מתי נוסד שוק המניות האמריקאי? היסטוריית הסכם באטנווד

שוק המניות האמריקאי החל ב-17 במאי 1792, כאשר 24 ברוקרים חתמו על הסכם "באטנווד" (Buttonwood Agreement) בוול סטריט בניו יורק. שוק ותיק יותר הקדים אותם: ברוקרים בפילדלפיה ארגנו מועצה שנתיים קודם לכן, בשנת 1790. הקבוצה הניו-יורקית ניסחה חוקה רשמית בשנת 1817, כינתה את עצמה "New York Stock & Exchange Board", ואימצה את השם New York Stock Exchange בשנת 1863.

מתי החל שוק המניות האמריקאי? הסכם באטנווד משנת 1792

מסמך הייסוד כולל שני משפטים בלבד. החותמים התחייבו לסחור בניירות ערך אך ורק בינם לבין עצמם, ולגבות עמלה מינימלית של רבע אחוז על כל מכירה. זהו כל הטקסט. הוא לא ציין מבנה, לא קבע שעות ולא מנה חברות. המסורת ממקמת את החתימה תחת עץ דולב (American sycamore), מחוץ למספר 68 בוול סטריט, המקום ממנו קיבל ההסכם את שמו.

שני רעיונות באותו הסכם קצר עדיין מניעים את השוק כיום. הראשון הוא חברות: רק חותמים יכלו לסחור עם חותמים, אביו הרוחני של חבר הבורסה ושל הברוקר-דילר המודרני. השני הוא העמלה הקבועה, שהחזיקה מעמד עד ה-1 במאי 1975, אז ביטלה ה-Securities and Exchange Commission את התעריפים הקבועים והחלה תקופת הברוקראז' המוזל.

מי הגיע ראשון, פילדלפיה או ניו יורק?

פילדלפיה. מועצת הברוקרים שם התארגנה ב-1790, שנתיים לפני חתימת הסכם באטנווד, וסחרה בחוב ממשלתי שהונפק למימון מלחמת העצמאות. היא פעלה תחת שמות שונים במשך יותר ממאתיים שנה, ו-Nasdaq רכשה אותה ב-2008, שם היא ממשיכה לפעול כיום כזירת אופציות.

ניו יורק עקפה אותה במהלך המאה ה-19. חוקת 1817 הפכה מעגל לא רשמי של סוחרים למוסד עם נשיא, כללים כתובים, קנסות לחברים שהפרו אותם ושגרה יומית קבועה. המועצה שינתה את שמה ל-New York Stock Exchange ב-1863 ועברה למשכנה ב-Broad Street ב-1865.

מתי החל Nasdaq, ומתי המסחר הפך לאלקטרוני?

Nasdaq נפתח ב-8 בפברואר 1971. הוא החל כמערכת ציטוטים ולא כבורסה: מסכים הציגו את מחירי ה-bid וה-ask שבהם דילרים היו מוכנים לסחור במניות מעבר לדלפק (OTC), והחליפו דפי נייר מודפסים שהופצו בדואר. העסקאות עצמן עדיין סוכמו בטלפון. ביצוע אוטומטי הגיע במהלך שנות ה-80, ו-Nasdaq נרשמה כבורסה לאומית לניירות ערך בשנת 2006.

ה-NYSE עברה את הדרך ההפוכה, מהזירה הפיזית למסך. תקנות ה-Regulation NMS אומצו ב-2005 והוטמעו בהדרגה עד 2007. באותה תקופה התמזגה הבורסה עם פלטפורמת Archipelago האלקטרונית ב-2006 והשיקה את ה-Hybrid Market, והתאמה אלקטרונית הפכה למסלול ברירת המחדל עבור פקודות.

מדוע יום המסחר מתנהל בין 9:30 ל-16:00 שעון מזרח ארה"ב?

אין שום דבר טבעי בשתי השעות הללו. הן ההגדרה הנוכחית של לוח זמנים שעבר שינויים רבים. ה-NYSE הפעילה סשן ימי חול בין 10:00 ל-15:00 במשך עשורים, בתוספת סשן קצר בבוקר יום שבת. המסחר בשבת הסתיים ב-1952, והנעילה בימי חול עברה ל-15:30 באותו ספטמבר. הנעילה עברה שוב ל-16:00 בשנת 1974. הפתיחה עברה מ-10:00 ל-9:30 בשנת 1985, מה שקבע את הסשן של שש וחצי שעות הנהוג כיום. המדריך שלנו ל-שעות המסחר בבורסה סוקר את התפתחות הסשן הזה.

שבוע חמשת הימים נראה בנתונים עצמם. הפאנל להלן סופר כל יום קלנדרי בשנת 2019 לפי ימי השבוע ומסמן את הימים שבהם SPY, קרן הסל על ה-S&P 500, הדפיסה נר יומי.

SELECT
    formatDateTime(cal.day, '%W')   AS weekday,
    countIf(s.sessions > 0)         AS trading_days,
    count()                         AS calendar_days
FROM
(
    SELECT toDate('2019-01-01') + arrayJoin(range(365)) AS day
) AS cal
LEFT JOIN
(
    SELECT
        date     AS d,
        count()  AS sessions
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2019-01-01'
      AND date <  '2020-01-01'
    GROUP BY d
) AS s ON s.d = cal.day
GROUP BY weekday
ORDER BY min(toDayOfWeek(cal.day))

Saturday מופיע 52 פעמים באותה שנה וכולל 0 סשנים. Monday מופיע 52 פעמים וכולל 48, כאשר הפער נובע מחגים שחלים ביום זה בשבוע. קורא בשנת 1950 היה רואה תמונה שונה, עם עמודה שישית בגובה מחצית מהאחרות.

השעון בתוך סשן בודד הוא לא פחות לא מאוזן. הפאנל הבא לוקח חודש אחד, אוקטובר 2024, מחלק אותו ל"דליים" של 30 דקות לפי שעון ניו יורק, ומודד כמה מנפח המסחר החודשי של SPY הודפס בכל דלי.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i'
    )                                       AS et_time,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1)  AS million_shares,
    round(100 * toFloat64(sum(volume)) / toFloat64((
        SELECT sum(volume)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= '2024-10-01'
          AND window_start <  '2024-11-01'
    )), 2)                                  AS share_of_volume_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= '2024-10-01'
  AND window_start <  '2024-11-01'
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

הפאנל מתחיל ב-04:00 שעון מזרח ארה"ב, שבו הודפסו 0.06% ממניות החודש, ומסתיים ב-19:30 שעון מזרח ארה"ב עם 0.08%. כל דלי מחוץ לטווח 9:30 עד 16:00 הוא מסחר מחוץ לשעות הפעילות, נושא המדריך שלנו ל-מסחר לפני ואחרי שעות הפעילות. בין שני הקצוות הגרף מצייר צורת U, כאשר הדליים העמוסים ביותר נמצאים בקצוות הסשן הרגיל.

מדוע השוק נסגר בחגים שכבר אינם תואמים את הלוח

לוח החגים הוא מדיניות בורסאית, לא חוק פדרלי, ויש לו היסטוריה משלו. יום הולדתו של וושינגטון הוא עדיין השם הסטטוטורי של החג בפברואר, והחוק מצמיד אותו ליום שני השלישי בחודש, תאריך שלעולם לא יכול לחול ב-22 בפברואר, יום ההולדת שהוא מציין. יום שישי הטוב (Good Friday) אינו חג פדרלי כלל, ובכל זאת שוקי המניות בארה"ב סגורים בו מאז המאה ה-19. יום קולומבוס ויום הווטרנים עובדים הפוך: שוק האג"ח נסגר ושוק המניות נשאר פתוח. Juneteenth הפך לחג פדרלי ביוני 2021, וה-NYSE ציינה אותו לראשונה ב-2022, מה שהופך אותו לסגירה המלאה החדשה ביותר ברשימה.

שווקים נסגרו גם מחוץ ללוח המפורסם. הבורסה נסגרה לחודשים עם פרוץ מלחמת העולם הראשונה ב-1914, ושוקי המניות בארה"ב נותרו סגורים למשך שארית השבוע לאחר מתקפות ה-11 בספטמבר 2001. כיצד שווקים מתאוששים מקריסות עוקב אחר פעילות ה-tape לאחר אירועים מסוג זה.

סגירות עבר ניתנות לשחזור גם כשאין לוח שנה בהישג יד. יום חול שבו לא התבצע מסחר היה יום שבו השוק היה סגור. פאנל זה סופר את הימים הללו עבור כל אחת מעשר שנים נבחרות.

SELECT
    toString(toYear(cal.day))           AS year,
    countIf(ifNull(s.sessions, 0) = 0)  AS weekday_closures
FROM
(
    SELECT toDate('2014-01-01') + arrayJoin(range(3652)) AS day
) AS cal
LEFT JOIN
(
    SELECT
        date     AS d,
        count()  AS sessions
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2024-01-01'
    GROUP BY d
) AS s ON s.d = cal.day
WHERE toDayOfWeek(cal.day) BETWEEN 1 AND 5
  AND cal.day < toDate('2024-01-01')
GROUP BY year
ORDER BY year

הספירה נעה מ-9 ב-2014 ועד 10 ב-2023, לאורך 10 שנים. שוקי המניות בארה"ב מוותרים על כעשרה סשנים של ימי חול בשנה לטובת חגים, והמספר המדויק משתנה באחד או שניים: חג חדש מוסיף סגירה, וחג בתאריך קבוע שנופל על סוף שבוע יכול להחסיר אחת.

כיצד מכרז יומי הפך למכרז הפתיחה והנעילה

מועצת 1817 לא סחרה ברציפות. הנשיא הקריא כל נייר ערך רשום בתורו, פעמיים ביום, והחברים הציעו הצעות ממקומות ישיבה מוקצים בחדר, מה שמסביר את הביטוי "מושב בבורסה". כל מי שסחר באותו נייר ערך עשה זאת באותו רגע, במחיר יחיד. מנגנון זה הוא מכרז קריאה (call auction).

מסחר רציף החליף את המכרז במהלך המאה ה-19, אך המכרז מעולם לא נעלם. הוא עבר לשני קצות היום. מכרז הפתיחה ומכרז הנעילה אוספים פקודות במהלך חלון זמן ומתאימים ביניהן במחיר אחד – הליך 1817 המבוצע על ידי מנוע התאמה במקום אדם עם רשימה. המדריך שלנו ל-מכרז הפתיחה מכסה את סוגי הפקודות ומידע חוסר האיזון הנלווה אליו.

הריכוזיות שמייצר מנגנון זה ניתנת למדידה. פאנל זה לוקח חמישה שמות מוכרים לאורך אותו חודש נבחר, מסכם כל דקה לאורך כל סשן, ומדווח על הדקה העמוסה ביותר של כל שם כחלק מהחודש שלו.

SELECT
    symbol,
    argMax(clock_et, minute_volume)                          AS busiest_clock_et,
    round(100 * max(minute_volume) / sum(minute_volume), 2)  AS busiest_minute_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker                                                                 AS symbol,
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i')  AS clock_et,
        toFloat64(sum(volume))                                                 AS minute_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ')
      AND window_start >= '2024-10-01'
      AND window_start <  '2024-11-01'
    GROUP BY symbol, clock_et
)
GROUP BY symbol
ORDER BY busiest_minute_pct DESC

KO הוא הריכוזי ביותר מבין החמישה: 4.18% מכל מה שנסחר בשם זה במהלך החודש הודפס בתוך דקה אחת, ב-15:59 שעון מזרח ארה"ב. אפילו הפחות ריכוזי, AAPL, ריכז 3.72% מהחודש שלו בדקה שב-09:30 שעון מזרח ארה"ב. מתוך מאות הדקות ביום מסחר, אחת מהן נושאת חלק כה משמעותי מה-tape, מה שמהווה את מכרז הקריאה של 1792 שעושה עדיין את עבודתו.

ציר זמן של שוק המניות האמריקאי, 1790 ועד היום

• 1790: ברוקרים בפילדלפיה מארגנים את בורסת המניות הראשונה בארה"ב.
• 1792: עשרים וארבעה ברוקרים חותמים על הסכם באטנווד בניו יורק ב-17 במאי.
• 1817: ברוקרים בניו יורק מאמצים חוקה ומקימים את ה-New York Stock & Exchange Board.
• 1863: המועצה משנה את שמה ל-New York Stock Exchange.
• 1867: הטיקר מתחיל להדפיס מחירים על סרט נייר.
• 1896: מדד הדאו ג'ונס (Dow Jones Industrial Average) מתפרסם לראשונה, עם 12 מניות.
• 1934: חוק ניירות ערך (Securities Exchange Act) מקים את ה-Securities and Exchange Commission.
• 1952: המסחר בשבת מסתיים והנעילה בימי חול עוברת ל-15:30.
• 1971: Nasdaq נפתח ב-8 בפברואר כמערכת הציטוטים האלקטרונית הראשונה.
• 1974: הנעילה בימי חול עוברת ל-16:00.
• 1975: העמלות הקבועות מסתיימות ב-1 במאי.
• 1985: הפתיחה עוברת מ-10:00 ל-9:30.
• 2005 עד 2007: תקנות ה-Regulation NMS מיושמות והתאמה אלקטרונית הופכת לברירת המחדל.

שאלות נפוצות

מתי החל שוק המניות האמריקאי?

השוק הניו-יורקי מתוארך להסכם באטנווד מה-17 במאי 1792, שנחתם על ידי 24 ברוקרים בוול סטריט. הבורסה המאורגנת הראשונה בארה"ב הייתה בפילדלפיה, בשנת 1790. הקבוצה הניו-יורקית הפכה לרשמית עם חוקה ב-1817 ואימצה את השם New York Stock Exchange ב-1863.

מהי בורסת המניות העתיקה ביותר בארצות הברית?

זו של פילדלפיה, שאורגנה ב-1790. היא סחרה בחוב ממשלתי מתקופת מלחמת העצמאות, פעלה במשך יותר ממאתיים שנה תחת מספר שמות, והפכה לחלק מ-Nasdaq ב-2008.

מתי החל המסחר ב-Nasdaq?

ב-8 בפברואר 1971. Nasdaq החל כמערכת ציטוטים אלקטרונית שהציגה על מסכים הצעות קנייה ומכירה של דילרים למניות מעבר לדלפק. עסקאות סוכמו בתחילה בטלפון, כאשר ביצוע אוטומטי הגיע בשנות ה-80.

מדוע שוק המניות האמריקאי נפתח ב-9:30 שעון מזרח ארה"ב?

פעמון הפתיחה עבר ל-9:30 ב-1985, מהפתיחה ב-10:00 שהייתה נהוגה במשך עשורים. הנעילה ב-16:00 מתוארכת ל-1974. אף אחת מהשעות אינה קבועה בחוק, ושתיהן החלטות של הבורסה שהשתנו בעבר.

מדוע שוק המניות סגור ביום שישי הטוב?

יום שישי הטוב אינו חג פדרלי, ובכל זאת ה-NYSE סגורה בו מאז המאה ה-19 והנוהג נמשך אל תוך לוח הזמנים המודרני. ההפך גם קורה: שוק המניות נשאר פתוח ביום קולומבוס וביום הווטרנים, כאשר שוק האג"ח סגור.

כל פאנל כאן נושא את השאילתה המדויקת מתחתיו, כך שניתן לחשב מחדש כל נתון בדף זה מאותם נתונים. כדי לספור את הסשנים בשנה שעברה, או לראות היכן נופל נפח המסחר של מניה במהלך יום המסחר, שאלו את השאלה באנגלית פשוטה בטרמינל Strasmore.