서브페니 규정 Rule 612와 가격 개선의 원리

서브페니(sub-penny) 규정인 Regulation NMS의 Rule 612는 표시되는 주식 호가에 사용할 수 있는 최소 호가 단위를 규정합니다. 가격이 1달러 이상일 경우 1센트, 1달러 미만일 경우 1센트의 100분의 1(0.0001달러)입니다. 이 규정은 거래소가 무엇을 표시하거나 수용할 수 있는지를 제한합니다. 체결 가격이 인쇄되는 방식에 대해서는 아무런 제한을 두지 않으므로, 화면상의 모든 호가는 정수 센트로 끝나더라도 고객의 거래 확인서에는 47.3218달러와 같은 가격으로 체결될 수 있습니다.

서브페니 규정의 실제 내용

Rule 612는 2005년 Regulation NMS와 함께 도입되었으며, 핵심 문구는 간결합니다. 국가 증권 거래소, 대체거래소(ATS), 정보 제공자 또는 브로커는 1달러 이상의 NMS 주식에 대해 0.01달러보다 작은 단위로 주문, 호가 또는 관심 표시를 표시, 순위 지정 또는 수용할 수 없습니다. 1달러 미만에서는 이 하한선이 0.0001달러로 낮아집니다. NMS 주식은 거래소 상장 주식을 의미하므로, 이 규정은 사실상 미국 거래소에서 개인 투자자 계좌로 매수할 수 있는 모든 종목에 적용됩니다.

여기서 중요한 단어는 '표시(display)'와 '수용(accept)'입니다. 이 규정은 호가와 주문에 적용되지만, 체결에는 적용되지 않습니다. 어떤 거래소도 47.3215달러의 매수 호가를 게시할 수 없으며, 브로커 역시 해당 가격의 지정가 주문을 수용할 수 없지만, 실제 거래는 해당 가격으로 합법적으로 체결될 수 있습니다.

이 규정이 제정된 이유는 '앞서가기(stepping ahead)' 관행을 막기 위해서였습니다. 트레이더는 10.00달러에 대기 중인 매수 호가보다 0.0001달러 높은 10.0001달러를 게시함으로써, 1센트의 100분의 1이라는 미미한 경제적 비용으로 우선권을 가로챌 수 있었습니다. 거친 호가 단위는 이러한 움직임을 제거하고 가격 우선순위에 일정한 무게를 실어줍니다.

체결 가격이 소수점 넷째 자리까지 표시되는 이유

미국 주식 시장에서 대부분의 개인 투자자 주문은 거래소로 직접 전달되지 않습니다. 대신 도매업자(wholesaler), 즉 자체 재고를 통해 주문을 체결하는 장외 시장 조성자에게 전달됩니다. 도매업자는 주문을 체결할 때 호가를 표시하는 것이 아니므로 페니 단위 호가 규정이 체결 가격을 구속하지 않습니다. 도매업자는 종종 최우선 매수·매도 호가(NBBO) 안쪽에서 체결하며, NBBO와 실제 체결 가격 사이의 차이가 거래 확인서 및 브로커의 체결 품질 보고서에 나타나는 가격 개선(price improvement) 수치입니다.

이 메커니즘은 공시 테이프에 흔적을 남깁니다. 모든 거래는 정확한 가격으로 통합 피드에 기록되므로, 소수점 단위가 포함된 가격의 거래 건수를 세면 호가 단위 안에서 발생한 체결을 파악할 수 있습니다.

SELECT
    ticker,
    round(100 * countIf(toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / count(), 2)       AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * sumIf(size, toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / sum(size), 2) AS subpenny_volume_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
  AND price > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY subpenny_trade_pct DESC

2026년 6월 17일 15분 동안, KO은 측정된 7 종목 중 가장 높은 비율을 보였으며, 거래의 46.56%가 서브페니 가격으로 체결되었습니다. MSFT은 31.87%로 가장 낮은 비율을 기록했습니다. 거래 건수가 아닌 주식 수로 계산하면 두 번째 관점이 나타납니다. KO에서 서브페니 체결은 손바뀜이 일어난 주식의 24.88%를 차지했습니다.

도매업자의 체결은 소규모 주문에 치우쳐 있습니다. 아래 패널은 AAPL 거래의 전체 세션을 거래 규모별로 나누어 개인 투자자 규모의 흐름과 기관 블록 거래를 분리합니다.

WITH prints AS
(
    SELECT
        size,
        multiIf(size < 100,  'under 100 shares',
                size < 500,  '100 to 499 shares',
                size < 1000, '500 to 999 shares',
                size < 5000, '1,000 to 4,999 shares',
                             '5,000 shares and up')       AS size_bucket,
        toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0 AS sub_penny
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-18 00:00:00'
      AND price > 0
      AND size > 0
)
SELECT
    size_bucket,
    round(100 * countIf(sub_penny) / count(), 2)           AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM prints), 2) AS share_of_prints_pct
FROM prints
GROUP BY size_bucket
ORDER BY min(size)

under 100 shares의 거래는 해당 세션 AAPL 거래의 88.99%를 차지하며, 38.66%의 확률로 서브페니 가격에 체결됩니다. 가장 큰 규모인 5,000 shares and up 구간은 18.06%의 확률로 서브페니 가격에 체결됩니다. 패널의 양쪽 끝 모두에서 이러한 현상이 나타납니다.

저가 주식에서 1센트가 더 큰 세금으로 작용하는 이유

베이시스 포인트(basis point)는 1%의 100분의 1로, 주가에 걸쳐 거래 비용을 비교하는 표준 단위입니다. 베이시스 포인트로 측정할 때 1센트의 최소 호가 단위는 3달러짜리 주식과 500달러짜리 주식에서 완전히 다른 비용 부담을 의미합니다.

WITH day_prices AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-06-17'
      AND volume >= 500000
      AND close >= 1
      AND close <  1000
)
SELECT
    multiIf(px < 2,   '$1 to $2',
            px < 5,   '$2 to $5',
            px < 10,  '$5 to $10',
            px < 25,  '$10 to $25',
            px < 50,  '$25 to $50',
            px < 100, '$50 to $100',
            px < 250, '$100 to $250',
                      '$250 to $1,000') AS price_bucket,
    count()                             AS stock_count,
    round(avg(10000 * 0.01 / px), 2)    AS one_cent_bps
FROM day_prices
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(px)

2026년 6월 17일 8 가격 구간 전반에 걸쳐, 1센트는 $1 to $2 구간 주가의 71.37 베이시스 포인트에 해당하며, $250 to $1,000 구간에서는 0.28 베이시스 포인트에 해당합니다. 같은 1센트라도 매우 다른 가격대에서는 다르게 측정됩니다.

이 규정에는 이미 이에 대한 조정안이 포함되어 있습니다. 1달러 미만에서는 호가 단위가 0.0001달러로 낮아지는데, 이는 더 높은 가격대에서 적용되는 호가 단위의 100분의 1 수준입니다. 0.99달러인 주식은 1.01달러인 주식보다 100배 더 세밀한 단위로 호가가 형성되며, 이 경계에서 급격한 변화가 발생합니다.

이러한 산술적 결과는 매수-매도 스프레드(bid ask spreads)에 나타납니다. 아래 패널은 같은 초 단위 내에서 게시된 최고 매수 호가와 최저 매도 호가를 취한 뒤, 15분 동안의 평균 격차를 계산합니다. 호가창이 잠기거나 교차된 초 단위는 제외되며, 잠김 및 교차 시장(locked and crossed markets)에서 해당 현상을 설명합니다.

WITH best_quote AS
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS sec,
        toFloat64(max(bid_price))      AS best_bid,
        toFloat64(min(ask_price))      AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
    GROUP BY ticker, sec
    HAVING min(ask_price) > max(bid_price)
)
SELECT
    concat(ticker, ' ($', toString(round(avg((best_bid + best_ask) / 2), 0)), ')') AS name,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                                       AS avg_spread_cents,
    round(10000 * 0.01 / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)                        AS one_cent_bps,
    round(10000 * avg(best_ask - best_bid) / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)    AS spread_bps,
    if(avg(best_ask - best_bid) <= 0.015, 'at or under $0.015', 'above $0.015')     AS tier
FROM best_quote
GROUP BY ticker
ORDER BY avg((best_bid + best_ask) / 2) DESC

MSFT ($388)의 경우, 1센트 호가 단위는 가격의 0.26 베이시스 포인트이며, 평균 호가 격차는 6.23센트, 즉 1.61 베이시스 포인트였습니다. F ($14)의 경우, 1센트는 6.94 베이시스 포인트이며, 1센트의 호가 격차는 6.94 베이시스 포인트로 계산됩니다. 저가 종목은 1센트 격차로 호가를 형성하더라도 백분율 화면에서는 스프레드가 넓어 보일 수 있습니다. 이는 표시된 호가 단위가 허용하는 가장 좁은 범위이기 때문입니다. 이 시점에서 호가 스프레드는 시장의 깊이가 아닌 호가 단위의 크기를 측정하는 셈입니다.

2024년 개정안과 0.5센트 호가 단위

2024년 9월, SEC는 Rule 612를 개정하여 두 번째 호가 단위를 추가했습니다. 이전 평가 기간 동안의 시간 가중 평균 호가 스프레드가 0.015달러 이하인 NMS 주식은 0.005달러 단위로 호가를 형성합니다. 그 외의 모든 종목은 기존의 1센트 단위를 유지합니다. 평가는 정해진 일정에 따라 반복되며 대상 종목은 매번 재공표되므로, 본 페이지에서는 기준점만 명시하고 종목 목록은 SEC에 위임합니다.

0.015달러 테스트는 어떤 종목을 선택할까요? 이미 하한선에 고정된 종목들, 즉 세션 대부분 동안 호가 스프레드가 1센트이거나 그에 매우 근접한 활발히 거래되는 주식들입니다. 3~4센트의 스프레드를 유지하는 주식은 이 테스트 대상에 근접하지도 못합니다. 위 패널의 티어(tier) 열은 측정된 기간에 기준 산식을 적용한 것이므로, 이는 지정이 아닌 예시입니다. SEC는 전체 평가 기간에 걸쳐 시간 가중 평균을 측정하며, 15분간의 세션은 이에 해당하지 않습니다.

같은 규정 개정을 통해 거래소가 보호된 호가에 접근하기 위해 부과할 수 있는 수수료 상한선이 1달러 이상 주식에 대해 주당 0.0010달러로 낮아졌습니다. 이 두 수치는 상호 보완적입니다. 0.5센트 호가 단위와 0.1센트의 접근 수수료는 수수료가 호가 단위의 큰 부분을 차지하지 않도록 합니다.

이 개정안은 호가 형성을 규제합니다. 체결 가격에 관한 위의 모든 내용은 이 개정안으로 인해 변경되지 않으며, 호가 안쪽에서의 장외 체결은 여전히 더 세밀한 단위로 이루어질 수 있습니다.

지정가 주문이 부적절한 단위로 거부되는 이유

47.3215달러의 지정가 주문(limit order)은 규정이 허용하지 않는 가격을 브로커에게 요구하는 것이므로, 주문은 부적절한 가격 단위 메시지와 함께 반송되거나 회사의 정책에 따라 가장 가까운 법적 단위로 반올림됩니다. 1달러 경계는 주식의 마지막 체결가가 아닌 주문 가격 자체에 적용되므로, 0.4732달러 주문은 0.0001달러 단위에서 합법이지만 0.47325달러는 그렇지 않습니다.

거래의 반대편에서도 같은 현상이 발생합니다. 47.3218달러에 체결해 주는 도매업자는 고객의 가격과 자신의 가격 사이의 차액을 취하며, 시장 조성자가 수익을 내는 방법(how market makers make money)에서 그 차액이 어디로 가는지 설명합니다.

자주 묻는 질문(FAQ)

서브페니 규정이란 무엇입니까?

Regulation NMS의 Rule 612입니다. 이 규정은 거래소, 대체거래소, 브로커 또는 정보 제공자가 1달러 이상의 NMS 주식에 대해 0.01달러보다 세밀한 단위로, 1달러 미만 주식에 대해 0.0001달러보다 세밀한 단위로 주문이나 호가를 표시하거나 수용하는 것을 금지합니다.

왜 제 주식 주문이 소수점 넷째 자리 가격으로 체결되었습니까?

이 규정은 체결이 아닌 호가와 주문을 규제합니다. 최우선 매수·매도 호가(NBBO) 안쪽에서 주문을 체결하는 장외 시장 조성자는 호가보다 1센트의 일부만큼 더 유리한 가격으로 체결할 수 있으며, 그 차이가 브로커가 가격 개선으로 보고하는 수치입니다.

왜 제 지정가 주문이 부적절한 가격 단위로 거부되었습니까?

지정가 주문 가격이 Rule 612에서 해당 가격 수준에 허용하는 단위보다 더 세밀했기 때문입니다(1달러 이상은 1센트, 1달러 미만은 0.0001달러). 법적 단위로 주문을 다시 입력하면 거부 문제가 해결됩니다.

2024년 SEC 호가 단위 개정안으로 무엇이 바뀌었습니까?

이전 평가 기간의 시간 가중 평균 호가 스프레드가 0.015달러 이하인 NMS 주식에 대해 0.005달러 호가 단위를 추가했습니다. 해당 기준을 벗어나는 주식은 기존의 1센트 단위를 유지하며, 이 개정안은 체결 가격이 아닌 호가 단위를 규제합니다.

여기에 포함된 모든 패널은 이를 생성한 SQL과 함께 제공되므로, 패널을 확장하여 각 수치가 어떻게 계산되었는지 정확히 확인할 수 있습니다. 서브페니 체결 주식 수와 평균 호가 스프레드는 Strasmore 터미널에서 모든 종목과 기간에 대해 측정할 수 있습니다.