Pelepasan Lockup Awal IPO: Syarat Harga dan Pengecualian

Pelepasan lockup awal ialah sebarang pembatalan sekatan ke atas saham IPO yang berlaku sebelum tarikh yang dicetak dalam prospektus. Tempoh 180 hari yang dinyatakan dalam kebanyakan pemfailan merupakan had maksimum, bukan tempoh tetap. Dua mekanisme boleh memendekkannya: syarat yang ditulis dalam perjanjian penajajaminan yang membebaskan saham sebaik sahaja ujian harga dan masa dipenuhi, serta pengecualian budi bicara daripada penaja jamin utama, yang tidak memerlukan sebarang syarat.

Apakah itu pelepasan lockup awal?

Lockup ialah kontrak persendirian, bukan peraturan sekuriti. Orang dalam, pekerja, dana pra-IPO dan pemegang saham yang menjual menandatangani perjanjian lockup dengan bank penaja jamin, dengan berjanji untuk tidak menjual, mencagar, melindung nilai atau memindahkan saham mereka bagi tempoh yang ditetapkan selepas tawaran tersebut. Lockup IPO standard berlangsung selama 180 hari dari tarikh penetapan harga, dan tarikh itu sendiri diambil terus daripada prospektus.

Pihak yang menandatangani kontrak tersebut juga boleh mengubahnya. Tiada apa-apa dalam peraturan sekuriti persekutuan yang menetapkan tempoh 180 hari, dan tiada apa-apa yang menghalang bank daripada menamatkan sekatan itu lebih awal. Tarikh kalendar yang diperoleh daripada prospektus adalah tempoh maksimum sekatan itu boleh berlangsung, dan menganggapnya sebagai acara berjadual adalah melebih-lebihkan apa yang dijanjikan oleh dokumen tersebut.

Jumlah saham yang disekat bergantung pada berapa sedikit syarikat yang dijual pada mulanya. Panel di bawah mengumpulkan penyenaraian AS sejak Januari 2022 mengikut bahagian saham terbitan yang diletakkan oleh tawaran itu sendiri.

SELECT
    multiIf(pct <  5, 'under 5%',
            pct < 10, '5% to 10%',
            pct < 15, '10% to 15%',
            pct < 20, '15% to 20%',
            pct < 30, '20% to 30%',
                      '30% or more') AS share_sold,
    count()                          AS ipos
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        round(100 * max(toFloat64(max_shares_offered)) / max(toFloat64(shares_outstanding)), 2) AS pct
    FROM global_markets.stocks_ipos
    WHERE listing_date >= '2022-01-01'
      AND listing_date <= today()
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
      AND shares_outstanding > 0
      AND max_shares_offered > 0
    GROUP BY ticker
    HAVING pct > 0 AND pct <= 100
)
GROUP BY share_sold
ORDER BY min(pct)

Disusun daripada tawaran terkecil ke atas, kumpulan pertama memegang penyenaraian yang menjual under 5% daripada saham terbitan, iaitu 39 daripadanya. Semua yang tidak terjual berada di sebalik lockup. Lebihan itu adalah bekalan yang dibawa oleh pelepasan awal ke tangan orang awam lebih awal daripada jadual, itulah sebabnya tarikh pelepasan penting bagi sesiapa yang menjejaki float boleh dagang.

Syarat harga yang ditulis dalam perjanjian penajajaminan

Sejak sekitar tahun 2019, sebahagian besar perjanjian penajajaminan AS mempunyai peruntukan pelepasan awal, dan penggubalannya adalah mengikut templat. Versi tipikal menyusun empat elemen.

1. Had masa minimum: bilangan hari minimum yang berlalu sejak tawaran, selalunya 90 atau 120 hari.
2. Syarat pendapatan: syarikat telah melaporkan keputusan secara terbuka bagi suku tahun di mana IPO berlaku.
3. Ujian harga: harga penutup berada pada atau melebihi premium kepada harga IPO, biasanya 133 peratus, pada 10 daripada 15 hari dagangan yang berakhir pada tarikh pengukuran.
4. Sela penyelesaian dan had saiz: pelepasan berkuat kuasa beberapa hari dagangan selepas syarat dipenuhi, dan hanya meliputi bahagian yang ditetapkan daripada saham yang disekat, selalunya 25 peratus.

Angka-angka tersebut berubah dari satu urus niaga ke urus niaga yang lain. Bentuknya jarang berubah. Perhatikan apa yang diukur oleh ujian harga: harga penutup merentas berbilang hari dalam tempoh yang ditetapkan, bukan satu harga dagangan intraday. Kebanyakan versi juga menggantung ujian semasa tempoh blackout sekitar pengumuman pendapatan. Syarat harga pelepasan di Jepun mengikut logik yang sama, dengan ambang yang ditetapkan oleh amalan pasaran tempatan.

Syarat sebegini didedahkan lebih awal. Ia terkandung dalam prospektus, ia terpakai kepada setiap pemegang yang menandatangani borang perjanjian yang sama, dan pembaca boleh mengikuti ujian harga hari demi hari.

Pengecualian: penaja jamin utama yang membuat keputusan

Perjanjian lockup menamakan wakil penaja jamin, dalam praktiknya pengurus buku utama, sebagai pihak yang boleh memberi kebenaran untuk pemindahan awal. Kebenaran itu adalah mengikut budi bicara. Tiada ujian harga dan tiada kewajipan untuk melayan pemegang secara sama rata. Pengecualian boleh meliputi seorang pemegang tunggal atau keseluruhan buku, dan ia boleh berlaku pada bila-bila masa dalam tempoh tersebut.

Satu peraturan mengatasi keadaan ini. Peraturan FINRA 5131 memerlukan pengurus utama yang menguruskan buku untuk memaklumkan penerbit dan mengumumkan pelepasan atau pengecualian sekatan lockup yang akan berlaku melalui perkhidmatan berita utama sekurang-kurangnya dua hari perniagaan sebelum ia berkuat kuasa, dengan pengecualian terhad bagi pemindahan yang dibuat tanpa balasan atau kepada keluarga terdekat. Peraturan itu terletak dalam bahagian yang mengawal lockup yang ditandatangani oleh pegawai dan pengarah. Notis itulah sebabnya sesetengah pelepasan awal sampai ke pasaran sebagai siaran akhbar bertarikh sebelum sebarang pemfailan.

Bahasa lockup itu sendiri muncul dalam pendedahan Borang 8-K secara berterusan.

SELECT
    toString(toStartOfMonth(filing_date))                AS month,
    formatDateTime(toStartOfMonth(filing_date), '%b %Y') AS month_label,
    countDistinct(accession_number)                      AS filings,
    countDistinct(cik)                                   AS companies
FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
WHERE filing_date >= '2023-01-01'
  AND filing_date <  toStartOfMonth(today())
  AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
GROUP BY month, month_label
ORDER BY month

Sepanjang 17 bulan dari Januari 2023, baris di atas menjejaki kekerapan lockup disebut dalam teks pendedahan 8-K. Dalam Jul 2026, bulan penuh terkini dalam siri ini, 2 syarikat memfailkan 2 daripadanya. Pemfailan tersebut meliputi lockup baharu, pindaan, tamat tempoh dan pengecualian, jadi baca siri ini sebagai ukuran aktiviti dan bukannya kiraan pelepasan awal.

Pelepasan berperingkat dan bertingkat

Banyak lockup dilepaskan secara berperingkat dan bukannya pada satu tarikh tunggal di mana semuanya dibuka sekaligus. Empat struktur muncul berulang kali.

• Tranche peratusan: bahagian tetap dibebaskan mengikut syarat awal, bakinya pada tarikh tamat yang dinyatakan.
• Tranche peranan: pekerja biasa dibebaskan daripada sekatan lebih awal daripada eksekutif dan pengarah.
• Tranche acara: pelepasan yang dikaitkan dengan laporan pendapatan pertama atau kedua selepas penyenaraian.
• Pengecualian (carve-outs): hadiah, pemindahan kepada syarikat sekutu, penggunaan pelan 10b5-1 atau saham yang dijual dalam tawaran susulan, setiap satunya dibenarkan sementara sekatan umum masih berkuat kuasa.

Struktur berperingkat mengubah maksud tarikh tamat tempoh. Sebahagian daripada saham yang disekat boleh sampai ke pasaran beberapa bulan sebelum tarikh utama, dan tarikh utama kemudiannya meliputi baki yang lebih kecil daripada jumlah kiraan saham. Nota kami mengenai apa yang berlaku kepada saham selepas lockup tamat melihat tingkah laku harga sekitar tarikh tersebut.

Apa yang diberitahu oleh S-1 atau 424B4 kepada anda

Lockup terkandung di dua tempat dalam dokumen tawaran. Bahagian Penajajaminan dalam penyata pendaftaran (Borang S-1, atau Borang F-1 bagi penerbit persendirian asing) dan prospektus akhir (Borang 424B4) menerangkan tempoh, pemegang yang dilindungi, pemindahan yang dibenarkan dan sebarang syarat pelepasan awal dalam bahasa yang jelas. Borang perjanjian lockup difailkan sebagai lampiran kepada perjanjian penajajaminan, dan lampiran itu mengandungi perkataan operatif.

Penyata pendaftaran dipinda berulang kali sebelum tawaran ditetapkan harganya, dan terma lockup boleh berubah antara versi.

SELECT
    form_type,
    countDistinct(accession_number) AS filings,
    countDistinct(cik)              AS companies
FROM global_markets.stocks_sec_edgar_index
WHERE filing_date >= '2022-01-01'
  AND form_type IN ('S-1', 'S-1/A', 'F-1', 'F-1/A', '424B4', '424B1', '424B3')
GROUP BY form_type
ORDER BY filings DESC

Sejak Januari 2022, borang yang paling banyak difailkan ialah 424B3, pada 36194 pemfailan daripada 4366 pemfail yang berbeza. Penyata pendaftaran jarang difailkan sekali sahaja dan dibiarkan begitu sahaja. Versi yang mengawal ialah versi terakhir sebelum penetapan harga, dan prospektus akhir adalah tempat teks itu diletakkan.

Apa yang diberikan oleh dokumen kepada pembaca: tempoh maksimum, syarat pelepasan awal jika ada, identiti pihak yang kebenarannya diperlukan, dan senarai pemindahan yang dibenarkan. Apa yang tidak boleh diberikan: sama ada pihak tersebut akan memberi kebenaran, untuk siapa, atau bila. Pengecualian adalah keputusan masa depan oleh pihak persendirian, yang didedahkan jika dan apabila ia dibuat.

Cara mengesan pelepasan awal

Pelepasan awal boleh diperhatikan selepas fakta melalui empat permukaan.

1. Borang 8-K, biasanya di bawah Item 8.01, Acara Lain, yang menerangkan pengecualian atau pemenuhan syarat pelepasan. Tiada item 8-K khusus untuk lockup.
2. Siaran akhbar daripada penaja jamin utama atau syarikat, yang didorong oleh keperluan notis FINRA ke dalam pandangan umum dua hari perniagaan lebih awal.
3. Perubahan dalam float awam yang dilaporkan atau saham yang tersedia untuk dagangan, yang bergerak apabila tranche dibebaskan.
4. Jualan orang dalam pada Borang 4 yang bertarikh sebelum tamat tempoh kalendar, yang tidak boleh berlaku semasa sekatan mengikat.

Laluan 8-K meninggalkan jejak yang paling jelas. Panel di bawah mengambil penyenaraian AS sejak 2021, mencari pendedahan 8-K pertama bagi setiap syarikat yang teksnya menyebut lockup, dan mengumpulkannya mengikut berapa hari selepas tarikh penyenaraian ia tiba.

WITH
    listings AS
    (
        SELECT
            ticker,
            min(listing_date) AS listed
        FROM global_markets.stocks_ipos
        WHERE listing_date >= '2021-01-01'
          AND listing_date <= today()
          AND ticker != ''
          AND ticker NOT IN ('SPCX')
        GROUP BY ticker
    ),
    lockup_filings AS
    (
        SELECT
            arrayJoin(tickers) AS ticker,
            min(filing_date)   AS first_filing
        FROM global_markets.stocks_8k_disclosures
        WHERE filing_date >= '2021-01-01'
          AND (supporting_text ILIKE '%lock-up%' OR supporting_text ILIKE '%lockup%')
        GROUP BY ticker
    )
SELECT
    multiIf(days_after <  90, 'day 0 to 89',
            days_after < 135, 'day 90 to 134',
            days_after < 180, 'day 135 to 179',
            days_after < 210, 'day 180 to 209',
                              'day 210 or later') AS days_after_listing,
    count()                                       AS companies
FROM
(
    SELECT dateDiff('day', l.listed, k.first_filing) AS days_after
    FROM listings AS l
    INNER JOIN lockup_filings AS k ON k.ticker = l.ticker
    WHERE k.first_filing >= l.listed
)
GROUP BY days_after_listing
ORDER BY min(days_after)

Tiga kumpulan pertama ditutup sebelum hari ke-180. 3 syarikat mempunyai 8-K lockup pertama mereka dalam kumpulan day 0 to 89, dan 4 dalam kumpulan day 210 or later. Pemfailan dalam tempoh 180 hari pertama bukanlah semuanya pelepasan awal. Sesetengahnya mengumumkan lockup baharu yang dilampirkan pada tawaran susulan, yang lain meminda yang sedia ada. Apa yang ditunjukkan oleh taburan itu ialah aktiviti lockup dalam rekod pemfailan tidak terhad kepada tanda enam bulan, yang merupakan titik praktikal bagi sesiapa yang mengira hari daripada prospektus.

Soalan Lazim

Bolehkah lockup IPO berakhir sebelum 180 hari?

Ya. Lockup ialah kontrak dengan bank penaja jamin, dan ia boleh berakhir lebih awal sama ada melalui syarat harga dan masa yang ditulis dalam perjanjian penajajaminan atau melalui pengecualian budi bicara daripada pengurus buku utama. Tarikh dalam prospektus adalah tempoh maksimum.

Adakah penaja jamin perlu mengumumkan pengecualian lockup?

Peraturan FINRA 5131 memerlukan pengurus utama yang menguruskan buku untuk memaklumkan penerbit dan mengumumkan pelepasan atau pengecualian yang akan berlaku melalui perkhidmatan berita utama sekurang-kurangnya dua hari perniagaan sebelum ia berkuat kuasa, dengan pengecualian terhad seperti pemindahan kepada keluarga terdekat. Pengumuman itu sering menjadi berita awam pertama mengenai pelepasan awal.

Apakah syarat harga 133 peratus dalam lockup?

Ia adalah syarat pelepasan awal yang biasa. Harga penutup mestilah berada pada atau melebihi 133 peratus daripada harga IPO pada 10 daripada 15 hari dagangan yang berakhir pada tarikh pengukuran, di samping masa berlalu minimum dan laporan suku tahunan yang diterbitkan. Memenuhinya akan membebaskan bahagian yang ditetapkan daripada saham yang disekat, selalunya satu perempat daripadanya.

Di manakah lockup diterangkan dalam prospektus IPO?

Dalam bahagian Penajajaminan S-1 atau 424B4, dan dalam borang perjanjian lockup yang difailkan sebagai lampiran kepada perjanjian penajajaminan. Prosa prospektus memberikan tempoh dan syarat; lampiran memberikan perkataan operatif.

Adakah pelepasan awal membebaskan setiap pemegang saham sekaligus?

Tidak selalu. Struktur berperingkat melepaskan peratusan saham, atau satu kelas pemegang seperti pekerja, lebih awal daripada orang lain. Pengecualian budi bicara boleh menjadi lebih terhad dan meliputi pemegang tunggal.

Setiap panel di sini disertakan dengan SQL yang menghasilkannya. Buka satu untuk membaca pertanyaan tersebut. Untuk menjejaki pemfailan sekitar penyenaraian tertentu, ajukan soalan dalam bahasa Inggeris yang mudah pada terminal Strasmore.