SEC Rule 603(c) Vendor Display Rule விளக்கம்

சந்தை தரவுத் துறையில் SEC Rule 603(c) என்பது "vendor display rule" என்று அழைக்கப்படுகிறது. ஒரு மென்பொருள் உருவாக்குநர் தரவுத் தொகுப்பை (feed) தேர்ந்தெடுத்த பிறகு எழும் கேள்விக்கு இது பதிலளிக்கிறது: ஒரு தயாரிப்பில் நீங்கள் ஒரு quote-ஐக் காட்டினால், அதனுடன் சேர்த்து எதைக் காட்ட வேண்டும்? இதற்கான சுருக்கமான பதில்: ஒரு consolidated display. அதாவது, நீங்கள் காட்டும் quote-க்கு இணையான முறையில், national best bid and offer (NBBO) மற்றும் ஒருங்கிணைக்கப்பட்ட கடைசி விற்பனைத் தகவல்களை (consolidated last sale information) காட்ட வேண்டும். கீழே உள்ள தகவல்கள் அனைத்தும் இந்த விதியின் உரை மற்றும் அதன் வரையறைகளை அடிப்படையாகக் கொண்டவை; இவை மாறக்கூடிய உரிம ஒப்பந்தங்களை (license terms) விட நிலையானவை.

SEC Rule 603(c) என்ன சொல்கிறது?

இதன் முக்கிய வாசகம் ஒரு நீண்ட வாக்கியத்தைக் கொண்டது.

எந்தவொரு securities information processor, broker அல்லது dealer-ம், வர்த்தகம் அல்லது order-routing முடிவுகளை எடுக்கக்கூடிய சூழலில், NMS stock தொடர்பான quotation அல்லது பரிவர்த்தனைத் தகவல்களைக் காட்டும்போது, அதே பங்குக்கான consolidated display-ஐயும் அதற்கு இணையான முறையில் வழங்காமல் இருக்கக்கூடாது.

இது 17 CFR 242.603(c)(1) ஆகும். இது Regulation NMS-உடன் ஏற்றுக்கொள்ளப்பட்டு, ஜூன் 29, 2005 அன்று 70 FR 37620-ல் வெளியிடப்பட்டது. இதில் நான்கு முக்கிய அம்சங்கள் உள்ளன:

• யாருக்குப் பொருந்தும்: securities information processor, broker அல்லது dealer. "Vendor" என்பது புனைபெயர், ஆனால் விதியின் உரையில் இது இல்லை.
• எப்போது பொருந்தும்: NMS stock-ன் quotation அல்லது பரிவர்த்தனைத் தகவல்களை, வர்த்தகம் அல்லது order-routing முடிவுகளை எடுக்கக்கூடிய சூழலில் காட்டும்போது.
• என்ன வழங்க வேண்டும்: அந்தப் பங்குக்கான consolidated display.
• எப்படி வழங்க வேண்டும்: இணையான முறையில் (equivalent manner). இது ஒரு அடிக்குறிப்பு (footnote) தரநிலை அல்ல, மாறாக முக்கியத்துவம் வாய்ந்த தரநிலை.

Rule 603(c)(2) இரண்டு விதிவிலக்குகளைக் குறிப்பிடுகிறது: தேசிய பங்குச் சந்தையின் தளம் அல்லது அதன் வசதிகள் மூலம் காட்டப்படும் தகவல்கள், மற்றும் சந்தை இணைப்பு அமைப்பின் செயல்பாட்டுடன் தொடர்புடைய தகவல்கள். இந்த விதிவிலக்குகள் இணையதள செயலிகளுக்கோ (web app), டெர்மினல்களுக்கோ அல்லது API பதில்களுக்கோ பொருந்தாது.

Consolidated display என்றால் என்ன?

Rule 600(b)(22) இதற்குத் தெளிவான வரையறையை வழங்குகிறது: ஒரு பங்கிற்கான national best bid மற்றும் national best offer-ன் விலைகள், அளவுகள் மற்றும் சந்தை அடையாளங்கள், அத்துடன் அந்தப் பங்கிற்கான consolidated last sale தகவல்கள். இவை இரண்டும் அவசியம். The national best bid and offer என்பது முதல் பாதி; சந்தை அடையாளத் தேவை என்பது பலரையும் ஆச்சரியப்படுத்தும் ஒரு பகுதியாகும். ஒரு consolidated display என்பது புத்தகத்தின் உச்சியில் இருக்கும் சந்தையை அடையாளம் காட்டுகிறது, அந்தச் சந்தை தொடர்ந்து மாறிக்கொண்டே இருக்கும்.

கீழே உள்ள வரைபடம், ஜூன் 17, 2026 அன்று Apple பங்கின் 90 நிமிட தரவுகளைக் காட்டுகிறது. ஒவ்வொரு வினாடியும் ஒவ்வொரு சந்தையின் சிறந்த bid-ஐப் பதிவு செய்து, எந்தச் சந்தை எத்தனை முறை national best bid-ல் இருந்தது என்பதைக் கணக்கிடுகிறது.

WITH venue_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS snap,
        toUInt32(bid_exchange)         AS exchange_id,
        max(toFloat64(bid_price))      AS venue_best_bid
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
      AND bid_price > 0
    GROUP BY snap, exchange_id
),
national_snapshot AS
(
    SELECT
        snap,
        max(venue_best_bid) AS national_best_bid
    FROM venue_snapshot
    GROUP BY snap
),
tally AS
(
    SELECT
        v.exchange_id                                   AS exchange_id,
        countIf(v.venue_best_bid >= n.national_best_bid) AS snapshots_at_national_best_bid,
        count()                                          AS snapshots_quoting
    FROM venue_snapshot AS v
    INNER JOIN national_snapshot AS n ON n.snap = v.snap
    GROUP BY exchange_id
)
SELECT
    if(empty(x.venue_name), concat('Venue ', toString(t.exchange_id)), x.venue_name) AS venue,
    t.snapshots_at_national_best_bid AS snapshots_at_national_best_bid,
    t.snapshots_quoting              AS snapshots_quoting
FROM tally AS t
LEFT JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id) AS exchange_id,
        any(name)    AS venue_name
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS x ON x.exchange_id = t.exchange_id
ORDER BY snapshots_at_national_best_bid DESC
LIMIT 20

அந்தக் கால இடைவெளியில் 16 சந்தைகள் Apple பங்கில் bid-களைப் பதிவு செய்தன. Nasdaq சந்தையானது, அது quote செய்த 4450 ஒரு வினாடி ஸ்னாப்ஷாட்களில் 3719 முறை national best bid-ல் இருந்தது. இரண்டாவது இடத்தில் இருந்த சந்தை 1788 முறை உச்சத்தைத் தொட்டது. ஒரு குறிப்பிட்ட சந்தையை மட்டும் காட்டும் திரை, அந்தச் சந்தையின் பெயர் மற்றும் விலையை நாள் முழுவதும் காட்டும். இது அந்தச் சந்தையைப் பற்றிய உண்மையான தகவலாக இருக்கலாம், ஆனால் ஒட்டுமொத்த சந்தையைப் பற்றிய தவறான தகவலாகும்.

ஒற்றைச் சந்தை காட்சி (Single venue display) எவ்வளவு தூரம் மாறுபடுகிறது?

இந்த இடைவெளியை அளவிட முடியும். அடுத்த வரைபடம் அதே 90 நிமிடங்களை ஒரு நிமிட இடைவெளியில் காட்டுகிறது. ஒரு கோடு consolidated spread-ஐக் குறிக்கிறது (எங்காவது இருக்கும் மிக உயர்ந்த bid மற்றும் மிகக் குறைந்த offer-க்கு இடையிலான தூரம்). மற்றொன்று, ஒரு குறிப்பிட்ட சந்தை காட்டிய spread-ஐக் குறிக்கிறது.

WITH venue_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS snap,
        toUInt32(bid_exchange)         AS exchange_id,
        max(toFloat64(bid_price))      AS venue_bid,
        min(toFloat64(ask_price))      AS venue_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
      AND (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) / toFloat64(bid_price) < 0.01
    GROUP BY snap, exchange_id
),
per_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfMinute(toTimeZone(snap, 'America/New_York'))                         AS minute_et,
        avg(20000 * (venue_ask - venue_bid) / (venue_ask + venue_bid))                AS one_venue_bps,
        20000 * (min(venue_ask) - max(venue_bid)) / (min(venue_ask) + max(venue_bid)) AS consolidated_bps
    FROM venue_snapshot
    GROUP BY snap
)
SELECT
    formatDateTime(minute_et, '%H:%i')                   AS et_time,
    round(avg(consolidated_bps), 2)                      AS consolidated_spread_bps,
    round(avg(one_venue_bps), 2)                         AS single_venue_spread_bps,
    round(avg(one_venue_bps) - avg(consolidated_bps), 2) AS spread_gap_bps
FROM per_snapshot
GROUP BY minute_et
ORDER BY minute_et

90 நிமிடங்களில், வரைபடத்தின் முதல் பட்டை 0.9 bps அளவுள்ள consolidated spread-ஐக் காட்டுகிறது. ஒற்றைச் சந்தையின் சராசரி 1.51 ஆக உள்ளது, இது 0.61 bps வித்தியாசத்தைக் காட்டுகிறது. ஒரு basis point என்பது ஒரு சதவீதத்தில் நூறில் ஒரு பங்கு ஆகும். வரைபடத்தில் consolidated கோடு எப்போதும் ஒற்றைச் சந்தை கோட்டிற்கு சமமாகவோ அல்லது அதற்குக் கீழோதான் இருக்கும். இந்த கணிதமே இந்த விதியின் அடிப்படை. Direct exchange feeds versus the SIP என்பது இந்தத் தரவுப் பாதைகள் எதைக் கொண்டு செல்கின்றன என்பதை விளக்குகிறது.

Consolidated last sale-ன் பங்கு

வரையறையின் இரண்டாம் பாதி வர்த்தகத் தரவு ஆகும். அதே 90 நிமிடங்களில் Apple பங்கின் வர்த்தகங்கள் (prints) கீழே கொடுக்கப்பட்டுள்ளன.

SELECT
    if(empty(x.venue_name), concat('Venue ', toString(a.exchange_id)), x.venue_name) AS venue,
    a.prints           AS prints,
    a.shares_thousands AS shares_thousands
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(exchange)           AS exchange_id,
        count()                      AS prints,
        round(sum(size) / 1000.0, 1) AS shares_thousands
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
    GROUP BY exchange_id
) AS a
LEFT JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id) AS exchange_id,
        any(name)    AS venue_name
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS x ON x.exchange_id = a.exchange_id
ORDER BY prints DESC
LIMIT 20

FINRA Alternative Display Facility அதிகப்படியான வர்த்தகங்களைப் பதிவு செய்தது, அதாவது 129729 வர்த்தகங்கள். அந்த இடைவெளியில் 17 சந்தைகள் தகவல்களைப் பதிவு செய்துள்ளன. பங்குச் சந்தைக்கு வெளியே நடக்கும் வர்த்தகங்கள் trade reporting facility மூலம் பதிவாகின்றன. எனவே, ஒரு குறிப்பிட்ட சந்தையின் தரவை மட்டும் காட்டினால், அது ஒட்டுமொத்த வர்த்தக அளவில் பெரும் பகுதியைத் தவறவிடும்.

Vendor display rule-ன் கீழ் 'காட்சி' (Display) என்பது எதைக் குறிக்கிறது?

இந்த விதி 'காட்சி' (display) என்பதற்கு வரையறை அளிக்கவில்லை. FINRA Regulatory Notice 15-52, டிசம்பர் 9, 2015 அன்று வெளியிடப்பட்டது. இதன்படி, ஒரு வாடிக்கையாளருக்கு வழங்கப்படும் quotation, அவர் சந்தையை மதிப்பிடவோ அல்லது வர்த்தகத்தின் தரத்தை அறியவோ பயன்படுமானால், அது வர்த்தகம் அல்லது order-routing முடிவுகளை எடுக்கக்கூடிய சூழலாகக் கருதப்படுகிறது. அந்த quote திரையில் இருக்க வேண்டிய அவசியமில்லை, வாடிக்கையாளர் அதை கிளிக் செய்ய வேண்டிய அவசியமும் இல்லை. இந்த அடிப்படையில் பார்த்தால், இணையதளங்கள், மொபைல் செயலிகள், சாட் விண்டோக்கள் மற்றும் தொலைபேசி அழைப்புகள் என அனைத்தும் இதன் கீழ் வரும்.

காட்சிப்படுத்துதல் மற்றும் உள் பயன்பாடு (Internal use)

Rule 603(c) என்பது ஒரு 'காட்சி'யை வழங்குவதற்குப் பொருந்தும். மனிதர்கள் பார்க்காத தரவுகள், அதாவது விலை நிர்ணய மாதிரிகள் (pricing models), ரிஸ்க் என்ஜின்கள், ரௌட்டர்களின் உள்நிலை அல்லது backtest போன்றவை இந்த விதியின் கீழ் வராது. இதனால்தான் அனைத்து சந்தை கட்டணப் பட்டியல்களிலும் 'non-display' உரிம வகை உள்ளது. real-time market data cost பக்கம் இதற்கான கட்டணங்களை விளக்குகிறது. சந்தைகள் non-display பயன்பாட்டிற்கு ஒப்பந்த அடிப்படையில் கட்டணம் வசூலிக்கின்றன, Rule 603(c)-ன் கீழ் அல்ல. ஒழுங்குமுறை மற்றும் உரிமம் இரண்டும் வெவ்வேறு நோக்கங்களைக் கொண்டவை.

இதே பிரிவினை தரவுத் துல்லியம் மற்றும் உரிமைகளுக்கும் பொருந்தும். Rule 603(c) ஒரு quote-க்கு அருகில் என்ன இருக்க வேண்டும் என்பதைப் பேசுகிறது, ஆனால் latency மற்றும் பயனர் வகைப்பாடு ஆகியவை ஒப்பந்தங்களில் உள்ளன. இதனால்தான் 15 minute delayed quotes மற்றும் professional versus non-professional வகைப்பாடுகள் உரிமக் கேள்விகளாக உள்ளன, 603(c) கேள்விகள் அல்ல.

தரவை மறுபகிர்வு செய்தல் மற்றும் வர்த்தகம் செய்தல்

Rule 600(b)(111) ஒரு vendor-ஐ, NMS பங்குகள் தொடர்பான பரிவர்த்தனை அறிக்கைகள், கடைசி விற்பனைத் தரவு அல்லது quotation-களை நிகழ்நேரத்தில் அல்லது தற்போதைய அடிப்படையில் தரகர்கள், டீலர்கள் அல்லது முதலீட்டாளர்களுக்கு வழங்கும் securities information processor என்று வரையறுக்கிறது. இதை 603(c)(1)-உடன் ஒப்பிட்டுப் பார்த்தால், ஒரு வணிக ரீதியான தரவு விற்பனையாளர் broker-dealer பதிவு இல்லாமலேயே இந்த விதியின் கீழ் வருவார். ஒரு நிறுவனம் தனது சொந்த கணக்கிற்காக மட்டும் தரவைப் பயன்படுத்தினால், அது யாருக்கும் காட்சியை வழங்கவில்லை என்பதால், அதன் கடமைகள் சந்தை ஒப்பந்தங்களின் மூலமே தீர்மானிக்கப்படுகின்றன.

எல்லைகள் குறித்த விவாதங்கள்

இந்த விதியின் எல்லைகள் இன்னும் முழுமையாகத் தீர்மானிக்கப்படவில்லை. "Equivalent manner" என்பதற்கு Rule 600 அல்லது 603-ல் வரையறை இல்லை. "Display" என்பதற்கும் வரையறை இல்லை. இந்த உரை 2005-ல் திரை அடிப்படையிலான சில்லறை வர்த்தகத்திற்காக எழுதப்பட்டது. இது ஏப்ரல் 9, 2021 (86 FR 18811) மற்றும் அக்டோபர் 8, 2024 (89 FR 81773) ஆகிய தேதிகளில் திருத்தப்பட்டது. இருப்பினும், ஒரு API மூலம் ஒரு நிரலுக்குச் சென்று, அங்கிருந்து ஒரு நபருக்குச் செல்லும் quote-க்கு இந்த விதி எப்படிப் பொருந்தும் என்பது இன்னும் தெளிவுபடுத்தப்படவில்லை. 2021-ன் திருத்தங்கள் Market Data Infrastructure விதியுடன் வந்தன, இது core data-வின் அளவை அதிகரித்தது. எனவே, consolidated display-ன் பொருள் விரிவடைந்துள்ளதே தவிர, சுருங்கவில்லை. 2026-லும் இந்த விதியை மறுபரிசீலனை செய்யுமாறு கமிஷனுக்குக் கடிதங்கள் அனுப்பப்படுகின்றன. இந்த பக்கம் அந்த கேள்விகளை வரைபடமாக்குகிறது. ஒரு குறிப்பிட்ட தயாரிப்பிற்கு ஒரு வழக்கறிஞர் மட்டுமே இதற்குத் தெளிவான பதிலைத் தர முடியும்.

FAQ

Vendor display rule என்றால் என்ன?

இது Regulation NMS-ன் ஒரு பகுதியான SEC Rule 603(c)-ன் பொதுவான பெயர். ஒரு securities information processor, broker அல்லது dealer, வர்த்தகம் அல்லது order-routing முடிவுகளை எடுக்கக்கூடிய சூழலில், NMS பங்கின் quotation அல்லது பரிவர்த்தனைத் தகவல்களைக் காட்டும்போது, அதற்கு இணையான முறையில் consolidated display-ஐயும் வழங்க வேண்டும் என்று இந்த விதி கூறுகிறது.

Vendor display rule உள் பயன்பாட்டிற்கு (internal use) பொருந்துமா?

இந்த விதி 'காட்சி'யை (display) வழங்குவதைக் கட்டுப்படுத்துகிறது. எனவே, மனிதர்கள் பார்க்காத மென்பொருள் பயன்பாட்டிற்கு இந்த விதி பொருந்தாது. Non-display பயன்பாடு சந்தை மற்றும் திட்ட ஒப்பந்தங்களால் நிர்வகிக்கப்படுகிறது, அவை அவற்றின் சொந்த கட்டணங்கள் மற்றும் அறிக்கையிடல் கடமைகளைக் கொண்டுள்ளன.

நேரடி பங்குச் சந்தை தரவை (direct exchange feed) காட்டுவது Rule 603(c)-ஐ நிறைவு செய்யுமா?

ஒரு சந்தையின் தரவு மட்டும் consolidated display ஆகாது. ஏனெனில், வரையறையின்படி national best bid and offer மற்றும் consolidated last sale தகவல்கள் தேவை. பல சந்தைகளை ஒருங்கிணைக்கும் தயாரிப்புகள் தனித்தனியாக மதிப்பீடு செய்யப்படுகின்றன. ஒரு குறிப்பிட்ட சந்தைகளின் தொகுப்பிலிருந்து எடுக்கப்படும் காட்சி இந்த வரையறையைப் பூர்த்தி செய்யாது என்பதே விதியின் பாதுகாப்பான வாசிப்பாகும்.

Consolidated display மற்றும் NBBO இரண்டும் ஒன்றா?

இல்லை. Rule 600(b)(22) என்பது national best bid and offer-ன் விலைகள், அளவுகள், சந்தை அடையாளங்கள் மற்றும் consolidated last sale தகவல்களைக் கோருகிறது. சிறந்த bid மற்றும் offer-ஐ மட்டும் காட்டும் பக்கம், வர்த்தகத் தகவலைக் கொண்டிருக்கவில்லை என்பதால் அது முழுமையற்றது.

மேலே உள்ள ஒவ்வொரு வரைபடமும் அதன் பின்னால் உள்ள SQL குறியீட்டுடன் வருகிறது. எந்தவொரு வரைபடத்தையும் விரிவுபடுத்தி, கணக்கீடு எவ்வாறு எடுக்கப்பட்டது என்பதைப் பார்க்கலாம். வேறு ஒரு பங்கிற்கோ அல்லது வேறு ஒரு நாளுக்கோ தரவை மீண்டும் உருவாக்க, Strasmore டெர்மினலில் சாதாரண ஆங்கிலத்தில் கேளுங்கள்.