Sub-penny kuralı ve hisse senedi fiyat iyileştirmesi

Sub-penny kuralı, Regulation NMS'in 612 numaralı kuralı, görüntülenen bir hisse senedi kotasyonunun kullanabileceği en küçük artış miktarını belirler: 1,00 dolar ve üzeri fiyatlar için bir sent, 1,00 doların altı için ise bir sentin yüzde biri. Bu kural, bir platformun neyi görüntüleyebileceğini veya kabul edebileceğini bağlar. İşlemin hangi fiyattan gerçekleşebileceği hakkında hiçbir kısıtlama getirmez; ekrandaki tüm kotasyonlar tam sent ile biterken, onay formunuzda 47,3218 dolar gibi bir gerçekleşme fiyatı görmenizin nedeni budur.

Sub-penny kuralı aslında ne diyor

612 numaralı kural, 2005 yılında Regulation NMS ile yürürlüğe girmiştir ve operasyonel metni kısadır. Hiçbir ulusal menkul kıymet borsası, alternatif işlem sistemi, veri sağlayıcısı veya aracı kurum, fiyatı 1,00 dolar ve üzerinde olan bir NMS hissesi için 0,01 dolardan daha küçük bir artışla emir, kotasyon veya ilgi göstergesi görüntüleyemez, sıralayamaz veya kabul edemez. 1,00 doların altında ise bu alt sınır 0,0001 dolara düşer. NMS hissesi, borsada işlem gören bir özkaynak olduğundan, kural esasen bir bireysel yatırımcı hesabının ABD borsasında satın alabileceği her şeyi kapsar.

Kuraldaki belirleyici kelimeler "görüntülemek" ve "kabul etmek"tir. Kural kotasyonları ve emirleri kapsar. Gerçekleşen işlemleri kapsamaz. Hiçbir platform 47,3215 dolarlık bir alış kotasyonu yayınlayamaz ve aracı kurumunuz bu fiyattan bir limit emir kabul edemez; ancak bir işlem yasal olarak bu fiyattan gerçekleşebilir.

Kuralın yazılma amacı, "önüne geçme" (stepping ahead) uygulamasını engellemekti. Bir yatırımcı, 10,00 dolarda bekleyen bir alış emrinin önüne 10,0001 dolar girerek geçebilir ve sentin yüzde biri kadar bir ekonomik taahhütle öncelik kazanabilirdi. Görüntülenen kaba bir ızgara yapısı, bu hamleyi ortadan kaldırır ve fiyat önceliğine belirli bir ağırlık kazandırır.

Gerçekleşme fiyatınız neden dört ondalık basamaklıydı

ABD hisse senetlerindeki çoğu piyasa emri borsaya ulaşmaz. Bu emirler, emri kendi envanterinden karşılayan borsa dışı bir piyasa yapıcıya, yani toptancıya (wholesaler) yönlendirilir. Toptancı, emri gerçekleştirirken bir kotasyon görüntülemediğinden, sent ızgarası gerçekleşme fiyatını bağlamaz. Toptancı, emri genellikle ulusal en iyi alış ve satış fiyatı (NBBO) içinde, sentin bir kesri kadar farkla karşılar. NBBO ile gerçekleşme fiyatınız arasındaki bu fark, onay formunda ve aracı kurumunuzun işlem kalitesi raporlarında "fiyat iyileştirmesi" (price improvement) olarak görünür.

Bu mekanizma, halka açık bant üzerinde bir iz bırakır. Her işlem, tam fiyatıyla konsolide veri akışına yansır; bu nedenle fiyatı sentin bir kesrini içeren işlemlerin sayılması, ızgara dışında gerçekleşen emirlerin sayısını verir.

SELECT
    ticker,
    round(100 * countIf(toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / count(), 2)       AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * sumIf(size, toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0) / sum(size), 2) AS subpenny_volume_pct
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
  AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
  AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
  AND price > 0
GROUP BY ticker
ORDER BY subpenny_trade_pct DESC

17 Haziran 2026 tarihinde on beş dakikalık bir pencerede, KO, ölçülen 7 isimleri arasında en yüksek oranı göstermiş ve işlemlerin 46.56% kadarı sub-penny fiyatından gerçekleşmiştir. MSFT ise 31.87% ile en düşük oranı göstermiştir. İşlem sayısı yerine hisse adedini saymak ikinci bir bakış açısı sunar: KO tarihinde, sub-penny işlemler el değiştiren hisselerin 24.88% kısmını oluşturmuştur.

Toptancı gerçekleşmeleri küçük hacimlidir. Aşağıdaki panel, bir tam seanstaki AAPL işlemlerini işlem büyüklüğüne göre ayırarak bireysel ölçekli akışı kurumsal bloklardan ayırır.

WITH prints AS
(
    SELECT
        size,
        multiIf(size < 100,  'under 100 shares',
                size < 500,  '100 to 499 shares',
                size < 1000, '500 to 999 shares',
                size < 5000, '1,000 to 4,999 shares',
                             '5,000 shares and up')       AS size_bucket,
        toUInt64(round(toFloat64(price) * 10000)) % 100 != 0 AS sub_penny
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 00:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-18 00:00:00'
      AND price > 0
      AND size > 0
)
SELECT
    size_bucket,
    round(100 * countIf(sub_penny) / count(), 2)           AS subpenny_trade_pct,
    round(100 * count() / (SELECT count() FROM prints), 2) AS share_of_prints_pct
FROM prints
GROUP BY size_bucket
ORDER BY min(size)

under 100 shares büyüklüğündeki işlemler, o seanstaki AAPL işlemlerinin 88.99% kısmını oluşturur ve 38.66% oranında sub-penny fiyatı taşır. En büyük bant olan 5,000 shares and up ise 18.06% oranında sub-penny fiyatıyla gerçekleşir. Panelin her iki ucu da bu işlemleri içerir.

Bir sent neden ucuz hisseler için daha ağır bir vergidir

Baz puan, hisse fiyatları arasındaki işlem maliyetlerini karşılaştırmak için kullanılan standart birim olan yüzde birin yüzde biridir. Baz puan cinsinden ölçüldüğünde, bir sentlik minimum fiyat adımı, 3 dolarlık bir hisse ile 500 dolarlık bir hisse için tamamen farklı bir maliyettir.

WITH day_prices AS
(
    SELECT
        ticker,
        toFloat64(close) AS px
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE date = '2026-06-17'
      AND volume >= 500000
      AND close >= 1
      AND close <  1000
)
SELECT
    multiIf(px < 2,   '$1 to $2',
            px < 5,   '$2 to $5',
            px < 10,  '$5 to $10',
            px < 25,  '$10 to $25',
            px < 50,  '$25 to $50',
            px < 100, '$50 to $100',
            px < 250, '$100 to $250',
                      '$250 to $1,000') AS price_bucket,
    count()                             AS stock_count,
    round(avg(10000 * 0.01 / px), 2)    AS one_cent_bps
FROM day_prices
GROUP BY price_bucket
ORDER BY min(px)

17 Haziran 2026 tarihindeki 8 fiyat bantları genelinde, bir sent, $1 to $2 bandındaki hisse fiyatının 71.37 baz puanına, $250 to $1,000 bandında ise 0.28 baz puanına denk gelir. Aynı sent, çok farklı fiyatlara karşı ölçülmektedir.

Kural, bunun için halihazırda bir düzenleme içermektedir. 1,00 doların altında artış miktarı, daha yüksek fiyatlarda uygulanan fiyat adımının yüzde biri olan 0,0001 dolara düşer. 0,99 dolardaki bir hisse, 1,01 dolardaki aynı hisseye göre yüz kat daha ince bir ızgarada kotasyon verir ve uçurum tam sınırda yer alır.

Bu aritmetik, alış-satış spread'lerinde (bid-ask spreads) kendini gösterir. Aşağıdaki panel, aynı saniye içinde herhangi bir yerde yayınlanan en yüksek alış ve en düşük satış fiyatını alır, ardından bu farkın on beş dakikalık bir penceredeki ortalamasını hesaplar. Emir defterinin kilitlendiği veya kesiştiği saniyeler çıkarılır; kilitli ve kesişen piyasalar bu durumların neye benzediğini açıklar.

WITH best_quote AS
(
    SELECT
        ticker,
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS sec,
        toFloat64(max(bid_price))      AS best_bid,
        toFloat64(min(ask_price))      AS best_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker IN ('MSFT', 'AAPL', 'NVDA', 'KO', 'BAC', 'T', 'F')
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 14:15:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
    GROUP BY ticker, sec
    HAVING min(ask_price) > max(bid_price)
)
SELECT
    concat(ticker, ' ($', toString(round(avg((best_bid + best_ask) / 2), 0)), ')') AS name,
    round(avg(best_ask - best_bid) * 100, 2)                                       AS avg_spread_cents,
    round(10000 * 0.01 / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)                        AS one_cent_bps,
    round(10000 * avg(best_ask - best_bid) / avg((best_bid + best_ask) / 2), 2)    AS spread_bps,
    if(avg(best_ask - best_bid) <= 0.015, 'at or under $0.015', 'above $0.015')     AS tier
FROM best_quote
GROUP BY ticker
ORDER BY avg((best_bid + best_ask) / 2) DESC

MSFT ($388) için bir sentlik fiyat adımı, fiyatın 0.26 baz puanıdır ve ortalama kotasyon farkı 6.23 sent veya 1.61 baz puandır. F ($14) için ise bir sent, 6.94 baz puandır ve 1 sentlik kotasyon farkı 6.94 baz puana denk gelir. Düşük fiyatlı bir hisse, görüntülenen ızgaranın izin verdiği en dar aralık olan bir sentlik farkla kotasyon verirken, yüzde bazlı bir ekranda geniş görünebilir. Bu noktada kotasyon spread'i, piyasanın derinliğinden ziyade fiyat adımının büyüklüğünü ölçmektedir.

2024 değişikliği ve yarım sentlik fiyat adımı

Eylül 2024'te SEC, 612 numaralı kuralı değiştirerek ikinci bir kotasyon artış miktarı ekledi. Önceki değerlendirme dönemindeki zaman ağırlıklı ortalama kotasyon spread'i 0,015 dolar veya daha az olan bir NMS hissesi, 0,005 dolarlık artışlarla kotasyon verir. Diğer her şey bir sentlik ızgarada kalır. Değerlendirme belirli bir takvimde tekrarlanır ve etkilenen semboller her turda yeniden yayınlanır; bu sayede bu sayfa eşiği belirtir ancak listeyi SEC'e bırakır.

0,015 dolarlık test hangi isimleri seçer? Halihazırda alt sınıra yapışmış olanları: Kotasyon spread'i seansın büyük bölümünde bir sent civarında veya tam bir sentte seyreden, yoğun işlem gören hisseler. Düzenli olarak üç veya dört sent genişliğinde kotasyon veren bir hisse, bu teste asla yaklaşamaz. Yukarıdaki panel, ölçtüğü pencereye eşik aritmetiğini uygulayan bir kademe sütunu içerir, bu da onu bir atamadan ziyade bir örnek haline getirir. SEC, tam bir değerlendirme dönemi boyunca zaman ağırlıklı ortalama ölçer. Bir seansın on beş dakikası bu anlama gelmez.

Aynı düzenleme, bir borsanın korunan bir kotasyona erişim için talep edebileceği ücretin üst sınırını, 1,00 dolar ve üzeri fiyatlı hisseler için hisse başına 0,0010 dolara düşürdü. Bu iki rakam birlikte çalışır: Yarım sentlik kotasyon ızgarası ve onda bir sentlik erişim ücreti, ücretin fiyat adımının büyük bir kısmını tüketmesini engeller.

Değişiklik kotasyonları yönetir. Gerçekleşme fiyatları ile ilgili yukarıdaki her şey bu değişiklikten etkilenmez ve kotasyon içindeki borsa dışı bir gerçekleşme, daha ince bir artış miktarında gerçekleşebilir.

Limit emir neden geçersiz artış miktarı nedeniyle reddedilir

47,3215 dolarlık bir limit emir, aracı kurumdan kuralın kabul etmesini yasakladığı bir fiyatta işlem yapmasını ister; bu nedenle emir, geçersiz fiyat artışı mesajıyla geri döner veya aracı kurumun politikasına bağlı olarak en yakın yasal fiyat adımına yuvarlanır. 1,00 dolarlık sınır, hissenin son satış fiyatına değil, emrin kendi fiyatına uygulanır; bu nedenle 0,4732 dolarlık bir emir 0,0001'lik ızgarada yasalken, 0,47325 dolarlık bir emir yasal değildir.

Bunun yansıması işlemin diğer tarafında yer alır. Sizi 47,3218 dolardan karşılayan bir toptancı, sizin fiyatınız ile kendi fiyatı arasındaki sentin kesrini elinde tutar ve piyasa yapıcılar nasıl para kazanır konusu bu kesrin nereye gittiğini açıklar.

SSS

Sub-penny kuralı nedir?

Regulation NMS'in 612 numaralı kuralıdır. Fiyat 1,00 dolar veya üzerindeyken 0,01 dolardan, 1,00 doların altındayken 0,0001 dolardan daha küçük bir artışla NMS hissesi için emir veya kotasyon görüntülenmesini veya kabul edilmesini herhangi bir borsa, alternatif işlem sistemi, aracı kurum veya veri sağlayıcı için yasaklar.

Hisse senedi emrim neden dört ondalık basamaklı bir fiyattan gerçekleşti?

Kural, gerçekleşen işlemleri değil, kotasyonları ve emirleri yönetir. Emrinizi ulusal en iyi alış ve satış fiyatı (NBBO) içinde karşılayan borsa dışı bir piyasa yapıcı, kotasyondan sentin bir kesri kadar daha iyi bir fiyattan işlem yapabilir ve aracı kurumların fiyat iyileştirmesi olarak bildirdiği fark budur.

Limit emrim neden geçersiz fiyat artışı nedeniyle reddedildi?

Limit fiyat, 612 numaralı kuralın o fiyat seviyesinde izin verdiğinden daha ince bir artış miktarı kullanmıştır: 1,00 dolar ve üzeri fiyatlı emirler için bir sentten, 1,00 doların altındakiler için ise 0,0001'den daha ince. Emri yasal bir artış miktarıyla yeniden girmek reddi ortadan kaldırır.

2024 SEC fiyat adımı değişikliği neleri değiştirdi?

Önceki değerlendirme dönemindeki zaman ağırlıklı ortalama kotasyon spread'i 0,015 dolar veya daha az olan NMS hisseleri için 0,005 dolarlık bir kotasyon artış miktarı ekledi. Bu eşiğin dışındaki hisseler tam sentlerle kotasyon vermeye devam eder ve değişiklik, gerçekleşme fiyatlarından ziyade kotasyon artış miktarlarını yönetir.

Buradaki her panel, onu üreten SQL koduyla birlikte sunulur; her bir sayımın nasıl yapıldığını tam olarak görmek için paneli genişletin. Sub-penny işlem hissesi ve ortalama kotasyon spread'i, Strasmore terminalinde herhangi bir sembol ve herhangi bir zaman penceresi için ölçülebilir.