วิธีการซื้อและขาย Put Options

การซื้อ put option ทำให้คุณมีสิทธิในการขายหุ้นจำนวน 100 หุ้น ที่ราคาใช้สิทธิ (strike price) ที่กำหนดไว้ เมื่อใดก็ได้ก่อนที่ option จะหมดอายุ คุณต้องจ่าย premium ล่วงหน้าเพื่อถือสิทธินั้น และ premium คือจำนวนเงินสูงสุดที่คุณอาจสูญเสีย ส่วนการขาย put ที่คุณถืออยู่ ซึ่งเรียกว่า selling to close คือการส่งคืนสัญญาเดิมกลับเข้าสู่ตลาดก่อนวันหมดอายุ และรับเงินตามมูลค่าของสัญญา ณ ขณะนั้น

บทความนี้จะติดตามสัญญาจริงหนึ่งฉบับตลอดกระบวนการ ได้แก่ SPY $740 put ที่จะหมดอายุในวันที่ 18 มิถุนายน 2026 การติดตามความเคลื่อนไหวของสัญญานี้จะช่วยให้เข้าใจทุกขั้นตอนของการทำธุรกรรมแบบครบวงจร

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อคุณซื้อ put option

เมื่อคุณซื้อ put จะมีตัวเลขสามค่าที่กำหนดลักษณะการซื้อขายก่อนเริ่มทำรายการ

• ค่า premium คือจำนวนเงินที่คุณต้องจ่าย ใน Jun 4 put ของ SPY ปิดที่ $2.75 โดยที่ SPY ปบวกขึ้นมาที่ $754.56 ซึ่งสูงกว่าราคา strike ที่ $740 มาก การซื้อ put นี้เป็นการเดิมพันว่า SPY จะปรับตัวลดลงเท่านั้น
• ผลขาดทุนสูงสุด คือค่า premium และไม่เกินไปกว่านั้น หากซื้อ put ที่ราคา $2.75 กรณีที่แย่ที่สุดคือเงิน $2.75 ที่คุณจ่ายไป ไม่ว่าราคา SPY จะพุ่งสูงขึ้นเพียงใด การถือ long put ไม่สามารถทำให้คุณขาดทุนเกินกว่าจำนวนเงินที่ลงทุนไปได้
• จุดคุ้มทุนเมื่อครบกำหนดอายุ คือราคา strike ลบด้วยค่า premium หากจ่าย $2.75 สำหรับ put ที่ราคา strike $740 สถานะนี้จะมีกำไรเมื่อครบกำหนดอายุก็ต่อเมื่อราคา SPY อยู่ต่ำกว่าราคา strike $740 มากกว่าค่า premium ที่จ่ายไป หากราคาอยู่สูงกว่านั้น put จะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า

long put เปรียบเสมือนการประกันภัยที่มีวันหมดอายุ คุณจ่ายเงินในจำนวนที่ทราบแน่นอนเพื่อแลกกับสิทธิในการขายที่ราคา $740 โดยมีเงื่อนไขด้านเวลาที่ลดน้อยลงเรื่อยๆ

การเดินทางไปกลับ: กรณีศึกษา put option ของ SPY หนึ่งสัญญา

นี่คือวงจรชีวิตทั้งหมดของ put option ตั้งแต่ช่วงที่มีสถานะ deep in the money ในต้นเดือนพฤษภาคม จนถึงสัปดาห์สุดท้าย:

SELECT date,
       formatDateTime(date, '%b %e') AS label,
       round(avg(option_close), 2) AS put_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

และราคาหุ้นอ้างอิงในช่วงสัปดาห์เดียวกัน:

SELECT date,
       formatDateTime(date, '%b %e') AS label,
       round(avg(underlying_close), 2) AS spy_price
FROM global_markets.options_greeks
WHERE ticker = 'O:SPY260618P00740000'
  AND date BETWEEN '2026-05-01' AND '2026-06-15'
  AND implied_volatility > 0.02
GROUP BY date
ORDER BY date

เมื่อพิจารณากราฟทั้งสองประกอบกัน ในช่วง May 1 put option มีมูลค่า $23.05 ขณะที่ SPY ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ $720 ซึ่งต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ (strike price) ที่ $740 ส่งผลให้ put option มีมูลค่าทางพื้นฐาน (intrinsic value) เมื่อ SPY ปรับตัวขึ้นตลอดเดือนพฤษภาคมจนแตะระดับสูงสุดที่ $759.63 ในวันที่ Jun 2 มูลค่าของ put option จึงลดลงเหลือ $2.79 เนื่องจากราคาหุ้นที่สูงกว่าราคาใช้สิทธิจะทำให้มูลค่าของ put option ลดลง

หลังจากนั้นทิศทางของ SPY ได้เปลี่ยนไป โดยราคาหุ้นลดลงจาก $754.56 เมื่อวันที่ Jun 4 ลงมาอยู่ที่ $722.88 ภายในวันที่ Jun 10 ซึ่งกลับลงมาต่ำกว่าราคาใช้สิทธิอีกครั้ง ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น มูลค่าของ put option พุ่งสูงขึ้นจาก $2.75 เป็น $18.7 ดังนั้นสัญญาที่ซื้อไว้ในราคา $2.75 จึงมีมูลค่าสูงถึง $18.7 ในหนึ่งสัปดาห์ต่อมา

การขายเพื่อปิดสถานะเทียบกับการปล่อยให้มูลค่าลดลงตามเวลา

กำไรของ Jun 10 จะเกิดขึ้นจริงก็ต่อเมื่อคุณดำเนินการขายเท่านั้น การขายเพื่อปิดสถานะ (Selling to close) คือการขาย put กลับคืนสู่ตลาดในวันนั้น และรับกำไรมูลค่า $18.7 คุณจะไม่ได้เป็นเจ้าของหรือต้องส่งมอบหุ้นแม้แต่หุ้นเดียว แต่เป็นการปิดสัญญาเท่านั้น

การถือครองสถานะต่อไปทำให้เผชิญกับปัจจัยสองประการที่ส่งผลลบต่อ put เมื่อราคาหุ้นฟื้นตัว โดย SPY ปรับตัวขึ้นจาก $722.88 กลับไปที่ $753.91 ภายใน Jun 15 ส่งผลให้ราคาหุ้นกลับขึ้นไปสูงกว่าราคา strike อีกครั้ง ในขณะเดียวกัน ทุกวันที่ผ่านไปจะลดมูลค่าทางเวลา (time value) ที่เหลืออยู่ของ option ซึ่งเป็นผลจากสิ่งที่ greeks เรียกว่า option theta เมื่อถึง Jun 15 put ที่เคยมีมูลค่าสูงสุดที่ $18.7 กลับมีมูลค่าเหลือเพียง $1.16 กำไรทางบัญชีจาก Jun 10 จึงหายไปทั้งหมด

บทเรียนนี้ไม่ได้หมายความว่าการถือครองเป็นเรื่องที่ผิด มูลค่าของ long option คือราคาที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา และกำไรจะคงอยู่ตราบเท่าที่สัญญายังมีผลอยู่ วันหมดอายุของ option คือการกำหนดเส้นตาย และทุกช่วงเวลาที่ผ่านไปก่อนถึงวันดังกล่าว มูลค่าที่ลดลงตามเวลาจะส่งผลเสียต่อผู้ซื้อ

การซื้อ put เพื่อการป้องกันความเสี่ยงเทียบกับการเก็งกำไร

สัญญาประเภทเดียวกันสามารถใช้เพื่อวัตถุประสงค์ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

การเก็งกำไร คือการซื้อ put โดยตรงเพื่อเดิมพันว่า SPY จะปรับตัวลดลง โดยยอมรับความเสี่ยงจากการสูญเสียค่า premium เพื่อหวังผลกำไรจากการปรับตัวลงนั้น ผู้ซื้อใน Jun 4 จ่ายเงิน $2.75 เพื่อสร้างสถานะตามทิศทางราคาเพียงอย่างเดียว

การป้องกันความเสี่ยง มีวัตถุประสงค์ที่ตรงกันข้าม นักลงทุนที่ถือหุ้น SPY อยู่แล้วสามารถซื้อ put ที่ strike price $740 เพื่อใช้เป็นประกัน เมื่อ SPY ปรับตัวลดลง มูลค่าหุ้นจะลดลงในขณะที่มูลค่าของ put จะเพิ่มขึ้น เพื่อชดเชยการขาดทุนที่เกิดขึ้นเมื่อราคาต่ำกว่า $740 โดยราคา put พุ่งขึ้นไปแตะระดับ $18.7 ใน Jun 10 ซึ่งเป็นช่วงเวลาเดียวกับที่ SPY ซื้อขายอยู่ที่ $722.88 ซึ่งต่ำกว่า strike price $740 อย่างมาก การซื้อ protective put จะให้ผลตอบแทนในจังหวะที่พอร์ตการลงทุนเกิดผลขาดทุนพอดี ค่า premium คือต้นทุนของการประกันความเสี่ยงดังกล่าว และมูลค่าจะลดลง (decay) ในลักษณะเดียวกัน ไม่ว่าคุณจะถือ put ไว้เพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือเพื่อทำกำไรก็ตาม

ต้นทุนของการประกันความเสี่ยง ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง ขึ้นอยู่กับ implied volatility ซึ่งเป็นความคาดหวังที่ตลาดกำหนดไว้ว่าหุ้นจะเคลื่อนไหวรุนแรงเพียงใด ความกลัวจะทำให้ค่า premium ของ put สูงขึ้น ในขณะที่ความสงบจะทำให้ค่า premium ลดลง

คำถามที่พบบ่อย

การซื้อ put มีผลขาดทุนสูงสุดเท่าใด?

คือค่า premium ที่คุณจ่ายไป และไม่เกินไปกว่านั้น การถือ long put ไม่สามารถขาดทุนได้มากกว่าต้นทุนที่จ่ายไป ไม่ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นเพียงใด ตัวอย่างเช่น SPY put ที่มีราคาเกินต้นทุนอยู่ที่ $2.75 ณ Jun 4 ดังนั้นความเสี่ยงทั้งหมดจึงอยู่ที่ $2.75

การขายเพื่อปิดสถานะ (selling to close) put หมายถึงอะไร?

หมายถึงการขาย put ที่คุณถือครองอยู่กลับคืนสู่ตลาดก่อนวันหมดอายุ เพื่อรับมูลค่าปัจจุบันของสัญญา เป็นการปิดสถานะเดิม ไม่ใช่การเปิดสถานะ short ใหม่ ใครก็ตามที่ขายเพื่อปิดสถานะใน Jun 10 จะได้รับกำไร $18.7 ตามมูลค่าของสัญญาในวันนั้น

วิธีคำนวณจุดคุ้มทุน (breakeven) ของ long put ทำอย่างไร?

ให้นำราคา strike ลบด้วยค่า premium สำหรับ put ที่ราคา strike $740 ซึ่งซื้อมาในราคา $2.75 สถานะนี้จะเริ่มทำกำไรเมื่อสิ้นสุดอายุสัญญาต่อเมื่อราคาหุ้นต่ำกว่า strike $740 มากกว่าค่า premium ที่จ่ายไป หากราคาหุ้นสูงกว่า strike สัญญา put จะหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า และผู้ซื้อจะขาดทุนเท่ากับค่า premium

ทำไม put ถึงสูญเสียมูลค่าเกือบทั้งหมดเมื่อถึงวันสุดท้าย?

มีสองปัจจัยที่ส่งผลลบพร้อมกัน คือ SPY ปรับตัวขึ้นจาก $722.88 กลับไปสูงกว่า strike $740 และการลดลงของมูลค่าตามเวลา (time decay) ได้กัดกินมูลค่าที่เหลือของ option เมื่อใกล้ถึงวันที่ 18 มิถุนายน โดยเมื่อถึง Jun 15 สัญญา put มีมูลค่าเหลือเพียง $1.16

การซื้อ put เหมือนกับการทำ short selling หรือไม่?

ไม่เหมือนกัน การถือ long put มีความเสี่ยงจำกัดเพียงแค่ค่า premium และมีวันหมดอายุ ในขณะที่การเปิดสถานะ short stock มีความเสี่ยงขาดทุนไม่จำกัดและไม่มีวันหมดอายุ สัญญา put ช่วยให้สามารถรับความเสี่ยงขาลงแบบจำกัดความเสี่ยง (defined-risk) ได้ แต่การทำ short selling ไม่สามารถทำได้เช่นนั้น

คุณสามารถตรวจสอบประวัติทั้งหมดของสัญญาฉบับนี้ได้ด้วยตนเองผ่าน terminal ของ Strasmore และติดตามผลการซื้อขายแบบ round trip ในแต่ละรอบการซื้อขาย ที่นี่