سند بدهی (due bill) و زمان‌بندی شکست سهام (Stock Split)

«Due bill» یا «سند بدهی» ادعایی است که به یک معامله سهام پیوست می‌شود؛ این سند بیانگر آن است که خریدار، و نه فروشنده، مستحق دریافت سهام اضافی است که شرکت قصد دارد در جریان یک «شکست سهام» (Stock Split) توزیع کند. این سازوکار برای پوشش یک شکاف زمانی در تقویم بازار ایجاد شده است. در اکثر شکست‌های سهام، «تاریخ بدون سود» (ex-date) — یعنی نخستین جلسه‌ای که سهام با قیمت تعدیل‌شده جدید معامله می‌شود — یک روز کاری پس از «تاریخ پرداخت» (payable date) قرار می‌گیرد که برعکس تقویم سود سهام (dividend calendar) است که اکثر سرمایه‌گذاران با آن آشنا هستند. در فاصله میان «تاریخ ثبت» (record date) و آن تاریخ بدون سود، سهام همچنان با قیمت قدیمی و تعدیل‌نشده معامله می‌شوند و due bill همان ابزاری است که حقوق هر دو طرف معامله را حفظ می‌کند.

سند بدهی (due bill) در شکست سهام چیست؟

سند بدهی یک حق انتفاع است که همراه با معامله جابه‌جا می‌شود، نه همراه با شخص. هنگامی که شرکتی سهام توزیع می‌کند، تاریخ ثبت، فهرست دارندگانی را که «کارگزار انتقال» (transfer agent) به آن‌ها اعتبار می‌دهد، تعیین می‌کند. معامله سهام یک روز کاری پس از ثبت آن تحت تسویه T+1 نهایی می‌شود، بنابراین خریدی که در خودِ تاریخ ثبت انجام شود، یک روز دیرتر از آن است که در آن فهرست قرار گیرد. سهام اضافی در تاریخ پرداخت به حساب فروشنده واریز می‌شود و خریدار که قیمت تعدیل‌نشده را برای آن‌ها پرداخته است، صاحب این ادعا می‌شود. آن ادعا همان due bill است.

دو ویژگی برای سرمایه‌گذار خرد اهمیت دارد: این سند به معامله پیوست می‌شود نه به صاحب حساب، و میان دو کارگزار تسویه که پشت آن معامله هستند، ردیابی می‌شود. هیچ موردی در صورت‌حساب شما ظاهر نمی‌شود که نیاز به اقدام شما داشته باشد.

چرا تاریخ بدون سود (ex-date) در شکست سهام پس از تاریخ پرداخت است؟

قوانین بازار، توزیع‌ها را بر اساس اندازه دسته‌بندی می‌کنند. هر چیزی که ارزشی کمتر از 25 درصد ارزش سهام داشته باشد، از تقویمی استفاده می‌کند که از تاریخ ثبت در برابر تاریخ بدون سود می‌شناسید: تاریخ بدون سود زودتر می‌آید، تاریخ ثبت به دنبال آن است و خریدار در تاریخ بدون سود یا پس از آن، توزیع را دریافت نمی‌کند. توزیع 25 درصد یا بیشتر، که شامل تمام شکست‌های رو به جلو (forward split) از نسبت 5 به 4 به بالا می‌شود، این ترتیب را معکوس می‌کند. تاریخ بدون سودِ آن برای نخستین روز کاری پس از تاریخ پرداخت تعیین می‌شود.

مکانیسم پشت این معکوس‌سازی، فیزیکی است. تا تاریخ پرداخت، سهام جدید در حساب هیچ‌کس وجود ندارد. بازاری که قیمت مظنه را پیش از آن زمان به سطح پس از شکست کاهش دهد، از فروشندگان می‌خواهد سهامی را تحویل دهند که هنوز دریافت نکرده‌اند. نگهداری تاریخ بدون سود تا پس از پرداخت، باعث می‌شود قیمت مظنه و تعداد سهام قابل تحویل با هم هماهنگ بمانند. سند بدهی، معاملاتی را که در این میان قرار می‌گیرند، پوشش می‌دهد.

گاه‌شمار کامل، با نام‌گذاری برای هر تاریخ

تاریخ ثبت را R و تاریخ بدون سود را X بنامید. یک شکست رو به جلو که به اندازه کافی بزرگ باشد تا از مرز 25 درصد عبور کند، از پنج نقطه زیر می‌گذرد:

1. اعلامیه: هیئت‌مدیره شکست سهام را اعلام کرده و تاریخ‌های ثبت و پرداخت را تعیین می‌کند. بورس، تاریخ بدون سود را پس از آن اختصاص می‌دهد.
2. تاریخ ثبت (R): دارندگان سهام در دفاتر شرکت در پایان وقت اداری روز R، کسانی هستند که کارگزار انتقال به آن‌ها اعتبار می‌دهد.
3. تاریخ پرداخت: اغلب نخستین روز کاری پس از R. سهام اضافی میان آن دارندگان ثبت‌شده توزیع می‌شود. قیمت مظنه هنوز تغییر نکرده است.
4. تاریخ بدون سود (X): نخستین روز کاری پس از تاریخ پرداخت. قیمت مظنه بر نسبت شکست تقسیم می‌شود، تعداد سهام ضرب می‌شود و معاملات از این جلسه به بعد، فاقد due bill هستند.
5. بازخرید: تعداد کمی روز کاری ثابت پس از X، کارگزاران تسویه، سندهای بدهی معوق را تسویه می‌کنند و سهام اضافی به خریدارانی می‌رسد که در آن بازه زمانی خرید کرده‌اند.

دوره due bill بازه‌ای است از روز R تا جلسه پیش از X. خرید در روز R در روز کاری بعد تسویه می‌شود، یعنی یک روز پس از فهرست ثبت، و هر خریدی تا جلسه پیش از X با قیمت تعدیل‌نشده انجام می‌شود. هر یک از آن معاملات، حق انتفاع را به خریدار منتقل می‌کند.

شکست سهام روی نوار معاملات چگونه دیده می‌شود

شکست سهام NVDA در ژوئن 2024 نمونه‌ای شفاف است و پرس‌وجوی زیر آن را مشخص می‌کند: پنج جلسه در هر طرف، با تاریخ‌های ثابت در SQL، بنابراین تصویر هرگز تغییر نمی‌کند.

SELECT
    toString(a.date)                                                  AS session_date,
    formatDateTime(a.date, '%b %e, %Y')                               AS tape_label,
    if(a.date < '2024-06-10', 'before ex-date', 'on or after ex-date') AS tape_phase,
    round(toFloat64(a.close), 2)                                      AS close_price,
    round(toFloat64(a.close) * s.ratio, 2)                            AS one_prior_share_value
FROM
(
    SELECT
        date,
        max(close) AS close
    FROM global_markets.stocks_daily_aggs
    WHERE ticker = 'NVDA'
      AND date >= '2024-06-03'
      AND date <= '2024-06-14'
    GROUP BY date
) AS a
CROSS JOIN
(
    SELECT toFloat64(max(split_to)) / greatest(toFloat64(max(split_from)), 1.0) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE ticker = 'NVDA'
      AND execution_date BETWEEN '2024-06-05' AND '2024-06-12'
) AS s
ORDER BY a.date

پنل را یک سری در هر زمان بخوانید. close_price قیمت بسته شدن روزانه ذخیره‌شده است و تاریخچه قیمت ذخیره‌شده پس از شکست بازنویسی می‌شود: هر قیمت بسته شدن پیش از تاریخ بدون سود بر نسبت شکست تقسیم می‌شود تا فایل برای هر کسی که بعداً آن را نمودار می‌کند، پیوسته باقی بماند. آن سری در Jun 7, 2024 برابر با $120.89 و در Jun 10, 2024 برابر با $121.79 است، بدون هیچ پرشی میان آن‌ها. هیچ‌کدام از این ارقام، قیمتی نیست که کسی در جلسه قبل پرداخته است.

one_prior_share_value بازنویسی را خنثی می‌کند. این سری هر قیمت بسته شدن در آن بازه را در نسبت شکست ضرب می‌کند که قیمت ثبت‌شده روی نوار پیش از تاریخ بدون سود را بازیابی کرده و ارزش یک دارایی پیش از شکست را پس از آن ردیابی می‌کند. در Jun 7, 2024، آخرین جلسه پیش از تاریخ بدون سود، یک سهم با قیمت $1208.88 معامله شد. در Jun 10, 2024 همان سهم اصلی، که اکنون تعداد بیشتری سهم است، $1217.9 ارزش داشت. این سری فقط حرکت عادی جلسه به جلسه را نشان می‌دهد و در زمان شکست پرشی ندارد: قیمت و تعداد سهام با همان نسبت حرکت می‌کنند، بنابراین ارزش موقعیت دارنده سهام تحت تأثیر خودِ رویداد قرار نمی‌گیرد. این تمام محتوای آنچه شکست سهام با سهام شما می‌کند است. طبق قاعده بالا، تاریخ پرداخت، روز کاری پیش از آن نخستین جلسه تاریخ بدون سود است که آن را در سمتِ «پیش از تاریخ بدون سود» پنل قرار می‌دهد و دوره due bill در آنجا پایان می‌یابد.

این اتفاق هر چند وقت یک‌بار رخ می‌دهد؟

شکست‌های رو به جلو که به اندازه کافی بزرگ باشند تا تقویم را معکوس کنند، رویدادهای عادی هستند. پنل، هر شکست در نوار معاملات ایالات متحده را بر اساس سالی که اجرایی شده می‌شمارد و آن‌ها را به دسته‌های شکست‌های بالای 25 درصد، شکست‌های رو به جلوی کوچک زیر آن، و شکست‌های معکوس تقسیم می‌کند.

SELECT
    toString(toYear(execution_date))          AS year,
    countIf(ratio >= 1.25)                    AS large_distributions,
    countIf(ratio > 1 AND ratio < 1.25)       AS small_forward_splits,
    countIf(ratio < 1)                        AS reverse_splits
FROM
(
    SELECT
        ticker,
        execution_date,
        max(toFloat64(split_to) / greatest(toFloat64(split_from), 1.0)) AS ratio
    FROM global_markets.stocks_splits
    WHERE execution_date >= '2016-01-01'
      AND execution_date <  toStartOfYear(today())
      AND ticker NOT IN ('SPCX')
    GROUP BY ticker, execution_date
)
GROUP BY year
ORDER BY year

در 2025، تعداد 239 شکست به اندازه‌ای بزرگ بود که تاریخ بدون سود پس از تاریخ پرداخت قرار گیرد. همان سال شامل 1036 شکست معکوس بود که با سازوکار متفاوتی اجرا می‌شوند: شکست معکوس به عنوان مبادله سهام قدیمی با جدید پردازش می‌شود، با قیمت تعدیل‌شده که از تاریخ اجرایی شدن مظنه می‌شود و هیچ دوره due bill برای آن وجود ندارد. برای شکست‌های رو به جلو، زمان اجرایی شدن شکست سهام تاریخ اجرایی شدن را پوشش می‌دهد. این صفحه توضیح می‌دهد که چرا آن تاریخ پس از پرداخت قرار می‌گیرد.

نام‌های بزرگ، اندازه این توزیع‌ها را ملموس می‌کنند. هر ستون، تعداد سهامی است که یک سهم در آخرین شکست آن شرکت از سال 2020 به آن تبدیل شده است.

SELECT
    ticker,
    round(argMax(toFloat64(split_to) / greatest(toFloat64(split_from), 1.0), execution_date), 2) AS shares_from_one,
    argMax(concat(toString(toUInt32(split_to)), '-for-', toString(toUInt32(split_from))), execution_date) AS ratio_label,
    argMax(formatDateTime(execution_date, '%b %e, %Y'), execution_date) AS adjusted_trading_began
FROM global_markets.stocks_splits
WHERE execution_date >= '2020-01-01'
  AND execution_date <= today()
  AND toFloat64(split_to) / greatest(toFloat64(split_from), 1.0) >= 2
  AND ticker IN ('AAPL', 'AMZN', 'AVGO', 'CMG', 'DXCM', 'FTNT', 'GOOGL', 'LRCX', 'NEE', 'NVDA', 'PANW', 'SHOP', 'SMCI', 'TSLA', 'WMT')
GROUP BY ticker
ORDER BY shares_from_one DESC, ticker

CMG در صدر قرار دارد و یک سهم را به 50 سهم تبدیل کرده است، با معاملات تعدیل‌شده‌ای که از Jun 26, 2024 آغاز شد. کوچک‌ترین نسبت در این گروه همچنان تعداد سهام را در 2 ضرب می‌کند که بسیار فراتر از مرز 25 درصد است. اختیار معامله‌های فهرست‌شده در همان تاریخ تحت کتاب قوانین خودشان تعدیل می‌شوند که چگونه شکست سهام بر اختیار معامله‌ها اثر می‌گذارد آن را توضیح می‌دهد و شکست‌های سهام پیش رو تقویم اعلام‌شده را ردیابی می‌کند.

آیا کاری هست که باید انجام دهید؟

خیر. سند بدهی یک تعهد بین‌کارگزاری است و کارگزار شما از قبل می‌داند که معامله شما چه زمانی تسویه شده است. دو وضعیت وجود دارد که هنگام مشاهده در صورت‌حساب، ارزش شناختن دارند:

اگر در دوره due bill خرید کنید، قیمت تعدیل‌نشده را می‌پردازید و سهام اضافی را از طریق due bill دریافت می‌کنید، نه از شرکت. آن‌ها ممکن است چند روز پس از تاریخ بدون سود برسند، نه در تاریخ پرداخت، و عدم تطابق کوتاه میان تعداد سهام شما و قیمت مظنه در آن بازه عادی است.

اگر در دوره due bill بفروشید، حق انتفاع همراه با سهام می‌رود. سهام اضافی ممکن است همچنان در تاریخ پرداخت به حساب شما واریز شود، زیرا شما دارنده ثبت‌شده در آن فهرست بوده‌اید. آن‌ها متعلق به شما نیستند و کارگزارتان در زمان بازخرید، آن‌ها را به خریدار منتقل می‌کند.

سودهای نقدی ویژه بزرگ نیز به همین شکل عمل می‌کنند

آزمون 25 درصد درباره توزیع‌ها به طور کلی نوشته شده است. یک پرداخت نقدی یک‌باره که ارزش آن یک‌چهارم یا بیشتر از قیمت سهم باشد، مانند یک شکست سهام مدیریت می‌شود: تاریخ بدون سود در روز کاری پس از پرداخت نقدی تعیین می‌شود و سندهای بدهی، حق انتفاع را در طول این شکاف حمل می‌کنند. به همین دلیل است که هر ساله تعداد انگشت‌شماری از توزیع‌ها به نظر می‌رسد پس از پرداخت، «بدون سود» می‌شوند.

SELECT
    ticker,
    max(dateDiff('day', pay_date, ex_dividend_date)) AS days_ex_after_pay,
    argMax(formatDateTime(ex_dividend_date, '%b %e, %Y'), dateDiff('day', pay_date, ex_dividend_date)) AS ex_label
FROM global_markets.stocks_dividends
WHERE ex_dividend_date > pay_date
  AND pay_date >= '2010-01-01'
  AND ex_dividend_date <= today()
  AND dateDiff('day', pay_date, ex_dividend_date) <= 60
  AND ticker NOT IN ('SPCX')
GROUP BY ticker
ORDER BY days_ex_after_pay DESC, ticker
LIMIT 12

هر ستون شرکتی است که توزیع نقدی آن پس از تاریخ پرداختش «بدون سود» شده است، که بر حسب روزهای تقویمی میان این دو اندازه‌گیری می‌شود. ATIB دارای وسیع‌ترین شکاف در این گروه با 55 روز است که تاریخ بدون سود در Feb 3, 2015 قرار می‌گیرد. سود سهام فصلی عادی هرگز این‌گونه به نظر نمی‌رسد و فروش در تاریخ بدون سود آن مورد استاندارد را پوشش می‌دهد.

پرسش‌های متداول

سند بدهی (due bill) در شکست سهام چیست؟

سند بدهی تعهدی است که به معامله سهام پیوست می‌شود و حق دریافت توزیع معوق را از فروشنده به خریدار منتقل می‌کند. این سند برای معاملاتی اعمال می‌شود که پس از تاریخ ثبت اما پیش از تاریخ بدون سود تسویه می‌شوند، در حالی که سهام همچنان با قیمت تعدیل‌نشده معامله می‌شوند. کارگزاران تسویه بدون نیاز به هیچ اقدامی از سوی سرمایه‌گذار، آن را ردیابی و بازخرید می‌کنند.

چرا تاریخ بدون سودِ شکست سهام پس از تاریخ پرداخت است؟

توزیع‌هایی که ارزش آن‌ها 25 درصد یا بیشتر از ارزش سهم باشد، تاریخ بدون سود را در نخستین روز کاری پس از تاریخ پرداخت دریافت می‌کنند. سهام جدید پیش از پرداخت در هیچ حسابی وجود ندارد، بنابراین بازار تا زمان رسیدن آن‌ها به مظنه کردن قیمت تعدیل‌نشده ادامه می‌دهد. توزیع‌های کوچک‌تر، از جمله سود سهام عادی، از همان ترتیب آشنا با تاریخ بدون سود در ابتدا استفاده می‌کنند.

دوره due bill چقدر طول می‌کشد؟

این دوره از تاریخ ثبت تا جلسه پیش از تاریخ بدون سود ادامه دارد. طول آن به شکافی بستگی دارد که شرکت میان تاریخ ثبت و تاریخ پرداخت خود می‌گذارد که معمولاً تعداد کمی روز کاری است.

اگر در دوره due bill بفروشم چه می‌شود؟

حق انتفاع همراه با سهام جابه‌جا می‌شود. اگر توزیع در تاریخ پرداخت به حساب شما واریز شود، کارگزارتان در زمان بازخرید سندهای بدهی، آن را به خریدار منتقل می‌کند و موقعیت شما با آنچه واقعاً مالک آن هستید، مطابقت پیدا می‌کند.

آیا شکست‌های معکوس از due bill استفاده می‌کنند؟

خیر. شکست معکوس به عنوان مبادله سهام قدیمی با جدید پردازش می‌شود، با قیمت تعدیل‌نشده که از تاریخ اجرایی شدن مظنه می‌شود. هیچ بازه‌ای وجود ندارد که در آن قیمت قدیمی و تعداد سهام جدید همزمان فعال باشند.

هر پنل در اینجا حاوی SQL تولیدکننده آن است؛ یکی را باز کنید تا ببینید هر شمارش چگونه انجام شده است. برای ردیابی جلسه به جلسه یک شکست سهام، یا یافتن توزیع‌هایی که پس از پرداخت، بدون سود شده‌اند، پرسش خود را به زبان ساده در پایانه Strasmore مطرح کنید.