अर्ली लॉकअप रिलीज़: ट्रिगर्स और वेवर्स की जानकारी

अर्ली लॉकअप रिलीज़ क्या है?

लॉकअप एक निजी अनुबंध है, न कि कोई प्रतिभूति नियम। इनसाइडर्स, कर्मचारी, प्री-आईपीओ फंड और शेयर बेचने वाले शेयरधारक अंडरराइटिंग बैंकों के साथ एक लॉकअप समझौते पर हस्ताक्षर करते हैं। इसमें वे ऑफरिंग के बाद एक निश्चित अवधि तक अपने शेयर न बेचने, गिरवी न रखने, हेज न करने या किसी अन्य तरीके से हस्तांतरित न करने का वादा करते हैं। मानक आईपीओ लॉकअप प्राइसिंग की तारीख से 180 दिनों तक चलता है, और यह तारीख सीधे प्रॉस्पेक्टस से ली जाती है।

इस अनुबंध पर हस्ताक्षर करने वाले पक्ष इसे बदल भी सकते हैं। संघीय प्रतिभूति नियमों में 180 दिनों की कोई बाध्यता नहीं है, और बैंक प्रतिबंध को पहले समाप्त करने से नहीं रोक सकते। प्रॉस्पेक्टस से प्राप्त कैलेंडर तिथि प्रतिबंध की अधिकतम अवधि है, और इसे एक निर्धारित घटना मानना उस वादे को बढ़ा-चढ़ाकर देखना है जो दस्तावेज़ में किया गया है।

प्रतिबंध के तहत कितने शेयर रोके गए हैं, यह इस बात पर निर्भर करता है कि कंपनी का कितना हिस्सा शुरू में बेचा गया था। नीचे दिया गया पैनल जनवरी 2022 से अमेरिकी लिस्टिंग को इस आधार पर वर्गीकृत करता है कि ऑफरिंग के दौरान कुल बकाया शेयरों का कितना हिस्सा जारी किया गया था।

SELECT
    multiIf(pct <  5, 'under 5%',
            pct < 10, '5% to 10%',
            pct < 15, '10% to 15%',
            pct < 20, '15% to 20%',
            pct < 30, '20% to 30%',
                      '30% or more') AS share_sold,
    count()                          AS ipos
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        round(100 * max(toFloat64(max_shares_offered)) / max(toFloat64(shares_outstanding)), 2) AS pct
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2022-01-01'
      AND listing_date <= today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
      AND shares_outstanding > 0
      AND max_shares_offered > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING pct > 0 AND pct <= 100
)
GROUP BY share_sold
ORDER BY min(pct)

सबसे छोटी ऑफरिंग से शुरू करते हुए, पहले बकेट में वे लिस्टिंग हैं जिन्होंने बकाया शेयरों का under 5% बेचा, जो कि 39 हैं। बाकी सभी शेयर लॉकअप के अधीन हैं। यह ओवरहैंग वह आपूर्ति है जिसे अर्ली रिलीज़ समय से पहले सार्वजनिक हाथों में ले आती है, यही कारण है कि रिलीज़ की तारीख ट्रेडेबल फ्लोट पर नज़र रखने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए महत्वपूर्ण है।

अंडरराइटिंग समझौते में लिखित मूल्य शर्त

लगभग 2019 से, बड़ी संख्या में अमेरिकी अंडरराइटिंग समझौतों में अर्ली रिलीज़ का प्रावधान शामिल है, और इसका ड्राफ्टिंग टेम्पलेट के अनुसार होता है। एक सामान्य संस्करण में चार तत्व होते हैं।

1. समय सीमा: ऑफरिंग के बाद बीते दिनों की न्यूनतम संख्या, अक्सर 90 या 120।
2. आय की स्थिति: कंपनी ने उस तिमाही के परिणाम सार्वजनिक रूप से रिपोर्ट कर दिए हों जिसमें आईपीओ आया था।
3. मूल्य परीक्षण: समापन मूल्य (closing price) मापन तिथि पर समाप्त होने वाले 15 ट्रेडिंग दिनों में से 10 दिनों के लिए आईपीओ मूल्य के 133 प्रतिशत या उससे अधिक पर बना रहे।
4. सेटलमेंट लैग और आकार की सीमा: रिलीज़ शर्तों के पूरा होने के कुछ ट्रेडिंग दिनों बाद प्रभावी होती है, और केवल लॉक किए गए शेयरों के एक निश्चित हिस्से को कवर करती है, अक्सर 25 प्रतिशत।

ये आंकड़े सौदे के अनुसार बदलते रहते हैं, लेकिन संरचना शायद ही कभी बदलती है। ध्यान दें कि मूल्य परीक्षण क्या मापता है: एक परिभाषित विंडो के भीतर कई दिनों के समापन मूल्य, न कि कोई एक इंट्राडे प्रिंट। अधिकांश संस्करण अर्निंग रिलीज़ के आसपास के ब्लैकआउट पीरियड के दौरान इस परीक्षण को निलंबित कर देते हैं। जापान की मूल्य शर्त रिलीज़ भी इसी तर्क का पालन करती है, जिसमें स्थानीय बाजार प्रथाओं के अनुसार सीमाएं तय की जाती हैं।

इस प्रकार की शर्त का खुलासा पहले ही कर दिया जाता है। यह प्रॉस्पेक्टस में होता है, यह समझौते के उसी फॉर्म पर हस्ताक्षर करने वाले प्रत्येक धारक पर लागू होता है, और एक पाठक दिन-प्रतिदिन मूल्य परीक्षण का पालन कर सकता है।

वेवर्स: लीड अंडरराइटर्स का निर्णय

लॉकअप समझौता अंडरराइटर्स के प्रतिनिधियों को, जो व्यवहार में लीड बुक रनर होते हैं, उन पक्षों के रूप में नामित करता है जो अर्ली ट्रांसफर के लिए सहमति दे सकते हैं। यह सहमति विवेकाधीन है। इसमें कोई मूल्य परीक्षण नहीं होता और सभी धारकों के साथ समान व्यवहार करने की कोई बाध्यता नहीं होती। वेवर किसी एक धारक या पूरी बुक को कवर कर सकता है, और यह अवधि के दौरान किसी भी समय आ सकता है।

एक नियम इस चुप्पी को तोड़ता है। FINRA नियम 5131 के अनुसार बुक रनिंग लीड मैनेजर को जारीकर्ता को सूचित करना होता है और लॉकअप प्रतिबंध की आगामी रिलीज़ या वेवर की घोषणा कम से कम दो व्यावसायिक दिन पहले किसी प्रमुख समाचार सेवा के माध्यम से करनी होती है। इसमें बिना प्रतिफल के या तत्काल परिवार को किए गए हस्तांतरण के लिए सीमित अपवाद हैं। यह नियम उस अनुभाग में है जो अधिकारियों और निदेशकों द्वारा हस्ताक्षरित लॉकअप को नियंत्रित करता है। यही कारण है कि कुछ अर्ली रिलीज़ किसी भी फाइलिंग से पहले एक दिनांकित प्रेस विज्ञप्ति के रूप में बाजार तक पहुंचती हैं।

लॉकअप की भाषा स्वयं फॉर्म 8-K खुलासों में नियमित रूप से दिखाई देती है।

SELECT
    toString(toStartOfMonth(filing_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(filing_date), '%b %Y') AS month_label,
    countDistinct(accession_number)                      AS filings,
    countDistinct(cik)                                   AS companies
FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
WHERE filing_date >= '2023-01-01'
  AND filing_date <  toStartOfMonth(today())
  AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

जनवरी 2023 से 17 महीनों में, ऊपर दी गई रेखा यह ट्रैक करती है कि 8-K प्रकटीकरण टेक्स्ट में लॉकअप का उल्लेख कितनी नियमितता से किया गया है। श्रृंखला के सबसे हालिया पूर्ण महीने Jul 2026 में, 2 कंपनियों ने 2 फाइलिंग की। ये फाइलिंग नए लॉकअप, संशोधन, समाप्ति और वेवर सभी को कवर करती हैं, इसलिए इस श्रृंखला को अर्ली रिलीज़ की संख्या के बजाय गतिविधि के माप के रूप में देखें।

चरणबद्ध और श्रेणीबद्ध रिलीज़

कई लॉकअप एक ही बार में समाप्त होने के बजाय चरणों में रिलीज़ होते हैं। चार संरचनाएं बार-बार दिखाई देती हैं।

• प्रतिशत किश्तें: एक निश्चित हिस्सा अर्ली शर्त पर मुक्त होता है, बाकी निर्धारित समाप्ति तिथि पर।
• भूमिका किश्तें: कर्मचारी अधिकारियों और निदेशकों से पहले प्रतिबंध से मुक्त होते हैं।
• घटना किश्तें: लिस्टिंग के बाद पहली या दूसरी अर्निंग रिपोर्ट से जुड़ी रिलीज़।
• कार्व-आउट्स: उपहार, सहयोगियों को हस्तांतरण, 10b5-1 योजना को अपनाना या फॉलो-ऑन ऑफरिंग में बेचे गए शेयर, जो सामान्य प्रतिबंध के दौरान भी अनुमत होते हैं।

एक चरणबद्ध संरचना समाप्ति तिथि के अर्थ को बदल देती है। लॉक किए गए शेयरों का एक हिस्सा हेडलाइन तिथि से महीनों पहले बाजार तक पहुंच सकता है, और हेडलाइन तिथि फिर कुल शेयर गणना की तुलना में छोटे शेष हिस्से को कवर करती है। लॉकअप समाप्त होने के बाद स्टॉक का क्या होता है पर हमारा नोट उन तारीखों के आसपास मूल्य व्यवहार को देखता है।

S-1 या 424B4 आपको क्या बताते हैं

लॉकअप ऑफरिंग दस्तावेजों में दो जगहों पर होता है। पंजीकरण विवरण (फॉर्म S-1, या विदेशी निजी जारीकर्ता के लिए फॉर्म F-1) और अंतिम प्रॉस्पेक्टस (फॉर्म 424B4) का अंडरराइटिंग अनुभाग अवधि, कवर किए गए धारकों, अनुमत हस्तांतरण और किसी भी अर्ली रिलीज़ शर्त का स्पष्ट विवरण देता है। लॉकअप समझौते का फॉर्म अंडरराइटिंग समझौते के एक प्रदर्श (exhibit) के रूप में दायर किया जाता है, और उस प्रदर्श में प्रभावी शब्दावली होती है।

ऑफरिंग की कीमत तय होने से पहले पंजीकरण विवरणों में बार-बार संशोधन किया जाता है, और लॉकअप की शर्तें संस्करणों के बीच बदल सकती हैं।

SELECT
    form_type,
    countDistinct(accession_number) AS filings,
    countDistinct(cik)              AS companies
FROM global_markets.stocks_sec_edgar_index
WHERE filing_date >= '2022-01-01'
  AND form_type IN ('S-1', 'S-1/A', 'F-1', 'F-1/A', '424B4', '424B1', '424B3')
GROUP BY form_type
ORDER BY filings DESC

जनवरी 2022 से इन फॉर्मों में सबसे अधिक फाइल किया गया फॉर्म 424B3 है, जो 4366 अलग-अलग फाइलर्स से 36194 फाइलिंग है। पंजीकरण विवरण शायद ही कभी एक बार फाइल करके छोड़ दिया जाता है। जो संस्करण प्रभावी होता है वह प्राइसिंग से ठीक पहले वाला होता है, और अंतिम प्रॉस्पेक्टस वह जगह है जहां वह टेक्स्ट आता है।

दस्तावेज़ पाठक को क्या देते हैं: अधिकतम अवधि, अर्ली रिलीज़ की स्थिति (जहाँ मौजूद हो), उन पक्षों की पहचान जिनकी सहमति आवश्यक है, और अनुमत हस्तांतरणों की सूची। वे क्या नहीं दे सकते: क्या वे पक्ष सहमति देंगे, किसके लिए, या कब। वेवर एक निजी पक्ष द्वारा भविष्य का निर्णय है, जिसका खुलासा तब किया जाता है जब वह लिया जाता है।

अर्ली रिलीज़ की पहचान कैसे करें

एक अर्ली रिलीज़ को चार माध्यमों से बाद में देखा जा सकता है।

1. फॉर्म 8-K, आमतौर पर आइटम 8.01 (अन्य घटनाएं) के तहत, जो वेवर या रिलीज़ शर्त के पूरा होने का वर्णन करता है। लॉकअप के लिए कोई समर्पित 8-K आइटम नहीं है।
2. लीड अंडरराइटर या कंपनी की ओर से प्रेस विज्ञप्ति, जिसे FINRA नोटिस आवश्यकता के कारण दो व्यावसायिक दिन पहले सार्वजनिक किया जाता है।
3. रिपोर्ट किए गए पब्लिक फ्लोट या ट्रेडिंग के लिए उपलब्ध शेयरों में बदलाव, जो किश्त मुक्त होने पर होता है।
4. कैलेंडर समाप्ति से पहले फॉर्म 4 पर इनसाइडर बिक्री, जो प्रतिबंध के दौरान नहीं हो सकती।

8-K मार्ग सबसे स्पष्ट रास्ता प्रदान करता है। नीचे दिया गया पैनल 2021 से अमेरिकी लिस्टिंग को लेता है, प्रत्येक ऐसी कंपनी के लिए पहला 8-K प्रकटीकरण ढूंढता है जिसके टेक्स्ट में लॉकअप का उल्लेख है, और इसे लिस्टिंग तिथि के बाद के दिनों के आधार पर वर्गीकृत करता है।

WITH
    listings AS
    (
        SELECT
            ticker,
            min(listing_date) AS listed
        FROM global_markets.stocks_ipos
        WHERE listing_date >= '2021-01-01'
          AND listing_date <= today()
          AND ticker != ''
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
    ),
    lockup_filings AS
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers) AS ticker,
            min(filing_date)   AS first_filing
        FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
        WHERE filing_date >= '2021-01-01'
          AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    multiIf(days_after <  90, 'day 0 to 89',
            days_after < 135, 'day 90 to 134',
            days_after < 180, 'day 135 to 179',
            days_after < 210, 'day 180 to 209',
                              'day 210 or later') AS days_after_listing,
    count()                                       AS companies
FROM
(
    SELECT dateDiff('day', l.listed, k.first_filing) AS days_after
    FROM listings AS l
    INNER JOIN lockup_filings AS k ON k.ticker = l.ticker
    WHERE k.first_filing >= l.listed
)
GROUP BY days_after_listing
ORDER BY min(days_after)

पहले तीन बकेट 180वें दिन से पहले बंद हो जाते हैं। 3 कंपनियों का पहला लॉकअप 8-K day 0 to 89 बकेट में था, और 4 का day 210 or later बकेट में। पहले 180 दिनों के भीतर की सभी फाइलिंग अर्ली रिलीज़ नहीं होती हैं। कुछ फॉलो-ऑन ऑफरिंग से जुड़े नए लॉकअप की घोषणा करती हैं, अन्य मौजूदा लॉकअप में संशोधन करती हैं। वितरण यह दिखाता है कि फाइलिंग रिकॉर्ड में लॉकअप गतिविधि केवल छह महीने के निशान तक सीमित नहीं है, जो प्रॉस्पेक्टस से दिनों की गिनती करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए व्यावहारिक बिंदु है।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

क्या आईपीओ लॉकअप 180 दिनों से पहले समाप्त हो सकता है?

हाँ। लॉकअप अंडरराइटिंग बैंकों के साथ एक अनुबंध है, और यह अंडरराइटिंग समझौते में लिखित मूल्य और समय की शर्त के माध्यम से या लीड बुक रनर से विवेकाधीन वेवर के माध्यम से पहले समाप्त हो सकता है। प्रॉस्पेक्टस में दी गई तारीख अधिकतम अवधि है।

क्या अंडरराइटर्स को लॉकअप वेवर की घोषणा करनी पड़ती है?

FINRA नियम 5131 के अनुसार बुक रनिंग लीड मैनेजर को जारीकर्ता को सूचित करना होता है और किसी प्रमुख समाचार सेवा के माध्यम से कम से कम दो व्यावसायिक दिन पहले आगामी रिलीज़ या वेवर की घोषणा करनी होती है। इसमें तत्काल परिवार को हस्तांतरण जैसे सीमित अपवाद हैं। वह घोषणा अक्सर अर्ली रिलीज़ की पहली सार्वजनिक सूचना होती है।

लॉकअप में 133 प्रतिशत मूल्य शर्त क्या है?

यह एक सामान्य अर्ली रिलीज़ शर्त है। समापन मूल्य को मापन तिथि पर समाप्त होने वाले 15 ट्रेडिंग दिनों में से 10 दिनों के लिए आईपीओ मूल्य के 133 प्रतिशत या उससे अधिक पर होना चाहिए, साथ ही न्यूनतम बीता हुआ समय और प्रकाशित तिमाही रिपोर्ट भी होनी चाहिए। इसे पूरा करने पर लॉक किए गए शेयरों का एक निश्चित हिस्सा, अक्सर एक चौथाई, मुक्त हो जाता है।

आईपीओ प्रॉस्पेक्टस में लॉकअप का वर्णन कहाँ होता है?

S-1 या 424B4 के अंडरराइटिंग अनुभाग में, और अंडरराइटिंग समझौते के प्रदर्श के रूप में दायर लॉकअप समझौते के फॉर्म में। प्रॉस्पेक्टस का टेक्स्ट अवधि और शर्तें देता है; प्रदर्श प्रभावी शब्दावली देता है।

क्या अर्ली रिलीज़ एक साथ सभी शेयरधारकों को मुक्त करती है?

हमेशा नहीं। चरणबद्ध संरचनाएं शेयरों का एक प्रतिशत, या कर्मचारियों जैसी धारकों की एक श्रेणी को बाकी सभी से पहले रिलीज़ करती हैं। एक विवेकाधीन वेवर और भी संकीर्ण हो सकता है और केवल एक धारक को कवर कर सकता है।

यहाँ प्रत्येक पैनल उस SQL के साथ आता है जिसने इसे तैयार किया है। क्वेरी पढ़ने के लिए एक खोलें। किसी विशिष्ट लिस्टिंग के आसपास की फाइलिंग को ट्रैक करने के लिए, Strasmore टर्मिनल पर सादे अंग्रेजी में प्रश्न पूछें।