Опционы SPX или SPY: что выбрать для торговли

Выбор между опционами на SPX и SPY сводится к четырем параметрам: размер контракта, стиль исполнения, риск досрочного исполнения и налогообложение. Оба инструмента отслеживают один и тот же индекс, поэтому выбор почти никогда не связан с рыночным прогнозом. Один контракт SPX обладает примерно десятикратным плечом по сравнению с одним контрактом SPY, SPX рассчитывается наличными и не подлежит досрочному исполнению, а индексные опционы подпадают под налоговое правило, которое не распространяется на опционы на SPY. Для большинства счетов размер контракта определяет тикер еще до того, как инвестор успевает выразить свои предпочтения.

SPX против SPY: какой объем контролирует один контракт?

Эти три продукта котируются в разных масштабах. SPY — это биржевой фонд (ETF), цена акции которого составляет примерно одну десятую уровня S&P 500. SPX — это сам индекс, котирующийся на полном уровне. XSP — это опцион на индекс Mini-SPX, размер которого составляет одну десятую от SPX. Каждый листинговый опцион покрывает 100 единиц базового актива, поэтому номинальная стоимость контракта — долларовый объем, который он контролирует, — равна котируемому уровню, умноженному на 100.

WITH latest AS
(
    SELECT
        argMax(toFloat64(close), date) AS spy_close,
        max(date)                      AS pricing_date
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= today() - 45
)
SELECT
    ticker,
    formatDateTime(pricing_date, '%b %e, %Y')                    AS priced_on,
    toString(toUInt32(round(spy_close * spy_multiple)))          AS quoted_level,
    toUInt32(round(spy_close * spy_multiple * 100))              AS contract_notional_usd
FROM latest
ARRAY JOIN
    ['SPX', 'SPY', 'XSP'] AS ticker,
    [10.0, 1.0, 1.0]      AS spy_multiple
ORDER BY ticker

При уровне индекса около 7733 на Aug 7, 2026 один контракт SPX имеет номинальную стоимость $773260. Один контракт SPY составляет $77326, а один контракт XSP — $77326. Панель рассчитывает все три показателя исходя из цены закрытия SPY, при этом SPX моделируется как десятикратный уровень SPY, а XSP — как одна десятая SPX, поэтому XSP и SPY показывают здесь одинаковые цифры. На реальном рынке они различаются на доли процента, и этот разрыв не влияет на выводы о размере позиции.

Этот вывод однозначен. Счет в $60 000 может удерживать один контракт SPY или один контракт XSP. Он не может удерживать ни одного контракта SPX. Гранулярность следует той же арифметике: SPY позволяет корректировать позицию с шагом в $77326, в то время как минимальный шаг в SPX составляет $773260. XSP существует именно для того, чтобы закрыть этот разрыв, предлагая механику индекса при размере контракта, сопоставимом с SPY.

Почему опционы SPX нельзя исполнить досрочно

Два термина определяют основную часть механических различий. Опцион европейского стиля может быть исполнен только в момент экспирации. Опцион американского стиля может быть исполнен владельцем в любой рабочий день до экспирации. SPX и XSP — это инструменты европейского стиля с расчетами наличными: в момент экспирации сумма «в деньгах» выплачивается в долларах, и позиция закрывается. Опционы на SPY — американского стиля с физической поставкой: исполнение подразумевает поставку 100 акций SPY на контракт. Разница между американским и европейским стилем исполнения — это самая недооцененная строка в спецификации контракта.

Практическое различие для продавца call-опциона проявляется в дивидендном календаре. SPY выплачивает денежные дивиденды четыре раза в год. Держатель call-опциона не получает дивиденды, владея опционом, а исполнение опциона за день до даты ex-dividend позволяет конвертировать его в акции и получить право на выплату. Привлекательность такой сделки зависит от временной стоимости, которую инвестор теряет при досрочном исполнении.

WITH
    spy_ex AS
    (
        SELECT
            max(ex_dividend_date)                            AS ex_date,
            argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) AS cash_per_share
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND ex_dividend_date <= today()
    ),
    chain_date AS
    (
        SELECT max(date) AS d
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date <  (SELECT ex_date FROM spy_ex)
          AND date >= (SELECT ex_date FROM spy_ex) - 10
    ),
    target_expiry AS
    (
        SELECT expiration_date AS e
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date = (SELECT d FROM chain_date)
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC, expiration_date
        LIMIT 1
    )
SELECT
    toString(toUInt32(strike_price))                                    AS strike,
    toString(round(100 * (1 - avg(toFloat64(strike_price))
                            / avg(toFloat64(underlying_close))), 1))    AS pct_below_spy,
    round(avg(greatest(toFloat64(option_close)
              - greatest(toFloat64(underlying_close)
                         - toFloat64(strike_price), 0), 0)) * 100, 2)   AS time_value_per_contract_usd,
    round((SELECT cash_per_share FROM spy_ex) * 100, 2)                 AS dividend_per_contract_usd
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND option_type IN ('call', 'C')
  AND date = (SELECT d FROM chain_date)
  AND expiration_date = (SELECT e FROM target_expiry)
  AND toFloat64(strike_price) BETWEEN toFloat64(underlying_close) * 0.88
                                  AND toFloat64(underlying_close) * 0.99
  AND toUInt32(strike_price) % 5 = 0
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

Панель анализирует последнюю сессию SPY перед недавней датой ex-dividend и оценивает глубоко «в деньгах» call-опционы с самым активным сроком экспирации примерно через месяц. При страйке 660, находящемся на 11.5% ниже текущей цены SPY, временная стоимость в размере $0 на контракт противостояла дивидендам в $190.35 на контракт. На самом близком страйке, на 1.4% ниже цены, временная стоимость выросла до $723.95. Где-то вдоль этой растущей кривой она пересекает линию фиксированных дивидендов. Слева от точки пересечения досрочное исполнение приносит больше, чем теряется.

Если вы продали этот call-опцион, решение принимает контрагент. Исполнение происходит ночью, и на утро на счете образуется короткая позиция по 100 акциям SPY на контракт с обязательством выплатить дивиденды. Владельцы SPX и XSP с этим не сталкиваются. Здесь нет акций для поставки и нет даты ex-dividend, привязанной к индексным опционам с расчетами наличными.

Что происходит со спредом, частично находящимся «в деньгах», в момент экспирации

Риск «пина» (pin risk) — это ситуация, когда базовый актив закрывается почти точно на страйке, который вы продали, оставляя вас в неведении до самого закрытия, было ли исполнено ваше обязательство. Для индексных опционов с расчетами наличными такого риска не существует. Для SPY он актуален при каждой экспирации.

SELECT
    toString(date)                                             AS expiration_date,
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                          AS expiry_label,
    toString(round(toFloat64(close), 2))                       AS spy_close,
    round(abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS distance_to_strike_usd
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
  AND date >= today() - 400
ORDER BY date

Панель берет последние 12 ежемесячных экспираций (третья пятница каждого месяца) и измеряет, насколько цена закрытия SPY отклонилась от ближайшего целого доллара. Jul 17, 2026 цена закрытия 743.29 находилась на расстоянии 0.29. Шаг страйков в один доллар является стандартным для опционов на SPY около текущей цены, и это расстояние дает верное представление о том, как часто расчетная цена оказывается вблизи действующего страйка.

Теперь добавим спред. Возьмем гипотетический вертикальный спред: покупка call-опциона 600, продажа call-опциона 605, удерживаемый до экспирации, при закрытии SPY на уровне 602. Длинная нога находится «в деньгах» и исполняется автоматически, короткая нога истекает обесцененной, и в понедельник утром на счете оказывается 100 акций SPY на контракт, купленных по 600, с учетом гэпа за выходные. Такая же структура на SPX выплачивает денежную разницу утром в день экспирации, и позиция закрывается. Что происходит, когда опцион истекает «в деньгах» пошагово описывает этот процесс, а AM и PM расчеты опционов объясняет, почему ежемесячные опционы на SPX рассчитываются по цене открытия, а не закрытия.

Чего стоит налоговая льгота 60/40 в долларовом выражении

Широкие индексные опционы, такие как SPX и XSP, являются контрактами по разделу 1256. Прибыль распределяется как 60% долгосрочной и 40% краткосрочной независимо от срока владения, а открытые позиции переоцениваются по рыночной стоимости в конце года. SPY — это биржевой фонд, поэтому опционы на него облагаются налогом как обычные опционы на акции: по краткосрочным ставкам при владении менее года. Налоговое правило 60/40 для индексных опционов описывает механику и переоценку в конце года.

Вот арифметика на примере гипотетической краткосрочной прибыли в $10 000 при максимальной федеральной ставке, без учета налогов штата. При налогообложении как обычного дохода по ставке 37% налог составит $3 700. Согласно разделу 60/40, 60% облагаются по долгосрочной ставке 20%, а 40% — по ставке 37%, что дает эффективную ставку 26,8% и налог $2 680. Разница составляет $1 020, или 10,2% от прибыли. Налог на инвестиционный доход в размере 3,8% применяется к обеим сторонам и не меняет эту разницу.

Два фактора уменьшают этот эффект. Индексные опционы облагаются биржевыми сборами и лицензионными платежами за индекс, которых нет у опционов на ETF. При иллюстративных $0,50 за контракт, $1 020 покрывают около 2 040 контрактов дополнительных комиссий, что является активной торговлей для большинства счетов. Разница также быстро сокращается при ставках ниже максимальной: при ставке на обычный доход 24% эффективная ставка по разделу 1256 составляет 21,6%, что дает экономию $240 на те же $10 000. Это арифметика, а не налоговая консультация; ваша налоговая ставка, штат и тип счета определяют реальную цифру.

Что ликвиднее: SPX или SPY?

Оба инструмента входят в число самых торгуемых опционов в мире, и честный ответ зависит от объема сделки.

SELECT
    bucket                                              AS days_to_expiry_bucket,
    round(contracts / 1e6, 2)                           AS contracts_traded_millions,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)  AS share_of_volume_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(days_to_expiry <= 1,  '0 to 1 days',
                days_to_expiry <= 7,  '2 to 7 days',
                days_to_expiry <= 30, '8 to 30 days',
                days_to_expiry <= 90, '31 to 90 days',
                                      'over 90 days')  AS bucket,
        min(days_to_expiry)                            AS bucket_floor,
        sum(volume)                                    AS contracts
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= today() - 45
      AND volume > 0
    GROUP BY bucket
)
ORDER BY bucket_floor

Объем SPY сильно концентрируется на ближнем конце кривой. На контракты со сроком до экспирации один день или меньше пришлось 31.9% объема за период анализа, 39.68 млн контрактов, против 5.18 млн по всем остальным срокам свыше трех месяцев. Опционы с нулевым сроком до экспирации объясняют, что представляет собой этот сегмент.

При малых объемах SPY выигрывает за счет гранулярности. Один контракт — это позиция на шестьдесят тысяч долларов, SPY котируется с шагом в один цент, и объем можно масштабировать по одному контракту. При больших объемах арифметика меняется. Позиция на шесть миллионов долларов — это 100 контрактов SPY или 10 контрактов SPX. Десять сделок проходят через меньшие спреды и требуют меньших комиссий за контракт, чем сто. Аргумент о ликвидности — это, по сути, аргумент о количестве контрактов.

Выбор в зависимости от размера счета и срока владения

• Размер позиции в отдельных контрактах до $100 000: только SPY и XSP можно торговать по одному контракту, при этом XSP добавляет налоговый режим по разделу 1256.
• Шестизначные суммы и выше, срок владения от дней до недель: SPX и XSP применяют распределение 60/40 при любом сроке владения, а расчеты наличными устраняют риски досрочного исполнения и «пина».
• Любой размер, удержание короткого call-опциона через дату ex-dividend SPY: досрочное исполнение возможно для SPY и невозможно для SPX или XSP.
• Любой размер, необходимость получения акций: SPY — единственный из трех инструментов, который предполагает поставку акций.

Часто задаваемые вопросы

Что лучше для небольшого счета: SPX или SPY?

Все решает размер контракта. Один контракт SPX контролирует примерно в десять раз больше номинала, чем один контракт SPY, поэтому счет, который не может поддерживать индексную экспозицию примерно в шестьсот тысяч долларов на контракт, не может торговать SPX. XSP дает тот же индекс, те же расчеты наличными и тот же налоговый режим по разделу 1256 при размере контракта, в десять раз меньшем.

Можно ли исполнить опционы SPX досрочно?

Нет. SPX и XSP — это инструменты европейского стиля, исполняемые только в момент экспирации, и они рассчитываются наличными, а не акциями. Опционы на SPY — американского стиля, и владелец может исполнить их в любой рабочий день, что и создает риск досрочного исполнения для коротких call-опционов на SPY перед датой ex-dividend.

Распространяется ли на опционы SPY налоговый режим 60/40?

Нет. SPY — это биржевой фонд, и опционы на него облагаются налогом как другие опционы на акции, по обычным краткосрочным ставкам при владении менее года. SPX и XSP — это широкие индексные опционы по разделу 1256, где 60% прибыли считается долгосрочной, а 40% — краткосрочной, независимо от срока владения.

Что такое XSP?

XSP — это опцион на индекс Mini-SPX, размер которого составляет одну десятую от SPX. Это инструмент европейского стиля с расчетами наличными, облагаемый налогом по разделу 1256, как и SPX, с размером контракта, сопоставимым с одним опционом на SPY. Это промежуточное звено между ними.

Какие опционы рассчитываются утром (AM), а какие вечером (PM)?

Традиционные ежемесячные контракты SPX рассчитываются по ценам открытия компонентов индекса в утро пятницы экспирации, в то время как недельные опционы SPX и все контракты SPY рассчитываются по цене закрытия. Руководство по AM и PM расчетам показывает, почему это важно для позиций, удерживаемых до последней сессии.

Каждая панель здесь поставляется с SQL-запросом, который ее создал. Откройте его, замените тикер или временной интервал и задайте тот же вопрос на простом английском языке в терминале Strasmore.