עקום תשואות אוצר ארה״ב מחצית ראשונה 2026: התפתלות, לא הזזה

עקום התשואות של משרד האוצר התפתל ולא זז במחצית הראשונה של 2026. בין ההדפסה הראשונה של ינואר להדפסה האחרונה של יוני, התשואה לשנתיים עלתה ב-67 נקודות בסיס, בעוד המק״מ לחודש נע -2 והאג״ח ל-30 שנה 5 — אמצע העקום טיפס ושני קצותיו נותרו כמעט ללא שינוי. במהלך אותם שישה חודשים המרווח 2-10 הצטמצם מ-72 ל-30 נקודות בסיס מבלי שהתהפך ולו פעם אחת. עמוד זה הוא ספר החשבונות המלא של הריביות למחצית: העקום בשלושה רגעים, ההתפתלות לפי מח״מ, המסלול היומי של המרווח 2-10, הריצה של האג״ח ל-30 שנה מעל 5%, וחמישים שנות התפתלויות חצי-שנתיות לדירוג ההתפתלות הנוכחית מולן. כל מספר הוא תוצאת שאילתה שמורה — הרחב כל פאנל כדי לראות את ה-SQL שמאחוריו.

מהו טוויסט — ומדוע קוראים אותו אחרת מהזזה

הזזה מקבילה מזיזה כל טווח פירעון בערך באותה מידה: כל העקומה גולשת מעלה או מטה וצורתה נשמרת. טוויסט מזיז טווחי פירעון שונים במידות שונות, כך שהצורה עצמה משתנה. ההבחנה חשובה כשקוראים את חלקי העקומה כמכשירים שונים. הקצה הקדמי — מק"מים שפירעונם בעוד שבועות — נסחר קרוב לריבית המדיניות הנוכחית. הקצה הארוך הוא מבט של עשרות שנים על צמיחה ואינפלציה, והוא יכול להישאר במקומו חודשים שלמים תוך כדי דרמה בקצה הקדמי. האמצע — השנתי הוא המדד הקלאסי — הוא המקום שבו מתמחרים מחדש את תוואי המדיניות הצפוי לשנתיים הקרובות. מחצית שבה האמצע עולה בשתי שלישי נקודה בעוד שני הקצוות נשארים במקומם משמעותה שהשוק משרטט מחדש את מסלול הריבית הקרוב ומשאיר את התמונה ארוכת הטווח כפי שהייתה.

העקומה בשלושה רגעים: ינואר, מרץ, יוני

הדרך הברורה ביותר לראות פיתול היא לצלם את העקומה כולה במרווחי זמן ולהניח את התמונות זו לצד זו. הפאנל שלהלן מכיל שלושה תצלומי יום בודד — ההדפס הראשון של המחצית, ההדפס האחרון של מרץ, וההדפס האחרון של יוני — על פני שבעה טווחי פדיון.

WITH
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30') ORDER BY date ASC LIMIT 1) AS jan_row,
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-03-31') ORDER BY date DESC LIMIT 1) AS mar_row,
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30') ORDER BY date DESC LIMIT 1) AS jun_row
SELECT z.1 AS maturity, z.2 AS jan_pct, z.3 AS mar_pct, z.4 AS jun_pct
FROM (
    SELECT arrayJoin(arrayZip(['1-month','3-month','1-year','2-year','5-year','10-year','30-year'],
        [jan_row.1, jan_row.2, jan_row.3, jan_row.4, jan_row.5, jan_row.6, jan_row.7],
        [mar_row.1, mar_row.2, mar_row.3, mar_row.4, mar_row.5, mar_row.6, mar_row.7],
        [jun_row.1, jun_row.2, jun_row.3, jun_row.4, jun_row.5, jun_row.6, jun_row.7])) AS z
)

תצלום ינואר אינו שיפוע עולה נקי. ההדפס הראשון של השנה לשנתיים, 3.47%, ישב מתחת להדפס של המק"מ לחודש אחד, 3.72% — שקיעה בבטן העקומה, כשהשפל חונה בדיוק באותם טווחי פדיון שמתמחרים מדיניות לטווח הקרוב. עד ההדפס האחרון של מרץ טיפסה התשואה לשנתיים ל-3.79%, ועד ההדפס האחרון של יוני נעלמה השקיעה לחלוטין: התשואה לשנתיים עמדה על 4.14%, מעל כל טווח פדיון של מק"מ בפאנל, והתשואות עלו בכל נקודה לאורך העקומה, וסיימו בתשואה ל-30 שנה על 4.91%. שישה חודשים הפכו עקומה חבוטה לעקומה בעלת שיפוע עולה קונבנציונלי — לא על ידי הזזת הכל מעלה, אלא על ידי הרמת השקע.

הפיתול, פירעון אחר פירעון

הפחיתו את תמונת ינואר מזו של יוני והפיתול מקבל צורה משלו: דבשת שמרכזה באג"ח לשנתיים, ההולכת ומתכנסת לאפס בשני הקצוות. הפאנל מפרק את התנועה של כל פירעון למרכיבי הרבעון הראשון והשני שלו.

WITH
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30') ORDER BY date ASC LIMIT 1) AS jan_row,
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-03-31') ORDER BY date DESC LIMIT 1) AS mar_row,
    (SELECT (yield_1_month, yield_3_month, yield_1_year, yield_2_year, yield_5_year, yield_10_year, yield_30_year) FROM global_markets.treasury_yields
     WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30') ORDER BY date DESC LIMIT 1) AS jun_row
SELECT z.1 AS maturity,
       round((z.3 - z.2) * 100, 0) AS q1_change_bp,
       round((z.4 - z.3) * 100, 0) AS q2_change_bp,
       round((z.4 - z.2) * 100, 0) AS h1_change_bp
FROM (
    SELECT arrayJoin(arrayZip(['1-month','3-month','1-year','2-year','5-year','10-year','30-year'],
        [jan_row.1, jan_row.2, jan_row.3, jan_row.4, jan_row.5, jan_row.6, jan_row.7],
        [mar_row.1, mar_row.2, mar_row.3, mar_row.4, mar_row.5, mar_row.6, mar_row.7],
        [jun_row.1, jun_row.2, jun_row.3, jun_row.4, jun_row.5, jun_row.6, jun_row.7])) AS z
)

67 נקודות הבסיס של האג"ח לשנתיים הן התנועה הגדולה ביותר בפאנל – גדולה מ-51 של האג"ח לשנה, מ-45 של האג"ח לחמש שנים ומ-25 של האג"ח לעשר שנים, וגדולה בסדר גודל שלם מהקצוות. הפיצול הרבעוני מראה שהעלייה הייתה יציבה ולא זינוק בודד: 32 נקודות בסיס ברבעון הראשון, 35 ברבעון השני. מה שתמחר מחדש את אמצע העקומה עשה זאת לאורך שני הרבעונים, הדפסה אחר הדפסה – הסדרה היומית להלן ממחישה את אותה נקודה ברזולוציה עדינה יותר.

האם עקום התשואה 2-שנתי מול 10-שנתי התהפך במחצית הראשונה של 2026?

לא — והנתונים מראים בדיוק עד כמה זה היה קרוב. הפאנל בשורה האחת מכיל את ערכי הגבול של המחצית; התרשים שמתחתיו מציג כל נתון יומי.

SELECT
    round((argMin(yield_10_year - yield_2_year, date)) * 100, 0) AS start_bp,
    round((argMax(yield_10_year - yield_2_year, date)) * 100, 0) AS end_bp,
    round(min(yield_10_year - yield_2_year) * 100, 0) AS min_bp,
    argMin(toString(date), (yield_10_year - yield_2_year, date)) AS min_date,
    round(max(yield_10_year - yield_2_year) * 100, 0) AS max_bp,
    count() AS prints
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)

הפער בין התשואה ל-10 שנים לתשואה לשנתיים נפתח את המחצית ב-72 נקודות בסיס, מעולם לא התרחב מעבר ל-74, וסיים את יוני ב-30. השפל שלו היה 27 נקודות בסיס, שנרשם ב-2026-06-18 — ההתקרבות הגדולה ביותר להיפוך, עדיין חיובי בנוחות. קורא שרק רוצה את התשובה לגבי ההיפוך יכול לעצור כאן; המסלול חשוב לשאלה אחרת.

SELECT toString(date) AS d, round((yield_10_year - yield_2_year) * 100, 0) AS spread_2s10s_bp
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND isNotNull(yield_10_year) AND isNotNull(yield_2_year)
ORDER BY date

האם ההשתטחות הייתה אירוע חד אחד או תהליך הדרגתי? סדרת הנתונים היומית עונה: 124 נתונים יורדים בהדרגה מ-72 נקודות בסיס ב-2026-01-02 ל-30 בסגירת יוני, ללא קריסה יומית בודדת בשום שלב ברצף. השתטחות שמגיעה נתון אחר נתון היא תמחור מחדש איטי; כזו שמגיעה תוך שבוע בדרך כלל יש לה תאריך מצורף. המקרה הזה היה תהליך הדרגתי.

האג"ח ל-30 שנה וקו ה-5%

חציון האג"ח הארוכה נראה רגוע בעמודת השינוי — 5 נקודות בסיס מקצה לקצה — אך המסלול ביקר ברמה שראויה לתיעוד. הקבלה שלהלן מודדת את הביקור.

SELECT
    round(argMin(yield_30_year, date), 2) AS start_pct,
    round(argMax(yield_30_year, date), 2) AS end_pct,
    toString(minIf(date, yield_30_year >= 5)) AS first_5_date,
    toString(maxIf(date, yield_30_year >= 5)) AS last_5_date,
    countIf(yield_30_year >= 5) AS prints_at_or_above_5,
    round(max(yield_30_year), 2) AS high_pct,
    argMax(toString(date), (yield_30_year, date)) AS high_date,
    count() AS prints
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('2026-01-01') AND date <= toDate('2026-06-30') AND isNotNull(yield_30_year)

האג"ח ל-30 שנה פתחה את החציון ב-4.86%, נסחרה ב-5% ומעלה לראשונה ב-2026-05-04, בילתה 16 מתוך 124 העסקאות של החציון בקו זה ומעלה, הגיעה לשיא של 5.18% ב-2026-05-19, וסיימה חזרה מתחתיו ב-4.91%. למספרים עגולים אין מכניקה מיוחדת, אך 5% באג"ח ל-30 שנה היא רמה שדסקי משכנתאות ומקצי פנסיה מצטטים, ופסק הדין של הטייפ ספציפי: השהות בקו ומעלה נמשכה מ-2026-05-04 עד 2026-06-10 — אפיזודה של תחילת מאי עד אמצע יוני בתוך חציון שטוח שחלקו הפנימי הכיל נסיעה הלוך-חזור של שליש נקודת אחוז.

חמישים שנה של תפניות חצי-שנתיות

האם תפנית כזו נדירה? נגדיר תפנית חצי-שנתית כשינוי בתשואת השנתיים פחות השינוי בתשואת העשר שנים — ערכים חיוביים משמעם שהקצה הקדמי עלה מהר יותר (או ירד פחות) מהקצה הארוך, השתטחות מהצד הקדמי. הפאנל מחשב מספר זה עבור כל מחצית מאז 1976, השנה הראשונה שבה סדרות השנתיים והעשר שנים מודפסות יחד למחצית מלאה, לצד השפל הנמוך ביותר של 2s10s בכל מחצית.

SELECT concat(toString(toYear(date)), if(toMonth(date) <= 6, '-01-01', '-07-01')) AS period_start,
       concat(toString(toYear(date)), if(toMonth(date) <= 6, ' H1', ' H2')) AS half,
       count() AS prints,
       round((argMax(yield_2_year, date) - argMin(yield_2_year, date)) * 100, 0) AS change_2y_bp,
       round((argMax(yield_10_year, date) - argMin(yield_10_year, date)) * 100, 0) AS change_10y_bp,
       round((argMax(yield_2_year, date) - argMin(yield_2_year, date)) * 100
           - (argMax(yield_10_year, date) - argMin(yield_10_year, date)) * 100, 0) AS twist_bp,
       round(min(yield_10_year - yield_2_year) * 100, 0) AS min_2s10s_bp
FROM global_markets.treasury_yields
WHERE date >= toDate('1976-07-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
  AND isNotNull(yield_2_year) AND isNotNull(yield_10_year)
GROUP BY period_start, half
HAVING prints >= 100
ORDER BY period_start ASC

SELECT
    round(anyIf(twist, period_start = '2026-01-01'), 0) AS h1_2026_twist_bp,
    arrayCount(x -> abs(x) > abs(anyIf(twist, period_start = '2026-01-01')), groupArrayIf(twist, period_start != '2026-01-01')) + 1 AS rank_by_magnitude,
    count() AS halves_compared,
    toUInt16OrZero(substring(min(period_start), 1, 4)) AS first_year,
    countIf(min_2s10s < 0) AS halves_with_inversion,
    max(if(min_2s10s < 0, period_start, '')) AS last_inverted_half_start
FROM (
    SELECT concat(toString(toYear(date)), if(toMonth(date) <= 6, '-01-01', '-07-01')) AS period_start,
           count() AS prints,
           (argMax(yield_2_year, date) - argMin(yield_2_year, date)) * 100
             - (argMax(yield_10_year, date) - argMin(yield_10_year, date)) * 100 AS twist,
           min(yield_10_year - yield_2_year) * 100 AS min_2s10s
    FROM global_markets.treasury_yields
    WHERE date >= toDate('1976-07-01') AND date <= toDate('2026-06-30')
      AND isNotNull(yield_2_year) AND isNotNull(yield_10_year)
    GROUP BY period_start
    HAVING prints >= 100
)

התפנית של מחצית ראשונה 2026 נמדדת ב-42 נקודות בסיס, מה שמדרג אותה במקום 42 מתוך 100 מחציות לפי גודל מוחלט — באמצע החבילה, לא חריגה. הטבלה מכילה מחציות הגדולות פי שלושה וארבעה מגודל זה בשני הכיוונים. מה שמייחד מחצית זו הוא היפוך הכיוון: בשתי המחציות של 2025 תשואת השנתיים ירדה (-53 נקודות בסיס במחצית ראשונה 2025, -31 במחצית שנייה), ומחצית ראשונה 2026 הגיבה בעלייה של 67 נקודות בסיס — החלק הקדמי-אמצעי של העקומה שינה כיוון בגבול השנה. עמודת ההיפוך ממקמת את המחצית בעידן שלה: 28 מתוך 100 המחציות הדפיסו 2s10s שלילי בנקודה כלשהי, והאחרונה שבהן החלה 2024-07-01 — קצה הזנב של ההיפוך הארוך של 2022–2024. הרצפה של מחצית ראשונה 2026 ברמה של 27 נקודות בסיס הותירה אותה לגמרי מחוץ למועדון זה.

מה עקום שטוח יותר נוגע בו

שלושה מקומות שבהם פיתול כזה מופיע מחוץ לשוק האג"ח, מוצגים כמכניקה ולא כתחזיות. ריביות משכנתא: ריבית משכנתא קבועה ל-30 שנה מצוטטת בדרך כלל במרווח מעל תשואת אג"ח ממשלתי ל-10 שנים, והאג"ח ל-10 שנים סיים את המחצית ב-4.44% — תנועה של 25 נקודות בסיס, חלקיק מזו של האג"ח לשנתיים. פיתול המרוכז באג"ח לשנתיים נוגע בתמחור המשכנתאות הרבה פחות ממה שהייתה עושה תזוזה מקבילה באותו גודל כותרת. מרווחי בנקים: בנקים נוטים לממן בריביות קצרות ולהלוות בארוכות, והשתטחות מצמצמת את הפער ששתי הריביות הללו מגדירות — חומר הגלם של מרווח הריבית נטו. חשבון מיתון: עקום 2s10s הפוך קדם למיתונים קודמים בארה"ב, וזו הסיבה שהמרווח מושך תשומת לב בכלל. מחצית זו מעולם לא הדפיסה אחד כזה; הרצפה הייתה 27 נקודות בסיס. האם מישהו מזה אומר משהו על מה שיבוא בהמשך זו תחזית, והעמוד הזה אינו עורך תחזיות.

הערה על לוח המכרזים

אף אחד מהפאנלים שלמעלה אינו מציג היצע, אך כדאי להכיר את הקצב שמתחתם. האוצר מוכר אג"ח לשנתיים, לחמש שנים ולשבע שנים מדי חודש, ומקיים מכרזים לאג"ח לעשר שנים ולשלושים שנה במסגרת מחזור המימון מחדש הרבעוני, עם פתיחות חוזרות ביניהן — כל תשואה כאן היא מחיר שוק שנקבע מול לוח ההנפקות הקבוע הזה. תוצאות ברמת המכרז (יחסי ביקוש-כיסוי, זנבות) אינן כלולות במאגר הנתונים הזה, ולכן דף זה אינו טוען דבר לגבי ביקוש במכירה ספציפית כלשהי.

שאלות נפוצות

האם עקום התשואות של משרד האוצר התהפך ב-2026?

לא במחצית הראשונה. השפל הנמוך ביותר של מרווח ה-2s10s במחצית הראשונה של 2026 היה 27 נקודות בסיס, ב-2026-06-18 — הוא התחיל את השנה ב-72 וסיים את יוני ב-30, שטוח יותר אך חיובי לכל אורך הדרך.

מהו פיתול בעקום התשואות?

שינוי בצורת העקום ולא ברמתו: טווחי פדיון שונים נעים בכמויות שונות. במחצית הראשונה של 2026 עלתה התשואה לשנתיים ב-67 נקודות בסיס בעוד שהתשואות לחודש ול-30 שנה נעו בכמויות חד-ספרתיות — פיתול שמרכזו בבטן העקום, בניגוד להזזה מקבילה שמניעה הכל יחד.

בכמה עלתה תשואת משרד האוצר לשנתיים ב-2026?

67 נקודות בסיס לאורך המחצית הראשונה — מ-3.47% בהדפסה הראשונה של ינואר ל-4.14% בהדפסה האחרונה של יוני, מפוצלות ל-32 ו-35 על פני שני הרבעונים.

מתי חצתה תשואת משרד האוצר ל-30 שנה את רף ה-5%?

ההדפסה הראשונה שלה במחצית הראשונה של 2026 ברמה של 5% ומעלה הגיעה ב-2026-05-04. היא הגיעה לשיא של 5.18% ב-2026-05-19 וסיימה את המחצית בחזרה מתחת לקו ב-4.91%.

מתי היה עקום התשואות האמריקאי הפוך בפעם האחרונה?

לפי החשבונאות חצי-שנתית של עמוד זה, המחצית השנתית האחרונה שהכילה הדפסת 2s10s הפוכה החלה ב-2024-07-01. בסך הכל, 28 מתוך 100 מחציות מאז 1976 הדפיסו 2s10s שלילי לפחות פעם אחת.

ספרי החשבונות של המניות, הסקטורים והאופציות של אותם שישה חודשים נמצאים ב-סיכום שוק המחצית הראשונה של 2026, ופרסומי המאקרו שהמחצית נסחרה מולם נמצאים ב-תמונת המאקרו בכניסה למחצית השנייה. כל פאנל למעלה ניתן לשחזור — הדבק את ה-SQL במסוף Strasmore והרץ אותו מול אותן טבלאות.

מתודולוגיה

• ערכי הפתיחה והסגירה הם ההדפסות הראשונה והאחרונה לכל מח״מ בתוך 1 בינואר – 30 ביוני 2026, שנבחרו לפי תאריך בשאילתה; צילומי המצב הם שורות של יום בודד (ההדפסה הראשונה של המחצית, ההדפסה האחרונה של מרץ, ההדפסה האחרונה של יוני), וכל שבעת המח״מים מאוכלסים במלואם בתאריכים אלה.
• היסטוריית המחצית מצמידה את האג״ח לשנתיים ולעשר שנים מיולי 1976 ואילך — המחצית המלאה הראשונה שבה שתי הסדרות מודפסות יחד. מחציות שבהן פחות מ-100 הדפסות משותפות מוחרגות על ידי מגבלה בשאילתה, ומספרי ההדפסות למחצית מוצגים בטבלה. החסם העליון של ההיסטוריה מקובע ל-30 ביוני 2026, כך שקבוצת ההשוואה אינה יכולה לגדול עם הגעת נתונים מאוחרים יותר.
• קיצונים מוכרעים בתיקו באופן דטרמיניסטי (צמדי ערך–תאריך), כך שהרצה חוזרת אינה יכולה להפוך תאריך על הדפסה שוות-ערך.
• ההפקה רצה דרך נתיב הקריאה המגודר לקריאה בלבד; הדף הציבורי לעולם אינו שולח שאילתה חיה. מצב המחסן נכון ל-12 ביולי 2026.