تفاوت کالندر اسپرد و دیگنال اسپرد در معاملات اختیار

تفاوت بین یک «کالندر اسپرد» (Calendar Spread) و یک «دیگنال اسپرد» (Diagonal Spread) تنها در یک «استرایک» (Strike) است. هر دو ساختار، یک اختیار با سررسید نزدیک‌تر را می‌فروشند و یک اختیار با سررسید دورتر را روی همان سهم خریداری می‌کنند. در کالندر اسپرد، هر دو پا (Leg) روی یک استرایک یکسان قرار دارند؛ اما در دیگنال اسپرد، پای بلند (Long leg) به استرایک متفاوتی منتقل می‌شود. همین تغییر واحد، مبلغ پرداختی (Debit)، دلتای خالص (Net delta)، شیب نمودار سود و زیان و رفتار موقعیت در صورت «در سود» (In the money) بسته شدن پای کوتاه را تغییر می‌دهد.

برای درک دقیق این موضوع، تنها یک متغیر را تغییر دهید و سایر شرایط را ثابت نگه دارید. فرض کنید سهمی در محدوده 50 دلار معامله می‌شود. در هر دو حالت، اختیار خرید 50 دلاری 30 روزه را بفروشید. برای کالندر اسپرد، اختیار خرید 50 دلاری 60 روزه را بخرید. برای دیگنال اسپرد، اختیار خرید 55 دلاری 60 روزه را بخرید. تمام تفاوت‌های زیر ناشی از همین یک جایگزینی است. اگر با ساختار پایه آشنا نیستید، ابتدا نحوه عملکرد کالندر اسپرد را مطالعه کرده و سپس به اینجا بازگردید.

چرا هر دو ساختار، پای با سررسید نزدیک‌تر را می‌فروشند

ارزش زمانی (Time value) یک اختیار، بخشی از قیمت آن است که فراتر از ارزش ذاتی (Intrinsic value) قرار دارد و برای یک قرارداد «در قیمت» (At-the-money)، تقریباً با جذر زمان باقی‌مانده رشد می‌کند. اگر روزهای باقی‌مانده را دو برابر کنید، ارزش زمانی بسیار کمتر از دو برابر افزایش می‌یابد. در عمل، قرارداد با سررسید نزدیک‌تر، ارزش زمانی خود را با نرخ روزانه بسیار سریع‌تری نسبت به قرارداد با سررسید دورتر از دست می‌دهد.

SELECT
    time_to_expiry,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 100, 3)              AS extrinsic_pct_of_spot,
    round(avg(extrinsic) / avg(spot) * 10000 / avg(dte), 2) AS decay_rate_bps_per_day
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            days_to_expiry <= 10, '02-10 days',
            days_to_expiry <= 21, '11-21 days',
            days_to_expiry <= 35, '22-35 days',
            days_to_expiry <= 50, '36-50 days',
            days_to_expiry <= 70, '51-70 days',
                                  '71-95 days')             AS time_to_expiry,
        toFloat64(option_close)
            - greatest(toFloat64(underlying_close) - toFloat64(strike_price), 0) AS extrinsic,
        toFloat64(underlying_close)                          AS spot,
        days_to_expiry                                       AS dte
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
      AND startsWith(lower(option_type), 'c')
      AND iv_converged = 1
      AND volume > 0
      AND date >= '2026-05-01'
      AND date <  '2026-08-01'
      AND days_to_expiry BETWEEN 2 AND 95
      AND abs(toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1) < 0.02
)
GROUP BY time_to_expiry
ORDER BY avg(dte)

با 02-10 days زمان باقی‌مانده، اختیار خرید AAPL که در محدوده «در قیمت» بود، به‌طور میانگین 1.054% از قیمت سهم را در قالب ارزش زمانی در اختیار داشت که معادل 17.33 واحد پایه (Basis point) در روز در طول عمر قرارداد است. هر واحد پایه، یک‌صدم درصد است. با 71-95 days زمان باقی‌مانده، ارزش زمانی ذخیره‌شده در سطح 5.043% از قیمت سهم بزرگ‌تر بود، در حالی که نرخ روزانه به 6.08 واحد پایه کاهش یافت. این دو خط در نمودار یکدیگر را قطع می‌کنند. فروش پای نزدیک و مالکیت پای دور، راهی برای بهره‌برداری از این تقاطع است و تتا (Theta) همان یونانی (Greek) است که قیمت‌گذاری آن را انجام می‌دهد. چگونگی تغییر یونانی‌ها با نزدیک شدن به سررسید، همین منحنی را از طریق دلتا و گاما بررسی می‌کند.

تغییر استرایک پای بلند چه اثری دارد

هر دو ساختار در پای کوتاه مشترک هستند. تفاوت آن‌ها تنها در اختیار خریدی است که خریداری می‌شود و افزایش استرایک، دو عدد را به‌طور هم‌زمان تغییر می‌دهد.

SELECT
    strike_distance,
    round(avg(delta), 3)                     AS avg_delta,
    round(avg(premium) / avg(spot) * 100, 3) AS premium_pct_of_spot
FROM
(
    SELECT
        multiIf(
            moneyness < 0.01, 'at the money',
            moneyness < 0.03, '1 to 3% above',
            moneyness < 0.06, '3 to 6% above',
            moneyness < 0.09, '6 to 9% above',
            moneyness < 0.13, '9 to 13% above',
                              '13 to 18% above') AS strike_distance,
        delta,
        premium,
        spot
    FROM
    (
        SELECT
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness,
            delta,
            toFloat64(option_close)     AS premium,
            toFloat64(underlying_close) AS spot
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'AAPL'
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 50 AND 70
    )
    WHERE moneyness >= -0.01 AND moneyness < 0.18
)
GROUP BY strike_distance
ORDER BY avg_delta DESC

در بازه زمانی 50 تا 70 روزه، یک اختیار خرید AAPL در محدوده «در قیمت»، به‌طور میانگین 0.544 دلتا در سطح 4.628% از قیمت سهم داشت. دلتا، حساسیت اختیار به یک دلار تغییر در قیمت سهم است که به ازای هر سهم بیان می‌شود. در استرایک 13 to 18% above، همان بازه زمانی به‌طور میانگین 0.099 دلتا در سطح 0.481% داشت. هر دو ستون با هم کاهش می‌یابند و این جفت‌شدگی، همان بده‌بستان (Trade-off) در یک خط است: پای بلندِ دیگنال، کسری از هزینه کالندر را دارد و در رشد قیمت سهم، مشارکت بسیار کمتری خواهد داشت.

مقایسه کالندر اسپرد و دیگنال اسپرد از نظر دلتای خالص

دلتای خالص، حاصل تفاضل دلتای پای بلند از دلتای پای کوتاه است. در کالندر اسپرد، پاها روی یک استرایک قرار دارند، بنابراین تفریق آن‌ها تقریباً چیزی باقی نمی‌گذارد. با انتقال پای بلند به استرایک بالاتر، این دو دیگر یکدیگر را خنثی نمی‌کنند. جدول زیر هر دو ترکیب را با استفاده از داده‌های قرارداد 6 شرکت بزرگ (Large-cap) ایجاد می‌کند؛ با استفاده از یک اختیار خرید «در قیمت» با سررسید 25 تا 35 روزه در برابر یک اختیار خرید با سررسید 55 تا 70 روزه که یا «در قیمت» است (کالندر) یا 8 تا 12 درصد بالاتر از آن (دیگنال).

SELECT
    underlying_symbol AS symbol,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_atm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS calendar_net_delta,
    round(avgIf(delta, leg = 'back_otm') - avgIf(delta, leg = 'front_atm'), 3) AS diagonal_net_delta
FROM
(
    SELECT
        underlying_symbol,
        delta,
        multiIf(
            days_to_expiry BETWEEN 25 AND 35 AND abs(moneyness) < 0.02,           'front_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND abs(moneyness) < 0.02,           'back_atm',
            days_to_expiry BETWEEN 55 AND 70 AND moneyness BETWEEN 0.08 AND 0.12, 'back_otm',
                                                                                  'other') AS leg
    FROM
    (
        SELECT
            underlying_symbol,
            delta,
            days_to_expiry,
            toFloat64(strike_price) / toFloat64(underlying_close) - 1 AS moneyness
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol IN ('AAPL', 'MSFT', 'NVDA', 'AMZN', 'SPY', 'KO')
          AND startsWith(lower(option_type), 'c')
          AND iv_converged = 1
          AND volume > 0
          AND date >= '2026-05-01'
          AND date <  '2026-08-01'
          AND days_to_expiry BETWEEN 25 AND 70
    )
)
WHERE leg != 'other'
GROUP BY underlying_symbol
HAVING countIf(leg = 'front_atm') > 0
   AND countIf(leg = 'back_atm')  > 0
   AND countIf(leg = 'back_otm')  > 0
ORDER BY diagonal_net_delta ASC

بیشترین شیب در این مجموعه، SPY است که -0.482 دلتا را به عنوان دیگنال در برابر 0.017 به عنوان کالندر ایجاد می‌کند. در سوی دیگر جدول، NVDA مقدار -0.204 را به عنوان دیگنال در برابر 0.013 به عنوان کالندر ثبت می‌کند. تمام ستون‌های دیگنال زیر صفر قرار می‌گیرند. ستون‌های کالندر روی خط صفر هستند. آن دلتای خالص منفی، همان شیب جهت‌دار (Directional tilt) است. کالندر اسپرد به یک موقعیت خالص روی زمان و نوسان ضمنی (Implied volatility) نزدیک است و جهت‌گیری آن در مرتبه اول، نزدیک به خنثی است. دیگنالی که به این شکل ساخته می‌شود، علاوه بر آن، یک تمایل به «دلتای منفی» دارد و سود آن زمانی به اوج می‌رسد که قیمت سهم در زمان سررسید پای نزدیک، در استرایک پای کوتاه یا کمی پایین‌تر از آن باشد.

وقتی پای کوتاه «در سود» (In the money) بسته می‌شود

این حالتی است که اکثر معامله‌گران ابتدا با آن مواجه می‌شوند و جایی است که این دو ساختار از هم جدا می‌شوند.

فرض کنید سهم در روز سررسید اختیار خرید 50 دلاری 30 روزه، روی 60 دلار بسته شود. اختیار خرید کوتاه، 10 دلار «در سود» است و 10 دلار ارزش ذاتی در برابر موقعیت دارد.

در کالندر اسپرد، پای بلند نیز یک اختیار خرید 50 دلاری است. این پای بلند همان 10 دلار ارزش ذاتی را به همراه هر مقدار ارزش زمانی که در 30 روز باقی‌مانده‌اش دارد، حمل می‌کند. ارزش ذاتی دو پا دقیقاً در قیمت 60 دلار، 80 دلار یا هر قیمت دیگری یکدیگر را خنثی می‌کنند. آنچه باقی می‌ماند، ارزش زمانی باقی‌مانده پای بلند است. بدترین حالت برای کالندر اسپرد، محدود به مبلغ پرداختی (Debit) است و هیچ حرکتی در قیمت سهم آن را افزایش نمی‌دهد.

در دیگنال اسپرد، پای بلند یک اختیار خرید 55 دلاری است. در قیمت 60 دلار، این اختیار 5 دلار ارزش ذاتی در برابر 10 دلارِ پای کوتاه دارد. 5 دلار دیگر، یعنی فاصله بین استرایک‌ها، پوشش‌داده‌نشده است. این شکاف در عرض استرایک ثابت است و رشد نمی‌کند: در قیمت 80 دلار، اختیار کوتاه 30 دلار ارزش ذاتی دارد و اختیار بلند 25 دلار؛ همچنان 5 دلار اختلاف باقی است. ریسک دیگنال در یک حرکت بزرگ صعودی، در شکاف استرایک (تعدیل‌شده با بدهی یا اعتبار خالص) تعریف می‌شود، نه در صفر.

این همان هزینه‌ای است که استرایک بالاترِ پای بلند دارد: هزینه اولیه کمتر در زمان بازگشایی، در برابر شکافی محدود که تنها با عبور قیمت از هر دو استرایک باز می‌شود. تخصیص (Assignment) نکته دیگری است که باید در پای کوتاه مراقب آن بود و قوانین زمان‌بندی آن در زمان تخصیص زودهنگام اختیارهای کوتاه آمده است.

ارزش زمانی باقی‌مانده پای بلند، همان چیزی است که تأمین مالی می‌کنید

اگر هر دو ساختار را تجزیه کنید، یک هدف واحد در مرکز آن‌ها قرار دارد: ارزش زمانی که پس از حذف پای کوتاه، همچنان به پای بلند متصل است. حق‌بیمه دریافتی از پای کوتاه، بخشی از هزینه پای بلند را پرداخت می‌کند.

اولین جدول در بالا، شکل این انتقال را از طولانی‌ترین بازه تا کوتاه‌ترین آن نشان می‌دهد. هیچ قراردادی برای مدت طولانی در یک بازه باقی نمی‌ماند. یک اختیار خرید در بازه 71-95 days، حدود 5.043% از قیمت سهم را به عنوان ارزش زمانی داشت و همان قرارداد در طول نردبان پایین می‌آید تا به بازه 02-10 days در سطح 1.054% و سپس در زمان سررسید به صفر برسد. فروش اختیار خرید با سررسید نزدیک، بخش سریع این نزول را جمع‌آوری می‌کند. مالکیت اختیار خرید با سررسید دورتر، قراردادی را حفظ می‌کند که هنوز در بخش کندِ منحنی قرار دارد. ارزش هر یک از این ساختارها در زمان سررسید پای نزدیک، برابر با ارزش زمانی است که پای دور هنوز از دست نداده است؛ به همین دلیل معامله‌گران این موقعیت را «مالکیت ارزش زمانی و اجاره دادن بخش سریع آن» توصیف می‌کنند.

دیگنال اسپرد برای همان ارزش باقی‌مانده، بدهی خالص کمتری می‌پردازد، زیرا پای بلند آن ارزان‌تر است. در مقابل، دلتای کمتری دارد و شکاف استرایک را نیز به همراه دارد.

«کاور کالِ فرد فقیر» (Poor man's covered call) یک دیگنال در حد نهایی است

اگر به حرکت دادن پای بلند ادامه دهید، به جای آشنایی می‌رسید. اگر استرایک را به جای خارج از قیمت، عمیقاً «در قیمت» (Deep in the money) ببرید و سررسید را به بیش از یک سال افزایش دهید، دیگنال به یک کاور کالِ فرد فقیر تبدیل می‌شود: یک اختیار خرید با سررسید دور و دلتای بالا که جایگزین 100 سهم شده و یک اختیار خرید کوتاه با سررسید نزدیک در برابر آن نوشته شده است. مکانیسم‌ها هرگز تغییر نکردند. تنها دو مختصات جابه‌جا شدند: استرایک پای بلند و سررسید پای بلند.

این خانواده در یک خط خلاصه می‌شود: کالندر اسپرد در گوشه‌ای قرار دارد که هر دو استرایک یکسان هستند. دیگنال اسپرد استرایک بلند را تغییر می‌دهد. کاور کالِ فرد فقیر، استرایک و سررسید را به حد نهایی خود می‌برد. همه آن‌ها یک اختیار بلند در برابر یک اختیار کوتاه با سررسید زودتر دارند که این ویژگی، آن‌ها را از کردیت اسپرد یا دبیت اسپرد که در آن هر دو پا سررسید یکسانی دارند، متمایز می‌کند.

پرسش‌های متداول

تفاوت بین کالندر اسپرد و دیگنال اسپرد چیست؟

هر دو، یک اختیار با سررسید نزدیک را می‌فروشند و یک اختیار با سررسید دورتر را روی همان دارایی پایه می‌خرند. کالندر اسپرد هر دو پا را روی یک استرایک قرار می‌دهد که دلتای خالص را نزدیک به صفر نگه می‌دارد. دیگنال اسپرد پای بلند را به استرایک متفاوتی منتقل می‌کند که هزینه موقعیت را کاهش داده و یک شیب جهت‌دار به نمودار سود و زیان اضافه می‌کند.

آیا دیگنال اسپرد نسبت به کالندر اسپرد جهت‌گیری بیشتری دارد؟

بله. انتقال اختیار خرید بلند به استرایک بالاتر، دلتای آن را کاهش می‌دهد در حالی که دلتای پای کوتاه ثابت می‌ماند و دیگر مجموع آن‌ها نزدیک به صفر نمی‌شود. جدول بالا این تفاوت را در چندین شرکت بزرگ اندازه‌گیری می‌کند.

اگر قیمت سهم با شکاف زیاد از استرایک عبور کند، چه اتفاقی برای کالندر اسپرد می‌افتد؟

هر دو پا در استرایک مشترک هستند و ارزش ذاتی آن‌ها در هر قیمتی یکدیگر را خنثی می‌کند. آنچه باقی می‌ماند ارزش زمانی باقی‌مانده پای بلند است و بیشترین زیانی که کالندر اسپرد می‌تواند متحمل شود، همان بدهی (Debit) پرداختی برای باز کردن آن است.

چرا دیگنال اسپرد شکاف استرایک دارد اما کالندر اسپرد ندارد؟

فاصله بین دو استرایک، ارزش ذاتی است که پای بلند آن را پوشش نمی‌دهد. در مثال 50 و 55 دلار در بالا، این شکاف 5 دلار به ازای هر سهم است و هر چقدر قیمت سهم بالاتر از هر دو استرایک برود، همان 5 دلار باقی می‌ماند.

آیا کاور کالِ فرد فقیر یک دیگنال اسپرد است؟

بله. این یک دیگنال است که در آن پای بلند عمیقاً «در قیمت» و با سررسید بیش از یک سال انتخاب شده است، که اجازه می‌دهد یک اختیار خرید با دلتای بالا جایگزین 100 سهم شود، در حالی که یک اختیار خرید کوتاه با سررسید نزدیک در برابر آن نوشته می‌شود.

هر جدول در بالا با کد SQL تولیدکننده آن ارائه شده است، بنابراین هر عددی در اینجا می‌تواند روی نام یا بازه زمانی متفاوتی بازشماری شود. این مقایسه را به زبان ساده در ترمینال Strasmore درخواست کنید.