กฎ Sub-penny Rule 612 คืออะไรและส่งผลต่อราคาซื้อขายอย่างไร

กฎ Sub-penny หรือ Rule 612 ของ Regulation NMS กำหนดหน่วยราคาขั้นต่ำที่ราคาเสนอซื้อขาย (quote) ที่แสดงผลต้องใช้ คือหนึ่งเซนต์สำหรับราคาตั้งแต่ $1.00 ขึ้นไป และหนึ่งในร้อยของหนึ่งเซนต์สำหรับราคาที่ต่ำกว่า $1.00 กฎนี้มีผลบังคับใช้กับสิ่งที่ตลาดหลักทรัพย์หรือระบบซื้อขายสามารถแสดงผลหรือยอมรับได้ แต่ไม่ได้กล่าวถึงราคาที่การซื้อขายจะเกิดขึ้นจริง (print) ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมรายการซื้อขายของคุณจึงปรากฏบนใบยืนยันที่ราคา $47.3218 ในขณะที่ราคาเสนอซื้อขายทั้งหมดบนหน้าจอลงท้ายด้วยจำนวนเต็มเซนต์

เนื้อหาที่แท้จริงของกฎ Sub-penny

Rule 612 ถูกนำมาใช้พร้อมกับ Regulation NMS ในปี 2005 โดยมีเนื้อหาสำคัญที่กระชับ คือห้ามไม่ให้ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ ระบบซื้อขายทางเลือก (ATS) ผู้ให้บริการข้อมูล หรือโบรกเกอร์รายใดแสดงผล จัดลำดับ หรือยอมรับคำสั่ง ราคาเสนอซื้อ หรือความสนใจในการซื้อขายหุ้น NMS ที่มีหน่วยราคาละเอียดกว่า $0.01 ในกรณีที่ราคาอยู่ที่ $1.00 หรือสูงกว่า สำหรับราคาที่ต่ำกว่า $1.00 หน่วยราคาขั้นต่ำจะลดลงเหลือ $0.0001 ทั้งนี้ หุ้น NMS หมายถึงหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ดังนั้นกฎนี้จึงครอบคลุมทุกสิ่งที่บัญชีซื้อขายหลักทรัพย์รายย่อยสามารถซื้อได้ในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ

คำสำคัญที่ต้องพิจารณาคือ "แสดงผล" (display) และ "ยอมรับ" (accept) กฎนี้ครอบคลุมถึงราคาเสนอซื้อขายและคำสั่งซื้อขาย แต่ไม่ครอบคลุมถึงการจับคู่ซื้อขาย (execution) ดังนั้น แม้ตลาดหลักทรัพย์จะห้ามตั้งราคาเสนอซื้อที่ $47.3215 และโบรกเกอร์ของคุณห้ามรับคำสั่งซื้อแบบจำกัดราคา (limit order) ที่ราคานั้น แต่การซื้อขายจริงสามารถเกิดขึ้นที่ราคานั้นได้อย่างถูกกฎหมาย

แนวทางปฏิบัติที่กฎนี้ออกมาเพื่อป้องกันคือการ "แซงคิว" (stepping ahead) โดยเทรดเดอร์สามารถแซงหน้าคำสั่งซื้อที่ราคา $10.00 ได้ด้วยการตั้งราคา $10.0001 เพื่อชิงความได้เปรียบด้วยส่วนต่างเพียงหนึ่งในร้อยของหนึ่งเซนต์ การกำหนดตารางราคาที่หยาบกว่าช่วยขจัดพฤติกรรมนี้และทำให้ลำดับความสำคัญของราคามีน้ำหนักมากขึ้น

เหตุใดรายการซื้อขายของคุณจึงแสดงทศนิยมสี่ตำแหน่ง

คำสั่งซื้อขายส่วนใหญ่ของนักลงทุนรายย่อยในหุ้นสหรัฐฯ ไม่ได้ส่งตรงไปยังตลาดหลักทรัพย์ แต่จะถูกส่งไปยังผู้ค้าส่ง (wholesaler) ซึ่งเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องนอกตลาดหลักทรัพย์ (off-exchange market maker) ที่ทำหน้าที่จับคู่คำสั่งซื้อขายกับสินค้าคงคลังของตนเอง เนื่องจากผู้ค้าส่งไม่ได้แสดงราคาเสนอซื้อขายต่อสาธารณะขณะจับคู่คำสั่ง กฎเรื่องหน่วยราคาหนึ่งเซนต์จึงไม่มีผลบังคับกับราคาที่เกิดขึ้นจริง โดยผู้ค้าส่งจะจับคู่คำสั่งซื้อขายภายใน ราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดระดับประเทศ (NBBO) ซึ่งมักจะดีกว่าราคาตลาดอยู่เศษเสี้ยวของเซนต์ ส่วนต่างระหว่าง NBBO กับราคาที่ได้รับจริงนี้คือตัวเลขการปรับปรุงราคา (price improvement) ที่ปรากฏบนใบยืนยันและในรายงานคุณภาพการจับคู่คำสั่งซื้อขายของโบรกเกอร์

กลไกนี้ทิ้งร่องรอยไว้บนข้อมูลการซื้อขายสาธารณะ (public tape) โดยทุกรายการซื้อขายจะถูกบันทึกลงในระบบรวม (consolidated feed) ด้วยราคาที่เกิดขึ้นจริง ดังนั้น การนับรายการซื้อขายที่มีราคาเป็นเศษเสี้ยวของเซนต์จึงเป็นการนับจำนวนการจับคู่คำสั่งที่เกิดขึ้นภายในตารางราคาปกติ

SELECT
    ticker,
    round(100 * countIf(toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / count(), 2)       AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * sumIf(size, toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / sum(size), 2) AS subpenny_volume_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
  AND price > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY subpenny_trade_pct DESC

ในช่วงเวลา 15 นาทีของวันที่ 17 มิถุนายน 2026 KO แสดงอัตราส่วนสูงสุดในบรรดาหุ้น 7 ที่ทำการวัด โดยมี 46.56% ของรายการซื้อขายที่เกิดขึ้นในราคาเศษเสี้ยวของเซนต์ ส่วน MSFT แสดงอัตราส่วนต่ำสุดที่ 31.87% หากนับจำนวนหุ้นแทนรายการซื้อขายจะได้มุมมองที่สอง คือในวันที่ KO รายการซื้อขายที่เป็นเศษเสี้ยวของเซนต์คิดเป็น 24.88% ของจำนวนหุ้นที่มีการเปลี่ยนมือ

รายการซื้อขายของผู้ค้าส่งมักมีขนาดเล็ก ตารางด้านล่างนี้แบ่งรายการซื้อขาย AAPL หนึ่งเซสชันเต็มตามขนาดการซื้อขาย เพื่อแยกกระแสคำสั่งซื้อขายของรายย่อยออกจากคำสั่งซื้อขายขนาดใหญ่ของสถาบัน

WITH prints AS
(
    SELECT
        size,
        multiIf(size < 100,  'under 100 shares',
                size < 500,  '100 to 499 shares',
                size < 1000, '500 to 999 shares',
                size < 5000, '1,000 to 4,999 shares',
                             '5,000 shares and up')       AS size_bucket,
        toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0 AS sub_penny
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-18 00:00:00'
      AND price > 0
      AND size > 0
)
SELECT
    size_bucket,
    round(100 * countIf(sub_penny) / count(), 2)           AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM prints), 2) AS share_of_prints_pct
FROM prints
GROUP BY size_bucket
ORDER BY min(size)

รายการซื้อขายขนาด under 100 shares คิดเป็น 88.99% ของการซื้อขาย AAPL ในเซสชันนั้น และมีราคาเป็นเศษเสี้ยวของเซนต์ 38.66% ของเวลาทั้งหมด ส่วนกลุ่มที่มีขนาดใหญ่ที่สุดคือ 5,000 shares and up มีราคาเป็นเศษเสี้ยวของเซนต์ 18.06% ของเวลาทั้งหมด ซึ่งพบได้ทั้งสองฝั่งของตาราง

เหตุใดหนึ่งเซนต์จึงเป็นภาษีที่หนักกว่าสำหรับหุ้นราคาถูก

Basis point คือหนึ่งในร้อยของหนึ่งเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นหน่วยมาตรฐานที่ใช้เปรียบเทียบต้นทุนการซื้อขายข้ามระดับราคาหุ้น เมื่อวัดเป็น basis point ค่าธรรมเนียมขั้นต่ำหนึ่งเซนต์ถือเป็นต้นทุนที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงระหว่างหุ้นราคา $3 กับหุ้นราคา $500

WITH day_prices AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-06-17'
      AND volume >= 500000
      AND close >= 1
      AND close <  1000
)
SELECT
    multiIf(px < 2,   '$1 to $2',
            px < 5,   '$2 to $5',
            px < 10,  '$5 to $10',
            px < 25,  '$10 to $25',
            px < 50,  '$25 to $50',
            px < 100, '$50 to $100',
            px < 250, '$100 to $250',
                      '$250 to $1,000') AS price_bucket,
    count()                             AS stock_count,
    round(avg(10000 * 0.01 / px), 2)    AS one_cent_bps
FROM day_prices
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(px)

จากกลุ่มราคา 8 ในวันที่ 17 มิถุนายน 2026 หนึ่งเซนต์มีค่าเท่ากับ 71.37 basis points ของราคาหุ้นในกลุ่ม $1 to $2 และเท่ากับ 0.28 basis points ในกลุ่ม $250 to $1,000 ซึ่งเป็นเซนต์เดียวกันแต่เมื่อเทียบกับราคาที่ต่างกันมาก

กฎนี้ได้รวมการปรับเปลี่ยนสำหรับกรณีนี้ไว้แล้ว โดยสำหรับราคาที่ต่ำกว่า $1.00 หน่วยราคาจะลดลงเหลือ $0.0001 ซึ่งเป็นหนึ่งในร้อยของหน่วยราคาที่ใช้กับหุ้นที่มีราคาสูงกว่า หุ้นที่ราคา $0.99 จะมีตารางราคาที่ละเอียดกว่าหุ้นที่ราคา $1.01 ถึงหนึ่งร้อยเท่า โดยจุดเปลี่ยนนี้อยู่ที่เส้นแบ่งราคาดังกล่าว

ผลลัพธ์ทางคณิตศาสตร์นี้ปรากฏให้เห็นใน ส่วนต่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย (bid ask spread) ที่แสดงผล ตารางด้านล่างนำราคาเสนอซื้อสูงสุดและราคาเสนอขายต่ำสุดที่ประกาศในช่วงเวลาเดียวกันมาคำนวณหาค่าเฉลี่ยของส่วนต่างในช่วงเวลา 15 นาที โดยตัดช่วงเวลาที่ราคาเสนอซื้อและเสนอขายซ้อนทับกัน (locked or crossed) ออกไป ซึ่ง ตลาดที่ราคาเสนอซื้อและเสนอขายซ้อนทับกัน จะอธิบายรายละเอียดของสภาวะดังกล่าว

WITH best_quote AS
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS sec,
        toFloat64(max(bid_price))      AS best_bid,
        toFloat64(min(ask_price))      AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
    GROUP BY ticker, sec
    HAVING min(ask_price) > max(bid_price)
)
SELECT
    concat(ticker, ' ($', toString(round(avg((best_bid + best_ask) / 2), 0)), ')') AS name,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                                       AS avg_spread_cents,
    round(10000 * 0.01 / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)                        AS one_cent_bps,
    round(10000 * avg(best_ask - best_bid) / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)    AS spread_bps,
    if(avg(best_ask - best_bid) <= 0.015, 'at or under $0.015', 'above $0.015')     AS tier
FROM best_quote
GROUP BY ticker
ORDER BY avg((best_bid + best_ask) / 2) DESC

สำหรับ MSFT ($388) หน่วยราคาหนึ่งเซนต์คิดเป็น 0.26 basis points ของราคา และส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายเฉลี่ยอยู่ที่ 6.23 เซนต์ หรือ 1.61 basis points สำหรับ F ($14) หน่วยราคาหนึ่งเซนต์คิดเป็น 6.94 basis points และส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายที่ 1 เซนต์ คิดเป็น 6.94 basis points หุ้นราคาต่ำอาจดูเหมือนมีส่วนต่างกว้างเมื่อแสดงผลเป็นเปอร์เซ็นต์ ทั้งที่ราคาเสนอซื้อขายห่างกันเพียงหนึ่งเซนต์ซึ่งเป็นระดับที่แคบที่สุดที่ตารางราคาอนุญาต ในจุดนี้ส่วนต่างราคาที่แสดงผลจึงเป็นการวัดขนาดของหน่วยราคามากกว่าความลึกของตลาด

การแก้ไขกฎปี 2024 และหน่วยราคาครึ่งเซนต์

ในเดือนกันยายน 2024 ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ได้แก้ไข Rule 612 และเพิ่มหน่วยราคาเสนอซื้อขายที่สอง หุ้น NMS ที่มีค่าเฉลี่ยส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายถ่วงน้ำหนักด้วยเวลา (time-weighted average quoted spread) ในช่วงประเมินก่อนหน้าอยู่ที่ $0.015 หรือน้อยกว่า จะต้องเสนอราคาในหน่วย $0.005 ส่วนหุ้นอื่น ๆ ยังคงใช้หน่วยหนึ่งเซนต์ การประเมินจะทำซ้ำตามกำหนดการที่แน่นอนและจะมีการประกาศรายชื่อหุ้นที่ได้รับผลกระทบในแต่ละรอบ ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมหน้านี้จึงระบุเพียงเกณฑ์และให้ SEC เป็นผู้ประกาศรายชื่อ

หุ้นกลุ่มใดที่ผ่านเกณฑ์ $0.015? คือหุ้นที่ติดอยู่กับราคาขั้นต่ำอยู่แล้ว ได้แก่หุ้นที่มีการซื้อขายหนาแน่นซึ่งมีส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายอยู่ที่หรือใกล้เคียงกับหนึ่งเซนต์เกือบตลอดทั้งเซสชัน หุ้นที่มักจะมีส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายกว้างสามหรือสี่เซนต์จะไม่เข้าใกล้เกณฑ์นี้ ตารางด้านบนมีคอลัมน์ระดับ (tier) ที่นำการคำนวณตามเกณฑ์มาใช้กับช่วงเวลาที่วัดผล ซึ่งถือเป็นเพียงการแสดงตัวอย่างประกอบเท่านั้น SEC จะวัดค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักด้วยเวลาตลอดช่วงการประเมินเต็มรูปแบบ ซึ่งข้อมูล 15 นาทีของเซสชันเดียวไม่ถือเป็นช่วงเวลาดังกล่าว

กฎระเบียบเดียวกันนี้ได้ลดเพดานค่าธรรมเนียมที่ตลาดหลักทรัพย์สามารถเรียกเก็บสำหรับการเข้าถึงราคาเสนอซื้อขายที่ได้รับความคุ้มครอง (protected quote) ลงเหลือ $0.0010 ต่อหุ้นสำหรับหุ้นที่มีราคาตั้งแต่ $1.00 ขึ้นไป ตัวเลขทั้งสองทำงานร่วมกัน คือตารางราคาครึ่งเซนต์ควบคู่กับค่าธรรมเนียมการเข้าถึงหนึ่งในสิบของเซนต์ ช่วยป้องกันไม่ให้ค่าธรรมเนียมกินส่วนแบ่งขนาดใหญ่ของหน่วยราคา

การแก้ไขนี้ควบคุมเฉพาะการแสดงราคาเสนอซื้อขาย ส่วนเนื้อหาทั้งหมดข้างต้นเกี่ยวกับราคาที่เกิดขึ้นจริงในการจับคู่คำสั่งซื้อขายยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และการจับคู่คำสั่งซื้อขายที่เกิดขึ้นนอกตลาดหลักทรัพย์ภายในราคาเสนอซื้อขายยังคงสามารถเกิดขึ้นในหน่วยราคาที่ละเอียดกว่าได้

เหตุใดคำสั่งซื้อขายแบบจำกัดราคาจึงถูกปฏิเสธเนื่องจากหน่วยราคาไม่ถูกต้อง

คำสั่งซื้อขายแบบจำกัดราคา (limit order) ที่ราคา $47.3215 เป็นการขอให้โบรกเกอร์ยอมรับราคาที่กฎห้ามไว้ คำสั่งดังกล่าวจึงถูกส่งกลับพร้อมข้อความแจ้งหน่วยราคาที่ไม่ถูกต้อง หรือถูกปัดเศษให้เป็นหน่วยราคาที่ถูกต้องตามกฎหมาย ขึ้นอยู่กับนโยบายของแต่ละบริษัท เส้นแบ่งที่ $1.00 ใช้กับราคาของคำสั่งซื้อขายนั้นเอง ไม่ใช่ราคาซื้อขายล่าสุดของหุ้น ดังนั้นคำสั่งซื้อขายที่ $0.4732 จึงถูกกฎหมายบนตารางราคา $0.0001 ในขณะที่ $0.47325 ไม่ถูกกฎหมาย

ภาพสะท้อนของเรื่องนี้เกิดขึ้นในอีกด้านหนึ่งของการซื้อขาย ผู้ค้าส่งที่จับคู่คำสั่งซื้อขายให้คุณที่ราคา $47.3218 จะเก็บส่วนต่างเศษเสี้ยวของเซนต์ระหว่างราคาของคุณกับราคาของเขาไว้ และ วิธีที่ผู้ดูแลสภาพคล่องทำกำไร จะอธิบายว่าส่วนต่างนั้นไปอยู่ที่ใด

คำถามที่พบบ่อย

กฎ Sub-penny คืออะไร?

คือ Rule 612 ของ Regulation NMS ซึ่งห้ามไม่ให้ตลาดหลักทรัพย์ ระบบซื้อขายทางเลือก โบรกเกอร์ หรือผู้ให้บริการข้อมูล แสดงผลหรือยอมรับคำสั่งซื้อขายหรือราคาเสนอซื้อขายในหุ้น NMS ที่มีหน่วยราคาละเอียดกว่า $0.01 เมื่อราคาอยู่ที่ $1.00 หรือสูงกว่า และละเอียดกว่า $0.0001 เมื่อราคาต่ำกว่า $1.00

เหตุใดคำสั่งซื้อขายหุ้นของฉันจึงถูกจับคู่ที่ราคาที่มีทศนิยมสี่ตำแหน่ง?

กฎนี้ควบคุมราคาเสนอซื้อขายและคำสั่งซื้อขาย ไม่ใช่การจับคู่ซื้อขายจริง ผู้ดูแลสภาพคล่องนอกตลาดหลักทรัพย์ที่จับคู่คำสั่งซื้อขายของคุณภายในราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ดีที่สุดระดับประเทศ (NBBO) สามารถจับคู่ที่ราคาที่ดีกว่าราคาเสนอซื้อขายอยู่เศษเสี้ยวของเซนต์ และส่วนต่างนั้นคือสิ่งที่โบรกเกอร์รายงานว่าเป็นการปรับปรุงราคา

เหตุใดคำสั่งซื้อขายแบบจำกัดราคาของฉันจึงถูกปฏิเสธเนื่องจากหน่วยราคาไม่ถูกต้อง?

ราคาจำกัดที่ใช้มีหน่วยราคาละเอียดกว่าที่ Rule 612 อนุญาต ณ ระดับราคานั้น คือละเอียดกว่าหนึ่งเซนต์สำหรับคำสั่งซื้อขายที่ราคา $1.00 ขึ้นไป หรือละเอียดกว่า $0.0001 สำหรับคำสั่งซื้อขายที่ราคาต่ำกว่า $1.00 การส่งคำสั่งซื้อขายใหม่ด้วยหน่วยราคาที่ถูกต้องจะช่วยแก้ไขการปฏิเสธดังกล่าว

การแก้ไขขนาดหน่วยราคาของ SEC ในปี 2024 เปลี่ยนแปลงอะไรบ้าง?

มีการเพิ่มหน่วยราคาเสนอซื้อขายที่ $0.005 สำหรับหุ้น NMS ที่มีค่าเฉลี่ยส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายถ่วงน้ำหนักด้วยเวลาในช่วงประเมินก่อนหน้าอยู่ที่ $0.015 หรือน้อยกว่า หุ้นที่อยู่นอกเกณฑ์ดังกล่าวจะยังคงเสนอราคาในหน่วยจำนวนเต็มเซนต์ และการแก้ไขนี้ควบคุมหน่วยราคาเสนอซื้อขาย ไม่ใช่ราคาที่เกิดขึ้นจริงในการจับคู่คำสั่งซื้อขาย

แผงข้อมูลทุกชุดที่นี่มาพร้อมกับคำสั่ง SQL ที่ใช้สร้างข้อมูลดังกล่าว คุณสามารถขยายแผงข้อมูลเพื่อดูวิธีการนับข้อมูลแต่ละรายการได้อย่างละเอียด ทั้งจำนวนหุ้นที่มีการซื้อขายในราคาเศษเสี้ยวของเซนต์และค่าเฉลี่ยส่วนต่างราคาเสนอซื้อขายสามารถวัดผลได้สำหรับทุกสัญลักษณ์และทุกช่วงเวลาบนเทอร์มินัล Strasmore