SEC Rule 603(c) वेंडर डिस्प्ले रूल क्या है?

मार्केट डेटा उद्योग में 'वेंडर डिस्प्ले रूल' (vendor display rule) SEC Rule 603(c) का उपनाम है। यह उस प्रश्न का उत्तर देता है जो कोई डेवलपर डेटा फीड चुनने के तुरंत बाद पूछता है: यदि आप किसी प्रोडक्ट में कोई quote दिखाते हैं, तो आपको उसके साथ क्या दिखाना अनिवार्य है? इसका संक्षिप्त उत्तर है: एक 'कंसोलिडेटेड डिस्प्ले' (consolidated display)। इसका अर्थ है कि आपको नेशनल बेस्ट बिड एंड ऑफर (NBBO) और कंसोलिडेटेड लास्ट सेल की जानकारी, उसी तरह दिखानी होगी जैसे आप मूल quote दिखा रहे हैं। नीचे दी गई जानकारी नियम के टेक्स्ट और उसकी परिभाषाओं पर आधारित है, न कि किसी वेंडर की वर्तमान लाइसेंस शर्तों पर, जो नियमों की तुलना में बहुत अधिक बार बदलती हैं।

SEC Rule 603(c) क्या कहता है?

इसका मुख्य वाक्य एक लंबा क्लॉज है।

कोई भी सिक्योरिटीज इंफॉर्मेशन प्रोसेसर, ब्रोकर या डीलर, ऐसे संदर्भ में जहां ट्रेडिंग या ऑर्डर-राउटिंग का निर्णय लिया जा सकता है, NMS स्टॉक के लिए कोटेशन या ट्रांजेक्शन की कोई भी जानकारी तब तक प्रदर्शित नहीं करेगा, जब तक कि वह उसी स्टॉक के लिए समान तरीके से कंसोलिडेटेड डिस्प्ले प्रदान न करे।

यह 17 CFR 242.603(c)(1) है, जिसे Regulation NMS के साथ अपनाया गया था और 29 जून, 2005 को 70 FR 37620 पर प्रकाशित किया गया था। इसमें चार मुख्य बिंदु हैं:

• यह किस पर लागू होता है: सिक्योरिटीज इंफॉर्मेशन प्रोसेसर, ब्रोकर या डीलर पर। उपनाम इसे 'वेंडर' कहता है, लेकिन टेक्स्ट में ऐसा नहीं लिखा है।
• यह कब सक्रिय होता है: जब NMS स्टॉक के लिए कोटेशन या ट्रांजेक्शन की जानकारी ऐसे संदर्भ में दिखाई जाती है, जहां ट्रेडिंग या ऑर्डर-राउटिंग का निर्णय लिया जा सकता है।
• आपको क्या देना अनिवार्य है: उसी स्टॉक के लिए एक कंसोलिडेटेड डिस्प्ले।
• इसे कैसे देना है: 'समान तरीके' (equivalent manner) से, जो कि एक प्रमुखता (prominence) का मानक है, न कि केवल फुटनोट का।

Rule 603(c)(2) दो स्थितियों को इससे बाहर रखता है: नेशनल सिक्योरिटीज एक्सचेंज के फ्लोर पर या एक्सचेंज सुविधाओं के माध्यम से डिस्प्ले, और किसी प्रभावी नेशनल मार्केट सिस्टम प्लान के तहत मार्केट लिंकेज सिस्टम के संचालन से जुड़ा डिस्प्ले। इनमें से कोई भी छूट वेब ऐप, टर्मिनल या API रिस्पॉन्स पर लागू नहीं होती है।

कंसोलिडेटेड डिस्प्ले क्या माना जाता है?

Rule 600(b)(22) में इसके लिए बहुत कम गुंजाइश छोड़ी गई है: इसमें किसी सिक्योरिटी के लिए नेशनल बेस्ट बिड और नेशनल बेस्ट ऑफर की कीमतें, आकार और मार्केट की पहचान, और साथ ही उस सिक्योरिटी के लिए कंसोलिडेटेड लास्ट सेल की जानकारी शामिल होनी चाहिए। ये दोनों हिस्से अनिवार्य हैं। नेशनल बेस्ट बिड एंड ऑफर पहला हिस्सा है, और मार्केट की पहचान की आवश्यकता वह हिस्सा है जो लोगों को आश्चर्यचकित करता है। एक कंसोलिडेटेड डिस्प्ले उस वेन्यू का नाम बताता है जो बुक में सबसे ऊपर है, और वह वेन्यू लगातार बदलता रहता है।

नीचे दिया गया पैनल 17 जून, 2026 के Apple के सत्र के नब्बे मिनट का स्लाइस लेता है, हर सेकंड में प्रत्येक वेन्यू की बेस्ट बिड का स्नैपशॉट लेता है, और यह गिनता है कि प्रत्येक वेन्यू कितनी बार नेशनल बेस्ट बिड पर था।

WITH venue_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS snap,
        toUInt32(bid_exchange)         AS exchange_id,
        max(toFloat64(bid_price))      AS venue_best_bid
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
      AND bid_price > 0
    GROUP BY snap, exchange_id
),
national_snapshot AS
(
    SELECT
        snap,
        max(venue_best_bid) AS national_best_bid
    FROM venue_snapshot
    GROUP BY snap
),
tally AS
(
    SELECT
        v.exchange_id                                   AS exchange_id,
        countIf(v.venue_best_bid >= n.national_best_bid) AS snapshots_at_national_best_bid,
        count()                                          AS snapshots_quoting
    FROM venue_snapshot AS v
    INNER JOIN national_snapshot AS n ON n.snap = v.snap
    GROUP BY exchange_id
)
SELECT
    if(empty(x.venue_name), concat('Venue ', toString(t.exchange_id)), x.venue_name) AS venue,
    t.snapshots_at_national_best_bid AS snapshots_at_national_best_bid,
    t.snapshots_quoting              AS snapshots_quoting
FROM tally AS t
LEFT JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id) AS exchange_id,
        any(name)    AS venue_name
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS x ON x.exchange_id = t.exchange_id
ORDER BY snapshots_at_national_best_bid DESC
LIMIT 20

उस अवधि के दौरान 16 वेन्यू ने Apple में बिड पोस्ट की। Nasdaq, 3719 बार नेशनल बेस्ट बिड पर था, जबकि कुल 4450 एक-सेकंड के स्नैपशॉट थे जिनमें वह कोट कर रहा था, और दूसरे स्थान पर रहने वाला वेन्यू भी 1788 बार बुक के शीर्ष पर रहा। केवल एक वेन्यू से जुड़ा डिस्प्ले पूरे दिन उसी वेन्यू का नाम और कीमत दिखाता है। यह उस वेन्यू के बारे में तो एक सही बयान है, लेकिन पूरे बाजार के बारे में एक गलत बयान है।

सिंगल वेन्यू डिस्प्ले कितना गलत हो सकता है?

यह अंतर मापने योग्य है। अगला पैनल उसी नब्बे मिनट की अवधि को एक-एक मिनट करके दिखाता है। एक लाइन कंसोलिडेटेड स्प्रेड है, जो कहीं भी उपलब्ध उच्चतम बिड और निम्नतम ऑफर के बीच का अंतर है। दूसरी लाइन वह स्प्रेड है जो एक व्यक्तिगत वेन्यू उसी क्षण दिखा रहा था, जिसका औसत स्टॉक कोट करने वाले सभी वेन्यू के आधार पर निकाला गया है।

WITH venue_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfSecond(sip_timestamp) AS snap,
        toUInt32(bid_exchange)         AS exchange_id,
        max(toFloat64(bid_price))      AS venue_bid,
        min(toFloat64(ask_price))      AS venue_ask
    FROM global_markets.cache_stocks_quotes
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
      AND bid_price > 0
      AND ask_price > bid_price
      AND (toFloat64(ask_price) - toFloat64(bid_price)) / toFloat64(bid_price) < 0.01
    GROUP BY snap, exchange_id
),
per_snapshot AS
(
    SELECT
        toStartOfMinute(toTimeZone(snap, 'America/New_York'))                         AS minute_et,
        avg(20000 * (venue_ask - venue_bid) / (venue_ask + venue_bid))                AS one_venue_bps,
        20000 * (min(venue_ask) - max(venue_bid)) / (min(venue_ask) + max(venue_bid)) AS consolidated_bps
    FROM venue_snapshot
    GROUP BY snap
)
SELECT
    formatDateTime(minute_et, '%H:%i')                   AS et_time,
    round(avg(consolidated_bps), 2)                      AS consolidated_spread_bps,
    round(avg(one_venue_bps), 2)                         AS single_venue_spread_bps,
    round(avg(one_venue_bps) - avg(consolidated_bps), 2) AS spread_gap_bps
FROM per_snapshot
GROUP BY minute_et
ORDER BY minute_et

90 मिनटों में, चार्ट का पहला बार 0.9 बेसिस पॉइंट्स का कंसोलिडेटेड स्प्रेड दिखाता है, जबकि सिंगल वेन्यू का औसत 1.51 है, जो 0.61 बेसिस पॉइंट्स का अंतर है। एक बेसिस पॉइंट एक प्रतिशत का सौवां हिस्सा होता है। कंसोलिडेटेड लाइन चार्ट के हर बिंदु पर सिंगल वेन्यू लाइन के बराबर या उससे नीचे रहती है, क्योंकि कहीं भी उपलब्ध बेस्ट बिड किसी भी एक वेन्यू की बिड से कम से कम उतनी ही अधिक होती है, और बेस्ट ऑफर कम से कम उतना ही कम होता है। यही गणित इस नियम का आधार है। डायरेक्ट एक्सचेंज फीड्स बनाम SIP में बताया गया है कि इनमें से प्रत्येक पाइप वास्तव में क्या डेटा ले जाता है।

कंसोलिडेटेड लास्ट सेल का हिस्सा

परिभाषा का दूसरा हिस्सा ट्रेड डेटा है। यहाँ Apple के उसी नब्बे मिनट के दौरान के प्रिंट्स दिए गए हैं, जिन्हें उन्हें रिपोर्ट करने वाले वेन्यू के अनुसार समूहीकृत किया गया है।

SELECT
    if(empty(x.venue_name), concat('Venue ', toString(a.exchange_id)), x.venue_name) AS venue,
    a.prints           AS prints,
    a.shares_thousands AS shares_thousands
FROM
(
    SELECT
        toUInt32(exchange)           AS exchange_id,
        count()                      AS prints,
        round(sum(size) / 1000.0, 1) AS shares_thousands
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'AAPL'
      AND sip_timestamp >= '2026-06-17 14:00:00'
      AND sip_timestamp <  '2026-06-17 15:30:00'
    GROUP BY exchange_id
) AS a
LEFT JOIN
(
    SELECT
        toUInt32(id) AS exchange_id,
        any(name)    AS venue_name
    FROM global_markets.stocks_exchanges
    WHERE asset_class = 'stocks'
    GROUP BY exchange_id
) AS x ON x.exchange_id = a.exchange_id
ORDER BY prints DESC
LIMIT 20

FINRA Alternative Display Facility ने सबसे अधिक, यानी 129729 प्रिंट्स रिपोर्ट किए, और इस अवधि में 17 रिपोर्टिंग वेन्यू दिखाई देते हैं। एक्सचेंज से दूर निष्पादित ट्रेड एक ट्रेड रिपोर्टिंग फैसिलिटी के माध्यम से टेप तक पहुंचते हैं, इसलिए केवल एक एक्सचेंज के प्रिंट्स से लिया गया लास्ट सेल डिस्प्ले वॉल्यूम के एक बड़े और परिवर्तनशील हिस्से को छोड़ देता है।

वेंडर डिस्प्ले रूल के तहत डिस्प्ले क्या माना जाता है?

नियम में 'डिस्प्ले' को कभी परिभाषित नहीं किया गया है, और इसकी सीमा टेक्स्ट के बजाय मार्गदर्शन (guidance) के माध्यम से तय की गई है। FINRA Regulatory Notice 15-52, जो 9 दिसंबर, 2015 को प्रकाशित हुआ था, SEC स्टाफ की स्थिति को रिकॉर्ड करता है कि एक रजिस्टर्ड प्रतिनिधि द्वारा ग्राहक को प्रदान किया गया कोटेशन, जिसका उपयोग ग्राहक वर्तमान बाजार या निष्पादन की गुणवत्ता का आकलन करने के लिए कर सकता है, ऐसे संदर्भ में प्रदान किया जाता है जहां ट्रेडिंग या ऑर्डर-राउटिंग का निर्णय लिया जा सकता है। कोटेशन का स्क्रीन पर होना जरूरी नहीं है, और ग्राहक का उस पर क्लिक कर पाना भी जरूरी नहीं है। इस तरह से देखें तो इसका दायरा बहुत व्यापक है: वेब प्लेटफॉर्म, मोबाइल ऐप, चैट विंडो, या फोन कॉल पर बोलकर बताई गई संख्या।

डिस्प्ले बनाम आंतरिक उपयोग

Rule 603(c) 'डिस्प्ले' प्रदान करने पर लागू होता है। ऐसा डेटा जिसे कोई व्यक्ति कभी नहीं देखता, जैसे कि प्राइसिंग मॉडल, रिस्क इंजन, राउटर की आंतरिक स्थिति, या बैकटेस्ट, नियम के दायरे में नहीं आता है। यही कारण है कि हर एक्सचेंज रेट कार्ड में 'नॉन-डिस्प्ले' लाइसेंस श्रेणी होती है, और रियल-टाइम मार्केट डेटा कॉस्ट पेज बताता है कि उन टियर्स की कीमत कैसे तय की जाती है। एक्सचेंज नॉन-डिस्प्ले उपयोग के लिए अनुबंध के तहत शुल्क लेते हैं, न कि Rule 603(c) के तहत। विनियमन और लाइसेंस अलग-अलग उपकरण हैं जिनका दायरा अलग है, और उन्हें मिलाना दोनों तरफ से गलत हो सकता है: एक आंतरिक रिस्क स्क्रीन को विनियमित डिस्प्ले मानना ओवर-बिल्डिंग है, जबकि ग्राहक-सामने वाले कोटेशन को आंतरिक उपयोग मानना नियम की गलत व्याख्या है।

यही अलगाव ताजगी (freshness) और पात्रता पर भी लागू होता है। Rule 603(c) इस बारे में है कि कोटेशन के बगल में क्या दिखाई देता है, जबकि लेटेंसी और उपयोगकर्ता वर्गीकरण समझौतों में तय होते हैं। यही कारण है कि 15 मिनट विलंबित कोटेशन और प्रोफेशनल बनाम नॉन-प्रोफेशनल का अंतर लाइसेंसिंग के प्रश्न हैं, न कि 603(c) के।

डेटा का पुनर्वितरण बनाम उस पर ट्रेडिंग

Rule 600(b)(111) एक वेंडर को किसी भी सिक्योरिटीज इंफॉर्मेशन प्रोसेसर के रूप में परिभाषित करता है जो NMS सिक्योरिटीज के संबंध में ट्रांजेक्शन रिपोर्ट, लास्ट सेल डेटा या कोटेशन को ब्रोकरों, डीलरों या निवेशकों को रियल-टाइम या अन्य वर्तमान और निरंतर आधार पर प्रसारित करने के व्यवसाय में लगा हो। इसे 603(c)(1) के साथ रखें तो स्थिति स्पष्ट हो जाती है। एक कमर्शियल डेटा वेंडर सिक्योरिटीज इंफॉर्मेशन प्रोसेसर के दायरे में आता है, भले ही उसके पास ब्रोकर-डीलर रजिस्ट्रेशन न हो, और इसीलिए यह उपनाम प्रचलित हुआ। जो फर्म केवल अपने खाते के लिए ट्रेड करने हेतु डायरेक्ट फीड का उपयोग करती है, वह किसी को डिस्प्ले प्रदान नहीं कर रही है, और उसके दायित्व उसके एक्सचेंज समझौतों से आते हैं।

दायरे पर बहस कहां होती है

इनमें से कुछ भी उतना स्पष्ट नहीं है जितना कि नियम संख्या सुनने में लगती है। 'समान तरीके' (equivalent manner) को Rule 600 या Rule 603 में कहीं भी परिभाषित नहीं किया गया है, और फर्मों ने इसे साइड-बाय-साइड प्लेसमेंट से लेकर एक लिंक तक कुछ भी माना है। 'डिस्प्ले' भी अपरिभाषित है। यह टेक्स्ट 2005 में स्क्रीन-आधारित रिटेल ब्रोकरेज के लिए लिखा गया था, और तब से इसमें दो बार संशोधन किया गया है (9 अप्रैल, 2021 को 86 FR 18811 पर और 8 अक्टूबर, 2024 को 89 FR 81773 पर), लेकिन यह स्पष्ट नहीं हुआ है कि यह दायित्व उस API पर कैसे लागू होता है जो किसी प्रोग्राम को कोटेशन देता है, जो फिर उसे किसी व्यक्ति को देता है। 2021 के संशोधन 'मार्केट डेटा इंफ्रास्ट्रक्चर' नियम के साथ आए, जिसने Rule 600(b)(26) में कोर डेटा का विस्तार किया ताकि बुक की गहराई और नीलामी की जानकारी शामिल हो सके, इसलिए कंसोलिडेटेड का अर्थ और अधिक जटिल हो गया है। आयोग से Rule 603 पर पुनर्विचार करने का आग्रह करने वाले कमेंट लेटर 2026 में भी दाखिल किए जा रहे थे। यह पेज उन प्रश्नों को मैप करता है। एक सिक्योरिटीज वकील किसी विशिष्ट प्रोडक्ट के लिए इनका उत्तर देता है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न (FAQ)

वेंडर डिस्प्ले रूल क्या है?

यह SEC Rule 603(c) का सामान्य नाम है, जो Regulation NMS का हिस्सा है। नियम कहता है कि एक सिक्योरिटीज इंफॉर्मेशन प्रोसेसर, ब्रोकर या डीलर, ऐसे संदर्भ में जहां ट्रेडिंग या ऑर्डर-राउटिंग का निर्णय लिया जा सकता है, NMS स्टॉक के लिए कोटेशन या ट्रांजेक्शन की जानकारी तब तक प्रदर्शित नहीं कर सकता, जब तक कि वह समान तरीके से कंसोलिडेटेड डिस्प्ले प्रदान न करे।

क्या वेंडर डिस्प्ले रूल आंतरिक उपयोग पर लागू होता है?

नियम का टेक्स्ट 'डिस्प्ले' प्रदान करने पर लागू होता है, इसलिए जिस डेटा का उपयोग सॉफ्टवेयर द्वारा किया जाता है और जिसके दूसरे छोर पर कोई व्यक्ति नहीं है, वह नियम के दायरे से बाहर है। नॉन-डिस्प्ले उपयोग एक्सचेंज और प्लान समझौतों द्वारा शासित होता है, जिसमें उनके अपने शुल्क और रिपोर्टिंग कर्तव्य होते हैं।

क्या डायरेक्ट एक्सचेंज फीड दिखाना Rule 603(c) का अनुपालन करता है?

एक एक्सचेंज से प्राप्त फीड कंसोलिडेटेड डिस्प्ले नहीं है, क्योंकि परिभाषा के लिए विभिन्न वेन्यू के बीच नेशनल बेस्ट बिड एंड ऑफर और कंसोलिडेटेड लास्ट सेल की जानकारी अनिवार्य है। जो प्रोडक्ट कई वेन्यू को एग्रीगेट करते हैं, उनका मामला-दर-मामला आकलन किया गया है, और टेक्स्ट की रूढ़िवादी व्याख्या यह है कि वेन्यू के एक सबसेट से लिया गया डिस्प्ले परिभाषा को पूरा नहीं करता है।

क्या कंसोलिडेटेड डिस्प्ले और NBBO एक ही चीज हैं?

नहीं। Rule 600(b)(22) के लिए नेशनल बेस्ट बिड और ऑफर की कीमतों, आकारों और मार्केट की पहचान के साथ-साथ कंसोलिडेटेड लास्ट सेल की जानकारी भी आवश्यक है। केवल बेस्ट बिड और ऑफर दिखाने वाला पेज परिभाषा के ट्रेड वाले हिस्से को छोड़ देता है।

ऊपर दिया गया हर पैनल उसके नीचे के सटीक SQL के साथ आता है, यह देखने के लिए किसी को भी विस्तार से देखें कि गणना कैसे की गई थी। किसी अलग स्टॉक या अलग दिन के लिए वेन्यू तुलना को फिर से बनाने के लिए, Strasmore टर्मिनल पर सादे अंग्रेजी में प्रश्न पूछें।