מתי נסחרות קרנות נאמנות? תמחור NAV בשעה 16:00

315.32
קרנות נאמנות אינן נסחרות כלל במהלך שעות המסחר. כל פקודת קנייה או מכירה של קרן נאמנות מסורתית, ללא קשר למועד הזנתה, מבוצעת בדיוק פעם אחת ביום, לפי ה-net asset value (NAV) של הקרן, המחושב לאחר נעילת המסחר בשעה 16:00 לפי שעון החוף המזרחי (ET). בין אם תזינו פקודה בשעה 09:31 ובין אם בשעה 15:59, תקבלו את אותו המחיר, שייקבע שעות לאחר מכן. דף זה סוקר את המנגנון: המועד הקובע, דוגמה מספרית, האירוע הפיזי הנמדד שממנו נגזר כל NAV, והחריגים.

מנגנון התמחור של קרנות נאמנות

בניגוד למניות או ל-ETF הנסחרים ברציפות, קרנות נאמנות פועלות במודל של תמחור סוף-יום. ה-NAV מייצג את השווי הנקי של נכסי הקרן בניכוי התחייבויותיה, מחולק במספר יחידות ההשתתפות. מכיוון שהקרן אינה נסחרת בבורסה, אין לה "מחיר שוק" שנקבע על ידי היצע וביקוש בזמן אמת. במקום זאת, היא מחושבת מחדש פעם ביום לאחר סגירת השווקים, כדי לשקף את שווי השוק העדכני של כל ניירות הערך המוחזקים בתיק.

המועד הקובע וביצוע הפקודות

כל פקודה שמתקבלת אצל מנהל הקרן לפני שעת הנעילה (בדרך כלל 16:00 ET) תבוצע לפי ה-NAV שיחושב באותו יום. פקודה שתתקבל לאחר שעת הנעילה תועבר לביצוע ביום המסחר הבא, לפי ה-NAV שייקבע באותו יום. מנגנון זה מבטיח שכל המשקיעים בקרן יקבלו את אותו מחיר עבור יחידותיהם באותו יום, ללא תלות ברגע המדויק שבו הגישו את הפקודה.

דוגמה מעשית

אירוע המדידה והחריגים

ה-NAV אינו נקבע באופן שרירותי; הוא נגזר מסיכום מחירי הסגירה של כל הנכסים בתיק. אם הקרן מחזיקה מניות הנסחרות ב-Nasdaq או ב-S&P 500, היא תשתמש במחירי הסגירה הרשמיים של אותן מניות. במקרים של נכסים שאינם נסחרים בבורסות ארה"ב או במקרים של תנודתיות חריגה, עשויים מנהלי הקרן להשתמש בשיטות תמחור הוגן (fair value pricing) כדי להעריך את שווי הנכסים. חריגים אלו נועדו למנוע ארביטראז' מצד משקיעים המנסים לנצל פערי זמן בין שווקים גלובליים לבין שעת הנעילה בארה"ב.

כיצד פועל מחזור המסחר היומי

הוראת קנייה בקרן נאמנות היא הנחיה המועברת לחברת הקרנות, ולא פקודת בורסה: "קנה יחידות בקרן זו בשווי חמש מאות דולר". בשעה 16:00 לפי שעון החוף המזרחי, הקרן מעריכה כל נכס בתיק לפי מחיר הסגירה שלו, מפחיתה התחייבויות ומחלקת במספר היחידות המונפקות; זהו ה-NAV, וכל הוראה שהתקבלה לפני שעת החיתוך מבוצעת לפיו. הוראות המגיעות לאחר שעת החיתוך ממתינות ל-NAV של מחר. מכאן נובעות שלוש השלכות: אין מחירי קרן תוך-יומיים (שום דבר אינו קיים בין חישובי NAV), אין פקודות limit או stop (אין רצף מחירים שיפעיל אותן), ואין spreads; כולם מבצעים עסקאות לפי ה-NAV, קונים ומוכרים כאחד.

המועד האחרון אינו עניין של נימוס מצד הברוקר; מדובר בחוק פדרלי. SEC Rule 22c-1, כלל ה-"forward pricing", מחייב כל הוראה להתבצע לפי ה-NAV הבא שיחושב לאחר הגעתה. העברת הוראה מאתמול לפי מחיר ידוע של היום ("late trading") היא בלתי חוקית בעליל, והאכיפה הפכה לממשית מאוד בשנת 2003 (פירוט בהמשך). סייג אחד: השעה 16:00 לפי שעון החוף המזרחי היא המועד האחרון של הקרן. ברוקרים וגופים המנהלים תוכניות פרישה זקוקים לזמן כדי להעביר את ההוראות, ושעות החיתוך שלהם מוקדמות יותר; שעות חיתוך של 13:00 עד 15:00 לפי שעון החוף המזרחי הן נפוצות בפלטפורמות 401(k). המועד האחרון האמיתי שלך הוא שעת החיתוך שמפרסמת הפלטפורמה שלך, ולא צלצול הפעמון.

דוגמה מעשית: השקעה של 1,000 דולר בשעה 11:00

נניח ששלחתם הוראת קנייה בסך 1,000 דולר בשעה 11:04. שום עסקה אינה מתבצעת ב-11:04; ההוראה ממתינה בתור, ומחיר הביצוע טרם נקבע. בשעה 16:00, מנהל הקרן מתמחר כל נכס בתיק לפי מחיר הסגירה הרשמי שלו. נניח ששווי התיק עומד על 50,762,500 דולר מול 500,000 דולר של עמלות והתחייבויות שנצברו, כאשר בקרן קיימות 2,000,000 מניות מונפקות:

• נכסים נטו: 50,762,500 דולר פחות 500,000 דולר שווים 50,262,500 דולר.
• NAV: 50,262,500 דולר חלקי 2,000,000 מניות שווים 25.13 דולר למניה (ה-NAV מעוגל לסנט הקרוב).
• ההוראה שלכם: 1,000 דולר חלקי 25.13 דולר שווים 39.793 מניות (מניות קרן נספרות עד שלוש ספרות אחרי הנקודה העשרונית).

המספרים הם היפותטיים; סדר הפעולות מדויק. הדולרים מושקעים בבוקר, המחיר מתגלה בערב, ומספר המניות המחושב עד שלוש ספרות עשרוניות מתפרסם באותו לילה או בבוקר שלמחרת. תמחור עתידי (Forward pricing) נועד לכך שאף אחד לא ידע את מחיר הביצוע בעת שליחת ההוראה: איש אינו יכול לסחור מול מחיר שטרם חושב.

נעילת המסחר בשעה 16:00 היא אירוע פיזי ממשי

ה-NAV משמעותי רק כמידת הדיוק של מחירי הנעילה שמהם הוא מורכב, ואלו מגיעים מ-מכרז הנעילה, אירוע הנזילות הגדול ביותר בכל יום מסחר. ניתן לראות זאת בבירור ב-tape:

WITH
    (
        SELECT toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8)))
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-10 16:00:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp <  toDateTime('2026-07-10 16:10:00', 'America/New_York')
    ) AS closing_print
SELECT
    round(100.0 * (sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') >= '15:30') + closing_print) / (sum(toFloat64(volume)) + closing_print), 1) AS final_half_hour_pct,
    round(100.0 * (sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') = '15:59') + closing_print) / (sum(toFloat64(volume)) + closing_print), 1) AS final_minute_pct,
    round((sum(toFloat64(volume)) + closing_print) / 1e6, 1) AS session_shares_m
FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
WHERE ticker = 'SPY'
  AND window_start >= '2026-07-10 13:30:00' AND window_start < '2026-07-10 20:00:00'

באותו סשן, 24.6% מכלל נפח המסחר היומי של SPY נסחר בחצי השעה האחרונה, ו-5.1% בדקה האחרונה בתוספת ה-print של מכרז הנעילה לבדו. שני הנתונים הללו מחזירים את ה-print הזה מתוך ה-trade tape, שבו הוא נושא תנאי מכירה משלו, שכן נרות של דקה אחת ב-tape הזה אינם כוללים אותו. חלק משמעותי מריכוז זה הוא אכן המנגנון של קרנות נאמנות: קרנות סל מחקות מבצעות את תזרימי הנטו של היום בדיוק באותם מחירים שמהם ייגזר ה-NAV שלהן.

כשמתמקדים בפרטים, ה"מחיר הסגירה" שעליו נשען ה-NAV הוא עסקה פיזית אחת; הבורסה שבה רשום הנייר מרכזת כל פקודה של סוף היום לתוך cross יחיד, המסומן ב-tape עם קוד תנאי משלו:

SELECT
    round(toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8))) / 1e6, 2) AS auction_shares_m,
    formatDateTime(toTimeZone(argMaxIf(sip_timestamp, (size, sip_timestamp), has(conditions, 8)), 'America/New_York'), '%H:%i:%S') AS auction_time_et,
    toUInt8(formatDateTime(toTimeZone(argMaxIf(sip_timestamp, (size, sip_timestamp), has(conditions, 8)), 'America/New_York'), '%H:%i:%S') = '16:00:00') AS printed_at_1600,
    round(argMaxIf(price, (size, sip_timestamp), has(conditions, 8)), 2) AS auction_price,
    round(quantileDeterministicIf(0.5)(toFloat64(size), toUInt64(sip_timestamp), NOT has(conditions, 8) AND NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))) AS median_trade_shares,
    round(100 * toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8))) / toFloat64(sumIf(size, NOT hasAny(conditions, [15, 16, 38]))), 1) AS auction_pct_of_volume
FROM global_markets.stocks_trades
WHERE ticker = 'AAPL'
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-10 04:00:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-10 20:00:00', 'America/New_York')

כל מכרז הנעילה של Apple בוצע כעסקה אחת של 5.47 מיליון מניות בשעה 16:00:00 בדיוק, לפי מחיר של $315.32, מחיר הנעילה הרשמי, לעומת חציון של עסקאות רציפות שעמד על 5 מניות, והוא היווה 16% מנפח המסחר המאוחד של Apple. כאשר קרן מתמחרת פוזיציית AAPL בשעה 16:00, זהו המספר שלפיו היא מתבצעת.

לא יום אחד של מזל, אלא בכל יום מסחר, ובעוצמה הגבוהה ביותר בסוף החודש

תמונת מצב אחת אינה מעידה על הכלל. להלן אותו מדד, בחמש-עשרה ישיבות המסחר המלאות האחרונות:

SELECT
    formatDateTime(b.session_date, '%Y-%m-%d') AS date,
    round(100.0 * (b.half_hour_bars + p.closing_print) / (b.session_bars + p.closing_print), 1) AS final_half_hour_pct,
    round(100.0 * (b.minute_bars + p.closing_print) / (b.session_bars + p.closing_print), 1)    AS final_minute_pct
FROM (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
        sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') >= '15:30') AS half_hour_bars,
        sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') = '15:59') AS minute_bars,
        sum(toFloat64(volume)) AS session_bars
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND window_start >= toDateTime('2026-06-18 09:30:00', 'America/New_York')
      AND window_start < toDateTime('2026-07-10 16:00:00', 'America/New_York')
      AND formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') BETWEEN '09:30' AND '15:59'
    GROUP BY session_date
) AS b
INNER JOIN (
    SELECT
        toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS session_date,
        toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8))) AS closing_print
    FROM global_markets.stocks_trades
    WHERE ticker = 'SPY'
      AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-18 09:30:00', 'America/New_York')
      AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-10 16:10:00', 'America/New_York')
      AND toHour(sip_timestamp, 'America/New_York') IN (13, 16)
      AND toMinute(sip_timestamp, 'America/New_York') < 10
    GROUP BY session_date
    HAVING countIf(has(conditions, 8)) > 0
) AS p ON p.session_date = b.session_date
ORDER BY b.session_date

SELECT
    round(min(final_half_hour_pct), 1) AS min_half_hour_pct,
    round(avg(final_half_hour_pct), 1) AS avg_half_hour_pct,
    round(max(final_half_hour_pct), 1) AS max_half_hour_pct,
    formatDateTime(argMax(session_date, (final_half_hour_pct, session_date)), '%Y-%m-%d') AS heaviest_session
FROM (
    SELECT
        b.session_date AS session_date,
        100.0 * (b.half_hour_bars + p.closing_print) / (b.session_bars + p.closing_print) AS final_half_hour_pct
    FROM (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
            sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') >= '15:30') AS half_hour_bars,
            sum(toFloat64(volume)) AS session_bars
        FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND window_start >= toDateTime('2026-06-18 09:30:00', 'America/New_York')
          AND window_start < toDateTime('2026-07-10 16:00:00', 'America/New_York')
          AND formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') BETWEEN '09:30' AND '15:59'
        GROUP BY session_date
    ) AS b
    INNER JOIN (
        SELECT
            toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS session_date,
            toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8))) AS closing_print
        FROM global_markets.stocks_trades
        WHERE ticker = 'SPY'
          AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-06-18 09:30:00', 'America/New_York')
          AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-10 16:10:00', 'America/New_York')
          AND toHour(sip_timestamp, 'America/New_York') IN (13, 16)
          AND toMinute(sip_timestamp, 'America/New_York') < 10
        GROUP BY session_date
        HAVING countIf(has(conditions, 8)) > 0
    ) AS p ON p.session_date = b.session_date
)

במהלך כל 15 ישיבות המסחר שבין 2026-06-18 ל-2026-07-10, חצי השעה האחרונה מעולם לא היוותה פחות מ-17.7% מנפח המסחר היומי ב-SPY, עם ממוצע של 24.8%. מדובר בפרק זמן שתופס פחות משמונה אחוזים מתוך 390 דקות המסחר ביום. הנתון הגבוה ביותר, 33.3%, נרשם ב-2026-06-30: יום המסחר האחרון של חודש יוני, ושל הרבעון כולו.

הלוח מופיע בנתוני המסחר. סוף החודש הוא המועד שבו זרמי כספים מרוכזים יחד, הפרשות לפנסיה מושקעות, קרנות סל מחקות מדדים מבצעות איזון מחדש, ומנהלי השקעות מתאימים את החזקותיהם – ושלב הנעילה הוא המקום שבו פקודות אלו מוצאות אל הפועל. אם נחלק כל ישיבת מסחר במחצית הראשונה של 2026 לשתי קבוצות:

SELECT
    countIf(is_month_end) AS month_end_sessions,
    countIf(NOT is_month_end) AS other_sessions,
    round(avgIf(final_half_hour_pct, is_month_end), 1) AS month_end_final_half_pct,
    round(avgIf(final_half_hour_pct, NOT is_month_end), 1) AS other_final_half_pct,
    round(avgIf(final_half_hour_pct, is_month_end) - avgIf(final_half_hour_pct, NOT is_month_end), 1) AS gap_pp,
    round(avgIf(final_minute_pct, is_month_end), 1) AS month_end_final_min_pct,
    round(avgIf(final_minute_pct, NOT is_month_end), 1) AS other_final_min_pct
FROM (
    SELECT
        session_date,
        final_half_hour_pct,
        final_minute_pct,
        session_date = max(session_date) OVER (PARTITION BY toStartOfMonth(session_date)) AS is_month_end
    FROM (
        SELECT
            b.session_date AS session_date,
            100.0 * (b.half_hour_bars + p.closing_print) / (b.session_bars + p.closing_print) AS final_half_hour_pct,
            100.0 * (b.minute_bars + p.closing_print) / (b.session_bars + p.closing_print) AS final_minute_pct
        FROM (
            SELECT
                toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) AS session_date,
                sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') >= '15:30') AS half_hour_bars,
                sumIf(toFloat64(volume), formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') = '15:59') AS minute_bars,
                sum(toFloat64(volume)) AS session_bars
            FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) >= '2026-01-01'
              AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) < '2026-07-01'
              AND formatDateTime(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'), '%H:%i') BETWEEN '09:30' AND '15:59'
            GROUP BY session_date
        ) AS b
        INNER JOIN (
            SELECT
                toDate(toTimeZone(sip_timestamp, 'America/New_York')) AS session_date,
                toFloat64(maxIf(size, has(conditions, 8))) AS closing_print
            FROM global_markets.stocks_trades
            WHERE ticker = 'SPY'
              AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-01-01 00:00:00', 'America/New_York')
              AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-01 00:00:00', 'America/New_York')
              AND toHour(sip_timestamp, 'America/New_York') IN (13, 16)
              AND toMinute(sip_timestamp, 'America/New_York') < 10
            GROUP BY session_date
            HAVING countIf(has(conditions, 8)) > 0
        ) AS p ON p.session_date = b.session_date
    )
)

במהלך 6 ישיבות המסחר של סוף החודש במחצית הראשונה של 2026, חצי השעה האחרונה ב-SPY היוותה בממוצע 28.1% מנפח המסחר היומי, לעומת 20.1% בשאר 117 ישיבות המסחר – פער של 8 נקודות אחוז. הדקה האחרונה וביצוע העסקה בנעילה לבדם עמדו על 9.1% לעומת 5.4%. המנגנון המוסדי שמתואר בדף זה גלוי לעין ממרחק רב.

קרנות נאמנות מול ETF: אותו תיק, שעונים הפוכים

ההשוואה שכולם באמת צריכים: קרן נאמנות (mutual fund) העוקבת אחר S&P 500 ו-ETF העוקבת אחר אותו מדד מחזיקות את אותן מניות, אך ה-ETF נסחרת לאורך כל יום המסחר בבורסה, עם מחירים בזמן אמת, פקודות לימיט, מרווחי קנייה-מכירה (spreads), וטעויות מסחר תוך-יומיות. לעומת זאת, הקרן מבצעת פקודה אחת בלבד לפי שווי נכסי נקי (NAV) ללא אף אחד מהמאפיינים הללו. אף אחת מהן אינה טובה יותר באופן מוחלט: ה-ETF מעניקה שליטה על התזמון והמחיר במחיר של תשלום מרווח והיכולת להיכנס לפאניקה בשעה 9:31 בבוקר; הקרן מעניקה את שווי הסגירה ההוגן של היום במחיר של אפס שליטה תוך-יומית. יתרון אחד עדין של הקרן: נפילת מחיר פתאומית (air pocket) בסגנון 2010 אינה יכולה למלא את הפקודה שלך, שכן הפקודה שלך פוגשת תמיד רק את ה-NAV של השעה 4 אחר הצהריים.

המאפיין של "ללא מרווחים" ניתן למדידה, על ידי היעדרם. קונה של ETF או מניה משלם את ה-bid-ask spread: קנייה במחיר ה-ask, מכירה במחיר ה-bid, והפער הוא האגרה. קונה של קרן נאמנות לעולם אינו נוגע בזה. אותה אגרה ביום המסחר של ה-10 ביולי, על פי נתוני הציטוטים המאוחדים:

SELECT
    ticker,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(ask_price - bid_price), toUInt64(sip_timestamp)) * 100, 1) AS median_spread_cents,
    round(quantileDeterministic(0.5)(toFloat64(ask_price - bid_price) / (toFloat64(ask_price + bid_price) / 2), toUInt64(sip_timestamp)) * 10000, 2) AS round_trip_cost_per_10k_usd
FROM global_markets.cache_stocks_quotes
WHERE ticker IN ('SPY', 'KO', 'NATH')
  AND sip_timestamp >= toDateTime('2026-07-10 09:30:00', 'America/New_York')
  AND sip_timestamp < toDateTime('2026-07-10 16:00:00', 'America/New_York')
  AND bid_price > 0
  AND ask_price > bid_price
GROUP BY ticker
ORDER BY indexOf(['SPY', 'KO', 'NATH'], ticker)

עבור SPY האגרה היא כמעט תיאורטית: מרווח חציוני של 2 סנט, בערך $0.27 לכל עשרת אלפים דולר בסיבוב מסחר מלא. עבור Coca-Cola העלות עמדה על כ-$1.2. ככל שיורדים במורד עקומת הנזילות, העלות גדלה: Nathan's Famous, מניית small cap דלת סחירות, ציטטה מרווח חציוני של 19 סנט, בערך $18.83 לכל עשרת אלפים דולר בסיבוב מסחר מלא. מבנה הקרן גובה אגרות משלו (דמי ניהול, ולעיתים עמלות רכישה או פדיון), אך המרווח (spread) בהחלט אינו נמנה עמן.

סליקה: מתי רואים בפועל את המניות והמזומן

ביצוע עסקה וסליקתה פועלים לפי לוחות זמנים שונים. ה-NAV נקבע ומפורסם בשעות הערב המוקדמות, הקרנות מדווחות עליו לסוכנויות הידיעות בסביבות השעה 18:00 לפי שעון החוף המזרחי, כמות המניות שברשותכם מתעדכנת באותו לילה או בבוקר למחרת, והעסקה נסלקת (המזומן עובר בפועל) יום עסקים אחד לאחר מכן, T+1, מחזור שבו פועלות מניות וקרנות ETF בארצות הברית מאז מאי 2024. קנייה ביום שלישי בבוקר: המחיר ידוע ביום שלישי בערב, המזומן נגרע ביום רביעי. מכירה לפני שעת החיתוך ביום שלישי: מזומן סלוק ביום רביעי. ההבדל האמיתי מקרן ETF אינו תאריך הסליקה; מוכר ETF יודע את מחיר המכירה בשעה 10:15 בבוקר, בעוד שמוכר קרן נאמנות לומד אותו רק לאחר הנעילה. תשואות הקרנות מחושבות לפי NAV ל-NAV מעצם הגדרתן, והן הדוגמה המובהקת ביותר בעולם האמיתי למוסכמה של "סגירה לסגירה" ב-אופן מדידת התשואות.

חריגים שחשוב להכיר

קרנות כספיות. הכלל של פעם ביום משתנה כאן. קרנות כספיות ממשלתיות נסחרות לפי שווי נכסי נקי (NAV) יציב של דולר אחד ומציעות בדרך כלל גישה למזומן באותו היום; חלק מהקרנות המוסדיות קובעות NAV מספר פעמים ביום בחלונות זמן קבועים. אם ה-"mutual fund" שלכם הוא מסלול השקעה כספי (money market sweep), המנגנון של השעה 4 אחר הצהריים לרוב אינו חל עליו.

קרנות אג"ח נסגרות מוקדם יותר. שעת הסגירה המומלצת לשוק המזומן של אג"ח ממשלתיות בארה"ב היא 15:00 שעון מזרח ארה"ב, שעה לפני סגירת המסחר במניות. קרן אג"ח עדיין קובעת את ה-NAV שלה פעם אחת, לאחר השעה 16:00, אך מחירי האג"ח בתוכה נקבעו לפי אותה סגירה מוקדמת.

קרנות בינלאומיות ושווי הוגן. קרנות מניות בינלאומיות מחשבות את ה-NAV לפי שווקים שנסגרו שעות קודם לכן; המסחר בטוקיו מסתיים בשעה 02:00 שעון מזרח ארה"ב. רבות מהן מיישמות התאמות שווי הוגן (fair-value adjustments), המעדכנות מחירי סגירה זרים "ישנים" לרמה שבה המניות היו נסחרות ככל הנראה, בהתחשב בכל מה שקרה מאז סגירת השוק המקומי שלהן. זהו תוצר ישיר של הרפורמות משנת 2003: מחירים לא מעודכנים היו בדיוק מה שסוחרי תדירות גבוהה ניצלו.

תוכניות פרישה. פקודת מסחר בקרן בתוך 401(k) או IRA כפופה לאותו כלל של תמחור עתידי (forward-pricing), לאותו NAV של השעה 16:00, וללא ביצוע תוך-יומי. ההבדל הוא המתווך הנוסף: מנהלי הרישום מרכזים ומעבירים פקודות, מועדי החיתוך שלהם מוקדמים יותר, ופקודה מאוחרת נדחית ל-NAV של יום המסחר הבא.

עמלות פדיון לטווח קצר. קרנות מסוימות גובות עמלת פדיון, בדרך כלל בין 0.25% ל-2%, על מניות שנמכרות בתוך חלון זמן מוגדר כמו 30, 60 או 90 ימים; ברוקרים עשויים להוסיף עמלות משלהם גם על קרנות ללא עמלות מסחר (no-transaction-fee). תמחור של פעם ביום הופך מסחר מהיר בין NAV ל-NAV לאפשרי מבחינה טכנית; עמלות אלו קיימות כדי להפוך פעילות זו ללא כדאית.

השערורייה של שנת 2003, באופן ספציפי

הנוקשות המשפטית סביב השעה 16:00 אינה עניין מופשט. בספטמבר 2003, הודיע התובע הכללי של ניו יורק על הסדר פשרה בסך ארבעים מיליון דולר עם קרן הגידור Canary Capital Partners בגין שתי פרקטיקות: late trading (מסחר מאוחר) – ביצוע או אישור פקודות בקרנות לאחר השעה 16:00 לפי ה-NAV שכבר חושב לאותו יום, פעולה שאינה חוקית לפי תקנה 22c-1; ו-market timing (תזמון שוק) – מסחר מהיר של כניסה ויציאה, שחברות קרנות מסוימות התירו בשקט ללקוחות מועדפים, בעוד שהתשקיפים שלהן עצמן הסתייגו מכך. החקירות שבאו בעקבות זאת הגיעו אל קומפלקסי הקרנות הגדולים בתעשייה; הסדרי הפשרה הגיעו למיליארדי דולרים. התיקונים ארוכי הטווח הם אלו המופיעים בדף זה: חסימות קשיחות ברמת הגורם המתווך, תמחור לפי שווי הוגן (fair-value pricing), ועמלות פדיון לטווח קצר.

שאלות נפוצות בנושא מסחר בקרנות נאמנות

באיזו שעה מתבצעות עסקאות בקרנות נאמנות?

פקודות המתקבלות לפני שעת החיתוך של הקרן, 16:00 לפי שעון החוף המזרחי (ET), מבוצעות לפי ה-NAV של אותו יום, המחושב לאחר הנעילה. פקודות שמתקבלות לאחר שעת החיתוך יבוצעו לפי ה-NAV של יום המסחר הבא. לא מתקיים מסחר תוך-יומי בכל מחיר שהוא.

מדוע הפקודה שלי בקרן נאמנות התבצעה רק ביום למחרת?

סביר להניח שהפקודה לא עמדה במועד החיתוך – בין אם מדובר במועד של 16:00 ET של הקרן, או במועד מוקדם יותר שקבע הברוקר או מנהל הרישום שלך. כתוצאה מכך, הפקודה בוצעה לפי ה-NAV של יום המסחר העוקב, בהתאם למבנה הפעילות.

האם ניתן להגדיר פקודת Limit למסחר בקרן נאמנות?

לא. בהיעדר זרם מחירים תוך-יומי, אין בסיס להשוואה עבור פקודת Limit; כל הפקודות מבוצעות לפי ה-NAV. אם ברצונך להשתמש בפקודות Limit עבור חשיפה הדומה לקרן, לשם כך נועדו קרנות סל (ETF).

כמה זמן לוקח לעסקה בקרן נאמנות להיסגר (Settlement)?

רוב קרנות המניות והאג"ח נסגרות במחזור T+1: המזומן עובר יום עסקים אחד לאחר תאריך העסקה, בדומה למחזור של ETF ומניות. מחיר הביצוע ידוע בערב יום העסקה, עם פרסום ה-NAV. קרנות כספיות רבות נסגרות באותו יום.

האם קרנות נאמנות נסחרות בסופי שבוע או בחגים?

לא, ה-NAV נקבע רק בימים שבהם השווקים הרלוונטיים פעילים (לוח השנה של השוק). פקודות שניתנות בסוף השבוע נכנסות לתור עבור ה-NAV של יום שני.

כל פאנל לעיל מבוסס על שאילתה שמורה ומתוייסת; ניתן להרחיב את ה-SQL שמאחורי כל מספר, או למדוד בעצמך את כוח המשיכה של הנעילה בטרמינל Strasmore.