تاریخچه آغاز بازار سهام ایالات متحده و توافق‌نامه 1792

بازار سهام ایالات متحده در 17 مه 1792، زمانی که 24 کارگزار «توافق‌نامه باتن‌وود» (Buttonwood Agreement) را در وال‌استریت نیویورک امضا کردند، آغاز شد. یک بازار قدیمی‌تر پیش از آن‌ها شکل گرفته بود: کارگزاران فیلادلفیا دو سال پیش از آن، در 1790، یک هیئت معاملاتی تشکیل داده بودند. گروه نیویورکی در سال 1817 یک اساسنامه رسمی نوشت، خود را «هیئت بورس و اوراق بهادار نیویورک» نامید و در سال 1863 نام «بورس نیویورک» (NYSE) را برگزید.

بازار سهام ایالات متحده چه زمانی آغاز شد؟ توافق‌نامه باتن‌وود در سال 1792

سند تأسیس تنها دو جمله است. امضاکنندگان متعهد شدند که اوراق بهادار را فقط با یکدیگر معامله کنند و برای هر فروش، حداقل کارمزدی معادل یک‌چهارمِ یک درصد دریافت نمایند. این تمام متن توافق‌نامه است. در آن هیچ ساختمانی نام برده نشده، ساعتی تعیین نشده و فهرستی از شرکت‌ها ارائه نشده است. طبق سنت، این امضا زیر یک درخت چنار (Buttonwood) در مقابل پلاک 68 وال‌استریت انجام شده که نام توافق‌نامه نیز از همین‌جا گرفته شده است.

دو ایده در آن پیمان کوتاه هنوز هم بازار را هدایت می‌کند. نخست، عضویت: فقط امضاکنندگان می‌توانستند با امضاکنندگان معامله کنند؛ این سرآغاز مفهوم «عضو بورس» و «کارگزار-معامله‌گر» امروزی است. دوم، کارمزد ثابت که تا اول مه 1975 برقرار بود؛ در آن تاریخ، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) نرخ‌های ثابت را لغو کرد و کارگزاری‌های تخفیفی آغاز به کار کردند.

کدام‌یک زودتر شکل گرفت، فیلادلفیا یا نیویورک؟

فیلادلفیا. هیئت کارگزاران در آنجا در سال 1790، دو سال پیش از امضای توافق‌نامه باتن‌وود، سازماندهی شد و بدهی‌های دولتیِ صادرشده برای تأمین هزینه‌های جنگ انقلاب آمریکا را معامله می‌کرد. این هیئت بیش از دو قرن با نام‌های مختلف فعالیت کرد و در سال 2008 توسط Nasdaq خریداری شد، جایی که امروزه همچنان به‌عنوان یک بستر معاملاتی برای اختیار معامله (options) به کار خود ادامه می‌دهد.

نیویورک در طول دهه 1800 از آن پیشی گرفت. اساسنامه سال 1817، یک حلقه غیررسمی از معامله‌گران را به نهادی با رئیس، قوانین مکتوب، جریمه برای اعضای متخلف و یک روال روزانه ثابت تبدیل کرد. این هیئت در سال 1863 خود را به «بورس نیویورک» تغییر نام داد و در سال 1865 به ساختمان خود در خیابان براد (Broad Street) نقل‌مکان کرد.

Nasdaq چه زمانی آغاز به کار کرد و معاملات چه زمانی الکترونیکی شدند؟

Nasdaq در 8 فوریه 1971 افتتاح شد. این سیستم در ابتدا به‌جای یک بورس، یک سیستم مظنه‌گیری بود: نمایشگرها قیمت‌های خرید و فروش (bid and ask) را که معامله‌گران مایل به معامله سهام در بازار فرابورس (OTC) بودند، نشان می‌دادند و جایگزین برگه‌های چاپی شدند که با پست توزیع می‌شدند. خودِ معاملات همچنان از طریق تلفن توافق می‌شد. اجرای خودکار در دهه 1980 از راه رسید و Nasdaq در سال 2006 به‌عنوان یک بورس ملی اوراق بهادار ثبت شد.

NYSE مسیر معکوس را طی کرد، از تالار به سمت نمایشگر. مقررات NMS در سال 2005 تصویب و تا سال 2007 به‌تدریج اجرا شد. در همان بازه زمانی، این بورس در سال 2006 با پلتفرم الکترونیکی Archipelago ادغام شد و «بازار ترکیبی» (Hybrid Market) خود را راه‌اندازی کرد و تطبیق الکترونیکی به مسیر پیش‌فرض برای سفارش‌ها تبدیل شد.

چرا روز معاملاتی از ساعت 9:30 صبح تا 4:00 بعدازظهر به وقت شرقی است؟

هیچ‌چیز طبیعی در مورد این دو زمان وجود ندارد. آن‌ها تنظیمات فعلی برنامه‌ای هستند که بارها بازنویسی شده است. NYSE برای دهه‌ها یک جلسه معاملاتی از ساعت 10:00 صبح تا 3:00 بعدازظهر در روزهای کاری، به‌علاوه یک جلسه کوتاه صبح شنبه داشت. معاملات شنبه در سال 1952 پایان یافت و زمان بسته شدن در سپتامبر همان سال به 3:30 بعدازظهر تغییر کرد. در سال 1974، زمان بسته شدن دوباره به 4:00 بعدازظهر منتقل شد. زمان بازگشایی نیز در سال 1985 از 10:00 صبح به 9:30 صبح تغییر یافت که جلسه شش‌ونیم ساعته امروزی را شکل داد. راهنمای ما در ساعات بازار سهام این جلسات را به‌طور کامل بررسی می‌کند.

هفته پنج‌روزه در خودِ داده‌ها مشهود است. جدول زیر تمام روزهای تقویمی سال 2019 را بر اساس روزهای هفته می‌شمارد و روزهایی را که SPY، صندوق ETF شاخص S&P 500، یک نمودار روزانه ثبت کرده، مشخص می‌کند.

SELECT
    formatDateTime(cal.day, '%W')   AS weekday,
    countIf(s.sessions > 0)         AS trading_days,
    count()                         AS calendar_days
FROM
(
    SELECT toDate('2019-01-01') + arrayJoin(range(365)) AS day
) AS cal
LEFT JOIN
(
    SELECT
        date     AS d,
        count()  AS sessions
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2019-01-01'
      AND date <  '2020-01-01'
    GROUP BY d
) AS s ON s.d = cal.day
GROUP BY weekday
ORDER BY min(toDayOfWeek(cal.day))

Saturday در آن سال 52 بار ظاهر می‌شود و شامل 0 جلسه است. Monday نیز 52 بار ظاهر می‌شود و شامل 48 است؛ شکاف موجود به دلیل تعطیلاتی است که در آن روزهای هفته قرار می‌گیرند. خواننده‌ای در سال 1950 تصویر متفاوتی می‌دید، با ستون ششمی که ارتفاع آن نصف بقیه بود.

ساعت در یک جلسه معاملاتی نیز به همین اندازه نامتقارن است. جدول بعدی یک ماه مشخص، اکتبر 2024، را در نظر می‌گیرد، آن را به بازه‌های 30 دقیقه‌ای بر اساس ساعت نیویورک تقسیم می‌کند و حجم ماهانه SPY را که در هر بازه ثبت شده، اندازه‌گیری می‌کند.

SELECT
    formatDateTime(
        toStartOfInterval(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), INTERVAL 30 MINUTE),
        '%H:%i'
    )                                       AS et_time,
    round(toFloat64(sum(volume)) / 1e6, 1)  AS million_shares,
    round(100 * toFloat64(sum(volume)) / toFloat64((
        SELECT sum(volume)
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= '2024-10-01'
          AND window_start <  '2024-11-01'
    )), 2)                                  AS share_of_volume_pct
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= '2024-10-01'
  AND window_start <  '2024-11-01'
GROUP BY et_time
ORDER BY et_time

این جدول از ساعت 04:00 به وقت شرقی شروع می‌شود، جایی که 0.06% از سهام ماه ثبت شده و در ساعت 19:30 به وقت شرقی با 0.08% به پایان می‌رسد. هر بازه‌ای خارج از 9:30 تا 4:00، معاملات خارج از ساعات عادی (extended-hours) است که موضوع راهنمای ما در معاملات پس از ساعت و پیش از بازار است. بین این دو انتها، نمودار یک شکل U ترسیم می‌کند که سنگین‌ترین بازه‌ها در مرزهای جلسه عادی قرار دارند.

چرا بازار در تعطیلاتی که دیگر با تقویم مطابقت ندارند، بسته می‌شود؟

برنامه تعطیلات، سیاست بورس است، نه قانون فدرال، و تاریخچه خاص خود را دارد. «تولد واشینگتن» همچنان نام قانونی تعطیلات فوریه است و قانون آن را به سومین دوشنبه ماه موکول می‌کند، تاریخی که هرگز نمی‌تواند 22 فوریه، یعنی روز تولدی که نشان‌دهنده آن است، باشد. «جمعه نیک» (Good Friday) اصلاً تعطیلات فدرال نیست، با این حال بازارهای سهام ایالات متحده از دهه 1800 برای آن تعطیل بوده‌اند. «روز کلمب» و «روز کهنه‌سربازان» برعکس عمل می‌کنند: بازار اوراق قرضه تعطیل است اما بازار سهام باز می‌ماند. «جون‌تینت» (Juneteenth) در ژوئن 2021 به تعطیلات فدرال تبدیل شد و NYSE برای اولین بار در سال 2022 آن را رعایت کرد که آن را به جدیدترین تعطیلی کامل در فهرست تبدیل کرد.

بازارها خارج از تقویم منتشرشده نیز تعطیل شده‌اند. بورس در آغاز جنگ جهانی اول در سال 1914 برای ماه‌ها تعطیل شد و بازارهای سهام ایالات متحده پس از حملات 11 سپتامبر 2001 برای باقی هفته بسته ماندند. چگونه بازارها از سقوط بهبود می‌یابند نشان می‌دهد که پس از چنین رویدادهایی چه اتفاقی برای نوار قیمت‌ها (tape) افتاده است.

تعطیلی‌های گذشته حتی زمانی که تقویمی در دسترس نیست، قابل بازیابی هستند. روز کاری که در آن هیچ معامله‌ای انجام نشده، روزی است که بازار تعطیل بوده است. این جدول آن روزها را برای هر یک از ده سال مشخص‌شده می‌شمارد.

SELECT
    toString(toYear(cal.day))           AS year,
    countIf(ifNull(s.sessions, 0) = 0)  AS weekday_closures
FROM
(
    SELECT toDate('2014-01-01') + arrayJoin(range(3652)) AS day
) AS cal
LEFT JOIN
(
    SELECT
        date     AS d,
        count()  AS sessions
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND date >= '2014-01-01'
      AND date <  '2024-01-01'
    GROUP BY d
) AS s ON s.d = cal.day
WHERE toDayOfWeek(cal.day) BETWEEN 1 AND 5
  AND cal.day < toDate('2024-01-01')
GROUP BY year
ORDER BY year

شمارش از 9 در 2014 تا 10 در 2023، در طول 10 سال انجام شده است. بازارهای سهام ایالات متحده حدود ده جلسه کاری در سال را به تعطیلات اختصاص می‌دهند و رقم دقیق آن یک یا دو واحد تغییر می‌کند: یک تعطیلی جدید باعث تعطیلی می‌شود و قرار گرفتن یک تعطیلی با تاریخ ثابت در آخر هفته، می‌تواند یکی را حذف کند.

چگونه یک فراخوان روزانه به حراج بازگشایی و بسته‌شدن تبدیل شد؟

هیئت سال 1817 به‌طور مداوم معامله نمی‌کرد. رئیس آن هر اوراق بهادار فهرست‌شده را به‌نوبت، دو بار در روز می‌خواند و اعضا از صندلی‌های تعیین‌شده در اتاق پیشنهاد قیمت می‌دادند که منشأ عبارت «یک صندلی در بورس» است. هر کسی که آن اوراق را معامله می‌کرد، در همان لحظه و با یک قیمت واحد این کار را انجام می‌داد. آن مکانیسم، یک «حراج فراخوانی» (call auction) است.

معاملات پیوسته در طول دهه 1800 جایگزین فراخوانی شد، اما فراخوانی هرگز ناپدید نشد. این مکانیسم به دو انتهای روز منتقل شد. حراج بازگشایی و حراج بسته‌شدن، هر کدام سفارش‌ها را در یک بازه زمانی جمع‌آوری کرده و با یک قیمت تطبیق می‌دهند؛ همان رویه سال 1817 که اکنون توسط یک موتور تطبیق انجام می‌شود، نه مردی با یک فهرست. توضیحات ما در حراج بازگشایی انواع سفارش‌ها و اطلاعات عدم تعادل (imbalance) مرتبط با آن را پوشش می‌دهد.

تمرکزی که آن مکانیسم ایجاد می‌کند، قابل اندازه‌گیری است. این جدول پنج نام شناخته‌شده را در همان ماه مشخص در نظر می‌گیرد، هر دقیقه معاملاتی را در هر جلسه جمع می‌زند و شلوغ‌ترین دقیقه هر نام را به‌عنوان سهمی از ماه آن گزارش می‌کند.

SELECT
    symbol,
    argMax(clock_et, minute_volume)                          AS busiest_clock_et,
    round(100 * max(minute_volume) / sum(minute_volume), 2)  AS busiest_minute_pct
FROM
(
    SELECT
        ticker                                                                 AS symbol,
        formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i')  AS clock_et,
        toFloat64(sum(volume))                                                 AS minute_volume
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('SPY', 'AAPL', 'MSFT', 'KO', 'JNJ')
      AND window_start >= '2024-10-01'
      AND window_start <  '2024-11-01'
    GROUP BY symbol, clock_et
)
GROUP BY symbol
ORDER BY busiest_minute_pct DESC

KO متمرکزترینِ این پنج مورد است: 4.18% از کل حجم معامله‌شده در آن نماد در طول ماه، در یک دقیقه معاملاتی در ساعت 15:59 به وقت شرقی ثبت شده است. حتی کم‌تمرکزترین مورد، یعنی AAPL، نیز 3.72% از حجم ماهانه خود را در دقیقه ساعت 09:30 به وقت شرقی جای داده است. از میان صدها دقیقه در یک روز معاملاتی، یکی از آن‌ها چنین حجم بزرگی از نوار قیمت را در خود جای داده که همان حراج فراخوانی سال 1792 است که هنوز کار خود را انجام می‌دهد.

گاه‌شمار بازار سهام ایالات متحده، از 1790 تا امروز

• 1790: کارگزاران فیلادلفیا اولین بورس سهام ایالات متحده را سازماندهی می‌کنند.
• 1792: بیست و چهار کارگزار در 17 مه توافق‌نامه باتن‌وود را در نیویورک امضا می‌کنند.
• 1817: کارگزاران نیویورک اساسنامه‌ای را تصویب کرده و «هیئت بورس و اوراق بهادار نیویورک» را تشکیل می‌دهند.
• 1863: این هیئت خود را به «بورس نیویورک» تغییر نام می‌دهد.
• 1867: تیکر سهام شروع به چاپ قیمت‌ها روی نوار کاغذی می‌کند.
• 1896: میانگین صنعتی داو جونز برای اولین بار با 12 سهم منتشر می‌شود.
• 1934: قانون بورس اوراق بهادار، «کمیسیون بورس و اوراق بهادار» (SEC) را ایجاد می‌کند.
• 1952: معاملات شنبه پایان می‌یابد و زمان بسته شدن روز کاری به 3:30 بعدازظهر منتقل می‌شود.
• 1971: Nasdaq در 8 فوریه به‌عنوان اولین سیستم مظنه‌گیری الکترونیکی افتتاح می‌شود.
• 1974: زمان بسته شدن روز کاری به 4:00 بعدازظهر منتقل می‌شود.
• 1975: کارمزدهای ثابت در اول مه پایان می‌یابد.
• 1985: زمان بازگشایی از 10:00 صبح به 9:30 صبح منتقل می‌شود.
• 2005 تا 2007: مقررات NMS به‌تدریج اجرا شده و تطبیق الکترونیکی به حالت پیش‌فرض تبدیل می‌شود.

پرسش‌های متداول

بازار سهام ایالات متحده چه زمانی آغاز شد؟

بازار نیویورک به توافق‌نامه باتن‌وود در 17 مه 1792 برمی‌گردد که توسط 24 کارگزار در وال‌استریت امضا شد. اولین بورس سازمان‌یافته ایالات متحده در سال 1790 در فیلادلفیا بود. گروه نیویورکی در سال 1817 با یک اساسنامه خود را رسمی کرد و در سال 1863 نام «بورس نیویورک» را برگزید.

قدیمی‌ترین بورس سهام در ایالات متحده کدام است؟

بورس فیلادلفیا که در سال 1790 سازماندهی شد. این بورس بدهی‌های دولتی دوران جنگ انقلاب را معامله می‌کرد، بیش از دو قرن با نام‌های مختلف فعالیت کرد و در سال 2008 بخشی از Nasdaq شد.

Nasdaq چه زمانی معاملات را آغاز کرد؟

8 فوریه 1971. Nasdaq به‌عنوان یک سیستم مظنه‌گیری الکترونیکی آغاز به کار کرد که قیمت‌های خرید و فروش معامله‌گران برای سهام فرابورس را روی نمایشگرها نشان می‌داد. معاملات در ابتدا از طریق تلفن مذاکره می‌شد و اجرای خودکار در دهه 1980 به دنبال آن آمد.

چرا بازار سهام ایالات متحده ساعت 9:30 صبح به وقت شرقی باز می‌شود؟

زنگ بازگشایی در سال 1985 به ساعت 9:30 صبح منتقل شد، از شروع ساعت 10:00 صبح که برای دهه‌ها برقرار بود. زمان بسته شدن ساعت 4:00 بعدازظهر به سال 1974 برمی‌گردد. هیچ‌کدام از این زمان‌ها توسط قانون ثابت نشده‌اند و هر دو تصمیمات بورس هستند که قبلاً نیز تغییر کرده‌اند.

چرا بازار سهام در «جمعه نیک» تعطیل است؟

«جمعه نیک» تعطیلات فدرال نیست، با این حال NYSE از دهه 1800 برای آن تعطیل بوده و این رویه به برنامه مدرن نیز منتقل شده است. عکس این موضوع نیز اتفاق می‌افتد: بازار سهام در «روز کلمب» و «روز کهنه‌سربازان» که بازار اوراق قرضه تعطیل است، باز می‌ماند.

هر جدول در اینجا شامل پرس‌وجوی دقیق در زیر خود است، بنابراین هر رقمی در این صفحه می‌تواند از همان داده‌ها بازشماری شود. برای شمارش جلسات در یک سال گذشته، یا برای دیدن اینکه حجم یک نماد در کجای روز معاملاتی قرار می‌گیرد، سؤال خود را به زبان ساده در ترمینال Strasmore بپرسید.