Utoaji wa mapema wa hisa za IPO: Masharti na Misamaha

Utoaji wa mapema wa hisa zilizofungiwa (early lockup release) ni ufunguzi wowote wa hisa za IPO zilizozuiliwa unaotokea kabla ya tarehe iliyoandikwa kwenye prospectus. Siku 180 ambazo hati nyingi huelezea ni ukomo wa juu, si muda uliopangwa. Mifumo miwili huufupisha: sharti lililoandikwa ndani ya mkataba wa underwriting ambalo huachia hisa pindi jaribio la bei na muda linapofikiwa, na msamaha wa hiari kutoka kwa waandishi wakuu (lead underwriters), ambao hauhitaji sharti lolote.

Utoaji wa mapema wa hisa zilizofungiwa ni nini?

Lockup ni mkataba wa kibinafsi, si kanuni ya dhamana. Watu wa ndani, wafanyakazi, fedha za kabla ya IPO na wanahisa wanaouza husaini mkataba wa lockup na benki za underwriting, wakiahidi kutouza, kuweka rehani, kufanya hedge au kuhamisha hisa zao kwa namna nyingine yoyote kwa muda uliotajwa baada ya toleo. Lockup ya kawaida ya IPO hudumu siku 180 kuanzia tarehe ya kupanga bei, na tarehe yenyewe hutoka moja kwa moja kwenye prospectus.

Pande zilizosaini mkataba huo zinaweza pia kuubadilisha. Hakuna chochote katika kanuni za shirikisho za dhamana kinachoweka siku 180, na hakuna kinachozuia benki kumaliza kizuizi hicho mapema zaidi. Tarehe ya kalenda inayotokana na prospectus ndiyo muda mrefu zaidi ambao kizuizi kinaweza kudumu, na kuichukulia kama tukio lililopangwa hupotosha kile ambacho hati hiyo huahidi.

Kiasi cha hisa ambacho kizuizi huzuia hutegemea ni kiasi gani kidogo cha kampuni kilichouzwa hapo awali. Paneli iliyo hapa chini huweka katika makundi orodha za Marekani tangu Januari 2022 kulingana na sehemu ya hisa zilizorekodiwa ambazo toleo lenyewe liliweka.

SELECT
    multiIf(pct <  5, 'under 5%',
            pct < 10, '5% to 10%',
            pct < 15, '10% to 15%',
            pct < 20, '15% to 20%',
            pct < 30, '20% to 30%',
                      '30% or more') AS share_sold,
    count()                          AS ipos
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        round(100 * max(toFloat64(max_shares_offered)) / max(toFloat64(shares_outstanding)), 2) AS pct
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2022-01-01'
      AND listing_date <= today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
      AND shares_outstanding > 0
      AND max_shares_offered > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING pct > 0 AND pct <= 100
)
GROUP BY share_sold
ORDER BY min(pct)

Zikipangwa kuanzia matoleo madogo zaidi kwenda juu, kundi la kwanza lina orodha zilizouza under 5% ya hisa zilizopo, 39 kati yao. Kila kitu ambacho hakijauzwa hukaa nyuma ya lockup. Ziada hiyo ndiyo usambazaji ambao utoaji wa mapema huupeleka mikononi mwa umma kabla ya muda uliopangwa, ndiyo maana tarehe ya utoaji ni muhimu kwa yeyote anayefuatilia float inayoweza kufanyiwa biashara.

Sharti la bei lililoandikwa katika mkataba wa underwriting

Tangu takriban 2019 sehemu kubwa ya mikataba ya underwriting ya Marekani imekuwa na kipengele cha utoaji wa mapema, na uandishi wake umesanifiwa. Toleo la kawaida huweka vipengele vinne.

1. Ukomo wa muda: idadi ya chini ya siku zilizopita tangu toleo, mara nyingi 90 au 120.
2. Sharti la mapato: kampuni imeripoti hadharani matokeo ya robo mwaka ambayo IPO ilitokea.
3. Jaribio la bei: bei ya kufunga iko sawa au juu ya premium kwa bei ya IPO, kwa kawaida asilimia 133, katika siku 10 kati ya 15 za biashara zinazoishia kwenye tarehe ya kipimo.
4. Muda wa kusubiri wa makazi na ukomo wa ukubwa: utoaji huanza kutumika idadi fulani ya siku za biashara baada ya masharti kufikiwa, na hugharimia sehemu iliyotajwa tu ya hisa zilizofungiwa, mara nyingi asilimia 25.

Nambari hubadilika kutoka dili moja hadi nyingine. Umbo lake hubadilika mara chache. Zingatia kile ambacho jaribio la bei hupima: bei za kufunga katika siku nyingi ndani ya dirisha lililofafanuliwa, kamwe si printa moja ya ndani ya siku. Matoleo mengi pia husitisha jaribio hilo wakati wa kipindi cha blackout karibu na utoaji wa mapato. Masharti ya bei ya Japan hufuata mantiki hiyo hiyo, na vizingiti vilivyowekwa na mazoezi ya soko la ndani.

Sharti la aina hii hufichuliwa mapema. Hukaa kwenye prospectus, hutumika kwa kila mwenye hisa aliyesaini fomu hiyo hiyo ya mkataba, na msomaji anaweza kufuata jaribio la bei siku baada ya siku.

Misamaha: waandishi wakuu huamua

Mkataba wa lockup hutaja wawakilishi wa waandishi, kwa vitendo ndio lead bookrunners, kama pande zinazoweza kukubali uhamisho wa mapema. Idhini hiyo ni ya hiari. Hakuna jaribio la bei na hakuna wajibu wa kuwatendea wenye hisa kwa usawa. Msamaha unaweza kuhusu mwenye hisa mmoja au kitabu kizima, na unaweza kuja wakati wowote katika kipindi hicho.

Kanuni moja huvunja ukimya huo. Kanuni ya FINRA 5131 inahitaji meneja mkuu anayeendesha kitabu (book running lead manager) kutoa taarifa kwa mtoaji na kutangaza utoaji au msamaha unaokaribia wa kizuizi cha lockup kupitia huduma kuu ya habari angalau siku mbili za biashara kabla ya kuanza kutumika, na isipokuwa chache kwa uhamisho uliofanywa bila malipo au kwa familia ya karibu. Kanuni hiyo iko katika sehemu inayotawala lockup ambazo maafisa na wakurugenzi husaini. Taarifa hiyo ndiyo sababu baadhi ya utoaji wa mapema hufika sokoni kama taarifa ya vyombo vya habari iliyo na tarehe kabla ya kufungua faili yoyote.

Lugha ya lockup yenyewe hujitokeza katika ufichuzi wa Fomu 8-K kwa mdundo thabiti.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(filing_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(filing_date), '%b %Y') AS month_label,
    countDistinct(accession_number)                      AS filings,
    countDistinct(cik)                                   AS companies
FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
WHERE filing_date >= '2023-01-01'
  AND filing_date <  toStartOfMonth(today())
  AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Katika miezi 17 tangu Januari 2023, mstari hapo juu hufuatilia jinsi lockup inavyotajwa mara kwa mara katika maandishi ya ufichuzi wa 8-K. Katika Jul 2026, mwezi kamili wa hivi karibuni katika mfululizo huo, kampuni 2 zilifungua 2 kati yao. Ufichuzi huo hugharimia lockup mpya, marekebisho, muda kuisha na misamaha vilevile, kwa hivyo soma mfululizo huo kama kipimo cha shughuli badala ya hesabu ya utoaji wa mapema.

Utoaji wa hatua kwa hatua na wa ngazi

Lockup nyingi hutolewa kwa hatua badala ya wakati mmoja, tarehe moja ambayo kila kitu hufunguka mara moja. Miundo minne hujitokeza mara kwa mara.

• Tranches za asilimia: sehemu iliyowekwa huachiliwa kwenye sharti la mapema, salio kwenye tarehe iliyotajwa ya mwisho.
• Tranches za majukumu: wafanyakazi wa kawaida hutoka kwenye kizuizi kabla ya watendaji na wakurugenzi.
• Tranches za matukio: utoaji uliounganishwa na ripoti ya kwanza au ya pili ya mapato baada ya kuorodheshwa.
• Carve-outs: zawadi, uhamisho kwa washirika, kupitishwa kwa mpango wa 10b5-1 au hisa zilizouzwa katika toleo la ufuatiliaji, kila moja ikiruhusiwa wakati kizuizi cha jumla kikiwa bado kinatumika.

Muundo wa hatua kwa hatua hubadilisha maana ya tarehe ya mwisho. Sehemu ya hisa zilizofungiwa inaweza kufika sokoni miezi kadhaa kabla ya tarehe kuu, na tarehe kuu basi hugharimia salio dogo kuliko jumla ya idadi ya hisa inavyopendekeza. Ujumbe wetu kuhusu nini hutokea kwa hisa baada ya lockup kuisha huangalia tabia ya bei karibu na tarehe hizo.

S-1 au 424B4 inakuambia nini

Lockup huishi katika sehemu mbili katika hati za toleo. Sehemu ya Underwriting ya taarifa ya usajili (Fomu S-1, au Fomu F-1 kwa mtoaji binafsi wa kigeni) na ya prospectus ya mwisho (Fomu 424B4) huelezea muda, wenye hisa waliofunikwa, uhamisho unaoruhusiwa na sharti lolote la utoaji wa mapema katika lugha rahisi. Fomu ya mkataba wa lockup huwasilishwa kama kiambatisho cha mkataba wa underwriting, na kiambatisho hicho hubeba maneno ya utendaji.

Taarifa za usajili hurekebishwa mara kwa mara kabla ya toleo kupangwa bei, na masharti ya lockup yanaweza kuhama kati ya matoleo.

SELECT
    form_type,
    countDistinct(accession_number) AS filings,
    countDistinct(cik)              AS companies
FROM global_markets.stocks_sec_edgar_index
WHERE filing_date >= '2022-01-01'
  AND form_type IN ('S-1', 'S-1/A', 'F-1', 'F-1/A', '424B4', '424B1', '424B3')
GROUP BY form_type
ORDER BY filings DESC

Tangu Januari 2022 fomu iliyowasilishwa zaidi kati ya hizi ni 424B3, katika ufichuzi 36194 kutoka kwa wafungua faili 4366 tofauti. Taarifa ya usajili huwasilishwa mara chache na kuachwa peke yake. Toleo linalotawala ni la mwisho kabla ya kupanga bei, na prospectus ya mwisho ndipo maandishi hayo hutua.

Yale ambayo hati humpa msomaji: muda wa juu zaidi, sharti la utoaji wa mapema pale linapokuwepo, utambulisho wa pande ambazo idhini yao inahitajika, na orodha ya uhamisho unaoruhusiwa. Yale ambayo hayawezi kutoa: kama pande hizo zitakubali, kwa nani, au lini. Msamaha ni uamuzi wa baadaye wa upande binafsi, unaofichuliwa ikiwa na wakati utakapofanywa.

Jinsi ya kutambua utoaji wa mapema

Utoaji wa mapema unaonekana baada ya ukweli kupitia nyuso nne.

1. Fomu 8-K, kwa kawaida chini ya Kipengele 8.01, Matukio Mengine, inayoelezea msamaha au utimilifu wa sharti la utoaji. Hakuna kipengele maalum cha 8-K kwa lockup.
2. Taarifa ya vyombo vya habari kutoka kwa mwandishi mkuu au kampuni, ambayo hitaji la taarifa la FINRA hulazimisha kuingia katika mtazamo wa umma siku mbili za biashara kabla.
3. Mabadiliko katika float ya umma iliyoripotiwa au hisa zinazopatikana kwa biashara, ambayo husogea wakati tranche inapoachiliwa.
4. Mauzo ya watu wa ndani kwenye Fomu 4 yenye tarehe kabla ya mwisho wa kalenda, ambayo hayawezi kutokea wakati kizuizi kinapofunga.

Njia ya 8-K huacha njia safi zaidi. Paneli iliyo hapa chini huchukua orodha za Marekani tangu 2021, hupata ufichuzi wa kwanza wa 8-K kwa kila kampuni ambayo maandishi yake yanataja lockup, na kuiweka katika makundi kulingana na siku ngapi baada ya tarehe ya kuorodheshwa ilipofika.

WITH
    listings AS
    (
        SELECT
            ticker,
            min(listing_date) AS listed
        FROM global_markets.stocks_ipos
        WHERE listing_date >= '2021-01-01'
          AND listing_date <= today()
          AND ticker != ''
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
    ),
    lockup_filings AS
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers) AS ticker,
            min(filing_date)   AS first_filing
        FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
        WHERE filing_date >= '2021-01-01'
          AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    multiIf(days_after <  90, 'day 0 to 89',
            days_after < 135, 'day 90 to 134',
            days_after < 180, 'day 135 to 179',
            days_after < 210, 'day 180 to 209',
                              'day 210 or later') AS days_after_listing,
    count()                                       AS companies
FROM
(
    SELECT dateDiff('day', l.listed, k.first_filing) AS days_after
    FROM listings AS l
    INNER JOIN lockup_filings AS k ON k.ticker = l.ticker
    WHERE k.first_filing >= l.listed
)
GROUP BY days_after_listing
ORDER BY min(days_after)

Makundi matatu ya kwanza hufungwa kabla ya siku 180. Kampuni 3 zilikuwa na 8-K yao ya kwanza ya lockup katika kundi la day 0 to 89, na 4 katika kundi la day 210 or later. Ufichuzi ndani ya siku 180 za kwanza si utoaji wa mapema wote. Baadhi hutangaza lockup mpya iliyounganishwa na toleo la ufuatiliaji, nyingine hurekebisha iliyopo. Kile ambacho usambazaji huonyesha ni kwamba shughuli ya lockup katika rekodi ya kufungua faili haijafungwa kwenye alama ya miezi sita, ambayo ndiyo hatua ya kivitendo kwa yeyote anayehesabu siku kutoka kwenye prospectus.

Maswali Yanayoulizwa Mara Kwa Mara

Je, lockup ya IPO inaweza kuisha kabla ya siku 180?

Ndiyo. Lockup ni mkataba na benki za underwriting, na inaweza kuisha mapema ama kupitia sharti la bei na muda lililoandikwa katika mkataba wa underwriting au kupitia msamaha wa hiari kutoka kwa lead bookrunners. Tarehe iliyo kwenye prospectus ndiyo muda wa juu zaidi.

Je, waandishi wanapaswa kutangaza msamaha wa lockup?

Kanuni ya FINRA 5131 inahitaji meneja mkuu anayeendesha kitabu kutoa taarifa kwa mtoaji na kutangaza utoaji au msamaha unaokaribia kupitia huduma kuu ya habari angalau siku mbili za biashara kabla ya kuanza kutumika, na isipokuwa chache kama vile uhamisho kwa familia ya karibu. Tangazo hilo mara nyingi ndilo neno la kwanza la umma kuhusu utoaji wa mapema.

Sharti la bei la asilimia 133 katika lockup ni nini?

Ni sharti la kawaida la utoaji wa mapema. Bei ya kufunga lazima iwe sawa au juu ya asilimia 133 ya bei ya IPO katika siku 10 kati ya 15 za biashara zinazoishia kwenye tarehe ya kipimo, pamoja na muda wa chini uliopita na ripoti ya robo mwaka iliyochapishwa. Kuifikia huachia sehemu iliyotajwa ya hisa zilizofungiwa, mara nyingi robo yao.

Lockup huelezewa wapi katika prospectus ya IPO?

Katika sehemu ya Underwriting ya S-1 au 424B4, na katika fomu ya mkataba wa lockup iliyowasilishwa kama kiambatisho cha mkataba wa underwriting. Maandishi ya prospectus hutoa muda na masharti; kiambatisho hutoa maneno ya utendaji.

Je, utoaji wa mapema huachia kila mwenye hisa mara moja?

Si kila wakati. Miundo ya hatua kwa hatua hutoa asilimia ya hisa, au darasa moja la wenye hisa kama vile wafanyakazi, kabla ya wengine wote. Msamaha wa hiari unaweza kuwa finyu zaidi na kuhusu mwenye hisa mmoja.

Kila paneli hapa husafirishwa na SQL iliyoizalisha. Fungua moja ili kusoma swali. Ili kufuatilia ufichuzi karibu na orodha maalum, uliza swali kwa Kiingereza rahisi kwenye terminal ya Strasmore.