Calendar أم Diagonal: ما الذي يتغير؟

الفرق بين calendar spread وdiagonal spread هو فرق في سعر التنفيذ. تبيع كلتا البنيتين خياراً قريب الاستحقاق وتشتريان خياراً أبعد استحقاقاً على السهم نفسه. يحافظ calendar على الساقين عند سعر التنفيذ نفسه، بينما ينقل diagonal الساق الطويلة إلى سعر تنفيذ مختلف. ويغيّر هذا التعديل الواحد قيمة الخصم المدفوعة، وصافي دلتا المحتفظ بها، واتجاه منحنى العائد، وما تفعله البنية عندما تنتهي الساق القصيرة داخل نطاق الربح.

لتوضيح ذلك، غيّر متغيراً واحداً فقط واترك كل شيء آخر كما هو. افترض أن سهماً يتداول قرب $50. في الحالتين، بِع call مدته 30 يوماً بسعر تنفيذ $50. في calendar، اشترِ call مدته 60 يوماً بسعر تنفيذ $50. وفي diagonal، اشترِ call مدته 60 يوماً بسعر تنفيذ $55. كل فرق يرد أدناه ناتج عن هذا الاستبدال الواحد. إذا لم تكن البنية الأساسية مألوفة لك، فابدأ بقراءة كيفية عمل calendar spread ثم عُد إلى هنا.

لماذا تبيع كلتا البنيتين الساق القريبة الاستحقاق

القيمة الزمنية للخيار هي الجزء من سعره الذي يتجاوز القيمة الجوهرية. وبالنسبة إلى عقد at-the-money، تنمو هذه القيمة تقريباً مع الجذر التربيعي للوقت المتبقي. فإذا ضاعفت عدد الأيام المتبقية، فستحصل على قيمة زمنية أقل بكثير من الضعف. عملياً، يفقد العقد القريب الاستحقاق قيمته الزمنية بمعدل يومي أسرع بكثير من العقد الأبعد استحقاقاً.

SELECT
    time_to_expiry,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 100, 3)              AS extrinsic_pct_of_spot,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 10000 / avg(dte), 2) AS decay_rate_bps_per_day
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            days_to_expiry <= 10, '02-10 days',
            days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
            days_to_expiry <= 35, '22-35 days',
            days_to_expiry <= 50, '36-50 days',
            days_to_expiry <= 70, '51-70 days',
                                  '71-95 days')             AS time_to_expiry,
        toFloat64(option_close)
            - greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0) AS extrinsic,
        toFloat64(underlying_close)                          AS spot,
        days_to_expiry                                       AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND startsWith(lower(option_type), 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 2 AND 95
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY avg(dte)

مع بقاء 02-10 days، كانت calls على AAPL القريبة من سعر التنفيذ تحمل في المتوسط قيمة زمنية تعادل 1.054% من سعر السهم، أي ما يعادل 17.33 نقطة أساس يومياً طوال مدة العقد. نقطة الأساس تساوي واحداً من مئة من النقطة المئوية. ومع بقاء 71-95 days، كانت القيمة الزمنية المخزنة أكبر عند 5.043% من سعر السهم، بينما انخفض المعدل اليومي إلى 6.08 نقطة أساس. يتقاطع الخطان على الرسم البياني. ويتيح بيع الساق الأمامية وامتلاك الساق الخلفية التمركز عند نقطة التقاطع هذه، بينما تُعد ثيتا دلتا الخيار التي تسعّرها. ويعرض كيف تتغير دلتا الخيارات مع اقتراب الاستحقاق المنحنى نفسه من خلال دلتا وغاما.

ما الذي يفعله تغيير سعر تنفيذ الساق الطويلة

تشترك البنيتان في الساق القصيرة. ولا تختلفان إلا في call الطويل الذي يجري شراؤه، فيما يؤدي رفع سعر التنفيذ إلى تغيير رقمين في الوقت نفسه.

SELECT
    strike_distance,
    round(avg(delta), 3)                     AS avg_delta,
    round(avg(premium) / avg(spot) * 100, 3) AS premium_pct_of_spot
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            moneyness < 0.01, 'at the money',
            moneyness < 0.03, '1 to 3% above',
            moneyness < 0.06, '3 to 6% above',
            moneyness < 0.09, '6 to 9% above',
            moneyness < 0.13, '9 to 13% above',
                              '13 to 18% above') AS strike_distance,
        delta,
        premium,
        spot
    FROM
    (
        SELECT
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness,
            delta,
            toFloat64(option_close)     AS premium,
            toFloat64(underlying_close) AS spot
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 50 AND 70
    )
    WHERE moneyness >= -0.01 AND moneyness < 0.18
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY avg_delta DESC

ضمن أجل يتراوح بين 50 و70 يوماً، بلغ متوسط دلتا call على AAPL عند سعر التنفيذ at-the-money مقدار 0.544، عند 4.628% من سعر السهم. ودلتا هي حساسية الخيار لتحرك السهم بمقدار $1، وتُسعَّر لكل سهم. وعند 13 to 18% above، بلغ متوسط دلتا العقد ذي الأجل نفسه 0.099، عند 0.481%. ينخفض الرقمان معاً، وهذا الاقتران يلخص المفاضلة في سطر واحد: الساق الطويلة في diagonal أقل تكلفة من الساق الطويلة في calendar، لكنها تستفيد بدرجة أقل بكثير من صعود السهم.

مقارنة صافي دلتا في calendar وdiagonal spread

صافي دلتا هو دلتا الساق الطويلة ناقص دلتا الساق القصيرة. وتكون ساقا calendar عند سعر التنفيذ نفسه، لذلك لا يترك الطرح وراءه إلا قيمة تقترب من الصفر. أما نقل الساق الطويلة إلى سعر تنفيذ أعلى فيمنع دلتا الساقين من الإلغاء. يبني الرسم أدناه البنيتين من بيانات عقود على 6 من أسهم الشركات الكبيرة، باستخدام call قصير at-the-money بأجل يتراوح بين 25 و35 يوماً في كل حالة، مقابل call طويل بأجل يتراوح بين 55 و70 يوماً، يكون إما at-the-money، في حالة calendar، أو أعلى منه بنسبة 8 إلى 12%، في حالة diagonal.

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_atm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS calendar_net_delta,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_otm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS diagonal_net_delta
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        delta,
        multiIf(
            days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35 AND abs(moneyness) < 0.02,           'front_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND abs(moneyness) < 0.02,           'back_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND moneyness BETWEEN 0.08 AND 0.12, 'back_otm',
                                                                                  'other') AS leg
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            delta,
            days_to_expiry,
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'SPY', 'KO')
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 70
    )
)
WHERE leg != 'other'
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(leg = 'front_atm') > 0
   AND countIf(leg = 'back_atm')  > 0
   AND countIf(leg = 'back_otm')  > 0
ORDER BY diagonal_net_delta ASC

بلغ صافي دلتا في أكثر زوج ميلاً في المجموعة، SPY، مقدار -0.482 في حالة diagonal مقابل 0.017 في حالة calendar. وفي الطرف الآخر من الرسم، بلغ صافي دلتا NVDA مقدار -0.204 في حالة diagonal مقابل 0.013 في حالة calendar. تظهر جميع أعمدة diagonal تحت الصفر. أما أعمدة calendar فتقع على خط الصفر. ويمثل صافي دلتا السلبي هذا الميل الاتجاهي. ويُعد calendar قريباً من مركز مكشوف تقريباً على القيمة الزمنية والتقلب الضمني، مع حياد اتجاهي على مستوى الدرجة الأولى. أما diagonal المبني بهذه الطريقة فيحمل ميلاً سالباً إلى دلتا فوق ذلك، وتبلغ قيمة عائده ذروتها عندما يكون السهم عند سعر تنفيذ الساق القصيرة أو أدنى منه بقليل عند اقتراب الاستحقاق الأول.

ما يحدث عندما تنتهي الساق القصيرة داخل نطاق الربح

هذه هي الحالة التي يواجهها معظم القراء أولاً، وعندها تنفصل البنيتان بوضوح.

افترض أن السهم أغلق عند $60 في يوم استحقاق call مدته 30 يوماً بسعر تنفيذ $50. يكون call القصير عندئذ داخل نطاق الربح بمقدار $10، وتبلغ قيمته الجوهرية $10 مقابل المركز.

في calendar، تكون الساق الطويلة أيضاً call بسعر تنفيذ $50. وتحمل القيمة الجوهرية نفسها البالغة $10، إضافة إلى أي قيمة زمنية تبقى من أيامها الثلاثين. تلغي القيمة الجوهرية في الساقين إحداهما الأخرى تماماً عند سعر $60 أو $80 أو أي سعر آخر. وما يتبقى هو القيمة الزمنية المتبقية في الساق الطويلة. وتظل الخسارة القصوى في calendar محدودة بالخصم المدفوع، ولا يؤدي أي تحرك في السهم إلى توسيعها.

في diagonal، تكون الساق الطويلة call بسعر تنفيذ $55. وعند سعر $60، تحمل قيمة جوهرية قدرها $5 مقابل $10 في الساق القصيرة. أما مبلغ $5 الآخر، وهو المسافة بين سعري التنفيذ، فيبقى غير مغطى. وتظل هذه الفجوة ثابتة عند عرض سعري التنفيذ ولا تتسع: فعند سعر $80، تحمل الساق القصيرة قيمة جوهرية قدرها $30، وتحمل الساق الطويلة $25، أي تظل المسافة $5. وتكون مخاطر diagonal عند حدوث صعود كبير محددة بفجوة سعري التنفيذ بعد تعديلها بالخصم أو الائتمان الصافي، لا بالصفر.

هذا هو الثمن الذي تدفعه مقابل رفع سعر تنفيذ الساق الطويلة: إنفاق أقل عند فتح المركز، مقابل فجوة محددة لا تظهر إلا عند تحرك السهم عبر سعري التنفيذ معاً. ويجب أيضاً مراقبة التخصيص في الساق القصيرة، وترد قواعد التوقيت في متى يجري تخصيص الخيارات القصيرة مبكراً.

أنت تموّل القيمة الزمنية المتبقية في الساق الطويلة

عند اختزال البنيتين، تجد العنصر نفسه في الوسط: القيمة الزمنية التي لا تزال مرتبطة بالساق الطويلة بعد زوال الساق القصيرة. وتدفع علاوة الساق القصيرة جزءاً من تكلفة الساق الطويلة.

يعرض الرسم الأول أعلاه شكل هذا الانتقال، عند قراءته من أطول شريحة إلى أقصرها. ولا يبقى أي عقد في شريحة واحدة مدة طويلة. فقد حمل call الموجود في شريحة 71-95 days قيمة زمنية تعادل نحو 5.043% من سعر السهم، ثم يهبط العقد نفسه تدريجياً حتى يصل إلى شريحة 02-10 days عند 1.054%، ثم إلى الصفر عند الاستحقاق. ويحصّل بيع call القريب الاستحقاق الطرف الأسرع من هذا الانخفاض. بينما يحافظ امتلاك call الأبعد استحقاقاً على عقد لا يزال عند الطرف الأبطأ. وما تساويه أي من البنيتين عند الاستحقاق الأول هو القيمة الزمنية التي لم تتنازل عنها الساق الخلفية بعد. ولهذا يصف المتداولون المركز بأنه امتلاك للقيمة الزمنية وتأجير لطرفها الأسرع.

يدفع diagonal خصماً صافياً أقل مقابل القيمة المتبقية نفسها، لأن ساقه الطويلة أرخص. لكنه يحتفظ بدل ذلك بدلتا أقل ويحمل فجوة بين سعري التنفيذ.

إن covered call للمستثمر محدود رأس المال هو diagonal عند الحد الأقصى

واصل تحريك الساق الطويلة، وستصل إلى بنية مألوفة. ادفع سعر التنفيذ إلى عمق نطاق الربح بدلاً من رفعه خارج نطاق الربح، واجعل الاستحقاق يتجاوز سنة، وعندها يتحول diagonal إلى covered call للمستثمر محدود رأس المال: call طويل الأجل ومرتفع دلتا ينوب عن 100 سهم، مع بيع call قصير قريب الاستحقاق مقابله. لم تتغير الآلية. الذي تغير هو إحداثيان فقط: سعر تنفيذ الساق الطويلة واستحقاقها.

وهذه هي العائلة في سطر واحد. يقع calendar عند النقطة التي يتطابق فيها سعرا التنفيذ. وينقل diagonal سعر تنفيذ الساق الطويلة. أما covered call للمستثمر محدود رأس المال فينقل سعر التنفيذ والاستحقاق إلى أقصى حدودهما. وجميعها تحتفظ بخيار طويل مقابل خيار قصير يستحق أولاً، وهو ما يميزها عن credit spread أو debit spread، حيث تشترك الساقان في تاريخ الاستحقاق نفسه.

الأسئلة الشائعة

ما الفرق بين calendar spread وdiagonal spread؟

تبيع كلتاهما خياراً قريب الاستحقاق وتشتريان خياراً أبعد استحقاقاً على الأصل نفسه. يضع calendar الساقين عند سعر التنفيذ نفسه، ما يبقي صافي دلتا قريباً من الحياد. وينقل diagonal الساق الطويلة إلى سعر تنفيذ مختلف، ما يخفض تكلفة المركز ويضيف ميلاً اتجاهياً إلى العائد.

هل diagonal spread أكثر اتجاهية من calendar spread؟

نعم. يؤدي نقل call الطويل إلى سعر تنفيذ أعلى إلى خفض دلتا الساق الطويلة، بينما تبقى دلتا الساق القصيرة عند مستواها. لذلك لا يعود صافي دلتا الزوج قريباً من الصفر. ويقيس الرسم أعلاه هذا الفرق عبر عدة أسهم لشركات كبيرة.

ماذا يحدث لـ calendar spread إذا قفز السهم فوق سعر التنفيذ بفارق كبير؟

تشترك الساقان في سعر التنفيذ، وتلغي قيمتهما الجوهرية إحداهما الأخرى عند أي سعر. وما يتبقى هو القيمة الزمنية المتبقية في الساق الطويلة، بينما تقتصر أقصى خسارة في calendar على الخصم المدفوع عند فتحه.

لماذا توجد فجوة بين سعري التنفيذ في diagonal ولا توجد في calendar؟

المسافة بين سعري التنفيذ هي قيمة جوهرية لا تغطيها الساق الطويلة. وفي المثال أعلاه، تبلغ الفجوة بين $50 و$55 مقدار $5 لكل سهم، وتظل $5 مهما ارتفع السهم فوق سعري التنفيذ.

هل covered call للمستثمر محدود رأس المال هو diagonal spread؟

نعم. فهو diagonal تُدفع ساقه الطويلة إلى عمق نطاق الربح وإلى استحقاق يتجاوز سنة، ما يسمح لـcall طويل مرتفع دلتا بأن ينوب عن 100 سهم، مع بيع call قصير قريب الاستحقاق مقابله.

يتضمن كل رسم أعلاه SQL الذي أنتجه، لذا يمكنك إعادة احتساب أي رقم هنا على سهم آخر أو لأجل مختلف. اطلب هذه المقارنة باللغة الإنجليزية البسيطة على منصة Strasmore.