Perbandingan Opsyen SPX lwn SPY untuk Pelabur

Pilihan antara opsyen SPX dan SPY bergantung kepada empat input: saiz kontrak, gaya penyelesaian, risiko penyerahan (assignment risk), dan layanan cukai. Kedua-duanya menjejaki indeks yang sama, jadi pilihan ini hampir tidak pernah berdasarkan pandangan terhadap pasaran. Satu kontrak SPX membawa pendedahan kira-kira sepuluh kali ganda berbanding satu kontrak SPY, SPX diselesaikan secara tunai dan tidak boleh dilaksanakan lebih awal, manakala opsyen indeks tertakluk kepada peraturan cukai yang tidak dinikmati oleh opsyen SPY. Bagi kebanyakan akaun, saiz kontrak menentukan ticker sebelum keutamaan diambil kira.

SPX lwn SPY: berapa banyak yang dikawal oleh satu kontrak?

Ketiga-tiga produk disebut harga pada skala yang berbeza. SPY ialah dana dagangan bursa (ETF) yang harga sahamnya berlegar pada kira-kira satu persepuluh daripada tahap S&P 500. SPX ialah indeks itu sendiri, disebut harga pada tahap penuh. XSP ialah opsyen indeks Mini-SPX, bersaiz satu persepuluh daripada SPX. Setiap opsyen tersenarai meliputi 100 unit aset asasnya, jadi nilai nosional kontrak, iaitu pendedahan dolar yang dikawalnya, adalah tahap disebut harga didarab dengan 100.

WITH latest AS
(
    SELECT
        argMax(toFloat64(close), date) AS spy_close,
        max(date)                      AS pricing_date
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= today() - 45
)
SELECT
    ticker,
    formatDateTime(pricing_date, '%b %e, %Y')                    AS priced_on,
    toString(toUInt32(round(spy_close * spy_multiple)))          AS quoted_level,
    toUInt32(round(spy_close * spy_multiple * 100))              AS contract_notional_usd
FROM latest
ARRAY JOIN
    ['SPX', 'SPY', 'XSP'] AS ticker,
    [10.0, 1.0, 1.0]      AS spy_multiple
ORDER BY ticker

Dengan indeks berada di sekitar tahap 7733 pada Aug 7, 2026, satu kontrak SPX membawa nilai nosional sebanyak $773260. Satu kontrak SPY membawa $77326, dan satu kontrak XSP $77326. Panel ini menimbang ketiga-tiganya berdasarkan harga penutup SPY, dengan SPX dimodelkan pada sepuluh kali ganda tahap SPY dan XSP pada satu persepuluh daripada SPX, itulah sebabnya XSP dan SPY mencetak angka yang sama di sini. Dalam pasaran sebenar, kedua-duanya berbeza sebanyak sebahagian kecil daripada satu peratus, dan jurang itu tidak mengubah kesimpulan saiz.

Kesimpulan itu adalah jelas. Akaun bernilai $60,000 boleh memegang satu kontrak SPY atau satu kontrak XSP. Ia tidak boleh memegang satu kontrak SPX sama sekali. Granulariti mengikut aritmetik yang sama: SPY membolehkan anda melaraskan pendedahan dalam langkah $77326, manakala langkah terkecil yang tersedia dalam SPX ialah $773260. XSP wujud untuk menutup jurang tersebut, menawarkan mekanik indeks pada kontrak bersaiz SPY.

Mengapa opsyen SPX tidak boleh diserahkan lebih awal

Dua perkataan membawa kebanyakan perbezaan mekanikal. Opsyen gaya Eropah hanya boleh dilaksanakan pada tarikh luput. Opsyen gaya Amerika boleh dilaksanakan oleh pemiliknya pada mana-mana hari perniagaan sehingga tarikh luput. SPX dan XSP adalah gaya Eropah dan diselesaikan secara tunai: pada tarikh luput, jumlah in-the-money dibayar dalam dolar dan posisi tersebut hilang. Opsyen SPY adalah gaya Amerika dan diselesaikan secara fizikal: pelaksanaan akan menyerahkan 100 saham SPY bagi setiap kontrak. Perbezaan antara pelaksanaan Amerika dan Eropah adalah baris yang paling kurang dibaca dalam spesifikasi kontrak.

Perbezaan praktikal bagi call option yang dijual (short call) dapat dilihat dalam kalendar dividen. SPY membayar dividen tunai empat kali setahun. Pemegang call tidak mengutip dividen semasa memegang opsyen tersebut, dan pelaksanaan pada hari sebelum tarikh ex-dividend menukarkan call kepada saham tepat pada masanya untuk direkodkan. Sama ada dagangan itu menarik bagi mereka bergantung kepada nilai masa yang mereka lepaskan dengan melaksanakan opsyen lebih awal.

WITH
    spy_ex AS
    (
        SELECT
            max(ex_dividend_date)                            AS ex_date,
            argMax(toFloat64(cash_amount), ex_dividend_date) AS cash_per_share
        FROM global_markets.stocks_dividends
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND ex_dividend_date <= today()
    ),
    chain_date AS
    (
        SELECT max(date) AS d
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date <  (SELECT ex_date FROM spy_ex)
          AND date >= (SELECT ex_date FROM spy_ex) - 10
    ),
    target_expiry AS
    (
        SELECT expiration_date AS e
        FROM global_markets.options_greeks
        WHERE underlying_symbol = 'SPY'
          AND date = (SELECT d FROM chain_date)
          AND days_to_expiry BETWEEN 20 AND 45
        GROUP BY expiration_date
        ORDER BY sum(volume) DESC, expiration_date
        LIMIT 1
    )
SELECT
    toString(toUInt32(strike_price))                                    AS strike,
    toString(round(100 * (1 - avg(toFloat64(strike_price))
                            / avg(toFloat64(underlying_close))), 1))    AS pct_below_spy,
    round(avg(greatest(toFloat64(option_close)
              - greatest(toFloat64(underlying_close)
                         - toFloat64(strike_price), 0), 0)) * 100, 2)   AS time_value_per_contract_usd,
    round((SELECT cash_per_share FROM spy_ex) * 100, 2)                 AS dividend_per_contract_usd
FROM global_markets.options_greeks
WHERE underlying_symbol = 'SPY'
  AND option_type IN ('call', 'C')
  AND date = (SELECT d FROM chain_date)
  AND expiration_date = (SELECT e FROM target_expiry)
  AND toFloat64(strike_price) BETWEEN toFloat64(underlying_close) * 0.88
                                  AND toFloat64(underlying_close) * 0.99
  AND toUInt32(strike_price) % 5 = 0
GROUP BY strike_price
ORDER BY strike_price

Panel ini membaca sesi SPY terakhir sebelum tarikh ex-dividend terkini dan meletakkan harga pada strike call yang deep in-the-money pada tarikh luput paling sibuk kira-kira sebulan akan datang. Pada strike 660, yang berada 11.5% di bawah harga dagangan SPY, $0 nilai masa bagi setiap kontrak berbanding dividen sebanyak $190.35 bagi setiap kontrak. Pada strike paling cetek yang digambarkan, 1.4% di bawah harga, nilai masa telah meningkat kepada $723.95. Di suatu tempat sepanjang lengkung yang meningkat itu, ia melintasi garis dividen yang rata. Di sebelah kiri persilangan itu, pelaksanaan awal mengutip lebih banyak daripada apa yang dilepaskan.

Jika anda menjual call tersebut, keputusan terletak pada pihak di sebelah sana. Penyerahan (assignment) tiba dalam tempoh semalaman dan akaun dibuka dengan posisi short 100 saham SPY bagi setiap kontrak dengan dividen yang terhutang. Pemegang SPX dan XSP tidak akan melihat perkara ini. Tiada saham untuk diserahkan dan tiada tarikh ex-dividend yang dikaitkan dengan opsyen indeks yang diselesaikan secara tunai.

Apa yang berlaku kepada spread yang sebahagiannya in-the-money pada tarikh luput

Risiko pin (pin risk) ialah situasi di mana aset asas diselesaikan hampir tepat pada strike yang anda jual, menyebabkan anda tidak pasti sehingga lama selepas penutupan sama ada anda telah diserahkan (assigned). Pada opsyen indeks yang diselesaikan secara tunai, risiko ini tidak wujud. Pada SPY, ia berlaku pada setiap tarikh luput.

SELECT
    toString(date)                                             AS expiration_date,
    formatDateTime(date, '%b %e, %Y')                          AS expiry_label,
    toString(round(toFloat64(close), 2))                       AS spy_close,
    round(abs(toFloat64(close) - round(toFloat64(close))), 2)  AS distance_to_strike_usd
FROM global_markets.stocks_daily_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND toDayOfWeek(date) = 5
  AND toDayOfMonth(date) BETWEEN 15 AND 21
  AND date >= today() - 400
ORDER BY date

Panel ini mengambil 12 tarikh luput bulanan terakhir, iaitu Jumaat ketiga setiap bulan, dan mengukur sejauh mana harga penutup SPY mendarat daripada dolar penuh terdekat. Pada Jul 17, 2026, cetakan penutup sebanyak 743.29 berada 0.29 jauhnya. Jarak dolar penuh adalah grid strike standard berhampiran harga semasa (near the money) pada SPY, dan jarak itu adalah bacaan yang adil tentang kekerapan penyelesaian mendarat dalam jarak capaian strike yang aktif.

Sekarang, letakkan spread di atasnya. Ambil contoh menegak (vertical): long call 600, short call 605, dibawa sehingga tarikh luput, dengan SPY diselesaikan pada 602. Kaki long adalah in-the-money dan dilaksanakan secara automatik, kaki short luput tanpa nilai, dan pada pagi Isnin akaun memegang 100 saham SPY bagi setiap kontrak, dibeli pada 600, membawa jurang hujung minggu. Struktur yang sama pada SPX membayar perbezaan tunai pada pagi tarikh luput dan akaun adalah rata. Apa yang berlaku apabila opsyen luput dalam keadaan in-the-money menelusuri laluan penyelesaian itu langkah demi langkah, dan Opsyen diselesaikan AM berbanding PM merangkumi sebab mengapa SPX bulanan diletakkan harga berdasarkan pembukaan dan bukannya penutupan.

Berapakah nilai pembahagian cukai 60/40 dalam dolar

Opsyen indeks berasaskan luas seperti SPX dan XSP adalah kontrak Seksyen 1256. Keuntungan dibahagikan kepada 60% jangka panjang dan 40% jangka pendek tidak kira tempoh pegangan, dan posisi terbuka ditanda kepada pasaran (marked to market) pada akhir tahun. SPY ialah dana dagangan bursa, jadi opsyen ke atasnya dikenakan cukai seperti opsyen ekuiti biasa, pada kadar jangka pendek apabila dipegang kurang daripada setahun. Peraturan cukai 60/40 ke atas opsyen indeks merangkumi mekanik dan penandaan akhir tahun.

Berikut adalah aritmetik bagi keuntungan jangka pendek hipotesis sebanyak $10,000 pada kurungan cukai persekutuan tertinggi, tanpa mengambil kira cukai negeri. Dikenakan cukai sebagai pendapatan biasa pada 37%, bilnya ialah $3,700. Di bawah pembahagian 60/40, 60% dikenakan cukai pada kadar jangka panjang 20% dan 40% pada 37%, iaitu kadar campuran 26.8%, untuk bil sebanyak $2,680. Jurangnya ialah $1,020, atau 10.2% daripada keuntungan. Cukai pendapatan pelaburan bersih 3.8% dikenakan pada kedua-dua pihak dan tidak mengubah jurang tersebut.

Dua perkara mengurangkan nilai ini. Opsyen indeks membawa yuran bursa dan lesen indeks bagi setiap kontrak yang tidak dimiliki oleh opsyen ETF. Pada kadar ilustrasi $0.50 bagi setiap kontrak, $1,020 menyerap kira-kira 2,040 kontrak yuran tambahan, yang merupakan dagangan yang berat bagi kebanyakan akaun. Jurang itu juga mengecil dengan cepat di bawah kurungan tertinggi: pada kadar biasa 24%, kadar campuran 1256 ialah 21.6%, bernilai $240 pada $10,000 yang sama. Ini adalah aritmetik dan bukannya nasihat cukai, dan kurungan, negeri, serta jenis akaun anda menentukan angka sebenar.

Yang mana lebih cair, SPX atau SPY?

Kedua-duanya berada dalam kalangan opsyen yang paling banyak didagangkan di dunia, dan jawapan jujurnya bergantung kepada saiz yang diuruskan.

SELECT
    bucket                                              AS days_to_expiry_bucket,
    round(contracts / 1e6, 2)                           AS contracts_traded_millions,
    round(100 * contracts / sum(contracts) OVER (), 1)  AS share_of_volume_pct
FROM
(
    SELECT
        multiIf(days_to_expiry <= 1,  '0 to 1 days',
                days_to_expiry <= 7,  '2 to 7 days',
                days_to_expiry <= 30, '8 to 30 days',
                days_to_expiry <= 90, '31 to 90 days',
                                      'over 90 days')  AS bucket,
        min(days_to_expiry)                            AS bucket_floor,
        sum(volume)                                    AS contracts
    FROM global_markets.options_greeks
    WHERE underlying_symbol = 'SPY'
      AND date >= today() - 45
      AND volume > 0
    GROUP BY bucket
)
ORDER BY bucket_floor

Jumlah dagangan SPY tertumpu kuat pada bahagian hadapan lengkung. Kontrak dengan tempoh luput sehari atau kurang mengambil 31.9% daripada jumlah dagangan sepanjang tempoh panel, 39.68 juta kontrak, berbanding 5.18 juta dalam semua kontrak melebihi tiga bulan. Opsyen sifar hari sehingga luput menjelaskan apakah baldi hadapan itu.

Pada saiz kecil, SPY menang dari segi granulariti. Satu kontrak adalah posisi bernilai enam puluh ribu dolar, SPY berada dalam program sebut harga sen bursa, dan pendedahan berskala satu kontrak pada satu masa. Pada saiz besar, aritmetik berubah. Posisi enam juta dolar adalah 100 kontrak SPY atau 10 kontrak SPX. Sepuluh cetakan merentasi spread yang lebih sedikit dan membayar yuran per-kontrak yang lebih sedikit berbanding seratus. Hujah kecairan sebenarnya adalah hujah tentang bilangan kontrak.

Memilih mengikut saiz akaun dan tempoh pegangan

• Saiz dalam kontrak tunggal di bawah kira-kira $100,000: hanya SPY dan XSP boleh didagangkan satu kontrak pada satu masa, dan XSP menambah layanan Seksyen 1256.
• Enam angka ke atas, memegang selama beberapa hari hingga minggu: SPX dan XSP menggunakan pembahagian 60/40 pada sebarang tempoh pegangan, dan penyelesaian tunai menghapuskan risiko penyerahan dan risiko pin.
• Sebarang saiz, membawa short call melalui tarikh ex-dividend SPY: pelaksanaan awal adalah kemungkinan yang nyata pada SPY dan mustahil pada SPX atau XSP.
• Sebarang saiz, mahukan saham daripada posisi tersebut: SPY adalah satu-satunya daripada ketiga-tiganya yang menyerahkan saham.

Soalan Lazim

Adakah SPX atau SPY lebih baik untuk akaun kecil?

Saiz kontrak menentukannya. Satu kontrak SPX mengawal kira-kira sepuluh kali ganda nilai nosional satu kontrak SPY, jadi akaun yang tidak mampu menanggung kira-kira enam ratus ribu dolar pendedahan indeks bagi setiap kontrak tidak boleh mendagangkan SPX sama sekali. XSP memberikan indeks yang sama, penyelesaian tunai yang sama, dan layanan Seksyen 1256 yang sama pada satu persepuluh saiznya.

Bolehkah opsyen SPX diserahkan lebih awal?

Tidak. SPX dan XSP adalah gaya Eropah, hanya boleh dilaksanakan pada tarikh luput, dan ia diselesaikan secara tunai dan bukannya saham. Opsyen SPY adalah gaya Amerika dan boleh dilaksanakan oleh pemiliknya pada mana-mana hari perniagaan, yang mewujudkan risiko penyerahan awal pada short call SPY sebelum tarikh ex-dividend.

Adakah opsyen SPY mendapat layanan cukai 60/40?

Tidak. SPY ialah dana dagangan bursa, dan opsyen ke atasnya dikenakan cukai seperti opsyen ekuiti lain, pada kadar jangka pendek biasa apabila dipegang kurang daripada setahun. SPX dan XSP adalah opsyen indeks berasaskan luas di bawah Seksyen 1256, di mana 60% daripada keuntungan dikira sebagai jangka panjang dan 40% sebagai jangka pendek tidak kira tempoh pegangan.

Apakah XSP?

XSP ialah opsyen indeks Mini-SPX, bersaiz satu persepuluh daripada SPX. Ia adalah gaya Eropah, diselesaikan secara tunai, dan dikenakan cukai di bawah Seksyen 1256 seperti SPX, pada saiz kontrak yang hampir sama dengan satu opsyen SPY. Ia adalah anak tangga tengah antara kedua-duanya.

Yang mana satu diselesaikan AM dan yang mana satu diselesaikan PM?

Kontrak SPX bulanan tradisional diselesaikan berdasarkan harga pembukaan ahli indeks pada pagi Jumaat tarikh luput, manakala SPX mingguan dan setiap kontrak SPY diselesaikan berdasarkan cetakan penutup. Panduan penyelesaian AM dan PM menunjukkan sebab mengapa perkara itu penting bagi sebarang posisi yang dibawa ke sesi terakhir.

Setiap panel di sini dihantar bersama SQL yang menghasilkannya. Buka satu, tukar ticker atau tetingkap, dan tanya soalan yang sama dalam bahasa Inggeris yang mudah pada terminal Strasmore.