-Strikes bewirkt
Beide Strukturen haben dasselbe Short-Leg. Sie unterscheiden sich nur darin, welcher Long-Call gekauft wird. Wird dieser Strike nach oben verlagert, verändern sich zwei Kennzahlen gleichzeitig.
Das exakte SQL hinter jeder Zahl
SELECT
strike_distance,
round(avg(delta), 3) AS avg_delta,
round(avg(premium) / avg(spot) * 100, 3) AS premium_pct_of_spot
FROM
(
SELECT
multiIf(
moneyness < 0.01, 'at the money',
moneyness < 0.03, '1 to 3% above',
moneyness < 0.06, '3 to 6% above',
moneyness < 0.09, '6 to 9% above',
moneyness < 0.13, '9 to 13% above',
'13 to 18% above') AS strike_distance,
delta,
premium,
spot
FROM
(
SELECT
toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness,
delta,
toFloat64(option_close) AS premium,
toFloat64(underlying_close) AS spot
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
AND startsWith(lower(option_type), 'c')
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND date >= '2026-05-01'
AND date < '2026-08-01'
AND days_to_expiry BETWEEN 50 AND 70
)
WHERE moneyness >= -0.01 AND moneyness < 0.18
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY avg_delta DESCInnerhalb der Laufzeit von 50 bis 70 Tagen wies ein at-the-money-Call auf AAPL im Durchschnitt ein Delta von 0.544 bei einem Preis von 4.628% des Aktienkurses auf. Das Delta misst die Sensitivität des Optionspreises gegenüber einer Bewegung der Aktie um 1 US-Dollar und wird je Aktie angegeben. Bei einem Strike von 13 to 18% above lag das Delta bei gleicher Laufzeit im Durchschnitt bei 0.099, während der Preis 0.481% des Aktienkurses betrug. Beide Werte sinken gemeinsam. Darin zeigt sich der Zielkonflikt auf einen Blick: Das Long-Leg des Diagonal-Spreads kostet nur einen Bruchteil des Long-Legs im Calendar-Spread und partizipiert deutlich weniger an einer Rally.
Kalender- und diagonale Spreads: Netto-Delta im Vergleich
Das Netto-Delta entspricht dem Delta der Long-Position abzüglich des Deltas der Short-Position. Bei einem Kalender-Spread liegen beide Positionen auf demselben Ausübungspreis. Durch die Subtraktion bleibt daher nahezu nichts übrig. Wird die Long-Position auf einen höheren Ausübungspreis verlagert, heben sich die beiden Deltas nicht mehr gegenseitig auf. Die folgende Grafik stellt beide Kombinationen anhand von Kontraktdaten zu 6 Large-Cap-Aktien gegenüber. In beiden Fällen wird eine kurzfristige ATM-Call-Option mit einer Laufzeit von 25 bis 35 Tagen einer länger laufenden Call-Option mit 55 bis 70 Tagen gegenübergestellt. Bei der längeren Option liegt der Ausübungspreis entweder am Geld (Kalender-Spread) oder 8 bis 12 % darüber (diagonaler Spread).
Das exakte SQL hinter jeder Zahl
SELECT
underlying_symbol AS symbol,
round(avgIf(delta, leg = 'back_atm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS calendar_net_delta,
round(avgIf(delta, leg = 'back_otm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS diagonal_net_delta
FROM
(
SELECT
underlying_symbol,
delta,
multiIf(
days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35 AND abs(moneyness) < 0.02, 'front_atm',
days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND abs(moneyness) < 0.02, 'back_atm',
days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND moneyness BETWEEN 0.08 AND 0.12, 'back_otm',
'other') AS leg
FROM
(
SELECT
underlying_symbol,
delta,
days_to_expiry,
toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'SPY', 'KO')
AND startsWith(lower(option_type), 'c')
AND iv_converged = 1
AND volume > 0
AND date >= '2026-05-01'
AND date < '2026-08-01'
AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 70
)
)
WHERE leg != 'other'
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(leg = 'front_atm') > 0
AND countIf(leg = 'back_atm') > 0
AND countIf(leg = 'back_otm') > 0
ORDER BY diagonal_net_delta ASCDie Kombination mit der stärksten Ausrichtung im Datensatz, SPY, weist als diagonaler Spread ein Netto-Delta von -0.482 auf, gegenüber 0.017 bei einem Kalender-Spread. Am anderen Ende der Grafik erreicht NVDA als diagonaler Spread ein Netto-Delta von -0.204, gegenüber 0.013 beim Kalender-Spread. Jeder Balken für einen diagonalen Spread liegt unter null. Die Balken für Kalender-Spreads liegen auf der Nulllinie. Dieses negative Netto-Delta zeigt die Richtungsneigung. Ein Kalender-Spread ist weitgehend eine reine Positionierung auf Zeitwert und implizite Volatilität; auf erster Ordnung ist die Richtungsabhängigkeit nahezu neutral. Ein auf diese Weise aufgebauter diagonaler Spread weist zusätzlich eine Short-Delta-Neigung auf. Sein Auszahlungsprofil erreicht den Höchstwert, wenn die Aktie zum Verfall der kurzfristigen Option am oder knapp unter dem kurzfristigen Ausübungspreis notiert.
Was passiert, wenn der Short-Leg im Geld verfällt
Das ist der Fall, mit dem die meisten Leser zuerst konfrontiert werden. Hier unterscheiden sich die beiden Strukturen.
Angenommen, die Aktie schließt an dem Tag, an dem der 30-Tage-Call mit einem Ausübungspreis von 50 Dollar verfällt, bei 60 Dollar. Der Short-Call ist 10 Dollar im Geld. Sein innerer Wert gegenüber der Position beträgt 10 Dollar.
Beim Calendar ist der Long-Leg ebenfalls ein Call mit einem Ausübungspreis von 50 Dollar. Er hat denselben inneren Wert von 10 Dollar sowie den Zeitwert, den die verbleibenden 30 Tage noch enthalten. Der innere Wert der beiden Legs hebt sich bei 60 Dollar, bei 80 Dollar und bei jedem anderen Kurs exakt auf. Übrig bleibt der verbleibende Zeitwert des Long-Legs. Der maximale Verlust eines Calendars bleibt auf den gezahlten Debit begrenzt. Keine Kursbewegung der Aktie vergrößert ihn.
Beim Diagonal beträgt der Ausübungspreis des Long-Legs 55 Dollar. Bei einem Aktienkurs von 60 Dollar hat dieser gegenüber dem inneren Wert des Short-Legs von 10 Dollar einen inneren Wert von 5 Dollar. Die übrigen 5 Dollar, also der Abstand zwischen den Ausübungspreisen, sind ungedeckt. Diese Lücke entspricht dauerhaft der Differenz zwischen den Ausübungspreisen und wächst nicht: Bei 80 Dollar hat der Short-Call einen inneren Wert von 30 Dollar und der Long-Call von 25 Dollar. Der Abstand beträgt weiterhin 5 Dollar. Das Risiko des Diagonals bei einer starken Aufwärtsbewegung ist daher auf die Differenz zwischen den Ausübungspreisen begrenzt, angepasst um den Netto-Debit oder -Credit, und nicht auf null.
Das ist der Preis des höheren Ausübungspreises des Long-Legs: ein geringerer Kapitaleinsatz bei Eröffnung im Austausch gegen eine begrenzte Lücke, die erst entsteht, wenn sich der Kurs über beide Ausübungspreise bewegt. Auf dem Short-Leg ist außerdem eine vorzeitige Zuteilung zu beachten. Die maßgeblichen Fristen und Regeln finden Sie unter wann Short-Optionen vorzeitig zugeteilt werden.
Der verbleibende Zeitwert des Long-Legs ist der Wert, den Sie finanzieren
Reduziert man beide Strukturen auf ihre Grundelemente, bleibt derselbe Kern: der Zeitwert, der dem Long-Leg noch anhaftet, nachdem das Short-Leg ausgelaufen ist. Die vereinnahmte Short-Prämie finanziert einen Teil des Long-Legs.
Das erste Panel oben zeigt bereits die Form dieses Transfers, vom längsten bis zum kürzesten Laufzeitband. Kein Kontrakt bleibt lange in einem Band. Ein Call im 71-95 days-Band enthielt etwa 5.043% des Aktienkurses als Zeitwert. Derselbe Kontrakt bewegt sich dann auf der Skala nach unten, bis er im 02-10 days-Band 1.054% erreicht und bei Verfall auf null fällt. Der Verkauf des kurzfristigen Calls vereinnahmt den schnellen Teil dieses Rückgangs. Der Besitz des länger laufenden Calls hält einen Kontrakt am langsamen Ende. Der Wert der jeweiligen Struktur zum ersten Verfall entspricht dem Zeitwert, den das hintere Leg noch nicht abgegeben hat. Deshalb beschreiben Händler die Position als Besitz von Zeitwert und Vermietung seines schnellen Teils.
Ein Diagonal Spread erfordert für denselben verbleibenden Zeitwert einen geringeren Nettoaufwand, weil sein Long-Leg günstiger ist. Dafür weist die Position ein geringeres Delta auf und enthält die Differenz zwischen den Ausübungspreisen.
Der Poor Man’s Covered Call ist ein Diagonalspread an der Grenze
Wenn Sie das Long-Leg weiter verschieben, gelangen Sie zu einer bekannten Strategie. Verlegen Sie den Strike tief ins Geld statt aus dem Geld und wählen Sie für den Verfall einen Termin in mehr als einem Jahr, wird aus dem Diagonalspread ein Poor Man’s Covered Call: eine lang laufende Kaufoption mit hohem Delta, die 100 Aktien ersetzt, kombiniert mit einer darauf verkauften, kürzer laufenden Kaufoption. Die Mechanik bleibt unverändert. Nur zwei Parameter ändern sich: der Strike und der Verfallstermin des Long-Legs.
Damit lässt sich die gesamte Strategiefamilie in einem Satz beschreiben. Ein Calendar Spread liegt an dem Punkt, an dem beide Strikes übereinstimmen. Bei einem Diagonalspread wird der Strike des Long-Legs verschoben. Beim Poor Man’s Covered Call werden Strike und Verfall des Long-Legs an ihre jeweiligen Extreme verlagert. Bei allen Varianten wird eine länger laufende Kaufoption gegen eine früher verfallende Short-Option gehalten. Das unterscheidet sie von einem Credit Spread oder Debit Spread, bei dem beide Legs denselben Verfallstermin haben.
FAQ
Was ist der Unterschied zwischen einem Calendar Spread und einem Diagonal Spread?
Bei beiden Strategien wird eine kurzfristig laufende Option verkauft und eine länger laufende Option auf denselben Basiswert gekauft. Bei einem Calendar Spread haben beide Optionen denselben Ausübungspreis. Dadurch bleibt das Netto-Delta nahe null. Bei einem Diagonal Spread hat die Long-Position einen anderen Ausübungspreis. Das senkt die Kosten der Position und verleiht dem Auszahlungsprofil eine Richtungsneigung.
Ist ein Diagonal Spread stärker richtungsabhängig als ein Calendar Spread?
Ja. Wird der Ausübungspreis der Long-Call-Option nach oben verlagert, sinkt ihr Delta, während das Delta der Short-Position unverändert bleibt. Dadurch heben sich die Deltas nicht mehr annähernd auf. Das darüberstehende Panel misst diesen Unterschied für mehrere Large-Cap-Aktien.
Was passiert mit einem Calendar Spread, wenn die Aktie deutlich über den Ausübungspreis springt?
Beide Optionen haben denselben Ausübungspreis. Ihre inneren Werte heben sich bei jedem Kurs gegenseitig auf. Übrig bleibt der verbleibende Zeitwert der Long-Position. Der maximale Verlust eines Calendar Spreads entspricht der gezahlten Prämie für die Eröffnung der Position.
Warum hat ein Diagonal Spread einen Abstand zwischen den Ausübungspreisen, ein Calendar Spread aber nicht?
Der Abstand zwischen den beiden Ausübungspreisen entspricht dem inneren Wert, den die Long-Position nicht abdeckt. Im obigen Beispiel mit $50 und $55 beträgt dieser Abstand $5 je Aktie. Er bleibt bei $5, unabhängig davon, wie weit die Aktie über beide Ausübungspreise steigt.
Ist ein Poor Man’s Covered Call ein Diagonal Spread?
Ja. Dabei handelt es sich um einen Diagonal Spread, bei dem die Long-Position tief im Geld liegt und eine Laufzeit von mehr als einem Jahr hat. Eine Long-Call-Option mit hohem Delta ersetzt dadurch 100 Aktien. Gegen diese Position wird eine kurzfristig laufende Call-Option verkauft.
Zu jedem der obigen Panels gehört der SQL-Code, mit dem es erstellt wurde. Dadurch lässt sich jede Zahl für einen anderen Wert oder eine andere Laufzeit erneut berechnen. Fordern Sie diesen Vergleich in natürlicher Sprache über das Strasmore-Terminal an.