صناديق الخيارات المغطاة المتداولة: المقايضة الحقيقية

صندوق متداول في البورصة للخيارات المغطاة يحتفظ بمحفظة أسهم، عادةً ما تكون مؤشرًا واسعًا، ويبيع خيارات شراء بشكل منهجي مقابل تلك المحفظة. العلاوة التي تُجمع من بيع تلك الخيارات تُدفع للمساهمين، غالبًا شهريًا، وهذه الدفعة هي ما يُنتج عائد التوزيع الرئيسي. الجانب الآخر من المعادلة هو: بيع الخيارات يتخلى عن المكاسب التي تتجاوز سعر التنفيذ، بينما يترك المحفظة معرضة بالكامل للانخفاضات.

كيف يعمل صندوق الاستثمار المتداول في العقود المغطاة

يقوم الصندوق على نطاق واسع بما يفعله المستثمر الفردي باستخدام 100 سهم وعقد خيار واحد. يمتلك الصندوق سلة المؤشر. وفقًا لجدول زمني محدد (شهريًا للصناديق الأقدم، وأسبوعيًا للعديد من الصناديق الأحدث)، يكتب عقود خيار شراء على المؤشر عند المستوى الحالي أو أعلى منه قليلاً. يدفع مشتري الخيار نقدًا اليوم مقابل الحق في الشراء بسعر التنفيذ لاحقًا، وهذا النقد هو دخل الأقساط للصندوق.

عند انتهاء الصلاحية، هناك مساران. إذا أنهى المؤشر تداوله دون سعر التنفيذ، تنتهي عقود الخيار بلا قيمة ويحتفظ الصندوق بكل قرش من القسط إلى جانب أي مكاسب حققتها السلة. إذا أنهى المؤشر تداوله فوق سعر التنفيذ، تُسوى عقود الخيار بخسارة، وتعوض هذه الخسارة ارتفاع السلة فوق مستوى سعر التنفيذ. يحتفظ الصندوق بالقسط في كلتا الحالتين.

إليك الحساب بأرقام توضيحية تقريبية. يمتلك صندوق 100 دولار من المؤشر ويكتب عقد خيار شراء لمدة شهر واحد بسعر تنفيذ 102 دولار، ويجمع 1.20 دولار كقسط. المؤشر عند 101 دولار عند انتهاء الصلاحية: ينتهي عقد الخيار بلا قيمة، ويمتلك الصندوق 101 دولار من المؤشر بالإضافة إلى 1.20 دولار نقدًا. المؤشر عند 110 دولارات: يُسوى عقد الخيار بمبلغ 8 دولارات، ويمتلك الصندوق 110 دولارات من المؤشر ناقص 8 دولارات بالإضافة إلى 1.20 دولار، أي 103.20 دولار. تم بيع المكاسب فوق 102 دولار مقدمًا مقابل 1.20 دولار. المؤشر عند 90 دولارًا: ينتهي عقد الخيار بلا قيمة، ويمتلك الصندوق 90 دولارًا من المؤشر بالإضافة إلى 1.20 دولار، ويغطي هذا المبلغ جزءًا صغيرًا من الانخفاض البالغ 10 دولارات. هذه الأرقام افتراضية ومقربة لأغراض تعليمية.

تتطابق الآليات مع نسخة السهم الفردي الموضحة في استراتيجية العقود المغطاة، ولكنها تُطبق على سلة المؤشر وتُجدول وفقًا لتقويم وليس وفقًا لتقدير المستثمر. يتتبع حجم القسط تسعير الخيارات، لذا فإن الصندوق الذي يكتب عقود خيار في سوق عالية التقلب يجمع قسطًا أكبر لكل عقد من الصندوق الذي يكتب في سوق هادئة. مستوى التقلب الضمني هو المدخل الرئيسي.

ما هو التوزيع في الواقع

عائد التوزيع هو إجمالي التوزيعات السابقة مقسومًا على سعر الصندوق. وهو ليس عائد توزيعات أرباح بالمعنى المستخدم للشركات التشغيلية، حيث تأتي الدفعة من الأرباح. راجع عائد توزيعات الأرباح للمقارنة. الشيك الشهري لصندوق المؤشرات المتداولة ذو الاستدعاء المغطى يتكون من ثلاثة مصادر منفصلة: علاوة الخيار، وأرباح الأسهم التي تنتجها الأسهم في السلة، وفي العديد من الأشهر جزء يُصنف كعائد رأس المال.

عائد رأس المال هو الجزء الذي يفاجئ الناس. يعني ذلك أن جزءًا من الدفعة هو رأس مال المستثمر نفسه الذي يعود، مما يخفض صافي قيمة أصول الصندوق وأساس التكلفة للمستثمر. النقد حقيقي. التصنيف مهم لكيفية تصرف الدفعة على مدى فترات الاحتفاظ الطويلة وكيفية فرض الضرائب عليها، وينشر رعاة الصندوق التحليل سنويًا في نموذج 1099-DIV.

أنظف طريقة لرؤية ما يشتريه التوزيع هي تقسيم عوائد ثلاث سنوات إلى عنصر السعر وعنصر التوزيع. النافذة أدناه تمتد من يوليو 2023 حتى نهاية يونيو 2026، مع تضمين صندوقي مؤشرات عاديين للمقياس.

WITH px AS (
    SELECT ticker,
           argMin(close, window_start) AS start_price,
           argMax(close, window_start) AS end_price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('QYLD', 'XYLD', 'RYLD', 'JEPI', 'JEPQ', 'SPYI', 'QQQ', 'SPY')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-07-03') AND toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY ticker
),
dv AS (
    SELECT ticker,
           sum(cash_amount) AS distributions,
           count() AS payments
    FROM global_markets.stocks_dividends
    WHERE ticker IN ('QYLD', 'XYLD', 'RYLD', 'JEPI', 'JEPQ', 'SPYI', 'QQQ', 'SPY')
      AND ex_dividend_date BETWEEN toDate('2023-07-03') AND toDate('2026-06-30')
      AND cash_amount > 0
    GROUP BY ticker
)
SELECT px.ticker AS ticker,
       round(px.start_price, 2) AS start_price,
       round(px.end_price, 2) AS end_price,
       round((px.end_price - px.start_price) / px.start_price * 100, 1) AS price_return_pct,
       round(dv.distributions / px.start_price * 100, 1) AS distribution_return_pct,
       round(((px.end_price - px.start_price) + dv.distributions) / px.start_price * 100, 1) AS total_return_pct,
       dv.payments AS payments
FROM px
INNER JOIN dv ON px.ticker = dv.ticker
ORDER BY total_return_pct DESC

اقرأ العمودين الأوسطين معًا. صندوق مؤشر ناسداك العادي QQQ دفع 2.4% من سعره الابتدائي عبر 13 توزيعًا وأضاف 98.9% من ارتفاع السعر، ليصبح المجموع 101.2%. في أسفل الجدول، RYLD دفع 32.1% من سعره الابتدائي عبر 36 شيكًا شهريًا بينما تحرك سعره بنسبة -10.8%، تاركًا 21.3% في المجموع.

تتجمع صناديق الاستدعاء المغطى حسب البناء: عمود توزيع كبير بجانب عمود سعر صغير. أقوى صندوق استدعاء مغطى في المجموعة، JEPQ، وصل إلى 62.6% إجماليًا مقابل 101.2% لصندوق المؤشر العادي. رقم توزيع مرتفع ورقم عائد إجمالي مرتفع هما ادعاءان منفصلان، ويظهر الجدول مدى البعد بينهما على مدى فترة ثلاث سنوات.

الأسواق الصاعدة تحد من صندوق التغطية، والأسواق الهابطة لا تزال مؤلمة

نافذة السنوات الثلاث أعلاه تغطي نمطًا واحدًا. تقسيم السجل حسب السنة التقويمية يفصل بين شقي المقايضة. كلا العمودين أدناه يمثلان العوائد الإجمالية (تغير السعر مضافًا إليه التوزيعات) لصندوق مؤشر ناسداك وصندوق خيارات الشراء المغطاة على ناسداك خلال نفس التواريخ.

WITH ranges AS (
    SELECT arrayJoin([('2022 decline', toDate('2022-01-03'), toDate('2022-12-30')),
                      ('2023 rebound', toDate('2023-01-03'), toDate('2023-12-29')),
                      ('2024 advance', toDate('2024-01-02'), toDate('2024-12-31')),
                      ('2025 advance', toDate('2025-01-02'), toDate('2025-12-31'))]) AS r
),
px AS (
    SELECT r.1 AS regime,
           m.ticker AS ticker,
           argMin(m.close, m.window_start) AS p0,
           argMax(m.close, m.window_start) AS p1
    FROM ranges, global_markets.delayed_stocks_minute_aggs AS m
    WHERE m.ticker IN ('QYLD', 'QQQ')
      AND toDate(toTimeZone(m.window_start, 'America/New_York')) BETWEEN r.2 AND r.3
      AND (toHour(toTimeZone(m.window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(m.window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY regime, ticker
),
dv AS (
    SELECT r.1 AS regime,
           d.ticker AS ticker,
           sum(d.cash_amount) AS dist
    FROM ranges, global_markets.stocks_dividends AS d
    WHERE d.ticker IN ('QYLD', 'QQQ')
      AND d.cash_amount > 0
      AND d.ex_dividend_date BETWEEN r.2 AND r.3
    GROUP BY regime, ticker
)
SELECT px.regime AS regime,
       round(maxIf((px.p1 - px.p0 + dv.dist) / px.p0 * 100, px.ticker = 'QQQ'), 1) AS index_fund_total_pct,
       round(maxIf((px.p1 - px.p0 + dv.dist) / px.p0 * 100, px.ticker = 'QYLD'), 1) AS covered_call_total_pct
FROM px
INNER JOIN dv ON px.regime = dv.regime AND px.ticker = dv.ticker
GROUP BY regime
ORDER BY regime

في عام 2022 decline، حقق صندوق المؤشر عائدًا قدره -32.8% بينما حقق صندوق خيارات الشراء المغطاة عائدًا قدره -18.7%. عوض دخل الأقساط جزءًا من الانخفاض. لكنه لم يمنعه، ولا يمكن لأي مركز خيارات شراء مغطاة أن يفعل ذلك أبدًا: القسط هو ائتمان ثابت يقابل انخفاضًا غير محدود.

في عام 2023 rebound، حقق صندوق المؤشر عائدًا قدره 53.6% بينما حقق صندوق خيارات الشراء المغطاة عائدًا قدره 21.2%. النمط نفسه يتكرر في عام 2025 advance: 20% مقابل 7.9%. كل ارتفاع يتجاوز القسط المحصل هو ارتفاع يشارك فيه الصندوق فقط حتى سعر التنفيذ.

هذا التباين هو الهيكل بأكمله في جملة واحدة. الارتفاعات القوية محدودة بسعر التنفيذ مضافًا إليه القسط، والانخفاضات مخففة فقط بالقسط، بينما يظل التدفق النقدي ثابتًا خلال كليهما.

خط السعر وتآكل صافي قيمة الأصول

تخرج التوزيعات من صافي قيمة أصول الصندوق في تاريخ الاستحقاق، لذا فإن الصندوق الذي يوزع معظم علاوة الخيار شهريًا يميل إلى الاحتفاظ بخط سعر ثابت تقريبًا بينما يتضاعف المؤشر الذي يتتبعه. جعل كل سعر يساوي 100 في بداية يوليو 2023 يُظهر هذا النمط بوضوح. هذه مستويات سعرية فقط، دون إعادة إضافة أي توزيعات.

WITH px AS (
    SELECT toStartOfMonth(toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) AS m,
           ticker,
           argMax(close, window_start) AS price
    FROM global_markets.delayed_stocks_minute_aggs
    WHERE ticker IN ('QYLD', 'XYLD', 'QQQ', 'SPY')
      AND toDate(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) BETWEEN toDate('2023-07-01') AND toDate('2026-06-30')
      AND (toHour(toTimeZone(window_start, 'America/New_York')) * 60
           + toMinute(toTimeZone(window_start, 'America/New_York'))) BETWEEN 570 AND 959
    GROUP BY m, ticker
),
base AS (
    SELECT ticker, argMin(price, m) AS p0
    FROM px
    GROUP BY ticker
)
SELECT formatDateTime(px.m, '%Y-%m') AS month,
       round(maxIf(px.price / base.p0 * 100, px.ticker = 'QQQ'), 1) AS nasdaq_fund_price,
       round(maxIf(px.price / base.p0 * 100, px.ticker = 'QYLD'), 1) AS nasdaq_covered_call_price,
       round(maxIf(px.price / base.p0 * 100, px.ticker = 'SPY'), 1) AS sp500_fund_price,
       round(maxIf(px.price / base.p0 * 100, px.ticker = 'XYLD'), 1) AS sp500_covered_call_price
FROM px
INNER JOIN base ON px.ticker = base.ticker
GROUP BY px.m
ORDER BY px.m

على مدار 36 شهرًا من 2023-07 إلى 2026-06، وصل خط سعر صندوق مؤشر ناسداك إلى 191.7، ووصل خط سعر صندوق مؤشر إس آند بي 500 إلى 163. أما خطا خيار الشراء المغطى فانتهيا عند 102.2 و98.7، قريبين من نقطة البداية.

هذا الخط الثابت هو التصميم الذي يعمل كما هو محدد، وليس عيبًا. المساهم الذي احتفظ بالأسهم خلال الفترة حصل على نقد شهري بدلاً من ارتفاع السعر. هذا الفرق مهم لأي شخص يفكر في إعادة الاستثمار: المستثمر الذي ينفق التوزيعات يحتفظ بمركز قيمته السوقية قريبة من مستوى الشراء، بينما نما مركز حامل المؤشر ودفع القليل جدًا على طول الطريق.

يشرح هذا النمط أيضًا لماذا يمكن أن يظل عائد التوزيع المعلن قريبًا من نفس الرقم الرئيسي لسنوات. العائد هو الدفعة مقسومة على السعر، وعندما يتحرك كلاهما معًا، بالكاد يتحرك النسبة.

الملاءمة والقيود

نقطتان هيكليتان تكملان الصورة. أولاً، تحمل هذه الصناديق نسب مصاريف أعلى من صناديق المؤشرات العادية، لأن كتابة الخيارات المنهجية عملية نشطة. ثانياً، تُعتبر التوزيعات أحداثاً خاضعة للضريبة في حساب خاضع للضريبة كل شهر، حيث يُعدّل جزء عائد رأس المال أساس التكلفة بدلاً من فرض الضريبة عليه فور وصوله. أما المستثمرون الذين يحتفظون بها داخل حسابات مؤجلة ضريبياً، فيتجنبون الاحتكاك الضريبي السنوي ويحافظون على التدفق النقدي.

يناسب هذا الهيكل هدف الحصول على دخل جارٍ من حصة أسهم ينوي المالك الاحتفاظ بها، مع قبول تقليل المشاركة في المكاسب الصاعدة. وهو يعمل ضد هدف تعظيم المضاعفة على أفق زمني طويل، حيث يُضاعف الحد الأقصى للمكاسب ضد المالك خلال كل سنة قوية. يمكن لأي شخص يقارن هذا الغلاف بتطبيق الاستراتيجية بنفسه أن يضعه جنباً إلى جنب مع مقارنة خيار الشراء المغطى وخيار البيع المضمون نقداً واستراتيجية العجلة، وكلاهما يضع نفس آليات العلاوة في أيدي المستثمر نفسه. للحصول على عائلة مختلفة من الصناديق حيث تهيمن الآليات الداخلية للغلاف على نتائج الأفق الطويل، انظر كيف تعمل الصناديق المتداولة ذات الرافعة المالية.

الأسئلة الشائعة

هل تدفع صناديق الاستثمار المتداولة التي تبيع خيارات الشراء المغطاة أرباحًا؟

إنها تدفع توزيعًا، وهو فئة أوسع. المبلغ الشهري يمزج بين علاوة الخيار، والأرباح الموزعة من الأسهم في السلة، وغالبًا عنصر إعادة رأس المال. الجزء الثاني فقط هو الربح بالمعنى المعتاد، ويظهر النموذج السنوي 1099-DIV من جهة راعية الصندوق التقسيم.

لماذا يظل سعر سهم صندوق الاستثمار المتداول الذي يبيع خيارات الشراء المغطاة ثابتًا أو ينخفض تدريجيًا؟

معظم علاوة الخيار المحصلة تُدفع بدلاً من الاحتفاظ بها، وكل توزيع يقلل صافي قيمة الأصول في تاريخ استحقاق التوزيع. خلال 36 شهرًا الموضحة أعلاه، انتهى خطا سعري صندوقين لخيارات الشراء المغطاة عند 102.2 و 98.7 مقابل مؤشر بداية قدره 100، بينما وصلت خطوط صناديق المؤشرات العادية إلى 191.7 و 163.

هل تحمي صناديق الاستثمار المتداولة التي تبيع خيارات الشراء المغطاة من انخفاض السوق؟

فقط بقدر العلاوة المحصلة. في 2022 decline عام، عاد صندوق ناسداك لخيارات الشراء المغطاة بنسبة -18.7% مقابل -32.8% لصندوق المؤشر، وهو وسادة بضع نقاط على انخفاض كبير. العلاوة هي ائتمان ثابت؛ الانخفاض تحتها ليس له حد أدنى.

ما هو إعادة رأس المال في توزيع الصندوق؟

هو الجزء من الدفعة الذي يمثل رأس مال المستثمر الخاص العائد بدلاً من الدخل الذي كسبه الصندوق. يقلل صافي قيمة أصول الصندوق وأساس التكلفة للمستثمر، مما يؤجل بدلاً من إزالة العواقب الضريبية. تبلغ الجهات الراعية للصندوق عن التصنيف بعد انتهاء السنة التقويمية.

هل عائد التوزيع هو نفس العائد الإجمالي؟

لا. عائد التوزيع يقيس النقد المدفوع مقسومًا على السعر. العائد الإجمالي يضيف تغير السعر مرة أخرى، وهو المكان الذي يظهر فيه الحد الأقصى للارتفاع. خلال السنوات الثلاث أعلاه، وزع صندوق خيارات شراء مغطاة 32.1% من سعره الابتدائي وحقق 21.3% في العائد الإجمالي.

كل رقم هنا يأتي من استعلام مخزن ومُرقم على سجلات التوزيع المودعة والأسعار الحقيقية. وسّع أي لوحة لقراءة SQL الخاص بها، أو قم بتشغيل نفس المقارنة على محطة ستراسمور.